黃金投資報酬率之分析 指導老師：鍾懿芳老師 研究生 ：邱惠筠 李珮菱 何采華 李慧婷

第一章 緒論

第一節 研究動機 隨著金價不斷的高漲，投資黃金的趨勢也越來越 受重視，黃金對投資者具吸引力，在通膨與通縮時 期，皆能發揮避險及保本之功能。至今，黃金在這 方面的特性仍吸引許多的投資者，現在的黃金魅力 無窮，未來的投資前景不可限量。

第二節 研究目的 本研究欲探討的問題如下： （一）比較黃金相關基金的績效 （二）以黃金存摺跟大盤指數作為標竿 （三）探討黃金相關基金投資績效是否優於標竿

第二章 文獻探討

張有若 (2002) 在 5% 的信賴區間下，以非常態非配而風險值以歷史 模擬法及拔靴複製法計算，發現歷史拔靴法優於拔靴 複製法；另外以常態分配，並以歷史模擬法及 Delta- Normal 法計算風險值，發現 Delta-Normal 法較適合。 陳俞臻 (2005) 研究結果建議投資人可以先衡量自身的投資目標及風 險承受程度，選擇夏普比率、應用風險值的夏普比率 或應用左尾部分動差的夏普比率，會得到較具一致性 與穩定性的績效

張戊昌 (2006) 將黃金期貨數列與美元指數期貨數列經過 Ng-Perron 單根檢定後，得知兩數列具單根現象及兩數列皆為 非定態，並以 Johansen 之最大概似法進行共整合檢 定得知兩數列具共整合關係。 楊瑩瑛 (2007) 預測誤差變異數除了由本身所解釋的比例最大外，經 濟成長率受到美國 GDP 占全球 GDP 的比重影響較大； 全球預期通貨膨脹率受經濟成長率影響較大。而實 質金價受利率的影響較大，其次是美國 GDP 占全球 GDP 的比重；美國 GDP 占全球 GDP 的比重則受經濟 成長率的影響較大。而利率受經濟成長率的影響較 大；實質匯率則受實質金價的影響較大。

蘇保丞 (2007) 一般而言，基金本身偏度大小與本身標的持股特性有 關，股票型基金的偏度大部分為負，負偏程度愈高， 績效通常也愈差，但也不是必然的關係；而債券型基 金偏度大部分為正，但在長期樣本中正負偏的比例趨 於平均，不過正偏型態的基金其績效表現是屬於較前 面的等級。 左莉莉 (2008) 實證結果顯示石油、黃金及美元匯率價格三數列具單 根現象即三數列皆為非定態，且三數列不具共整合關 係。

闕彥菱〈 2008 〉 短期黃金價格，原油價格與利率分別受本身前期 負向影響，而黃金價格與原油價格相互受前期正向 影響。

第三章 研究方法及樣本

第一節 研究方法 ：投資組合的報酬率 ：無風險利率 ：投資組合的系統風險 ：市場投資組合的報酬率 2.Treynor 指標 1. Jensen 指標

3. MJ 指標 4. 資訊比率 (Information ratio) ：投資組合的平均報酬率 ：投資組合報酬率與標竿報酬率之差的標準差

5. 夏普比率 (Sharpe ratio) ：無風險利率 ：投資組合報酬率之標準差 6. 應用風險值之夏普指標

7. 應用左尾部分動差 (LPM) 之夏普指標 ：左尾部分動差 ：目標報酬率 ：投資組合的報酬率 ：投資人的風險偏好係數

第二節 研究樣本 本研究採用之黃金存摺樣本為兆豐國際商業銀行之 每日報價資料。五檔黃金相關基金樣本為 : 瑞銀 ( 瑞士 ) 黃金股票基金、新加坡大華黃金及綜合基金、天達環 球黃金基金 C 、貝萊德全球基金 - 世界黃金基金 A2 、 貝萊德全球基金 - 世界黃金基金 C2 。黃金期貨樣本 為芝加哥商業交易所之黃金期貨，金幣樣本為宏鑫貴 金屬有限公司。 樣本採用期間皆為 98 年 1 月 1 日至 98 年 12 月 31 日。

第四章 實證結果與分析

同時考慮風險及報酬率之績效排名 研究方法 研究目的

同時考慮下方風險及報酬率之績效排名 研究方法 研究樣本 應用風險值之夏普 指標 0.01 應用風險值之夏普 指標 0.05 應用左尾部分動差 (LPM) 之 夏普指標 α=2 t= 大 盤 應用左尾部分動差 (LPM) 之夏普指標 α=2 t= 黃金存摺 黃金存褶 (7) (7) (6) 黃金期貨 (6) (6) (8) (6) 金幣 (8) (8) (7) (7) 天達環球黃金基金 C (1) (1) (1) (2) 貝萊德全球基金 - 世界黃金基金 A (3) (3) (5) (5) 貝萊德全球基金 - 世界黃金基金 C (4) (4) (4) (4) 新加坡大華黃金及 綜合基金 (5) (5) (3) (3) 瑞銀 ( 瑞士 ) 黃金股票基金 (2) (2) (2) 0 (1)

第五章 結論與建議

第一節 結論 綜合 Jensen 指標、 Treynor 指標、 MJ 指標、夏普比 率 (Sharpe ratio) 及資訊比率，以上五項同時考慮風險 及報酬率的研究方法之績效排名，所得出的綜合績效 排名之前三名分別為天達環球黃金基金 C 、貝萊德全 球基金 - 世界黃金基金 A2 及黃金存摺 。 綜合應用風險值之夏普指標及應用左尾部分動差 (LPM) 之夏普指標，這兩項同時考慮下方風險及報酬 率的研究方法之績效排名，所得出的綜合績效排名之 前三名分別為天達環球黃金基金 C 、瑞銀 ( 瑞士 ) 黃金股 票基金、貝萊德全球基金 - 世界黃金基金 A2 及新加坡 大華黃金及綜合基金，其中後兩者同為第三名。

第二節 建議 本研究採用的研究樣本並未包括黃金 ETF ，建議 後續研究者可將黃金 ETF 納入研究樣本之中。本研 究的黃金存摺資料來源為兆豐國際商業銀行；黃金 期貨資料來源為芝加哥期貨交易所，建議後續研究 者可採用其他銀行及交易所之資料進行研究，得以 分析更多黃金相關投資商品之績效比較。

謝謝大家的聆聽