Ch9 補充.

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1 Ch9 補充

2 資産負債表外項目 資産負債表外項目，顧名思義是指資產負債表或附注中沒有反映出來的項目。這些項目多數跟資產和債務有關。它可能涉及租賃、附屬公司或或有負債（contingent liability）的法律責任，如信用證（letter of credit）。它還涉及貸款承諾、 期貨、遠期合約和其他衍生工具。

3 證券化- 「證券化」(securitization): 企業或金融機構為提高所持有資產及債權的流動性,於是將該資產及債權做為抵押擔保,並重新包裝及重組,以單位化、規格化或細分化之證券形式再公開銷售給一般社會大眾,以達成募集資金之過程。

4 MBS包括哪些商品？CMBS與RMBS有何不同？
MBS (Mortgage Backed Securities) 是指「將金融機構的不動產擔保抵押貸款，包裝組合起來，移交給信託機構，經過適當的信用增強後，劃分為標準的單位，於資本市場中發行證券，向投資人籌措資金」。 MBS 又依照不動產類型，可分為 CMBS 與 RMBS 。 CMBS 為 Commercial Mortgage Backed Securities 的簡稱，即「商用不動產抵押貸款證券」； RMBS 為 Residential Mortgage Backed Securities 的簡稱，即「住宅用不動產抵押貸款證券」。 兩者的不同在於資產池中抵押貸款標的之不動產是商業用或住宅用的差異。

5 資產證券化商品分為哪些類型？ 「金融資產證券化」: 「不動產證券化」:
固定收益性質商品，標的物為債權性質 (如不動產抵押貸款, MBS) --- [當債權人] 針對創始機構 ( 如：銀行 ) 擁有之 債權資產 ，如不動產抵押貸款、汽車貸款債權、信用卡債權或應收帳款債權等資產，進行組合及包裝後發行證券出售予投資人。 又可區分為 MBS (Mortgage Backed Securities ):與不動產抵押貸款相關之債權證券化商品 ABS(Asset Backed Securities):非不動產抵押貸款債權之證券化商品則稱之為 ABS （ Asset Backed Securities ），即狹義的 ABS 。除汽車貸款、現金卡帳款及信用卡帳款之外，在國外還有高速公路、收費橋樑等證券化，這些公共建設未來的票價或過橋費等收入，即成為支付投資人本金與利息的來源。 「不動產證券化」: 將直接持有不動產所有權轉變為持有表彰經濟效益之有價證券，是物權的概念，如REITs --- [當房東] 不動產證券化係將不動產經過特別設計轉變為證券型態，將不動產由缺乏流動性資產轉變為流動性較高之資產， REITs 即為一例。

6 證券化-流程簡化版 債務人或貸款人(Obligator/Borrower) :自然人或法人向承貸機構舉債,形成債務與債權。爾後須定期依照原始契約之規定,向債權人繳納本金與利息。 創始機構(Originator) :指擁有金融資產、抵押債權或應收帳款之金融機構或組織,為資金之籌措者,將其所持有的金融資產,出售或信託予特殊目的機構,向投資大眾發行不同型態的證券化商品,例如:不動產貸款證券化藉此來籌措其所需之資金。 特殊目的機構(Special Purpose Vehicle, SPV) :扮演著仲介的角色,創始機構會將其持有之資產出售或信託予以特殊目的機構,其主要目的在於分離創始機構和金融資產間之債權關係,可使得該資產獲得較佳之信用評等,進而保護投資人的權益並降低投資證券的風險,而SPV需由金融業組成,即銀行業、保險業、證券業者均可申請設立。特殊目的機構分為兩種類型，依金融資產證券化條例第四條第一項定義 1.特殊目的公司(Special Purpose Corporation, SPC):係指為「經主管機關許可設立,以經營資產證券化業務為目的之股份有限公司」。創始機構將所持有的金融資產出售予特殊目的公司,經由特殊目的公司將資產證券化,透過承銷商出售給投資人,以募集其所需資金。 2.特殊目的信託(Special Purpose Trust, SPT):係指為「指依本條例之規定,以資產證券化為目的而成立之信託關係。」。創始機構將所持有金融資產信託予特殊目的信託,經由特殊目的信託將資產證券化,發行證券化之受益憑證,透過承銷商出售給投資人,以募集其所需資金。

