豆粕期权 -通惠期货有限公司 2017.7 2019/4/23.

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1 豆粕期权 -通惠期货有限公司 2019/4/23

2 目录： 1.期权基础知识 2.交易实务 3.期权交易的组合策略 2019/4/23

3 期权基础知识：定义 期权（Options）：也叫选择权，是指期权买方付出权利金，有权在约定的期限内，按照事先确定价格，买入或卖出一定数量某种特定商品或金融工具的权力。期权卖方收取权利金后，有义务按照买方要求履约。 举例：小李夫妇欲购买一处房产，三个月后开盘，价格是400万元，为此，小李夫妇与房产商签订了合同，事先付出了10万元的定金，三月后购房。三个月后，如果房价上涨到450万元，小李夫妇有权以400万元的价格购入该房产；若房子价格下跌到350万元，那么小李夫妇就有权不行使权力，不买这套房子。 标的商品=房子 权利金=10万元 行权价=400万元 行权时间=三月后 2019/4/23

4 期权基础知识：分类 看涨期权（Call Option）与看跌期权（Put Option） 美式期权 欧式期权 百慕大期权
现货期权 期货期权 美式期权 欧式期权 百慕大期权 看涨期权 看跌期权 看涨期权（Call Option）与看跌期权（Put Option） 看涨期权——期权买方有按约定价（执行价）买入标的的权利 期权卖方有按约定价（执行价）卖出标的的义务。 看跌期权——期权买方有按约定价（执行价）卖出标的的权利 期权卖方有按约定价（执行价）买入标的的义务。 现货期权与期货期权 现货期权：以现货为标的资产的期权合约。 期货期权：以期货为标的资产的期权合约。 2019/4/23

5 美式期权允许买方在上市日至到期日之间行权
期权基础知识：分类 到期日 美式期权允许买方在上市日至到期日之间行权 上市/成交日 欧式期权合同的买方只能在到期日行权 百慕大期权：与标准期权的区别在于，百慕大期权可以在到期日前所规定的一系列时间行权。 比如，期权可以有3年的到期时间，但只有在3年中每一年的最后一个月才能被执行。 2019/4/23

6 期权基础知识：豆粕期权 大商所豆粕期权合约： m C 月份 执行价 品种 看涨期权 2019/4/23

7 期权基础知识：行权价格间距 行权价格间距：指某一月份期权相邻两个合约行权价格之差。 以上豆粕期权合约行权间距：50 行权价格 2000以下
5000以上 间距 25 50 100 2019/4/23

8 权利金 = 内涵价值(IV) + 时间价值(TV) Premium = Intrinsic Value + Time Value
期权基础知识：内涵价值与时间价值 看涨期权内涵价值 = Max [期货价格-执行价格,0] 看跌期权内涵价值 = Max [执行价格-期货价格,0] 权利金 = 内涵价值(IV) + 时间价值(TV) Premium = Intrinsic Value + Time Value 时间价值 = 权利金 – 内涵价值 2019/4/23

9 期权基础知识：内涵价值与时间价值 权利具有有效期，期限影响期权的价值 时间价值不断（加速）减少 期权的状态 内涵价值 看涨期权 看跌期权
实值期权 + 执行价格<期货价格 执行价格>期货价格 平值期权 执行价格=期货价格 虚值期权 2019/4/23

10 期权基础知识：历史波动率和隐含波动率 历史波动率：反映过去一段时间内价格的波动程度的指标。是标的市场资产过去一段时间的收益率（由价格计算）的标准差。 由于历史波动率反映标 的物价格过去的波动程 度，利用历史波动率对 价格进行预测一般不能 保证准确，只能作参考。 隐含波动率：隐含波动率是反映投资者对未来价格波动程度的预期，是隐含在期权价格中的波动率。 2019/4/23

11 期权基础知识：历史波动率和隐含波动率 如何确定隐含波动率？
需要一个实际的期权价格和一个理论上的期权价格模型，只要将期权的行权价格、标的资产价格、到期日、无风险利率和实际期权价格，代入理论期权价格模型就能计算出隐含波动率。 隐含波动率是由期权价格所银行的波动率，反映的是市场对标的物波动率的看法，从而在期权交易中很重要。如投资者在进行行情预测的时候，可以将隐含波动率作为对市场情绪的刻画，它的异常值往往是市场反弹（回调）或反转的重要信号之一。 2019/4/23

