国际金融理论和开放宏观经济学 陈志昂 硕士研究生课程.

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1 国际金融理论和开放宏观经济学 陈志昂 硕士研究生课程

2 导论 国际金融学科性质：开放宏观经济学；从国际融资和资本流动角度进行研究；是国际经济学的一个组成部分；核心是国际经济的稳定和内外部均衡
国际金融学的研究方法：传统：以国际收支平衡和失衡为研究对象，从流量和存量角度研究失衡和平衡问题；现代：以国际收支的跨期（Intertemporal）均衡为微观基础，分析国际收支平衡和失衡。本书以传统方法为主，也介绍现代方法 硕士研究生课程

3 结构和内容：1、基础知识部分：外汇市场，汇率制度和国际货币体系，国际收支平衡表；2、流量分析：弹性，乘数，吸收分析方法，M-F模型。3、存量和存-流量综合分析方法：货币分析法，资产组合分析法，合理预期与超调分析。4、汇率理论：汇率决定基本理论，资本流动和投机攻击影响，金融危机模型，固定和浮动汇率制选择。5、跨期分析方法：基本模型和国际收支分析，汇率理论，与传统方法的比较。6、国际金融一体化：最优货币区理论和货币联盟，欧洲货币一体化。7、国际货币体系的问题和改革方向 硕士研究生课程

4 关于开放宏观经济学的研究视角 -全球化视角 -小国和大国视角 发展中国家的视角 硕士研究生课程

5 克鲁格曼和奥伯斯法尔德，《国际经济学》，人大出版社，2001 Salvatore，《国际经济学》，清华，1997
主要参考文献： 克鲁格曼和奥伯斯法尔德，《国际经济学》，人大出版社，2001 Salvatore，《国际经济学》，清华，1997 Appleyard and Field， 《国际经济学》，机械工业出版社，1998 Obstfeld and Rogoff，《Foundations of International Macroeconomics》，The MIT Press，1999 龚关，《国际金融理论》，武汉大学出版社，2000 潘国陵，《国际金融理论与数量分析方法》，上海三联，2000 里维里恩等《国际货币经济学前沿问题》，中国税务出版社，2000 姜波克，《开放经济下的宏观金融管理》，复旦，1999 硕士研究生课程

6 (1、自由兑换，2、货币替代，3、货币市场，4、政策搭配） 何泽荣，《中国国际收支研究》，西南财经大学，1998
徐滇庆等，《泡沫经济与金融危机》，人大，2000 杨帆，《人民币汇率研究》，首都经贸大学出版社，2000 Obstfeld and Rogoff，《Foundations of International Macroeconomics》，The MIT Press，1999 高级国际金融学教程，中国金融出版社，2002 主要国际杂志：Journal of International Economics, Journal of finance,Journal of international money and finance 主要国际网址： 硕士研究生课程

7 本人近期主要相关论文 劳动力全球化与中国国际竞争力变化，经济学家，2010，1
东亚货币竞争与人民币货币锚效应，经济理论与经济管理，2008，4 人民币不对称国际经济体系下的人民币汇率问题—一个劳动力平价的视角，商业经济与管理，2005，12 论人民币汇率双重均衡，管理世界，2005，5 经济全球化与“新特里芬悖论：经济理论与经济管理， 2005，1，人大复印，理论经济学4，世界经济导刊4 基于金融脆弱性的发展中国家新重商主义，浙江学刊，2005，1，人大复印，金融与保险5， 人民币购买力平价和实际汇率分析，浙江社会科学，20041， 预托证券定价及对资本流动的影响，《投资研究》，2003年第5期 东亚国家汇率制度选择的困境，亚太经济，2003，3，人大复印，世界经济导刊，7 硕士研究生课程

8 Chapter 2 The foreign exchange market
即期外汇市场 -零售和批发市场的区别 -一致性条件意味着套汇交易所得为0，即以同一标价法标价的交叉汇率连乘积为1 -只要知道n 种货币间n – 1种汇率，就可以确定所有n（n-1）/2种双边汇率。从交易的方便性而言，就必须确定一种载体货币，这种货币是约定俗成的，只有关键货币才能承担这一功能 从国际货币体系角度看，外汇市场必然要求一种货币充当交易中介。 硕士研究生课程

9 是消除通胀影响后，两国货币所代表的商品和劳务实际数量之比 名义汇率是货币间购买价格之比，实际汇率是两种货币所代表的商品和劳务篮相对价格之比
一般表达式 或外部实际汇率(2. 8), 注意其是间接标价法 与购买力平价的关系: 若购买力平价成立, 实际汇率与基期汇率之比为1; 若在直接标价法下大于1,表示实际汇率贬值; 反之, 则为升值（直接标价） 硕士研究生课程