7 證券化-流程完整版 信用增強機構(Credit Enhancement Provider) :信用增強係指降低發行證券之信用風險,以取得較高信用評等、降低募集資金的成本及提高證券的流動性,信用增強機構主要為原債權人(創始機構)其信用增強的方式通常包括償還請求權、超額資產擔保設定等,若信用增強機構為第三人則信用增強的方式有開發擔保信用狀、支付保證等。 信用評等機構(Credit Rating Agencies) :信用評等機構扮演的是公正第三人的角色,負責評估相關證券於交易過程之中,其所可能具有之給付遲延或不完全給付之風險,而給予某種等級評價之專業機構,即為信用評等機構。例如標準普爾公司(Standard & Poor’s)及慕迪公司(Moody's Investors Service)等國際知名評等機構;我國則僅中華信用評等股份有限公司。其主要工作是審核資產群(Asset Pool)所能夠承受的風險為何,並公平的給予某種程度的信用等級。 服務機構(Servicer) :服務機構可以是創始機構或其他金融機構,通常創始機構與服務機構為同一者。服務機構之功能為負責管理證券化資產所產生現金流量之收付工作,包含利息及本金或其他收益之收款及催款工作。

8 證券化-流程完整版 -2 金融資產證券化之流程
證券化-流程完整版 金融資產證券化之流程 (一)資產創始(Origination) 債務人(貸款人)向金融機構進行借款,如:消費性貸款、汽車貸款、不動產擔保貸款等,而此時金融機構會對貸款人進行原始授信,將其所須資金貸放給債務人,而取得債權。 (二)重組包裝 創始機構將其所持有條件類似之貸款資產,加以群組彙總,讓予SPC或信託予SPT以該資產為基礎,加以重組包裝或小額化、單位化,增加其市場流動性,而SPC或SPT主要功能在於隔絕資產出售人與被售資產之關係,即隔離原資產持有人之破產風險,使的投資大眾權益得以保障。 (三)信用增強 SPC或SPT為了使該證券化商品吸引投資大眾的投資,會藉由內部信用增強(如提供超額擔保、附加償還請求權或設立價差專戶),或外部信用增強(如:第三者則可藉由擔保信用狀或提供保證)等方式,以增強信用及增加證券的流動性或降低發行證券化商品之信用風險。 (四)信用評等 透過信用評等機構,使投資大眾能獲得一個客觀投資判斷,而通常經由信用增強等重組包裝之後的金融資產證券化之有價證券,往往會獲得更高的評定等級。 五)銷售交易 可藉由證券承銷商,透過公開招募或私募的方式來銷售其金融資產證券化之商品。 (六)售後服務 SPC或SPT收到由服務機構定期向債務人收取之本金、利息或其他收益之後,再交付給投資人,在此創始機構可與原先客戶保持原有關係,並且還可藉由提供此服務從中賺取手續費(通常創始機構與服務機構是一體的)。

9 辨別SPT, SPC SPT架構: SPC架構:
創始機構將必須把資產信託給信託公司，其與受託機構之間為一信託關係，名目上，資產所有權仍屬於創始機構，不過在會計帳上則為受託機構之資產。 只有信託業法所定義的信託業者才能擔任這項工作，包括信託公司與銀行的信託部門。 SPC架構: 只要由金融機構一人設立的特殊目的公司(如同紙上公司，)即可，包括票券、保險、證券業者皆可發行； 有能力、有參與意願的非信託業金融機構都可以成立特殊目的公司，參與設計與發行資產證券化的有價證券。

10 債券市場

11 如何計算貨幣市場工具的價格 -國庫券 有一364天期國庫券，競標之最高利率為2.020%，某甲投標金額為500萬元，則其須支付多少標金？
某甲實際支付金額

12 存續期間-DURATION

13 債券存續期間分析 -一般付息債券 (1) [例題]
債券存續期間分析 -一般付息債券 (1) [例題] 假設有一2年期的債券，票面利率為8%，殖利率為8%，期滿支付本金100元，一年年付息一次，則此債券之存續期間為多少？ 1期 2期 CF1:$4 CF2:$104

14 債券存續期間分析 -一般付息債券 (2) [例題]
債券存續期間分析 -一般付息債券 (2) [例題] 假設有一2年期的債券，票面利率為8%，殖利率為8%，期滿支付本金100元，半年付息一次，則此債券之存續期間為多少？ 1期 2期 3期 4期 CF1:$4 CF2:$4 CF3:$4 CF4:$104

