第十四章 其他類型證券化商品

2 簡介  本章將介紹之證券化商品 住宅權益貸款 (Home Equity Loans, HEL) 證券化 資產基礎商業本票 (Assets Backed Commercial Papers, ABCP) 證券化 擔保債券憑證 (Collateralization Bond obligation, CBO) 與擔 保貸款憑證 (Collateralized Loans Obligation, CLO)

3 住宅權益貸款證券  簡介 為次順位抵押貸款，貸款產生為屋主以其已經抵押的房子， 再度向銀行抵押貸款 而屋主必須擁有不動產充分的權益，權益來源有二：  屋主在承貸第一順位抵押貸款之後累積的還本  房屋價格大幅上漲

4 住宅權益貸款證券 (Cont.)  住宅權益貸款方式 定額定期型  有特定的起始本金額度，其利率多為固定利率  借款期間固定，並分期攤還 循環信用額度型  給於貸款者一信用額度，屋主可在獲得該貸款後，在循 環期間 ( 通常為 10 年 ) 與信用額度內，隨時支用與償還其 額度，在循環期內只需支付利息  但循環期滿，進入還本期後就不能再使用信用額度，同 時必須開始攤還本金  計價利率大多為浮動利率，以某個指標利率為基準

5 住宅權益貸款證券 (Cont.)  定額定期型住宅權益貸款證券化 以轉付的型態從事證券化 法律架構以不動產抵押貸款投資管道 (REMIC) 為主，由於 REMIC 的彈性，使住宅權益貸款證券化可以發行單組或多 組債券，無須擔心賦稅問題 發行多組債券的證券化經常以不同性質的貸款為共同抵押 品，其中貸款包括固定利率、浮動利率貸款及住宅修繕貸 款，做成同一個證券化的案子

6 住宅權益貸款證券 (Cont.)  循環信用型住宅權益貸款證券化 以循環性信託處理 整個信託發行兩種證券分別代表投資人權益與出售人權 益 出售人權益由出售人保留，其權益額度為資產群組餘額 與投資人投資額之間的差異

7 住宅權益貸款證券 (Cont.)  循環信用型住宅權益貸款證券化的付款期間 循環期或融資期  在此期間內，貸款群組所收到的本金並不歸還投資人  由於沒有還本，投資人的投資餘額不遞減 管理還本期  在此期間內，投資人同時收到還本與利息  但由於許多投資人尚在支借，因此投資人所收到的還本是一個 事先約定比例的本金扣去借款人的支借額度  因此，若借款人的支借額度超過貸款群組所收到的本金，則投 資人暫時無法收到還本 快速還本期  不在收購新債權，儘快歸還其貸款群組所收到的本金給投資人， 以清償債券

8 住宅權益貸款證券 (Cont.)  信用增強 超額擔保  反應資產群組高於債券餘額的部分  通常證券化當局會設立一個目標超額擔保率，尚未達到目標超額 擔保率時，貸款群組會收到超額利差 即用於償還債券 證券保險  由於住宅貸款的風險非常高，因此會以直接購買保險方式分擔債 券的違約風險 利差帳戶  設定一帳戶，待累積到一特定金額後，才開始將超額利差分配給 投資人 優先 / 次順位分組

9 資產基礎商業本票  簡介 以發行商業本票集資來融通各種資產的取得 資產基礎商業本票大多為短期的債務，一般不超過 270 天，形式包括各種短期應收帳款、汽車貸款、租賃契約、 公司債、政府債券、各種金融資產證券化的商品等，也 可以從事各種擔保放款或無擔保放款 資產基礎商業本票運作為一種循環型的證券化，發行當 局必須不斷以發行商業本票的收益，購買新資產，使整 個程序持續運作

10 資產基礎商業本票 (Cont.)  發行動機 降低商業本票的風險與資金成本  將證券化的技術引進商業本票的發行後，可以用信用增強與流動 性資金措施的方式控制風險，使商業本票的債信提高，所需支付 的利率降低 調節資產負債表  可以達到表外融資的目的，使金融機構可以同時將資產與負債移 出資產負債表 套利機會  某些金融機構可以利用資產基礎商業本票所募集的低利資金購買 高報酬率的資產，從中賺取利差及手續費