10 实际汇率的根与枝 实际汇率 名义汇率 相对物价水平 相对劳动生产率 相对货币供求 外汇市场供求 经 常 帐 户 资 本 流 动 政 府 策
预 期 技 术 进 步 制 度 变 革 要 素 成 本 相 对 货 币 需 求 相 对 货 币 供 应 相 对 经 济 增 长 硕士研究生课程

11 工资成本实际汇率: (2.14),由于工资具有较强的渗透力,其更能反映成本对实际汇率的影响
实际汇率的其它定义 内部实际汇率: (2.10) 表示生产贸易品的国内两部门相对价格变化.或生产贸易品的机会成本。 应用这一定义要考虑两个假设, 即贸易品在国际上符合一价定律,外国内部实际汇率不变 贸易品实际汇率: (2.12)与贸易条件等同,但反映不同的意义. 当贸易条件改善时,本国商品价格相对较贵,竞争力下降(生产者实际汇率；考虑流通成本的贸易品实际汇率) 工资成本实际汇率: (2.14),由于工资具有较强的渗透力,其更能反映成本对实际汇率的影响 相对劳动生产率实际汇率: RR = R{(Wf / Lf ) / (Wh / Lh)。 考虑贸易与非贸易结构区别的实际汇率；（参见：人民币购买力平价和实际汇率分析，浙江社会科学，20041）H:\论文\人民币汇率的购买力平价研究.doc 与资产市场相关的实际汇率：实际汇率的宏观决定 MACROECONOMI C DETERMI NANTS OF REAL EXCHANGE RATES 与技术进步相关的实际汇率：实际汇率的度量 - 输入性做中学Joshua Aizenman Jaewoo Lee 硕士研究生课程

12 是一国货币对外的加权平均价值，或对主要贸易伙伴国的加权平均汇率（2，15）一般以指数方式和间接标价方法表示
有效汇率 是一国货币对外的加权平均价值，或对主要贸易伙伴国的加权平均汇率（2，15）一般以指数方式和间接标价方法表示 实际有效汇率是衡量一国产品在世界市场竞争力的重要指标 有效汇率的计算：确定权重，确定每种货币在基准货币中的权重；按基期基准货币与载体货币间的汇率，按权重套算出单位基准货币中所有货币的含量；根据权重，将单位货币中各货币的含量折算为载体货币，计算出折算后的载体货币加权平均值，并将其作为100%；根据报告期的市场汇率，将内含各货币值折算为载体货币，计算出折算后的载体货币加权平均值，并与基期比较，算出有效汇率指数 硕士研究生课程

13 例 设人民币中USD，EUR，JPY的权重为50%，30%，20%，基期的市场汇率为RMB：USD =0.125; EUR= 0.135; JPY= 15, 按权重,单位RMB中的各货币含量分别为0.0625, 和3. 将其转化为USD, 则加权平均汇率为 = 现市场汇率为USD =0.135; EUR= 0.125; JPY= 13, 按基期单位RMB含量,则加权平均USD汇率为 *0.135/ *0.135/13 = = / *100% = % 硕士研究生课程

14 Chapter 4 IRP Congdition
CIP UIP and with Risk premium, 两者的区别是远期抛补与汇率预期的差异,于是UIP必须考虑Risk premium,而其是由预期决定的. 从简单的模型看,由于通胀是影响汇率的重要因素,通胀预期也是决定风险升贴水的最主要因素因而real IP就是一种长期汇率决定理论,是费雪效应在汇率决定中的应用 real IP Conditions: perfect capital mobility and perfect asset substitutability. 汇率预期取决于多种因素,关于金融脆弱性的思考..\金融脆弱性.doc. 硕士研究生课程

15 第五章 国际收支 国际收支核算是国民经济核算的重要组成部分，是判断宏观经济稳定和汇率走势的重要指标 记录方法： 有借必有贷，借贷必相等
一切引起外汇供应增加，对外负债增加，资产减少的记贷方，以+号表示 一切引起外汇需求增加，对外负债减少，资产增加的记借方，以-号表示 硕士研究生课程

16 F.O.B和C.I.F (关于中美贸易差额的争论) 收益账户中凡国外投资的利润和利息均记借方,不论其是否再投资 (96年前后的变化)
特征： -流量记录 -居民与非居民的交易 -以交易发生为基础 登录中的若干问题： F.O.B和C.I.F (关于中美贸易差额的争论) 收益账户中凡国外投资的利润和利息均记借方,不论其是否再投资 (96年前后的变化) 资本账户记录固定资产所有权,及相关权属转移, 债务减免和取消, 利息优惠等 错误和遗漏的统计意义和经济意义,地下资本流动的途径(57页) 宋文兵:国际短期资本的流动机制, 复旦大学 出版社 硕士研究生课程

