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國立聯合大學 財務金融系 呂素蓮 lotus-lynn@nuu.edu.tw Tel:037-381859
生活中的經濟 國立聯合大學 財務金融系 呂素蓮 Tel:
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次級房貸風暴簡介
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前言 美國次級房貸市場所引發的問題，讓美國的股市與房市受到極大的衝擊，並一度引發全球股市的大幅滑落，台灣經濟為世界經濟的一環，受美國經濟局勢變動的影響甚大，國內股票市場當然會受到直接與間接的衝突，更重要的是還會進一步影響到國內的房地產市場與金融市場，包括房市景氣的可能反轉，以及銀行對房貸業者的金融緊縮等。
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一、次級房貸的定義 以授信的角度 信用評等的角度
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1.授信的角度 金融機構提供房屋抵押貸款予信用較差或償債能力較弱的購屋者，通常包括因開銷過大而導致信用不佳者或目前已負擔相當比重的債務者
利率通常較一般高2％至3％。 多數大型建商均有兼營房屋貸款業務（包含大量的次級房貸），使信用不佳的借款人仍有獲得融資機會 對放款機構而言，雖承受較高的風險，但更可獲取較高的利潤。
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2.信用評等的角度 信用評等若低於FICO績分620分的房屋貸款，可屬於次級房貸所定義的範圍。
FICO的績分係由Fair Isaac Corporation的公式所計算出的分數，其主要評等基準為準時還款（35％）、信用歷史紀錄（15％）、債務總額（30％）、債務成份（10％）及最近申請貸款次數（10％）等5項，其評等最低為300分，最高為850分
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二、次級房貸市場快速擴張主因 1.資金部位充分 2.金融商品創新 3.金融市場自由化 4.房貸市場競爭激烈
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1.資金部位充分 從2000年5月到2003年6月止，共連續降息13次，聯邦基準利率由6.5％降至1％，寬鬆貨幣政策的結果促使市場資金充沛。因而帶動金融機構將資金投入高風險金融商品（包含次級房貸）的風潮。
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2.金融商品創新 金融商品的多元化大幅放寬借款人貸款的條件，亦使房貸業者得以發掘更多新客戶，擴大次級房貸市場的規模。
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3.金融市場自由化 本身經營房貸業務的建商能夠將房貸包裝成證券化的商品，售予投資銀行，再由投資銀行轉售給對沖基金或保險公司；或是提供貸款的銀行將房貸包裝後出售給投資大眾。 市場具有足夠的流動性，使建商或金融機構容易獲取資金而不斷推出建案或大膽地承作次級房貸，帶動美國房市近幾年的多頭行情。
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4.房貸市場競爭激烈 金融機構為加速授信作業以滿足次級房貸需求，因而對借款人的信用審查越來越寬鬆，甚至借款人可自述所得而不須另外提供證明文件。
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三、次級房貸風暴的主要成因 1.全球利率升高 2.信貸市場快速擴張 3.衍生性金融商品過度包裝
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1.全球利率升高 經濟成長引發的通貨膨脹壓力使得各國中央銀行採取升息方式來對抗，亦即以調高基本利率的緊縮性貨幣政策。
對於信用不佳的貸款人而言，通常以高出一般利率2至3個百分點的利息取得購屋貸款，加上次級房貸約有8成採浮動利率計息，一旦利率調高，必然加重借款人的負擔。
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2.信貸市場快速擴張 美國有些州的法律明訂僱用獨立掮客可規避房貸公司的法律責任，因此房貸公司大量僱用獨立掮客承作房貸，房貸承銷掮客靠推銷房貸賺取佣金，甚至向不可能付出房貸的人推銷房貸來衝業績 沒有仔細審核借款人的信用紀錄，建商甚至會虛報房貸申請人的償債能力 銀行為獲得房貸利息及其市場占有率，於是大量承作放款業務
