第十三章 期权交易策略.

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1 第十三章 期权交易策略

2 期权组合 根据各自对未来标的资产现货价格概率分布的不同预期， 以及自己的风险收益偏好，进行期权组合 包括标的资产与期权的组合；期权与期权的组合；只要期 权协议价格足够多，组合种类是无限的。 分析方法： Payoff和profit分布图 盈亏状况分析表 期权分类 期权种类：看涨/看跌 期权合约的具体规格：协议价格/期限/多空

3 标的资产与期权组合 (a)标的资产多头与看涨期权空头 的组合 （有担保的看涨期权空头） (b)标的资产空头与看 涨期权多头的组合

4 期权组合的种类 协议价格——差价组合（期限相同） 期限——差期组合（协议价格相同） 协议价格和期限同时不同——对角组合（同种期权） 不同种类（call/put）——混合期权 多头/空头——牛市/熊市、正向/反向（价格变化幅度）、 顶部/底部（价格变化幅度）等等 差价（Spreads）组合 持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头 寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权）。 其主要类型 牛市差价组合 熊市差价组合 蝶式差价组合等。

5 牛市差价（Bull Spreads）组合 如图 为什么叫做牛市差价组合？ 怎样的情况下牛市差价组合有利？（为什么要构建？） 预期价格上升
预期价格上升幅度不大，降低初始成本 在用看跌期权构造看涨预期投机时，进行保险 怎样构建牛市差价组合？（买低卖高） 一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权 空头组成。 一份看跌期权多头与一份同一期限较高协议价格的看跌期权 空头组合。 看涨期权和看跌期权的牛市差价组合 看涨期权的牛市差价组合：期初现金流为负，但最终收益大 于看跌期权的牛市差价组合 看跌期权的牛市差价组合：期初现金流为正，但最终收益小 于看涨期权的牛市差价组合（因为是进行看涨投机并进行一 定的保险）

6 熊市差价（Bear Spreads）组合 如图 为什么叫做熊市差价组合？ 怎样的情况下熊市差价组合有利？（为什么要构建？） 预期价格下跌
预期价格下跌幅度不大，降低初始成本 在用看涨期权构造看跌预期投机时，进行保险 怎样构建熊市差价组合？（买高卖低） 一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看 涨期权空头组成 一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看 跌期权空头组成 熊市差价组合看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊市 差价组合的差别在于，前者在期初有正的现金流，后者在 期初则有负的现金流，但后者的最终收益大于前者。 熊市差价组合刚好跟牛市差价组合相反，两者的图形刚好 以X轴对称。

7 蝶式差价组合（Butterfly Spreads）
如图 为什么叫做蝶式差价组合？ 为什么要构建蝶式差价组合？ 预期价格会在一定的区间内波动 如何构建蝶式差价组合？ 由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。 若X1 < X2 < X3，且X2=（X1+X3）/2，则蝶式差价组合有如下四种： 看涨期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨 期权多头和两份协议价格为X2的看涨期权空头组成 看涨期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨 期权空头和两份协议价格为X2的看涨期权多头组成 看跌期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌 期权多头和两份协议价格为X2的看跌期权空头组成 看跌期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌 期权空头和两份协议价格为X2的看跌期权多头组成 无论用看涨还是看跌期权组合，正向和反向结果都相同，并且初始投 资也相同。（如何证明？）

8 看涨期权正向蝶式差价组合的盈亏状况表 看涨期权的正向差期组合的盈亏状况表 表5.1
ST的范围 看涨期权多头的盈亏 看涨期权空头的盈亏 总盈亏 ST 趋近ST―X―c X―ST+c 趋近c2―c1 ST=X c1T―c c c2―c1+c1T ST 趋近-c c 趋近 c2―c1

9 差期（Calendar Spreads）组合
两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。 形状与方向如图（正向和反向） 为什么要构建差期组合？ 投资者预期 差期组合的四种类型 正向差期组合（买长卖短） 一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合，称看涨 期权的正向差期组合。 一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合，称看 跌期权的正向差期组合。 反向差期组合（买短卖长） 一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合，称看涨 期权的反向差期组合。（正好与1相反） 一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合，称看跌 期权的反向差期组合。 （正好与3相反）