11 資產基礎商業本票 (Cont.)  發行架構 單一出售人架構，其所購得的資產都是由此單一財務公 司所提供 多出售人架構，整個證券化發行管道所收購的資產來自 於多個不同的金融機構 金融機構為了尋求套利機會或調節資產負債表而設立

12 資產基礎商業本票 (Cont.)  營運結構 ( 以多出售 人為例 ) 債務人向金融機構融資，產 生債權 各金融機構將其承做貸款組 合，信用增強後做為證券化 管道 為了防止現金收入與現金支 出日期錯開可能產生流動性 不足，證券化當局安排一個 流動性支撐機制

13 資產基礎商業本票 (Cont.)  證券化的參與人 贊助人  為整個證券化程序提供資產來源  提供自身所擁有的資產或推薦其他金融機構的資產以供證券 化當局收購，亦可推薦借款人 證券化管道與結構式投資機制  證券化管道是指從事收購資產，並據以發行商業本票的證券 化主體，亦可稱為發行人  結構式投資機制的證券化方式，可以進一步讓資產抵押商業 本票的發行成為一個獨立的財務公司個體，便於從事信用增 強

14 資產基礎商業本票 (Cont.)  證券化的參與人 ( 續 ) 管理機構  通常由贊助人或贊助人的某一子公司出面擔任  職責包括 建立一套評估與控管制度，以從事資產收購 交易資產與承做貸款 維持所有交易記錄與會計資料 編制報表以報告現金流量與經營狀況 聯絡其他行政系統以配合其作業 扮演財務顧問的角色

15 資產基礎商業本票 (Cont.)  證券化的參與人 ( 續 ) 債務人  債務人向金融機構舉債，而產生債權，其必須依約繳納本息， 以構成整個證券化的現金來源  若證券化的債務人是固定的，證券化當局必須追蹤這些債務人 的財務實力與償債記錄  若證券化管道必須持續收購新資產，則風險評估重點應轉移到 資產群組是否適當的分散風險與出售人的貸款承做策略 出售人  出售人向債務人放款取得債權後，即為資產  其後出售人再將資產組合，出售給證券化管道

16 資產基礎商業本票 (Cont.)  證券化之風險來源 信用風險  來自於管道所收購的資產可能因違約而導致損失 流動性風險  因從資產回收資金速度太慢，而來不及支付到期的商業本票 所產生的風險

17 資產基礎商業本票 (Cont.)  信用增強 全額保證  保證人必須同時吸收信用風險與流動性風險  證券化所得到的評等不會高於保證人的評等  證券化評等重點不為資產品質，而是保證人的債信  缺點為成本過高。因為提供保證人必須準備額外的風險基礎 資本

18 資產基礎商業本票 (Cont.)  信用增強 ( 續 ) 部分保證  信用支撐 第一層：交易信用增強，只用於支撐某特定出售人所出售的 資產群組，而不能用於支撐管道中其他出售人的資產組合 第二層：當特定的信用支撐用盡後，必須動用到管道信用增 強可用於支撐所有管道中的資產，不論這些資產是哪一個出 售人所出售 可控制信用風險並兼顧流動性風險  流動性支撐 為了幫助管道及時支付即將到期的商業本票，若管道已經用 盡發行額度，但是其資產所收到的現金卻尚不足以贖回即將 到期的商業本票，此時流動性支撐即可派上用場

19 資產基礎商業本票 (Cont.)  信用增強 ( 續 ) 提供流動性支撐的方式  完全外部法，以資產基礎商業本票為主體，對外尋求資金作 為流動性擔保  內部法，將短期的資產與其所發行的資產基礎商業本票到期 日做適當的調度，使之吻合  交叉使用外部法與內部法，發行可延長期限的商業本票，該 期限最高可延至 390 天，或進一步發行中期本票 (MTN) 來控 管資金的流通量，同時達到分散資產期限的目標

20 CBO/CLO/CDO  簡介 擔保證券憑證 (CBO) 與擔保貸款憑證 (CLO) 皆為一 群債券為基礎，從事證券化後所發行的證券 若在證券化的過程中，作為證券化標的物的資產包 含債券與貸款兩種，則稱為擔保債務憑證 (CDO)

21 CBO/CLO/CDO (Cont.)  發行目的 套利  銀行經由債信重組可以發行一部份債信較高的債 券，取得低利率資金，以提供銀行投資於高報酬 率債券或貸款的資金來源，銀行並能賺取高利率 債權與低利率資金間之利差 增加管控資產負債表的能力  CBO/CLO 證券化可以將許多資產自銀行的資產負 債表中移出，達成表外融資目的，並且降低自有 資本的要求