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3.衍生性金融商品過度包裝 透過證券化所包裝的金融商品，一旦由投資銀行購得並發行擔保債務憑證，進一步將該擔保債務憑證售予避險基金或保險公司等金融機構，大幅擴大房貸的連動範圍並深化其槓桿影響效果。 擔保債務憑證的風險複雜且不易衡量，一旦次級房貸違約率增加，擔保債務憑證剛好又集中於房貸證券時，擔保債務憑證報價便會下挫，加深投資人疑慮而要求贖回，造成價格的惡性循環。
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次級房貸對美國經濟的影響 1.金融機構受創 2.影響消費支出 3.影響企業投資計畫
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1.金融機構受創 次級房貸風爆對經濟的影響，可以從全球的股匯市變動及經濟衝擊來觀察，2007年2月，次級房貸問題曾被認為是潛藏在美國股市裡的一枚未爆地雷，至7月下旬，貝爾史登（Bear Sterns）證券有兩檔對沖基金受到次級房貸問題的影響，其資產價值近乎於零。 7月19日，美國第五大投資銀行貝爾斯登，宣布旗下的兩支對沖基金破產倒閉，拒絕贖回，引發投資客戶恐慌，投資人損失可能達到15億美元。因而引爆了次級房貸問題所造成的股市震撼。
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2.影響消費支出 部分金融機構已開始針對房貸、車貸、個人信貸等消費性貸款緊縮授信，此必然抑制消費支出而影響美國經濟成長。
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3.影響企業投資計畫 次貸風暴使得市場風險（系統風險）升高，而信貸緊縮增加市場資金成本，企業資本支出負擔增加，影響企業投資計畫。
加上消費支出降低，必然不利於美國經濟成長，全球經濟亦可能隨之趨緩。
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次級房貸對全球經濟的影響 加上房貸業者、基金業者、銀行業者、營建商，接連傳出類似利空，嚴重影響股市的正常發展，如道瓊工業指數在短短一周之內下跌七百餘點(7/23至7/27)，跌幅超過5％，亦打破其2002年以來單周最大跌幅紀錄。 七月以後至八月上旬，歐洲地區再爆地雷，法國巴黎銀行旗下三檔基金受次級房貸問題拖累而暫停贖回，歐洲央行更宣布提供無限資金拯救金融市場。
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次級房貸對全球經濟的影響 次級房貸風暴引發全球股災，不少大型金融機構、基金公司因為投資的CDO（Collateralized Debt Obligation，抵押債務債券，或稱擔保債權憑證），資產池中涵蓋次級房貸，踩到地雷、受傷慘重。 CDOs是近來新興的許多低流動性投資工具之一，資產池的內容包羅萬象，除了房貸債權外，還有商業貸款、信用卡應收帳款 ，銀行或放款機構將房屋貸款債權出售給投資銀行後，就可以拿回原本的部位繼續進行授信業務，投資銀行則是將這些債權集中起來進行設計包裝，再買給投資人。
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次級房貸對全球經濟的影響 一大堆金融機構持有CDO，當然不是明知有問題仍盲目投資，實在是因為CDO將各類資產基礎證券（ABS）透過再次證券化包裝重組，報酬率比一般債券、保本型結構商品高，且資產多樣、風險分散，自然風靡市場。 這類商品因為流動性不若上市的股票或債券，定價上也有很大彈性空間，急於脫手時卻找不到人願意承接時，只得猛砍價格，往往伴隨沉重的虧損，特別是避險基金通常都會利用槓桿操作好提高報酬率，這時損失將更為慘重。
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次級房貸對全球經濟的影響
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次級房貸對台灣的影響
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次級房貸對台灣體系的影響 在這張圖表中，可以看到整個次級房貸的金融商品怎麼一層層被包裹成新商品，不斷轉賣出去。最初是房貸的債權，緊接著被次級房貸抵押公司買去，再以資產抵押債券賣給投資銀行，投資銀行再包裝成新的金融衍生商品，轉賣給銀行和保險公司、對沖基金、避險基金等。當然，中間還會有標準普爾公司給予債券信評，還有財經媒體等宣傳銷售，都成為一環環的共犯結構。