17 平衡是会计意义上的,均衡是经济学意义上的.均衡并不要求会计意义上的平衡,而要求合意的顺差和逆差
平衡与均衡 平衡是会计意义上的,均衡是经济学意义上的.均衡并不要求会计意义上的平衡,而要求合意的顺差和逆差 从发展经济学的视角看, 后发国家应保持一定的经常账户逆差, 借入资本以发展经济. 从跨期均衡分析的视角看, 劳动生产率高的国家应采取借入策略, 增大当期消费,实现消费的跨期平滑. 但现实世界却是另一幅景象 硕士研究生课程

18 硕士研究生课程

19 硕士研究生课程

20 储备创造与国际货币体系:金本位制,金汇兑本位制和信用货币制度 铸币税特权: 由储备货币创造而形成的借贷特权
关于国际一致化条件61 储备创造与国际货币体系:金本位制,金汇兑本位制和信用货币制度 铸币税特权: 由储备货币创造而形成的借贷特权 当前全球流动性过多与美圆铸币税特权 硕士研究生课程

21 第6章 开放经济的实际与金融流动 国际收支核算是国民经济核算的子系统，与内部经济的实际和金融运行存在依存关系
-结构：五部门（列），六市场（行）的平衡等式 恒等式的经济学意义： --6.1 双赤字模型 --6.4 基础货币平衡等式,假定中外部不持有的含义 --6.5 存款市场平衡等式 --6.6 国内债券市场平衡等式 --6.7 国内外汇市场平衡等式 --6.8 国际债券市场平衡等式 硕士研究生课程

22 --6.10; 6.12：私人部门吸收和金融资产增量关系等式 -- ６.15 政府财政平衡等式
银行部门平衡等式(请查PBC.GOV.CN银行综合平衡表) 中央银行平衡等式(中央银行资产平衡表) 国际收支平衡等式 --6.19:6.20 其基本含义为自主性国际收支总差额等于储备变动,国际金融资产变动是国际收支平衡的结果. 国际储备变化等于货币存量变化减银行体系持有的货币之外的所有金融资产的变化(注意: 可将银行持有债券视为银行的贷款) 硕士研究生课程

23 国际收支局部平衡间的关系 直接投资与贸易平衡 金融帐户与收益帐户 国际债务与贸易帐户 储备与经常帐户 硕士研究生课程

24 第七章 弹性分析法 引论 理论背景 -- 一战和二战间的浮动汇率制，特别是大衰退后的竞争性贬值（乞讨政策），贬值能改善国际收支吗？能促进经济增长吗？ --二战后的布累顿森林体系：维护固定汇率制和国际收支调节，支出转换和支出改变政策的结合 --弹性的悲观论和乐观论：一个制度和技术变革的命题 --现代国际金融理论与弹性论：流量和存量；单因子和多因子；微观和宏观 硕士研究生课程

25 假设：小国；静态局部均衡；供应弹性无穷大； 本币表示的贬值效应。 外币表示的贬值效应。关于贬值时贸易收支平衡的要求。
L-M条件 假设：小国；静态局部均衡；供应弹性无穷大； 本币表示的贬值效应。 外币表示的贬值效应。关于贬值时贸易收支平衡的要求。 现代弹性条件的计量形式，数据背景和经济背景 外汇市场均衡 进出口与外汇市场 外汇需求的单调递减，外汇供应的非单调递增：国外需求弹性的不确定性 图7。1 多重均衡理论及现实意义 硕士研究生课程

26 --商业性套期报值原因：汇率是超额外汇需求的减函数，商业套期报值行为依赖于远期汇率变动。7，3
即期与远期汇率的相互关系 超额外汇需求 --抵补套利原因：只要远期汇率偏离抵补平价的汇率，就将引起资本流动。理论上假设，资本流动对利率差具有完全弹性。但在现实市场中，套利资金并不是完全弹性。图7，2 --商业性套期报值原因：汇率是超额外汇需求的减函数，商业套期报值行为依赖于远期汇率变动。7，3 --投机原因：投机性外汇需求取决于预期汇率与远期之差和风险评估，远期汇率是投机性超额外汇需求的减函数，如预期汇率外生决定。投机资本流动弹性取决于对风险的评估。7，4 硕士研究生课程

27 -- 图7，5，静态合成，适宜于预期汇率稳定。 --但当即期汇率和预期汇率均不稳定时，静态模型就不能描述。
总结 -- 图7，5，静态合成，适宜于预期汇率稳定。 --但当即期汇率和预期汇率均不稳定时，静态模型就不能描述。 --附录中的简单动态模型完全取决于预期汇率，这也是外汇市场均衡的关键非线性因子 货币当局的干预 - 根据利息平价条件, 货币当局必须在贬值压力下买出远期外汇，其既有干预成本低，储备流失少，稳定市场的作用，但也面临受投机攻击，干预失败的风险。 硕士研究生课程