12 期权基础知识：期权价格的影响因素 期权 标的物价格 有效期 波动率 无风险利率 看涨期权 + - 看跌期权 标的物价格：内含价值
有效期、波动率、无风险利率：时间价值 2019/4/23

13 都是在期货交易所内通过公开竞价的方式进行交易
期权基础知识：期权交易与期货交易共通点 都具有杠杆效应 交易达成后都必须通过交易所统一结算 都是在期货交易所内通过公开竞价的方式进行交易 期权与期货的共通点 交易对象都是标准化合约 2019/4/23

14 期权基础知识：期权交易与期货交易区别 买卖双方的权利义务。期货交易中，买卖双方具有对等的权利和义务。期权交易中，买方有执行合约的权利而不存在履约义务，卖方则负有履约义务而没有权利。 保证金。期货交易中，买卖双方均要交纳保证金，期权交易中，买方支付权利金，不需交纳保证金，只要求卖方交纳履约保证金。 盈亏风险。期货交易双方盈亏取决于价格的变化幅度。而期权交易中，买方最大亏损是其买入期权时支付的权利金，卖方最大的盈利是其卖出期权时收取的权利金，亏损随价格不利变化而增大。 了结方式。期货交易中，投资者可以平仓或进行实物交割的方式了结期货部位。期权交易中，投资者了结部位的方式包括平仓、行权和放弃。 期权 期货 2019/4/23

15 目录： 1.期权基础知识 2.交易实务 3.期权交易的组合策略 2019/4/23

16 交易实务：期权交易投资者适当性 （一）要求参与期权交易的客户应具有一定的资金水平。资金水平一定程度上可以体现投资者的风险承受能力，因此规定开通期权交易权限前5个交易日每日结算后保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元。 （二）要求对参与期权交易的客户进行培训和知识测试。期权交易策略复杂多样，为保证投资者在入市前掌握一定的专业知识和交易技术，金融中介机构需围绕适当性对投资者大力开展教育培训工作，同时还需组织拟参与期权交易的客户通过登陆期货业协会的考试平台进行期权知识在线测试。通过测试投资者的知识水平和投资能力，更好的考量投资者的参与适当性。 （三）要求客户在参与期权交易前应具有一定的仿真交易成交及行权记录。投资者入市前必须进行仿真交易，以熟悉期权市场和期权交易。要求客户至少具有10个交易日的期权模拟交易经验，成交记录需达20笔及以上。客户同时需具有主动行权经历，且必须包含到期日主动申请行权或到期日取消自动申请行权记录。另外考虑交易者对期货交易的特点和风险的理解有助于更好的了解期权交易，建议参与期权交易的客户具备一定的期货交易经验。 （四）要求对参与期权交易的客户进行风险揭示。期权买卖双方权利义务不对等，相应的所承担的风险也不一样。在投资者意欲参与期权交易前，金融中介机构及其工作人员必须清楚明白地向投资者揭示期权买卖双方所有可能面临的风险，以提高投资者的风险意识，提示投资者审慎决定参与期权交易并遵守“买卖自负”原则，防止盲目入市。 2019/4/23

17 交易实务：期权交易基本交易流程 一个完整的期权交易流程包括开户、下单、结算及了结四个流程。
投资者需要与符合规定的期货公司签署风险揭示书和期货经纪合同，对已有或新开立的期货交易账户开通期权交易权限，即期权交易与期货交易使用同一个账户。 开户 没有期货账户的，按照期货开户有关规定先开户。符合投资者适当性要求的，开通期权交易权限。 下单 下单指投资者在每笔交易前向期货公司下达期权合约的种类、月份、行权价、方向、数量和价格等行为。 结算 结算是指根据交易结果和交易所规定对会员、投资者的期权权利金、交易保证金、盈亏、手续费及其它有关款项，进行计算、划拨的业务活动。 了结 期权的了结方式包括平仓、行权和放弃，与期货的了结方式存在一定的差异。 2019/4/23