22 CBO/CLO/CDO (Cont.)  證券化結構與運作 ( 以套利型的 CBO 為例 )

23 CBO/CLO/CDO (Cont.)  參與人 債務人 出售人 / 服務機構 債券發行體  向出售人收購債券或貸款，並以這些收購的債權作為 抵押品，發行各種評等的債券  通常為能隔離破產風險的特殊目的個體 (Special Purpose Entity, SPE) ，可能是特殊目的公司、有限公 司或有限合夥 受託機構

24 CBO/CLO/CDO (Cont.)  參與人 ( 續 ) 資產管理機構  應特殊目的個體之聘，管理整個證券化所收購的資產  管理機構的表現與整個證券化的成敗有密切關係，資訊 較充分的資產管理機構對於套利型證券化商品較有獲利 的機會  資產管理目標應是使資產與負債的現金流量能夠相互配 合，及處理不良債權也為職務之一 交換對象  提供信用違約、利率與匯率相關的交換合約，以規避因 利率或匯率波動帶來的風險

25 CBO/CLO/CDO (Cont.)  貸款的轉讓形式 CLO 貸款的轉讓形式，可分為三種 參與權  是指其持有人對貸款人有收取全部或部分的本金、利息與其 他相關收入的權益  貸款出售為參與權形式，若並未會知債務人，則僅為出售人 與信託之間的合約，未來若出售人財務困難而破產，信託只 能向出售人求償，不能向原債務人求償 指派權  出售必須知會原債務人，甚至必須要得到原債務人的同意  指派出售後，信託與原債務人的權利義務關係取代了原債務 人與出售人之間的關係

26 CBO/CLO/CDO (Cont.)  貸款的轉讓形式 ( 續 ) 信用聯結債券  設計原理為了在不需將資產從銀行轉到投資人的情況下， 達到移轉現金流量的目的  例如：銀行可以發行一債券出售給投資人，投資人可以 按期收取利息，其利息來自於銀行指定的一參考信用群 組，此一信用群組可能是銀行手上的貸款，也可能只是 銀行手上的一些可帶來現金收益的權益，然後，銀行出 售一個信用違約轉換合約給投資人，在此合約中，投資 人同意吸收此一指定信用群組的違約

27 CBO/CLO/CDO (Cont.)  風險來源 主權風險  當 CBO/CLO 證券化所收購的資產包含外國市場債權， 就可能產生主權風險，通產資產證券所得到的評等不會 超過該國的主權評等，因此若要使用信用增強就必須得 到第三人的保險或保證 違約風險  即為資產是否會發生違約  在 CBO/CLO 證券化的過程中，由於每資產的種類繁多 因此評估違約風險困難度高

28 CBO/CLO/CDO (Cont.)  風險來源 ( 續 ) 利率與匯率風險  CBO/CLO 的興起源自於金融機構希望賺取高利率資產與低成 本資金之間的利差，因此利差可能因資金市場之變化而產生 波動而形成利差風險 (Basis Risk) 信用違約、匯率與利差交換合約風險  在證券化的過程中，經常需要與第三人訂立交換合約以化解 匯率與利率波動風險，因此提供交換的第三人是否有充分的 財務實力會影響整個證券化的風險高低 法律風險  在證券化的過程中，債權必須完全的移轉到信託，達到真正 出售才算能夠保護投資人，因此若交易是跨國的，則對於交 易各方的國家法律制度必須小心，以免出錯

29 CBO/CLO/CDO (Cont.)  風險來源 ( 續 ) 加速成立風險  資產管理人收購資產速度太慢，使得投資人所繳交的資 金未能儘快投資在高報酬的標的物，而影響投資成果  收購的資產未能如預期地有好的產業分佈，造成風險集 中 流動性風險  因臨時的現金短缺，而造成無法及時支付證券化債券的 利息，其成因可能是利息收付日期不同，也可能是因為 利息收付頻率不同

30 CBO/CLO/CDO (Cont.)  信用增強的方法 優先 / 次順位證券方法 現金準備帳戶 超額利差帳戶 第三人保證或超額擔保