28 理论背景：三十年代大萧条；外贸对宏观经济的影响（Harrod）；战争赔偿的影响（德国的高通胀）
第八章 乘数分析法 理论背景：三十年代大萧条；外贸对宏观经济的影响（Harrod）；战争赔偿的影响（德国的高通胀） 理论假设：有闲置资源；价格不变；资本不跨国流动；产出为现期；无存量影响； 基础模型（ ); 渗透和激励模型(8.7);乘数公式(8.12); 边际进口倾向的意义 在没有国际借贷和存量调节的条件下,乘数应大于0, 即边际支出倾向必须小于1加边际进口倾向 出口外生变动的不完全, 完全和过度调节 硕士研究生课程

29 进口外生变动下的国际收支效应: (严格假设:进口的完全替代)在边际吸收小于1的条件下,国际收支将出现恶化; 反之, 则改善
投资外生变动效应 中间产品与乘数：基本含义为：进口中间产品的比重影响乘数。当中间产品边际进口倾向较最终产品高时，乘数将增大（前提：进口最终产品是完全替代的 大国乘数的反应问题；乘数的实证研究；跨国关联模型；简单假定下的乘数效应存在的问题 关于转移支付讨论的背景；凯和俄的争论；历史和二战后的政策 转移支付的效应；国际收支中经常账户与金融账户的关系 硕士研究生课程

30 转移支付的效应；国际收支中经常账户与金融账户的关系 古典理论基本假设：108页和基本等式8，27
乘数理论与转移支付：8，28和8，29：自主性和诱致性进口；关键在于边际吸收倾向。 现代意义：持续的借贷可持续吗？经常账户逆差国是否必须通过贸易条件恶化改善经常账户。 硕士研究生课程

31 第9章 综合分析法 综合分析法与布雷顿森林体系 假设：小国；国内价格不变；汇率变动完全传导；Y 和R 是自变量；不存在资本流动；其它变量不变
R对A的影响称为H – L- M效应， 即进口价格上升导致实际收入下降，从而使边际支出倾向提高，导致商品和服务支出增加；反之则反是；对此的争论。 等式9，4 图示9，1的国际收支曲线，符合弹性条件时，BB曲线应 向左下方倾斜，反之则向右下方倾斜；BB曲线的上方为逆差区，下方为顺差区；曲线越陡，弹性越大 硕士研究生课程

32 图9，3的稳定性含义，只有当BB的汇率弹性大于RR曲线时，宏观经济才具有稳定性 附录E，12，综合分析法弹性要求高于单一的弹性法
SWANG模型是基于综合分析法的政策模型 综合分析与转移问题：转移必定导致转移国货币贬值， J曲线效应：货币合同阶段；传递阶段和数量调整阶段； J曲线的实证研究，价格传导和效应滞后研究 硕士研究生课程

33 相比较而言，浮动汇率比固定汇率更能避免大震荡
S – 曲线形成基本原因：汇率变动导致生产率持续变动，推动吸收增加，减少由汇率变动导致的国际收支效应。这一现象，既存在于发达国家，更发生在低收入发展中国家。 中国持续顺差之谜：持续性贬值和W曲线，出口导向政策，直接投资效应，劳动生产率的提高全球化下的企业发.ppt 关于浮动汇率的隔离功能：汇率调节外部平衡，货币和财政政策可专注与国内；但汇率调节的滞后性，进出口的非完全替代性，边际支出倾向的高低，产业结构与弹性条件，资本流动等均在制约汇率功能，过度强调汇率功能是不适宜的 相比较而言，浮动汇率比固定汇率更能避免大震荡 硕士研究生课程

34 第十章 M-F模型 背景：凯恩斯经济学的传统；内外部均衡的政策矛盾；经济分析从微观向宏观的转化；欧洲经济的复苏，资本的跨国流动
固定汇率制下的均衡模型：实体市场；货币市场和外汇市场的均衡（10，1 – 10，3）二维图中外汇市场为0，三维中为储备变动，可求线性解。 IS，LM，BB曲线和综合图。国际收支变动影响货币供应；吸收和贸易差（需求）影响国民收入；利率水平取决于货币供求。 M-F模型的稳定性好于综合吸收模型，综合模型的边际支出倾向小于1和H-L条件是必要和充分条件。在这里仅是充分条件 硕士研究生课程

35 图15。10。失衡的自动调节机制：货币调节的特殊性 边际支出倾向与国民收入调节的收敛性和发散性
M- F 模型的特点和问题：尽管与货币主义的分析视角不同，但通过存量变动调节流量的思想却是相同的。短期看，利率调节国际收支具有合理性。但就长期看，如果外部经济的平衡依赖于资本流入，债务负担就会导致高利率，减少国民收入，降低国际信用，BB曲线就将发散于均衡点，三个市场就无法实现均衡，这也正是80年代拉美经济的写照。因而，短期流量分析具有局限性。 硕士研究生课程