15 債券存續期間分析 -一般付息債券 (3) 折現因子(DFt) = 以此折現各期現金流量為：
債券存續期間分析 -一般付息債券 (3) 折現因子(DFt) = 以此折現各期現金流量為： PV1=$3.846；PV2=$3.698；PV3=$3.556；PV4=$88.9 計算每1期的權數(Xt) X2= ；X3= ；X4=0.889

16 債券存續期間分析 -一般付息債券 (4) 存續期間 Dmac（以半年為基礎）= = 3.775 (期) (一期=半年)
債券存續期間分析 -一般付息債券 (4) 存續期間 Dmac（以半年為基礎）= = (期) (一期=半年) Dmac（以年為基礎）= （年）

17 Approximate dollar change for a BP change
債券價格 實際債券價格與殖利率的關係 P1 P0 P3 誤差 殖利率 10% 20% 30% Approximate percentage change for a 100 basis point(1%) change in yield =effective duration= Approximate dollar change for a BP change=

18 Note: 一碼=0.25%=25bps 一個基點(basis point,bps)=0.01% 1%=4碼=100基點

19 存續期間的經濟意義 -衡量債券價格的利率風險(敏感度) -利率變動1%，債券價格變動%
存續期間的經濟意義 -衡量債券價格的利率風險(敏感度) -利率變動1%，債券價格變動%

20 1. 存續期間為利率敏感度推導 (1) 債券價格 Y= 為每期殖利率 每期殖利率(Y)對債券價格的影響： Duration的分子
1. 存續期間為利率敏感度推導 (1) 債券價格 Y= 為每期殖利率 每期殖利率(Y)對債券價格的影響： Duration的分子 公式(4-3)

21 1. 存續期間為利率敏感度推導 (2) 彈性的公式

22 2.存續期間的應用 (1) A. 存續期間的經濟意義 債券價格對殖利率微小變動時的敏感度，或稱為利率彈性 衡量債券利率風險的指標
2.存續期間的應用 (1) A. 存續期間的經濟意義 債券價格對殖利率微小變動時的敏感度，或稱為利率彈性 衡量債券利率風險的指標 存續期間愈長，利率風險愈大

23 2.存續期間的應用 (2) B. 影響存續期間的因素 到期期間愈長，存續期間愈長 票面利率愈高，存續期間愈短 殖利率愈高，存續期間愈短
2.存續期間的應用 (2) B. 影響存續期間的因素 到期期間愈長，存續期間愈長 愈晚還清 票面利率愈高，存續期間愈短 愈早還清 殖利率愈高，存續期間愈短 愈後期的還款，折現愈多，權重愈低

24 3. 變種之存續期間 (1) 存續期間(Macaulay Duration) 修正的存續期間(Modified Duration)
3. 變種之存續期間 (1) 存續期間(Macaulay Duration) 利率變動1%時，債券價格變動的比例 修正的存續期間(Modified Duration) 即當殖利率微小變動時，債券價格變動的比例 價格存續期間(Dollar Duration) 即當殖利率微小變動時，債券價格變動的金額

25 3. 變種之存續期間 (2) [例題]

26 其它債券之存續期間

27 1. 零息債券 假設有一零息債券，6年後到期，每年計息一次，面額1,000元，殖利率為8%，則其存續期間為多少？
→零息債券的存續期間 = 到期期間

28 2. 永續債券之存續期間 永續債券之存續期間 [例題]假設有一永續債券，每年付息一次，且殖利率為5%，則其存續期間為何？
*公式參考本章附錄 [例題]假設有一永續債券，每年付息一次，且殖利率為5%，則其存續期間為何？ →永續債券無到期日，但有一定之存續期間

29 債券價格的凸性特點 由於債券凸性(Convexity)，若殖利率下跌，存續期間會低估債券價格上漲的幅度；若殖利率上漲，存續期間會高估債券價格下跌的幅度。 殖利率 債券價格 存續期間假定債券價格與殖利率成線性關係 誤差 P2’ P2 P* P1 P1’ y1 y2 y* 實際債券價格與殖利率的關係

30 債券價格的凸性特點 泰勒多項式