黄金期货价格与石油价格联动性分析 金融 72 范竹竹 娄 英 高 瑾

金融 72 Page  2 黄金期货合约

金融 72 Page  3 黄金期货价格影响因素 黄金的供求关系 世界主要货币的汇率 石油的供求关系 世界政局动荡、战争 其他

金融 72 Page  4 黄金的供给情况 数据来源：上海期货交易所

金融 72 Page  5 黄金的需求情况 数据来源：上海期货交易所

金融 72 Page  6 单击此处添加标题

金融 72 Page  7 美元汇率是影响金价波动的重要因素之一 美元汇率下降通货膨胀，股市低迷 黄金的保值功能使金价上涨

金融 72 Page  8 美元与黄金的负相关关系

金融 72 Page  9 石油的供求关系 由于世界主要石油现货与期货市场的价格都以美元标价， 石油价格的涨落一方面反映了世界石油供求关系，另一方 面也反映出美元汇率的变化，世界通货膨胀率的变化。石 油价格与黄金价格间接相互影响。 通过对世界原油价格走势与黄金价格走势进行比较可 以发现，世界黄金价格与原油期货价格的涨跌存在正相关 关系的时间较多。

金融 72 Page  10 单击此处添加标题

金融 72 Page  11 世界政局动荡、战争 世界上重大的政治、战争事件都将影响金价。政府为战争 或为维持国内经济的平稳增长而大量支出，政局动荡大量 投资者转向黄金保值投资，等等，都会扩大黄金的需求， 刺激金价上扬。 金价下挫 金价上扬

金融 72 Page  12 其他 世界金融组织的干预活动 本国和地区的中央金融机构的政策法规

金融 72 石油价格的影响因素 石油 石油价格 1 石油的需求 3 其它因素 2 石油的供给

金融 72 Page  14 历年石油价格图（ ）

金融 72 Page  15 石油需求图

金融 72 Page  16 影响石油价格的需求因素 石油需求对于价格的弹 性非常小，这一方面是 因为使用石油的设备一 旦投资购买，不可能因 为石油价格的变化而多 用或少用很多，另一方 面，普通消费者不可能 购买大量石油产品存储 备用。因此，石油的需 求在短期内变化非小。 石油是多种化工产品的 原料，也是交通运输工 具和许多生产过程的主 要燃料，石油消耗一般 随着经济的发展而增加。 不同的产业对石油的需 求程度不一样，工业尤 其是化工行业对石油需 求量大，农业的需求相 对较小，而新兴的高新 技术产业石油的消耗就 更小。因此，随着社会 经济结构的转变，人们 对石油的需求量也会改 变。

金融 72 Page  17 影响石油价格的需求因素 除石油外，还有煤等可 替代能源，它们对石油 需求有着负的影响，尤 其是当石油价格过高时， 部分对石油的需求会转 而求诸于替代能源。 随着节能技术的发展应 用，能够减少人们对能 源，当然也包括对石油 的需求。 特别是环保和石油储备 政策的影响。石油是清 洁燃料，许多国家都颁 布了保护环境的法律， 逐步减少污染严重的煤 的使用而更多地使用石 油。另外，一个国家石 油储备政策的调整也会 增加或减少世界对石油 的需求。

金融 72 Page  18 影响石油价格的供给因素 石油资源的特点石油生产的特殊性 突发性事件石油国际组织的行为

金融 72 Page  19 影响因素具体分析 1 、 石油资源的特点。由于石油形成条件的特殊性，世界石油资源总体呈现 稀缺性并且分布不平衡，少数国家拥有丰富的资源而许多国家却不够（如欧 佩克国家的储量就占全球的 70% 多），而且石油是一种不可再生性的矿产， 因此造成了石油的相对垄断性，具有资源垄断地位的国家可以根据自身利益 的要求调整石油供给。 2 、石油生产的特殊性。石油生产投资大周期长，而且前期用于勘探和开发 的投资比生产操作费用高得多，由此石油供给具有相对刚性：价格高时难以 大幅度增加产量，价格低时产量也不会有什么大的变化。 3 、突发性事件。产油大国所发生的政治经济事件，会在很大程度上影响石油 的供给量。历史上， 1973 年前后的中东战争及其后石油禁运促成了第一次石 油危机， 1979 年伊朗伊斯兰革命造成伊朗石油大幅减产，世界石油供应不足， 而 2002 、 2003 年委内瑞拉和尼日利亚石油工人的相继罢工也造成过石油供给 的缺口。 4 、石油国际组织的行为。当今世界对石油市场影响最大的两个国际组织是欧 佩克（ OPEC ）和国际能源组织（ IEA ）。欧佩克出于本组织利益的考虑，会 在它认为需要的时刻做出增加或减少石油产量的决定，而国际能源组织则可 以在石油危机发生时释放它的石油库存，这也相当于增加了市场供给。

金融 72 Page  20 石油需求与供给相互作用 石油价格受市场供需关系的制约。大多数情况下。油价会在其生产 成本的一定范围内浮动。国际油价发生过两次暴跌，都与欧佩克扩 大产量争夺市场份额有关。在国际石油需求旺盛、供应紧张的时候， 会出现运输能力不足、运价上涨的情况，从而进一步推高油价。全 球对石油的需求猛增和石油资源的有限性是目前油价不断上涨的重 要因素之一。