36 贬值效应 图10，9 贬值的贸易效应 贬值的总需求效应 贬值的货币效应 硕士研究生课程

37 - 关于自变量Y，I 和R，静态中M的外生性和动态中的内生性
浮动汇率制（公式10，5） - 关于自变量Y，I 和R，静态中M的外生性和动态中的内生性 - 汇率越高， BB曲线右移，IS曲线右移，不同的汇率具有不同的均衡点，但汇率不影响LM曲线。 - 从静态的线性解，总能找到均衡解（M给定），在动态条件下，如汇率不能及时调节国际收支，其失衡将引起M变动 硕士研究生课程

38 第十一章 政策含义和政策指派 关于丁伯根原则， 两难困境，财政和货币政策对总需求的影响，两者的非等价性
对财政政策作用机制的分析11.3 ;11,4;11,5 固定汇率制下，资本自由和非自由流动 浮动汇率制下，资本自由和非自由流动 对货币政策作用机制的分析 - 固定汇率制下，资本自由和非自由流动 硕士研究生课程

39 - 固定汇率制下外部平衡和内部不平衡的调节，图11，1 政策工具指派，货币对外，财政对内 争论 利率调节是短期效用，无法纠正结构性失衡
政策搭配 - 固定汇率制下外部平衡和内部不平衡的调节，图11，1 政策工具指派，货币对外，财政对内 争论 利率调节是短期效用，无法纠正结构性失衡 政策调节必须及时 持续的经常账户逆差，需持续的资本流入弥补，就需持续提高利差，形成债务危机。 政治上的可行性 硕士研究生课程

40 M – F 模型与三角悖论 政策三角悖论意义 政策三角悖论是关于小国政策的 关键货币国为什么倾向于采用浮动汇率制 大国经济与三角悖论
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41 12章 货币分析法及相关方法 铸币-物价流动机制的主要思想与缺陷
货币分析法产生的背景：自由主义思潮；经济滞胀与凯恩斯调节的失灵；全球金融资产存量的增加 基本思想：国际收支本质上是一种货币现象，任何货币失衡均将影响对商品和劳务的总支出。 假定： 市场有效、一价定律成立，购买力平价成立 长期中，产出处于充分就业状态 硕士研究生课程

42 12，3等式强调支出A是货币存量调整的结果，是将市场上的货币资产调节到意愿存量的结果
简单模型 12，3等式强调支出A是货币存量调整的结果，是将市场上的货币资产调节到意愿存量的结果 12，4等式强调货币需求是收入的稳定函数（利率不是变量，而是由利息平价决定的的一个确定值。根据货币主义的长期观点，实际利率是稳定的，名义利率服从于通胀预期；k是稳定系数，并不受L影响） 12，5：收入与支出的差额等于金融资产的变动（这里以货币表示） 12，6等式：储备变化等同于货币资产变化，货币存量将自动向意愿存量调整。M小于意愿存量将引起储备增加，M将增加。 硕士研究生课程

43 贬值的作用：MABP认为，贬值是以提高货币意愿存量的方法调整国际收支失衡，实际货币需求因P的提高而提高，供给因P上升下降、当L大于M时，吸收下降，国际收支顺差，储备增加，导致M增加。因而这不是调整相对价格，而是调整货币存量。 问题：一价定律不能存在，贬值依然有相对价格效应；影响A的因素不仅是可支配国民收入；货币政策稳定性与意愿财富存量的关系；任何分析必须兼顾流量和存量 硕士研究生课程

44 新剑桥学派 也称新古典综合学派，以罗宾孙夫人、卡尔多和斯拉法等为代表，以凯恩斯左派著称。 国际收支调节政策的主张：汇率政策对内，财政政策对外
模型 12，10：金融资产变动是流量变动之源。与凯的区别：边际消费倾向决定了储蓄水平；储蓄意愿决定了消费水平，而储蓄取决于财富存量调整 12，11：流量经济中的内外部平衡等式 硕士研究生课程

45 12，12：财富存量变动是现有存量向意愿存量调整的结果。
12，13；私人部门的支出函数取决于存量调整。假定私人部门的意愿存量稳定，则A = Y，不平衡的根源在政府财政不平衡，12，4。 货币贬值对经常帐户的改善效应被收入引致的进口效应抵消（边际吸收倾向等于1），对经常帐户不具影响。财政政策对外部均衡的影响更大。 问题：意愿金融存量资产的稳定性？能以贬值刺激经济增长吗？（与MABP分析的区别） 硕士研究生课程

