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台灣大學財務金融國際研討會 Financial Surveillance and Corporate Governance
全球金融危機與資產證券化發展 The Worldwide Financial Crisis and the Development of Asset Securitization 儲蓉 博士 新光金控風控長
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國內金融機構海外投資二房相關債務是否應該有最高總額的限制？
Should financial institutions’ oversea investment be imposed the cap on debts of Finnie Mae and Freddie Mac?
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美政府倒債風險 高過康寶濃湯 信用違約交換合約（CDS）的價格顯示，市場認為美國政府的倒 債風險已高過康寶濃湯公司（Campbell )。
據CMA Datavision資料，保護歐元計價的美國公債5年CDS的報 價目前為65個基點，較之下，康寶和製藥業者巴士特國際公司 （Baxter）的債券CDS合約分別只有52.5與57.5個基點。 Aladdin資本管理公司研究部主管麥唐諾說：「美國公債的避險 成本高於康寶確實荒謬，但這也是供需問題。
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CAMPELL SOUP
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USA Bond CDS
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MCD
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UK Bond
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英國情況一樣糟糕 公債避險成本也超過麥當勞
據彭博資訊報導，英國公債違約的風險是麥當勞的近兩倍。 CMA的資料顯示，保護英國公債的5年CDS合約9日報114.3個基 點；義大利、荷蘭、法國和德國的合約則分別為189.6、99、58.4 和50.6個基點。 英國政府9月29日接管英國最大房貸機構Brad ford & Bingley當天， 英鎊兌美元出現近16年來最大單日貶幅，此後英國公債的CDS價 格就持續上揚。
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公平市價會計原則真的是造成此次金融海嘯的 原因之一嗎？這個會計原則應該被取消嗎？
Is Mark-to-market accounting really as one of the major reasons for the meltdown in the U.S. banking system? Should this accounting rule be suspended?
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信用衍生性商品在評價面向的發展 公平市價一向評價一向是信用衍生性商品的重要困擾。
是Mark to Market、Mark to Model or Mark to Bottom 沒有集中交易市場加上流動性不佳， Mark to Market顯然不適用。 Mark to Model是黑箱作業，可說是Mark to Myself ，價格容易被操縱，容易隱 藏問題。 Mark to Bottom是用另一種市價的概念，不過是交易員的報價在空頭市場下 是非常殘酷的。 美國FAS157已採用類似Mark to Bottom的概念，將加大信用衍生性商品評價 的波動性。
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評價與會計問題 國內馬上跟進IASB 公平市價是近來會計的主流。 但沒有流動性的商品，公平市價是甚麼 ?
2007年11 年起，美國157號公報要求採用 Mark to Market的概念。 在全球金融危機下，如果還按照公平市價 來評價其下資產，恐會讓金融市場失序。 尤其證券化商品並無流動性，市價已經不 是那麼客觀，加大商品將加大商品評價的 波動性。 2008年10月14日，國際會計準則委員會 (IASB)並未經過徵詢外界意見等正常程序， 突然發布修改會計準則的消息，且新規定 追溯自到7月1日開始適用，讓外界相當震 驚。 美國國會已經授權給美國證管會，可以暫 時終止美國157號公報。 國內馬上跟進IASB
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“Transparency”的不透明面 從一個極端到另一個極端的宿命 !
Mark to Market真的創造了Transparency嗎 ? 創造虛幻的獲利，提早讓交易員分紅 在資產暫時性下跌時，需及時認列，製造恐慌的氣氛 助漲助跌，對流動性不佳的商品，尤其加大其波動性 為什麼同樣的虧損，卻有不同的命運？ “交易目的”與” 備供出售”的操縱 “無活絡”是甚麼意思？ 是避現金流量的險，還是避會計準則的險？ 一個20年期的美國公債 要如何避險？ 沒有適當避險工具下， 避險變成天天看線操 作 變成『越避越險』 從一個極端到另一個極端的宿命 !
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信用評等公司在2008年金融海嘯的教訓與因應 The lesson and the response of credit rating agencies to 2008 Financial Tsunami
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AAA是甚麼意思 ? SF CDO信評大幅調降
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完全依賴信評做投資決策的繆誤 信評是落後指標。
信評的模型是採用Expected Loss觀念為風險衡量依據，惟信用衍生性商品 有更大的厚尾Fat Tail ， Expected Loss是失靈的。 信評對一籃子標的間Correlation大小是關鍵， 此次風暴似乎顯示信評機構 對Correlation有低估之嫌 產品ㄧ包再包後，槓桿的威力有如”蝴蝶效應”，資產池信用品質下降少 許，有價證券端就產生極大的波動。 信評模型不考慮流動性風險及風險交互特性，在有傳染性的信用風險情況 下大的槓桿倍數更是失靈。
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美國三大信評業者推動相關的信用評等改革 紐約州檢察長郭謨6/6/2008宣布，美國三大信評業者已同意推動 與錯綜複雜的抵押擔保證券相關的信用評等改革。 紐約州檢方先前針對這三大信評公司給予華爾街主要投資銀行 持有和交易的大型抵押擔保證券組合的信評機制，展開調查。 郭謨發表聲明說：「不當的信評以及誤導抵押貸款證券實際的 價值，是美國目前所面臨抵押貸款市場危機的元兇之一。」 預料未來CDO之類的商品將不會輕易獲得高信評，影響所及， 此類商品的需求亦會降低。
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謝謝聆聽， 敬請指教！
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