10 对角组合 对角组合（Diagonal Spreads）
两份协议价格不同（X1和X2，且X1<X2）、期限也不同 （T和T*，且T<T*）的同种期权的不同头寸组成。 它有八种类型 看涨/看跌 牛市/熊市——买低卖高/买高卖低 正向/反向——买长卖短/买短卖长 符号： c1、p1分别代表协议价格较低的看涨和看跌期权的期初 价格，c1T、p1T分别代表协议价格较低的看涨和看跌期 权在T时刻的时间价值，c2、p2分别代表协议价格较高的 看涨和看跌期权的期初价格，c2T、p2T分别代表协议价 格较高的看涨和看跌期权在T时刻的时间价值，T表示期 限较短的期权到期时刻，ST表示T时刻标的资产的价格。

11 看涨期权的牛市正向对角组合 由看涨期权的（X1，T*）多头加（X2，T）空头组合组成 盈亏表
ST的范围 (X1, T*)多头的盈亏 (X2, T)空头的盈亏 总盈亏 ST 趋近于ST―X1―c X2―ST+c2 趋近 X2―X1+c2－c1 ST=X X2―X1+c1T―c c X2―X1+c2 ―c1+c1T ST 趋近-c c 趋近 c2―c1 1.看涨期权的牛市正向对角组合 由看涨期权的（X1，T*）多头加（X2，T）空头组合组成 2.看涨期权的熊市反向对角组合 由看涨期权的（X1，T*）空头加（X2，T）多头组成的组合。其盈亏图与1刚好相反。 3. 看涨期权的熊市正向对角组合 由看涨期权的（X2，T*）多头加（X1，T）空头组成的组合。

12 4. 看涨期权的牛市反向对角组合。 由看涨期权的（X2，T. ）空头加（X1，T）多头组成的组合，其盈亏图与3刚 好相反。 5
4. 看涨期权的牛市反向对角组合。 由看涨期权的（X2，T*）空头加（X1，T）多头组成的组合，其盈亏图与3刚 好相反。 5. 看跌期权的牛市正向对角组合。 由看跌期权的（X1，T*）多头加（X2，T）空头组成的组合。 6. 看跌期权的熊市反向对角组合。 由看跌期权的（X1，T*）空头加（X2，T）多头组成的组合，其盈亏图与5刚 好相反。 7. 看跌期权的熊市正向对角组合。 由看跌期权的（X2，T*）多头加（X1，T）空头组成的组合。 8. 看跌期权的牛市反向对角组合。 由看跌期权的（X2，T*）空头加（X1，T）多头组成的组合，其盈亏图与7刚 好相反。

13 混合期权 混合期权 由不同种的期权——看涨和看跌组成的组合 协议价格、期限、空多、份数等可以相同或不同 底部/顶部——多头/空头;盈亏状况
跨式组合（Straddle） 由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和一份看跌期权组成。 分为两种 底部跨式组合：两份多头组成（预期价格有重大变动，但是不知其变动 方向，在企业有被收购可能时尤其适用。 ） 顶部跨式组合：两份空头组成。 条式组合（Strip）（具有不对称性，适应于投资者预测价格变化较大，且下 跌的可能大于上涨可能的情形。 ） 由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。 条式组合也分底部和顶部两种，前者由多头构成，后者由空头构成。

14 带式组合（Strap）（具有不对称性，适应于投资者预测价格变化较大，且 上升的可能大于下跌可能的情形。 ）
由具有相同协议价格、相同期限的资产的两份看涨期权和一份看跌期权 组成 带式组合也分底部和预部两种，前者由多头构成，后者由空头构成。 宽跨式组合（Strangle） 由相同到期日但协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成，其 中看涨期权的协议价格高于看跌期权。 宽跨式组合也分底部和顶部，前者由多头组成，后者由空头组成。 宽跨式期权 协议价格不同（看涨大于看跌），期限相同 。 与跨式期权类似，预期价格会有大波动，但是不确定方向。 但是与跨式期权相比，股价必须有更大的波动才能获利，但是当估价位 于中间价态时，宽跨式期权的损失也较小。（初始投入也较低） 利润大小取决于两个执行价格的接近程度，距离越远，潜在损失越小， 为获得利润，股价的变动需要更大一些。