46 13章 资产组合和宏观经济均衡 背景： 金融自由化和全球金融市场一体化 金融深化和金融结构的变化 理论上的发展：T – M 的资产组合理论
基本研究方法： 局部均衡法 开放宏观经济的综合分析 硕士研究生课程

47 假设：小国（利率服从利息平价；对外国资产的需求等于供应）；资本自由流动，资产具有完全替代性。 模型 13，1 - 13，6的复习
局部均衡下的资产存量调整 假设：小国（利率服从利息平价；对外国资产的需求等于供应）；资本自由流动，资产具有完全替代性。 模型 13，1 - 13，6的复习 图13，1的复习 图13，2 的货币政策作用机制解释 硕士研究生课程

48 固定汇率制下的资产组合均衡与宏观经济均衡 基本思想：资产组合所引致的存量调节属微观均衡，从宏观均衡角度看，需全面考虑流量和存量均衡
模型中的存量影响：预算赤字融资方式；居民资产（债券）对可支配收入的影响；政府利息支付 模型： - 关于内生变量的两种情况：GR的外生决定；G外生而GR内生 13，7式中Z为财政外生水平，k为政府融资的利息支付结构。K等于1时，全部用于支付利息；（1-k）为政府融资中用于商品和劳务部分。 13，9为财政总支出中自由变量和融资性流量支出之和。 13，10为财政赤字结构 硕士研究生课程

49 13，11中边际进口倾向要考虑收入和财富共同效应，考虑利息支付对经常帐户的影响。 13，15中的国民收入决定等式是流量和存量调整的综合。
13，16中货币需求是收入和财富存量的增函数（一个讨论：赤字财政是否具有通胀倾向） 13，17 s为没被冲销的国际收支差额 货币均衡和长期均衡：长期均衡首先是存量的均衡，是短期流量变动的累积。世界的长期均衡要求国际收支，财政赤字等于0，各国的货币发行与货币需求相等。 硕士研究生课程

50 浮动汇率制意味价格可变，价格变动受内部和外部价格影响13，25，也影响到贸易条件。
浮动汇率制下的资产组合均衡和宏观经济 浮动汇率制意味价格可变，价格变动受内部和外部价格影响13，25，也影响到贸易条件。 静态预期和理性预期：静态的变量不变，理性则认为变量能被准确预测。13，28；13，29；关于UIP（13，30） 模型假设：Ｇ＝ＧＲ＋ｋｉＮｇ; Ｎｇ＝Ｎｐ；T = uY 13，31政府预算等式 13，32的经常帐户等式，注意收益与存量的关系 13，33为简化的资本流动等式 13，34为综合收支状况 13。35为国内产出决定等式。 硕士研究生课程

51 ∆N = 0(non-sterilization) ; ∆M = 0
13，36：实际可支配收入； 13，37：货币均衡等式 13，39：无赤字财政均衡假设 ∆N = 0(non-sterilization) ; ∆M = 0 图13，3，静态预期下的货币政策：由于贬值的价格效应和实际货币存量效应。流量和存量相结合的货币政策效应将弱于M-F模型；财政政策效应将强于M-F模型 硕士研究生课程

52 在理性预期条件下，货币扩张下的短期均衡点将弱于静态均衡点，原因在于理性预期能预期汇率在贬值后将升值。
理性预期和汇率超调 在理性预期条件下，货币扩张下的短期均衡点将弱于静态均衡点，原因在于理性预期能预期汇率在贬值后将升值。 在长期均衡中，汇率变动是一个随机变动过程，因而具有跳跃特性。SS是稳定的汇率变动轨迹线，射击过头后的回复必须沿其调整。 硕士研究生课程

53 14章 开放经济下的增长 经济增长理论的回顾 哈罗德-多玛一致性条件：S = VN，其中S为投资率，V为资本/产出比， N为劳动力增长率。经济增长不能偏离一致性条件，否则将出现经济周期的波动（刃锋效应） 索洛-斯旺的新古典增长模型：技术进步是长期增长的源泉 柯布-道格拉斯函数中的索洛余额 新综合模型 硕士研究生课程

54 开放经济下的经济增长 出口带动的经济增长 国际借贷与经济增长 跨国投资与经济增长 经济增长与国际收支平衡问题 开放经济下的调节政策
硕士研究生课程

55 拉姆法鲁西模型；出口对投资具有拉动作用。 贝克曼模型：劳动生产率与工资变动对价格的影响
出口带动型的经济增长 拉姆法鲁西模型；出口对投资具有拉动作用。 贝克曼模型：劳动生产率与工资变动对价格的影响 研究问题：中国的高投资率与出口导向政策相关吗？能持续吗？中国的实际汇率与国际竞争力； 关于增长导向型的经济调整计划。 硕士研究生课程

