经济转型催生软件蓝筹 陈美风（计算机与通信行业首席分析师） 2010 年 6 月

思路 经济转型如何影响软件行业 一季度业绩不佳原因及下半年判断 投资逻辑 行业与公司评级

经济转型政策对软件行业影响是长期过程 目前政府的扶持主要体现在软件企业方，包括融 资、税收和直接政府补贴。这些政策对软件企业 客户的需求刺激不大，而软件企业获得资源后很 难取得立竿见影的效果，因此，政府扶持对软件 行业的影响必定是个长期的过程。 从长期角度，我们相信政府对软件行业的鼓励政 策将驱动软件企业的技术升级和行业重组，最终 催生千亿市值的软件蓝筹和全球技术领先的专业 软件公司

IT 开支占 GDP 比重低 目前中国 IT 支出占 GDP 比重约为 1.6 ％，长期尚有 提升空间。 各国 IT 开支占 GDP 比重比较中国 IT 开支占 GDP 比重预测

软件与服务占 IT 开支比重低 2009 年，中国软件与服务行业占整体 IT 开支约 23 ％，远低于全球平均水平，相比金砖四国亦明显 偏低。 年中国 IT 开支结构各国 IT 开支结构对比

如何驱动？ 国家鼓励政府和银行等大型企业服务外包，直接 贡献需求； 三网融合、智能电网、物联网和 3G （以及 4G ） 等政府鼓励的投资方向对软件行业影响甚于传统 行业需求 并购重组使行业集中度提升

各行业 IT 投资占总投资比重比较 技术进步型行业的 IT 开支比重明显高于传统行业 7 中国联通电力煤炭 资本开支 ( 亿元） IT 开支（亿元） IT 开支比重（ % ） 年中国 IT 开支结构 资料来源：海通证券整理

一季度软件与服务行业业绩表现差强人意 工信部统计显示， 1Q2010 国内软件行业收入同比 增 25.7% ，增速较去年同期提高 1.8 个百分点。 A 股市场软件与服务行业 1Q2010 营收同比增 17.5% ， 归属于母公司净利同比下滑 17.2% ，但依毛利减 三项费用和资产减值损失口径则同比增长 20.8% 。 一季度是软件行业传统淡季，通常收入增速较低。 同时，中小企业 IT 投资和软件外包行业仍在恢复 过程中，而电信等行业 IT 投资有延后现象，两者 均压低了一季度软件行业增速。人员扩张和涨工 资导致龙头公司利润增速低，进而影响了整个行 业盈利增速。

下半年行业增速有望回升 展望下半年，在宏观经济没有恶化的前提下，我 们判断中小企业 IT 投资将继续恢复，外包行业景 气随外围经济也有望缓慢恢复，电信等行业延后 的 IT 投资将得到释放，软件行业业绩增速较上半 年将有所提高。我们预计 2010 年全年， A 股软件 公司营收和盈利增速均为 20-25% 。

投资逻辑一：长期投资具有蓝筹潜力的公司 从行业布局、战略清晰度、市场空间和行业地位 综合判断，以长期的角度，我们认为东软集团、 用友软件、华胜天成和宝信软件（以机制改进和 资产整合为前提）均有成为千亿市值公司的潜力；

投资逻辑二：技术领先公司适合趋势投资 培育企业的创新能力，形成领先的技术优势是本 次经济结构调整主要途径。就目前软件行业全球 竞争结构而言，技术领先的本土软件公司显得尤 为稀缺。我们认为汉王科技、科大讯飞、超图软 件和川大智胜等公司在全球或国内具有明显的技 术竞争优势，尽管市盈率水平偏高，在渴求技术 的 A 股市场，仍会有阶段性的趋势投资机会；

投资逻辑三：新业务模式的公司值得期待 文档管理外包和银行 BPO 已经被国外市场证明为 成功的业务模式，但在国内刚起步。尽管特殊的 市场环境使这些模式在国内未必能成功，但从风 险投资的角度仍值得关注。在这两个领域我们建 议关注信雅达和立思辰；

投资逻辑四：中期行业景气或有新产品推出 航天信息因行业新政短期业绩将快速增长，恒生 电子、远光软件和天源迪科今后两年行业景气度 高，华力创通北斗导航模拟器市场在未来两年可 能爆发，启明信息前装导航今年可能开始放量。

行业股价表现

软件与服务行业重点公司估值 股票简称 市值 （亿元） EPS （元） PE （ x ） E2011E2012E E2011E2012E 东软集团 用友软件 华胜天成 航天信息 恒生电子 远光软件 宝信软件 科大讯飞 均值

维持软件与服务行业增持评级 弱周期性和近期估值的明显下降使软件行业具有 防御能力 我们预计中期业绩表现强于一季度 新 “18 号文 ” 和其他扶持政策的推出有望催化板块 表现 维持软件行业 “ 增持 ” 评级。 行业主要风险在于宏观经济反复带来的业绩预期 不确定性。

重点公司评级 从长期角度，我们建议买入东软集团、用友软件、 华胜天成。 短期我们建议买入航天信息。同时，我们把恒生 电子、远光软件、宝信软件作为配置型品种，建 议增持。 从趋势投资角度，我们建议关注信雅达、华力创 通、启明信息、川大智胜、科大讯飞和立思辰等 公司的阶段性投资机会。

谢谢 ! 欢迎交流 ! 海通证券研究所计算机与通信行业首席分析师 陈美风 电 话： ： 公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15% 以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间； 中性：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间； 卖出：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅低于 -15% 。 行业评级 增持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－ 5% 与 5% 之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人 投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任 何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。 谢谢 ! 欢迎交流 !