医药行业 2008 年下半年 投资策略 医药行业首席研究员 杜冬松 医药行业研究员 李珊珊 平安证券 08 年夏季投资策略报告会资料
杜冬松 平安证券综合研究所 医药行业首席研究员 2006 年、 2007 年连续获得 STARMINE 健康医疗 行业香港 / 中国区选股最佳分析师第 1 名 李珊珊 医药行业研究员
03 － 08 年医药行业分析
2008 年 —— 春暖花开
原料药行业：进入持续的景气周期 （产品的价格传导能力最强） 原料药行业在经历了 05 、 06 年的低潮后， 07 年开始迅速进入景气周期，主 营业务收入增长率迅速上升，销售净利率也重回 03 年高点。在医药 6 大子行 业 07 年的全面复苏中，原料药行业的增长是最为实在的，其投资收益占比 虽然也稳步提升，但 07 年仅为 6 ％，远低于全行业 27 ％的水平。
医药商业：集中度将会进一步迅速提高， 未来会克隆苏宁的增长模式 医药商业行业集中趋势一直在延续，医药 前 3 强商业占医药市场销售比重一直在提高， 随着行业的集中，优势医药商业企业越来 越大，产值数据提供佐证，达 20 亿元的医 药商业企业数量在不断增加。 07 年前行业集中的背后是毛利率的下滑，而 自 05 年开始企业出现了销售净利率的回升， 随着行业的不断集中，大型医药商业拥有更 多话语权，毛利率和利润率的回升在情理之 中。
中药： 07 年景气回升，与医药行业景气度一致 主营业务收入增长率和销售净利率 两指标在 06 年药品降价中探底，在 07 年随着行业景气周期的回暖而回 升，中药行业收入、利润双双大幅 走高。 中药行业 05 － 07 年经营性现金流量 都维持较高水平，经营较为稳定， 而资产负债率在 07 年出现较大幅度 下降，也说明企业 07 年经营好转， 负债类科目有所下降。
化学制剂药：投资收益、盈利、费用
中国增长：居各区域市场增幅之首 北美：增长率从上年的 8.3% 跌至 4.2% 。由于专利药到期、新药获批数 量减少、联邦医疗保险处方药物计划趋于成熟以及药品安全监管加强， 增速下降至 1961 年以来最低水平 3.8% 。 欧洲的五大药品市场 —— 德国、法国、英国、意大利和西班牙，得益 于医保政策和汇率变动的正面影响，合计药品销售额达 1400 亿美元， 较上年增长 4.8 个百分点。 五国之外的欧洲市场实现药品销售额 816 亿美元，较上年增长 10.9 个百 分点，其中俄罗斯和土耳其增长最快，分别达到了 20.2% 和 17.2% 。 日本药品市场 2007 年销售额为 652 亿美元，同比增长 3.6% ，高于前 5 年的复合增长率，反映了政府两年一次的药品降价政策 ( 实施于 2006 年 4 月 1 日和 2008 年 4 月 1 日 ) 的影响有限。 除日本外的亚太地区药品市场总体增长 13.3% ，居各区域市场增幅之 首，销售额已占全球市场的 11% ，合计为 783 亿美元。经济的迅猛发展 和医保覆盖面的拓宽仍是这些市场的主要驱动力。其中，中国、韩国 和印度的增长分别达到了 25.7% 、 10.7% 和 13.0% 。 2007 年，拉丁美洲地区药品市场也获得大幅增长，药品销售额达到 424 亿美元，较上年增长 11.6% 。其中巴西、墨西哥分别实现药品销售 157 和 111 亿美元，各增长 9.7% 和 7.5% 。
医改：数量化的投入需求 医疗卫生开支 5 ％ GDP 、 07 年 1 万亿，政府 17 ％，个人 53 ％，企业 30 ％。供需 双补：企业负担不变 30 ％，最终政府 50 ％，个人 20 ％。占 GDP 的总盘子 6 ％。 让更多的人得到覆盖。目前 1700 亿。 08 年将增加 1000 亿。
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