56 15章 汇率决定 购买力平价 绝对和相对购买力平价 为什么相对优于绝对 物价指数的选择：CPI； PPI；TPI；GDP DEFLATOR
购买力平价与利息平价和国际费雪效应的关系 偏离与假设：一价定律；商品的同质性；贸易和非贸易；商品和资本的完全自由流动；纯流量； 扩展形式 Eappp=（PT / P*T ）= (P / P*)· [(1-n*)+n*·(P*N/ PT * )] / [(1-n)+n·(PN/ PT )] = (P / P*)·[1+n*·(P*N/ PT * -1 )] / [1+n·(PN/ PT -1 )] 硕士研究生课程

57 1985年至2001年人民币PPP估值(RMB/USD)
人民币绝对购买力平价水平变化趋势 1985年至2001年人民币PPP估值(RMB/USD) 硕士研究生课程

58 发达国家与发展中国家PPP/E的对比 硕士研究生课程

59 1. 可贸易部类的生产力增速高于非贸易部类, 生产力增长速度的不同导致这两大部类相对价格的变化。
H-B-S假设 1. 可贸易部类的生产力增速高于非贸易部类, 生产力增长速度的不同导致这两大部类相对价格的变化。 2. 在经济增长速度较快的国家内, 非贸易部类商品相对于可贸易部类商品的价格比更高。 3. 国际间的可贸易品平价是不变的。 在巴拉萨----萨缪尔森假设中, 高经济增长是伴随着高速发展的生产力而产生的。经济增长会带来实际汇率的上升。 讨论：贸易品为何偏离PPP 硕士研究生课程

60 汇率由外汇供求决定，而外汇供求就是国际收支问题，是纯流量问题。 考察外汇供求对汇率的影响，就是按国际收支的帐户分类，探究对汇率的影响。
传统流量分析方法 汇率由外汇供求决定，而外汇供求就是国际收支问题，是纯流量问题。 考察外汇供求对汇率的影响，就是按国际收支的帐户分类，探究对汇率的影响。 M-F模型（10，3）的汇率决定也是流量理论 现代经济的汇率决定必须考虑存量和预期影响，考虑短期和长期汇率均衡。 硕士研究生课程

61 利息平价与购买力平价 非抛补利息平价 相对购买力平价 费雪定理 资产的完全和非完全替代 硕士研究生课程

62 货币分析法 15，1 – 15，4的汇率决定 货币分析法对传统分析方法的挑战： -- 汇率取决于两国货币存量之比 -- 收入增加导致货币升值
-- 利率提高使货币贬值 货币分析法与购买力平价 硕士研究生课程

63 基本思想：金融体系中的汇率和利率是跳跃变量，是对价格拈性的补偿。短期内汇率服从于UIP，长期中服从于购买力平价，或货币主义均衡汇率
汇率超调（SPMM） 超调理论的意义 基本思想：金融体系中的汇率和利率是跳跃变量，是对价格拈性的补偿。短期内汇率服从于UIP，长期中服从于购买力平价，或货币主义均衡汇率 理论假设：商品市场价格粘性；汇率受预期等影响，是跳跃变量；UIP成立，资本具有完全替代性；外国价格，货币等参数不变；充分就业，产出不变。 15，5 – 15，11：即期汇率与长期均衡关系 15，12 – 15，17：商品市场的动态均衡 理性预期与汇率超调 硕士研究生课程

64 基本思想：汇率是保持资产市场均衡的即时调整变量 基本假设：UIP成立；资产组合结构不变（或偏好不变。 简单模型；15，18 - 15，23
资产组合分析法 基本思想：汇率是保持资产市场均衡的即时调整变量 基本假设：UIP成立；资产组合结构不变（或偏好不变。 简单模型；15， ，23 对外国资产供应越多，汇率升值的解释。 经常帐户与金融帐户之间的相互影响（均衡汇率思想） 宏观计量模型中的汇率决定：隐含在国际收支均衡模型中的汇率方程：15，26 – 15，31 硕士研究生课程

65 均衡汇率和购买力平价是度量中长期汇率的基准，实际汇率与其之差反映汇率的偏离度。 基本均衡汇率与行为均衡汇率之区别
汇率决定的经验研究 - 关于解释和预测；预测计量模型和图形 均衡汇率 是指在中期内令国际收支保持均衡的汇率 均衡汇率和购买力平价是度量中长期汇率的基准，实际汇率与其之差反映汇率的偏离度。 基本均衡汇率与行为均衡汇率之区别 硕士研究生课程

66 16章 资本流动、 投机和货币危机 一、背景 实体经济与虚拟经济 经济和金融全球化和一体化 全球资本流动新动向 二、关于稳定和不稳定投机
稳定和不稳定投机的主要观点 汇率制度与投机冲击： - 固定汇率制的内生不稳定性 - 浮动汇率制下的讨论 硕士研究生课程