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次級房貸對台灣體系的影響 當次級房貸出現拖欠和壞帳增加，後續吹起的衍生金融商品泡泡就會連環破裂。購買這些基金和擔保債券憑證(CDO)的銀行、共同基金、避險基金，以及保險機構和對沖基金，陸續宣布自己認列虧損的情況與災情。 災情包括：對沖基金連環套 虧損大黑洞、巴黎銀行宣布虧損、美國KKR基金宣布虧損4000萬美元等。台灣金融保險業也踩地雷，台灣投資人也有損失。
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次級房貸對台灣體系的影響 許多基金為了應付贖回潮，借低利率的日圓平倉，日圓利差交易拆倉潮。美國FED為了收拾這場信心危機，一口氣調降兩碼存款準備率，各國央行也紛紛砸重金，以拉抬下跌的股市。
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次級房貸風暴 理財商品遭贖回百億 美國次級房貸風暴衝擊全球金融市場，產生的信心危機有如蝴蝶效應。金管會日前公布投資人贖回五家財富管理銀行有關美國次級房貸相關商品達26億元，但若加計其他銀行及相關基金商品，金額恐怕在百億元之上。 受到美國次級房貸衝擊，包括玉山銀、中信銀、台新銀、大眾銀、聯邦銀的投資人在短短兩周內認賠殺出美國次級房貸的相關投資部位，投資人損失金額高達四至六億元之譜。 (2007年8月27日 經濟日報)
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華頓、富邦 兩檔基金踩到次級房貸地雷 雖然從房屋貸款等再度包裝的金融資產債券化商品，在台灣、亞洲都是新的金融商品，但台灣的兩家投信華頓、富邦都有誤觸美國次級房貸的基金，在最近這兩周面臨大量被受益人贖回的情形，華頓投信的美國浮動利率金融資產債券化基金到8月3日當周為止，規模被贖回約只剩4億元新台幣，投信業界擔心，這檔踩到美國次級房貸風暴的基金，因為不斷被贖回，跟美國貝爾斯登等券商基金一樣，不得不面對有被清算的壓力。 (2007/08/10 聯合晚報)
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台灣金融產業的現況 房地產報告近日透露，高成數房貸案明顯累積，開始擔心台灣出現房貸風暴！ 行庫授信部門研究發現，警訊的來源有二：
其一，目前台灣的全體銀行房貸餘額占GDP比重為四五％，世界排名第三，僅次於韓國六五％、英國四六％，比例過高已成為潛在性的風險 其二，一旦房價反轉，利率持續升高，優惠利率期限屆滿，違約率將會提高，「房貸風暴」來臨的不確定性相對提高。
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台灣金融產業的現況 台灣雖然沒有美國「次級房貸」之名，但銀行在承作房貸時，因利率未含不同信用價差，確實具有高風險房貸的事實。尤其以2004年到2006年，銀行大幅開放授信政策，以擴大房貸量最為明顯。 這些承作的部位已經累積不少「高成數房貸」，與美國的次級房貸有不少類似的地方，例如銀行放鬆授信政策，開放資金較弱、還款能力較差，以及不完整財務證明的借款人條件，甚至提高放款成數，推出「百分百房貸」或放寬鑑價標準，直接承認買賣價，都與美國次級房貸風暴釀成，有許多雷同之處。
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結 論 從金融面來看，雖然聯準會持續降息、向市場大量注資及對投資銀行給予特別融資等救急措施，暫時紓緩市場的流動性危機及可能的金融風暴，但是，國際油糧價格飆漲引發的強大通膨壓力顯然已讓聯準會進退兩難，由於聯邦基金利率目前已降到只剩兩個百分點，預料聯準會繼續降息刺激經濟的空間已極為有限。 從經濟學的觀點，次貸危機引發的經濟衰退，與1930年代的經濟大蕭條較為類似，銀行及金融機構因為次貸的巨額損失及房地價格大幅滑落導致違約貸款金額劇增，致被迫緊縮信用，讓金融中介的功能嚴重受損，也造成經濟的持續滑落。而此時又遇到國際原油及糧食價格狂飆形成的強大通膨壓力，進一步削弱消費能力及企業投資意願，讓經濟衰退問題更形加劇。
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結 論 從歷史經驗來看，因為房地市場泡沫崩潰引發的經濟調整需歷經很長的時間，短期3至5年，長則10年以上。次貸危機造成美國自1930年代大蕭條以來最嚴重的房價下跌，對美國經濟的衝擊可以想見。 雖然經濟學家對美國未來經濟走向迄今仍然意見分歧，但是，可以肯定的一點是，很多專家都同意美國經濟變數仍在，前景未明，次貸危機已經見底的說法尚言之過早。
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