18 交易实务：交易指令 FOK与IOC 组合指令 市价指令 限价指令
FOK指令即立即全部成交否则自动撤销，是指所下委托单要么全部成交，要么立即取消。与IOC指令相比，差别在于FOK指令不允许部分成交，只能全部成交。如果市场不能满足交易者输入的数量，则FOK指令被取消。 IOC指令即立即成交否则剩余指令自动撤销，是指所下委托单要么立即安装委托加工成交，要么立即取消。 市价指令 由于组合交易是期权交易的主要方式，大商所为了便利投资者交易，在豆粕期权交易中推出了组合指令。 组合指令是指同时买卖不同合约的指令，其中组合指令以有限制限价指令的方式入单，限制方式包括立即成交否则自动取消、全部成交否则自动取消。 限价指令 下单时，市价指令是指不限定价格的、按照当时市场上可执行的最优报价成交的指令。下达了市价指令后，按照市场当时最好的对方价格立即成交。市价指令的时效非常短，仅在当时成交的时候有效，而一旦没有成交，其未成交部分自动撤销。 下单时，如果投资者发出的是限价指令，只有当卖出的价格低于或等于这个价格时才可能买入成交，当买入价格高于或等于这个价格时才可以卖出成交。限价指令当日有效。 2019/4/23 2019/4/23

19 平仓 行权 放弃 交易实务：了结方式 指同一客户买入或卖出与持有期权方向相反、数量相等的相同期权，了结所持有期权合约的行为。
指期权买方行使权利而使期权合约转换为期货合约的了结 方式。当期权买方提出执行期权时，期权卖方有义务按执 行价格卖出或买入一定数量的相关期货合约。 放弃 指期权有效期终结，买方放弃行使权利的期权了结方式。 2019/4/23

20 目录： 1.期权基础知识 2.交易实务 3.期权交易的组合策略 2019/4/23

21 期权交易的组合策略：盈亏分布 期权损益平衡点就是期权到期时使得损益两平的标的资产价格。 空头看跌期权损益平衡点 = 执行价格 － 期权价格
多头看跌期权损益平衡点 = 执行价格 － 期权价格 多头看涨期权损益平衡点 = 执行价格 ＋ 期权价格 空头看涨期权损益平衡点 = 执行价格 ＋ 期权价格 2019/4/23

22 期权交易的组合策略：盈亏分布 看涨期权多头 看涨期权空头 看跌期权多头 看跌期权空头 2019/4/23

23 期权交易的组合策略：看涨期权牛市套利 买入一个执行价较低的看涨期权，卖出一个到期日相同，执行价较高的看涨期权。 2019/4/23

24 期权交易的组合策略：看跌期权牛市套利 买入一个执行价较低的看跌期权，卖出一个到期日相同，执行价较高的看跌期权。 2019/4/23

25 期权交易的组合策略：看跌期权熊市套利 买入一个执行价较高的看跌期权，卖出一个到期日相同，执行价较低的看跌期权。 2019/4/23

26 期权交易的组合策略：看涨期权熊市套利 买入一个执行价较高的看涨期权，卖出一个到期日相同，执行价较低的看涨期权。 2019/4/23

27 期权交易的组合策略：买入跨式期权组合 买入一个的看跌期权，买入一个到期日相同，执行价也相同的看涨期权。 2019/4/23

28 期权交易的组合策略：买入宽跨式期权组合 买入一个执行价较低的看跌期权，买入一个到期日相同，执行价较高的看涨期权。 2019/4/23

29 期权交易的组合策略：买入蝶式期权组合 买入一个执行价 K1 的看涨期权，买入一个到期日相同，执行价 K3 的看涨期权，卖出两个到期日相同，执行价 K2 的看涨期权。其中K1 < K2 < K3 。 2019/4/23

30 期权交易的组合策略：买入鹰式期权组合 鹰式套利组合：买入一个执行价 K1 的看涨期权，买入一个到期日相同，执行价 K4 的看涨期权，分别卖出到期日相同，执行价 K2、K3 的看涨期权。其中K1 < K2 < K3 < K4。 2019/4/23

31 期权交易的组合策略：比价套利组合 由看涨期权构造的比价套利组合：买入一张执行价 K1 的看涨期权，卖出两张执行价 K0 的看涨期权。
2019/4/23

32 期权交易的组合策略：风险管理（ Delta ）
看涨期权的 Delta ∈（0，1），平价看涨期权的 Delta 为 0.5 ； 看跌期权的 Delta ∈（-1，0），平价看涨低期权的 Delta 为 -0.5 。 2019/4/23

33 期权交易的组合策略：风险管理（ Gamma）
期权的 Gamma = Delta 变动 ÷ 标的资产价格变动。 Gamma 永远为正数。 执行价相同的看涨期权和看跌期 权，Gamma 值相同。平价期权的 Gamma 值最大。 2019/4/23

34 期权交易的组合策略：风险管理（ Theta ）
2019/4/23

35 谢谢！ 2019/4/23