67 金融危机定义：是指全部或大部分金融指标的急剧、短暂和超周期的恶化，是基于预期资产价格下降而大量抛出不动产或长期金融资产
三、金融危机定义与现代金融危机 金融危机定义：是指全部或大部分金融指标的急剧、短暂和超周期的恶化，是基于预期资产价格下降而大量抛出不动产或长期金融资产 货币危机定义：是对一国货币信心的危机，表现为大幅度抛售一国货币，导致储备耗尽，货币大幅度贬值 货币危机与金融危机的关系： - 货币危机是金融危机的组成部分 - 是金融危机的前兆和触发器 - 金融危机更多地体现为流动性危机 硕士研究生课程

68 定义：是指一系列资产在一个连续的过程中脱离资产本身的赢利能力的价格持续上涨，并最终逆转的过程
泡沫经济与金融危机 定义：是指一系列资产在一个连续的过程中脱离资产本身的赢利能力的价格持续上涨，并最终逆转的过程 特征： 是一种脱离基本面的价格连续性上涨，是一种虚拟经济现象 是与经济周期和预期变动相关； 是流动性过剩的体现 硕士研究生课程

69 四、80年代以来的主要货币和金融危机 80年代的债务危机 - 概况 - 性质 - 形成原因 - 解决办法
欧洲汇率机制的货币危机（92 – 93） - 从英磅危机到法郎危机 - 不完全取决于货币供应等基本因子 - 危机的传染性 - 欧盟对策 硕士研究生课程

70 墨西哥金融危机 基本情况 原因 日本金融危机：泡沫经济推动的金融危机 80年代的持续升值和资产泡沫 环型持股和内部人治理
企业集团与银行支持下的规模扩张 流动性陷阱与宏观调控政策的困惑 东南亚金融危机 硕士研究生课程

71 假设：小国；PPP成立；汇率盯住；资产完全替代，信贷增长外生；利息平价成立。
第一代模型（基本因素模型 假设：小国；PPP成立；汇率盯住；资产完全替代，信贷增长外生；利息平价成立。 基本思想：金融危机的产生是由宏观经济基本因素决定的，维持固定汇率制与过度的信用扩张必然导致储备损失和投机攻击。 16，1 – 16，15； 核心为储备是信贷的减函数；影子汇率为固定汇率制崩溃时的浮动汇率；固定汇率制具有被动冲击的特点 硕士研究生课程

72 基本思想；货币危机不取决于货币供应等基本因子，而是与预期相关的多重均衡和自我实现；政府是否进行贬值，取决于成本和收益。
第二代模型 基本思想；货币危机不取决于货币供应等基本因子，而是与预期相关的多重均衡和自我实现；政府是否进行贬值，取决于成本和收益。 模型：16，16 – 16，21；核心为部分信誉区中的预期自我实现。 第二代模型是将行为金融学的思想导入到货币危机研究 硕士研究生课程

73 基本思想：企业融资能力受制于财富和杠杆，财富受制于金融市场，实际汇率影响投资水平
第三代模型 基本思想：强调货币危机与金融危机的共生性；企业行为与企业资产负债结构等微观行为是导致危机的重要原因；“原罪”与金融机构的货币和时间不匹配（金融脆弱性）导致流动性紧缩，银行体系的垄断性和监管失控是导致危机的重要原因 过高的企业资本杠杆导致危机的模型 基本思想：企业融资能力受制于财富和杠杆，财富受制于金融市场，实际汇率影响投资水平 硕士研究生课程

74 高利率使投资减少，经济紧缩，企业收入下降，财富减少，贷款能力下降，流动性进一步紧缩 问题的核心：如何恢复金融市场信心，提供充足的流动性
传统稳定政策为何无法稳定 高利率使投资减少，经济紧缩，企业收入下降，财富减少，贷款能力下降，流动性进一步紧缩 问题的核心：如何恢复金融市场信心，提供充足的流动性 危机预测和IMF提高透明度的努力 亚洲的经验；储备是一种信用担保：梯若尔：金融危机、流动性与国际货币体系 危机的传染：贸易渠道；金融渠道；信心变动；自我实现 硕士研究生课程

75 17章 固定与浮动汇率制 汇率制度比较的现代观点 货币需求冲击：固具有自稳定机制，而浮具有紧缩或扩张波动
总需求冲击：固具有紧缩或扩张波动，浮具有自稳定机制 总供给冲击：第一种情况- 浮动汇率制利于产出稳定；固定汇率制利于物价稳定。第二种情况下作用相反。 硕士研究生课程

76 汇率制度选择的主要因素： 经济发展程度 市场体制的完善性 金融市场的发育程度 经济的外部依存度 国民经济结构 当局的目标函数
货币在国际中的地位 硕士研究生课程

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