第三單元 評價模式(4) CAPM及其延伸.

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1 第三單元 評價模式(4) CAPM及其延伸

2 複習：CAPM

3 證券市場線的斜率等於市場風險溢酬，E(Rm)-Rf
市場風險， 20%，高風險證券的溢酬 10% 5% L A H 30 25 20 15 10 預期報酬率(%) 平均風險證券溢酬 Rf 無風險利率 0.5 1.0 2.0 證券市場線的斜率等於市場風險溢酬，E(Rm)-Rf

4 CAPM實證 Merville et al. 2001 美國，100個投資組合：
1963.7~ CAPM 平均R2＝70.49% 1981.7~ CAPM 平均R2＝66.10% 1963.7~ CAPM 平均R2＝67.79% *PCA one Factor: 75.13%

5 CAPM實證 黃彥聖 1997 台灣，5個投資組合，1971~1993： 平均日報酬率% Beta 1 .078 Beta 2 .081

6 Conditional CAPM Pettengill et al. 1996

7 Conditional CAPM 黃彥聖 1997 台灣，5個投資組合，1971~1993： 平均日報酬率% 上漲月份 下跌月份
上漲月份 下跌月份 Beta Beta Beta Beta Beta *Beta 1=Beta最低

8 規模效應 Reinganum 1981 美國，1963~1977： Portfolio 平均市場價值 日平均超額報酬
%

9 規模效應 黃彥聖 1997 台灣，5個投資組合，1971~1993： 平均日報酬率% MV 1 .078 MV 2 .081
規模效應 黃彥聖 1997 台灣，5個投資組合，1971~1993： 平均日報酬率% MV MV MV MV MV *MV 1=平均市場價值最低

10 本益比效應 Reinganum 1981 美國，1963~1977： Portfolio 平均本益比 日平均超額報酬
%

11 套利定價模式 Arbitrage Pricing Model; APT
CAPM認為，風險性資產的報酬率與單一共同因素間存有線性關係，而該單一因素稱為市場風險。 APT認為，風險性資產的報酬率與多個共同因素間存有線性關係，故又稱為多因素模式(multifactor model)。 jk 代表 j 種風險性資產對第 k 個共同因素的敏感性，而 k代表第 k 個共同因素在均衡時的風險溢酬。

12 套利定價模式實證1 第1種方法：以因素分析在報酬率中萃取 Merville et al. (2001):美國，100個投資組合
1963.7~1999.6 平均解釋能力 1個因素 % 2個因素 3個因素 4個因素 5個因素

13 套利定價模式實證2 第2種方法：以總體經濟因素代入 Chen et al. 1986: 美國，1958~1984
E(R) = x 股價指數報酬率 + x 工業生產成長率 + x 預期通貨膨脹變動率 + x 非預期通貨膨脹率 + 9.812 x 債券風險溢酬非預期變動+ x 政府公債期間溢酬非預期變動

14 套利定價模式實證2: Taiwan 葉銀華 1992: E(R) = 2.63 + - 1.09 x 非預期通貨膨脹率 +

15 套利定價模式實證3 第3種方法：以投資標的特徵代入 Fama & French 1993: 美國，1963~1990
SMB = returns on the small minus big size HML = returns on the high minus low book to market

16 套利定價模式實證3:Taiwan Fama & French (1993) model in Taiwan:
Shum and Tang 2005: 1986~1998, 9 portfolios Ri – Rf = .9943 x (Rm – Rf) + .0109 x SMB + .0382 x HML R2 = *Ri – Rf = x (Rm – Rf) R2 = .8870

17 套利定價模式實證4 Connor 1995：個別證券層次
三種因素模式之比較(數字為個別因素解釋力) 統計萃取因素 總體經濟因素 投資標的特徵 因素 % 通貨膨脹 1.3% 產業 % 因素 % 期間溢酬 1.1% 規模 % 因素 % 工業生產 0.5% 成長 % 因素 % 違約溢酬 2.4% 本益比 2.2% 因素 % 失業率 % 本利比 2.9% 合併 (13個特徵) 42.6

18 四動差模式 蕭朝興等 2003

19 四動差模式 蕭朝興等 2003

20 四動差模式 蕭朝興等 2003 台灣，1979~1998： 市場模式： Ri – Rf = βi R2 = .297 四動差模式： Ri – Rf = βi γi δi R2 = 0.326