金融 72 Page  21 其它影响因素 石油价格

金融 72 Page  22 具体分析 石油储备因素 。如果世界各国石油库存充分，即便是石油产出短期 不足，人们也不会担心石油的绝对供应，如果库存不足则很可能会导 致石油恐慌，继而抬升石油价格。 2 、 资本市场的投机行为 。国际资本市场的资金无时无刻不在寻 找着最佳投资机会，它们会在石油市场存在高套利可能时进入。大量 资金的进入将增加对石油的短时需求，最终表现为价格的上升。 3 、 汇率因素 。目前石油多是以美元报价，一旦美元对其他国家汇 率发生大的变动，石油价格必然会随之改变。 汇率因素 4 、 心理因素 。预期未来石油供应紧张，相关主体可能更多地购买， 由此增加石油需求，使价格上升；反之，则可能除了保证基本需求外 持币待购，增加卖方的压力，使价格总体走低。 5. 利率变动 。在标准不可再生资源模型中，利率的上升会导致未来 开采价值相对现在开采价值减少，因此会使得开采路径凸向现在而远 离未来。高利率会减少资本投资，导致较小的初始开采规模；高利率 也会提高替代技术的资本成本，导致开采速度下降 利率变动

金融 72 Page  23 汇率与石油价格的关系 由上图可以清楚的看出美元的汇率与原油的价格整体上是成反比例 关系的。 BACK

金融 72 Page  24 利率变动对油价的影响 利率的变动与油价没有呈现直接的比例关系，但是在一定程度上来说， 利率与石油价格是成正相关的。 返回

金融 72 Page  25 黄金与石油的价格走势可以分为四个时期： 布雷顿森林体系（金本位制）时的稳定期 20 世纪 70 年代至 20 年代 80 年代的上涨阶段 从 1981 年开始的长达 20 年的价格低迷时期 20 世纪末以来的再度上涨阶段

金融 72 Page  世纪 70 年代至 20 年代 80 年代的 上涨阶段 从二战以后到上世纪 70 年代，油价和金价之 间的比率几乎保持不变，基本上维持在 1 ∶ 6 的稳定关系，当时，官方规定的黄金兑换价 格为 35 美元 / 盎司，石油为每桶 5 ～ 7 美元 / 桶。 金价和油价之前的 1 ∶ 6 的关系不复存。 第二次美元贬值不仅引起了金价上涨， 也为石油价格上涨埋下了导火线。 布雷顿森林体系时期 黄金的价格由官方负责维持，同时石油的价格 也一直维持一个较低的水平，被称为廉价石油 时代。 第二次世界石油危机爆发，黄金涨到到 835 美元 / 盎司，每桶石油的价格涨到了 35 美元以上 。

金融 72 Page  27 从 1981 年开始的长达 20 年的价格 低迷时期 20 世纪末以来的再度上涨阶段 1981 年起，由于美国经济连续美元坚挺， 使得金价和油价双双下跌，直到 21 世纪 初才再次双双跳跃式上升。 现在随着美元的再次贬值，石油和黄金 的价格又见暴涨，黄金与石油的比例关 系也出现变化 黄金平均价格为 300 美元 / 盎司，石油的平 均价格为 16 ～ 20 美元 / 桶。此时，黄金与 石油的兑换关系演变为 1 盎司黄金兑换约 16 桶石油这样一个平均水准。 按目前的石油接近 100 美元 / 桶的价格和 国际黄金现货价格 840 美元 / 盎司计算， 这个比例大约维持在 1 盎司黄金兑换 8 桶 石油的水平。

金融 72 Page  28 在世界金融经济活动中，黄金、石油、美元一直在世界金融与经济发 展中有着举足轻重的地位和作用。黄金和石油都是用美元计价的，因 此，黄金和石油的正向联动关系也就通过美元联系起来了。 （一）黄金与美元之间存在着负相关关系 当美元贬值时，由于黄金的金融特性和保值功能，人们对黄金的需求 增加，黄金价格上涨；当美元升值时，人们对美元的信心增强，从而 增加对美元的持有，对黄金的需求减少，黄金价格下降。 （二）石油与美元之间存在着负相关关系 长期来说，当美元贬值时，石油价格上涨；而美元趋硬时，石油价格 呈下降趋势。

金融 72 Page  29 从国际金价与油价的演变历程可以看出，黄金与石油之间存在着一种非确定数字 比例的正向联动的关系 美国经济形势走弱 美国经济形势走强 黄金需求增加 黄金需求减少 油价上涨 油价下跌 金价上涨 金价下跌 美元贬值 美元升值

金融 72 Page  30 油价波动将直接影响世界经济尤其是美国经济的发展，因为美国 经济总量和原油消费量均列世界第一，美国经济走势直接影响美国资 产质量的变化从而引起美元升跌，从而引起黄金价格的涨跌。据国际 货币基金组织估算，油价每上涨 5 美元，将削减全球经济增长率约 0.3 个百分点，美国经济增长率则可能下降约 0.4 个百分点。当油价连续 飙升时，国际货币基金组织也随即调低未来经济增长的预期。油价已 经成为全球经济的 “ 晴雨表 ” ，高油价也意味着经济增长不确定性增加 以及通胀预期逐步升温，继而推升黄金价格。 在过去三十多年里，黄金与石油按美元计价的价格波动相对平稳， 黄金平均价格约为 300 美元 / 盎司，石油的平均价格为 20 美元／桶左右。 黄金与石油的兑换关系平均为 1 盎司黄金兑换约 16 桶石油。这一比例 在上世纪 80 年代中后期达到顶峰， 1 盎司黄金兑换约 30 桶原油。不过， 随后原油由于供应紧张，价格大幅攀升，同期黄金却出现相对滞涨， 截至目前， 1 盎司黄金仅能兑换约 12 桶石油的水平。

金融 72 Page  31

金融 72 Page  年 5 月 ~11 月原油价格

金融 72 Page  年 5 月 ~11 月黄金价格

金融 72 Page  天黄金价格与石油价格对比

单击添加您的公司信息 （联系方式及落款）