決定滙率的理論模型.

Presentation on theme: "決定滙率的理論模型."— Presentation transcript:

1 決定滙率的理論模型

2 絕對購買力平價 Absolute purchasing power parity
ENTD/USD:一單位美元換多少台幣 PTaiwan:台灣的物價水準 PUS:美國的物價水準 透過貨物套利，均衡條件為:

3 相對購買力平價 Relative purchasing power parity
以物價的變動率平價滙率的變動 (注意:以「毛」通膨計算)

4 PPP的缺點 運輸成本及貿易限制 「non-trade」投入的成本 充份訊息 其他市場(如資本市場)的參與者 進出口貿易的規模太小

5 利率平價的條件 利率為不可套利的工具: 1.用第一種貨幣定存或購買公債 2.用第一種貨幣轉為第二種貨幣，同時 a)定存或購買公債; b)購買轉回第一種貨幣的遠期外滙 (1)及(2)的報酬必需相同，否則有套利空間，導致其中一種貨幣立刻貶值，回到均衡

6 Covered(覆蓋)利率平價 相同風險資產的回報率，在不同地區之間會相同 以利率套利平價遠期及即期滙率 St: t期的即期滙率
Ft: t期的遠期滙率

7 套利行為 A) ( 1 + rh ) > ( 1 + rf ) F / S 資金流入 Capital Inflow: 借外幣( rf 升 )， 轉本幣( S 跌 )， 投資本地( rh 跌 )， 買遠期合約( F 升 )。

8 B) ( 1 + rh ) < ( 1 + rf ) F / S 資金流出 Capital Outflow: 借本幣( rh 升 )， 轉外幣( S 升 )， 投資外地( rf 跌 )， 賣遠期合約( F 跌 )。

9 所謂covered(覆蓋):沒有滙率風險
假定條件:各國的利率、即期滙率及遠期滙率皆由市場自由決定，且反應迅速 (即資本可以自由移動)

10 Uncovered 利率平價

11 簡單說:利率較高的國家，將預期貶值 所謂uncovered(未覆蓋):有滙率風險

12 Covered 利率平價與Uncovered 利率平價的關係
假定預期成真，且風險貼水=0

13 持有成本模型 r:收益 s:儲存成本 c: 方便收益

14 在外滙市場，沒有儲存成本(s)而方便收益c指外國利率，故 r: 本國利率 r*:外國利率

15 Fisher effect (費雪效果) 貨幣中立(monetary neutrality):貨幣不影響經濟體系中任何「實質」變數
實質利率為經濟體系中的生產力所決定，與貨幣數量的多寡無關 若貨幣數量增加，導致通脹預期，則名目利率必需充份反映

16 rn: 名目利率；rr:實質利率 : 通脹預期 因為實質利率通常難以衡量，故移項: 即實質利率等於名目利率減通脹預期

17 要按連續複利計算，但為簡單: 費雪效果: 在長期間，貨幣數量無關經濟體系中的相對價格

18 國際費雪效果 (International Fisher effect )
浮動的即期匯率會隨著兩國的名義利率差別而改變，改變的幅度和利率差別一樣，但方向相反 例: ENTD/USD=32.45，台灣年利率2%，美國年利率6%，則一年後匯率應為

19 名名匯率 vs. 實質匯率 名名匯率: 指在社會經濟生活中被直接公佈、使用的表示兩國貨幣之間比價關係的匯率
實質匯率: 根据購買力平價，實質匯率是用兩國價格水準對名義匯率進行調整後的匯率，即

20 其中，E 為間接報價的名義匯率，即用本幣表示的外幣價格，P
其中，E 為間接報價的名義匯率，即用本幣表示的外幣價格，P*為以外幣表示的外國商品價格水準，P為以本幣表示的本國商品價格水準。實際匯率反映了以同種貨幣表示的兩國商品的相對價格水準，從而反映了本國商品的國際競爭力 (故從實際匯率，台幣有對美元升值的壓力)

21 双邊(Bilateral) vs. 有效(effective)匯率
雙邊匯率:即一對國家(如美國與台湾)間的匯率 名目有效匯率(nominal effective exchange rate ,NEER) :即一國对一籃子貨幣的匯率，並以不對稱的貿易量為權數 實質有效匯率(real effective exchange rate ,REER) :即對名目有效匯率以各國的物價變動再調整

22 資產市場模型 (Asset market model )
把滙率作為金融資產的價格，由供需決定(即同學所學CAPM模型) 令滙率與一般的經濟變數(如生產力、物價等)脱鈎 導致滙率與其他金融市場的資產價格(特別是股價)有高度相關 缺點:一如CAPM模型