第八章互换的运用.

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1 第八章互换的运用

2 互换的主要运用 套利 风险管理 创造新产品 信用套利 2

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4 税收套利：澳元预扣税（Withholding Tax）的互换套利
澳大利亚规定，一个非澳大利亚居民在澳大利 亚购买澳元证券所得的利息要缴纳10％的预扣税。 一家信用等级很高且希望发行美元债券的欧洲 机构可以运用互换对此预扣税机制进行套利，具体 机制如下： 第一步，该机构在欧洲市场上发行欧洲澳元债 券，利息所得免缴预扣税。 第二步，该机构与澳大利亚国内机构进行货币 互换。澳大利亚国内机构向该欧洲机构支付澳元利 息，而欧洲机构向澳大利亚国内机构支付美元利 息。双方融资成本降低。

5 监管套利 1984年底，在日元兑换限制解除的背景下，澳元证 券的高收益引起了日本投资者的极大兴趣。但日本当局 规定日本机构在外币证券方面的投资不应超过其证券组 合的10%。1985年初，上述10%的规定有所放宽，日本居 民出于某些特殊原因发行的外币证券不属于10%的外币 证券份额之内。一些日本金融机构运用货币互换对上述 监管制度进行了套利，具体机制如下： 第一步，日本金融机构向日本投资者发行澳元证 券，利率略低于澳大利亚实际证券利息。这些证券被认 定为不属于10%的外币证券份额之内。 第二步，日本金融机构与澳大利亚国内机构进行货 币互换。澳大利亚国内机构向日本金融机构支付澳元利 息，而日本金融机构向澳大利亚国内机构支付美元利 息。双方融资成本降低。

6 运用利率互换转换资产负债属性

7 运用利率互换进行利率风险管理 利用货币互换管理汇率风险
利率互换协议与固定附息债券的久期相当接近，可以 提供类似的久期对冲功能，而所需成本则要低得多， 因而利率互换成为久期风险管理的重要工具。 长期利率风险管理的重要工具之一 利用货币互换管理汇率风险 一个英国的国际债券投资组合管理者手中持有大量以 欧元标价的法国国债，剩余期限10年，年利率5.2％， 每年支付一次利息。债券的价格等于面值4615万欧 元。如果以当时的汇率1欧元等于0.65英镑计算，该债 券价格等于3000万英镑。该管理者打算将手中的这些 法国国债转换为英镑标价的固定利率投资。请问除了 直接出售这笔法国国债，将之投资于英镑固定利率债 券之外，该组合管理者是否还有其他的选择？

8 该组合管理者还可以通过英镑与欧元的货币互换实现这 笔资产货币属性的转换。当时这位组合管理者在货币互换市 场上可以得到的价格是：英镑固定利率为4.9％，而欧元固定 利率则为5.7％。具体操作过程为： （1）继续持有法国国债头寸，未来10年内每年定期获取5.2％ 的欧元利息； （2）签订一份支付欧元利息和收到英镑利息的货币互换合 约：名义本金为4615万欧元和3000万英镑，利息交换日期和到 期日与原国债投资相匹配； （3）货币互换协议初始，该组合管理者应得到3000万英镑， 支付4615万欧元，因其相互抵消，没有实际现金流动； （4）每年利息交换日，在互换协议中支付5.7%的欧元利息， 得到4.9%的英镑利息，与国债利息收入相抵消后，该管理者 的真实现金流为每年支付4615万欧元的0.5％欧元利息，得到 3000万英镑的4.9％英镑利息； （5）到期日在法国国债投资上收回4615万欧元本金，在互换 协议中4615万欧元与3000万英镑互换，最终获得3000万英镑本 金。

9 利用互换创造新产品 一笔固定利率的英国国债投资加上一份支付英镑固定 利息、收入瑞士法郎固定利息的高信用等级货币互 换，可以构造出一个近似的瑞士国债投资头寸

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