公營事業民營化前後績效之比較 -- 以陽明海運公司為例 交通部運輸研究所 中華民國 94 年 2 月

大綱 壹、緒論 貳、文獻探討 參、研究設計 肆、陽明海運公司民營化之背景 伍、財務績效比較分析 陸、結論與建議

一、研究緣起 1. 自 1980 年代開始，公營事業民營化蔚為全球風潮，各國 都期望透過公營事業民營化，以提昇公營事業競爭力， 將國家資源作更有效之運用。 2. 回顧我國近 50 年經濟成長的歷程，公營事業對於維護社 會公平、促進經濟發展、厚植國家經濟實力、提高國民 所得，都具有不可抹滅的貢獻。 3. 民國 78 年行政院並成立「公營事業民營化推動專案小 組」，積極營造一個良好的投資環境，開放企業自由發 展，至民國 83 年 5 月始有中國產物保險公司跨越民營化 門檻，成為公營事業首宗民營化案例。 壹、緒 論 (1/5)

壹、緒 論 (2/5) 3. 隨著每一國家文化環境、經濟情勢的不同，就我國而言， 公營事業民營化真能使得企業經營績效改善嗎 ? 這是值得深入探討之重要課題。 4. 故本研究選擇 85 年間完成民營化之陽明海運股份有限 公司 ( 以下簡稱陽明海運公司 ) 作為研究對象，研究其民 營化後經營績效是否有顯著改善，以作為未來政府實 施公營事業民營化政策時的參考。

壹、緒 論 (3/5) 二、研究範圍與對象 本研究以個案方式，根據其移轉民營前後 ( 民國 80 年至 92 年 ) 之財務資料（年報、年度預算報 告或年度結算報告），依獲利能力、經營能力、 償債能力、財務結構、現金流量以及員工生產 效率等層面之財務指標加以分析，除比較民營 化前後各指標之代理變數平均值外，並利用統 計方法來檢視其在移轉民營前後經營績效之變 化是否顯著，加以綜合評估，以了解民營化政 策之實施對公營事業經營績效之影響。

壹、緒 論 (4/5) 三、研究架構與步驟 本研究之方法除靜態的文獻蒐集與回顧外，主 要採用個案公司財務報表資料蒐集，進行資料 之處理，並透過統計假設檢定，探討民營化前 後績效差異的顯著程度，並研擬因應措施，俾 提供政府政策之參考。

壹、緒 論 (5/5) 研究問題之確立 決定指標之代理變數 財務報表分析程序 提出 結論與建議 統計檢定 陽明公司民營化 前後之財務資料之收集 選擇 財務衡量指標

貳、文獻探討 (1/6) 一、公營事業之定義 「凡各級政府投資股權超過百分之五十之事業， 依照企業方式組織經營，藉提供商品或勞務 ( 服 務 ) ，並收取對價 ( 報酬 ) 者，即為公營事業。其 以營利為目的或取得相當代價者為公有營業機 關，不以營利為目的者為公有事業機關。」

貳、文獻探討 (2/6) 二、民營化之定義 1. 廣義 政府部門釋出生產或勞務活動，提昇經營效率，強化社 會中私有制發展，活絡市場經濟機能，提昇公共服務品 質，滿足社會大眾需求，進而轉化政府角色，發揮民間 部門功能之活動。 2. 狹義 將已設立之公營事業機構藉由：一、出售股權，二、標 售股權，三、以資產作價與民間合資成立民營公司，四、 併入民營企業，五、辦理現金增資等方式，使政府持有 股權低於百分之五十，也就是我國通稱之「公營事業民 營化」。

貳、文獻探討 (3/6) 三、民營化之理論基礎 1. 古典經濟學 2. 福利經濟學 3. 凱因斯經濟學 4. 公共選擇理論 5. 供給面經濟學 6. 私人企業理論

貳、文獻探討 (4/6) 四、民營化之目的 1. 增進事業經營自主權，以提高其經營績效。 2. 籌措公共建設財源，加速公共投資，藉以提昇 生活品質。 3. 吸收市場過剩游資，疏解通貨膨脹壓力。增加 資本市場籌碼，擴大資本市場規模，以健全資 本市場之發展。

貳、文獻探討 (5/6) 五、民營化之方式 1. 出售股份。 2. 標售資產。 3. 以資產作價與人民合資成立民營公司。 4. 公司合併，且存續事業屬民營公司。 5. 辦理現金增資。

貳、文獻探討 (6/6) 六、我國民營化所遭遇之困境 1. 民意機關的不同意見 2. 部份公營事業從業人員與工會抗爭 3. 擴大公股釋出造成市場衝擊 4. 民營化事業剩餘公股股權管理問題 5. 財團化問題

參、研究設計 (1/4) 一、資料來源 搜集陽明海運公司之年度決算及年報， 研究期間自 80 年 1 月 1 日起至 92 年 12 月 31 日止， 共計十三年期間 另陽明海運公司民營化日期為 85 年 2 月 15 日 本研究定義 80 年至 84 年之財務資料為民營化前之資料 85 年以後之資料為民營化後資料

參、研究設計 (2/4) 二、研究變數 衡 量 指 標衡 量 指 標代 理 變 數 獲利能力資產報酬率、股東權益報酬率、純益利、 每股盈餘 經營能力總資產週轉率、固定資產週轉率、 應 收帳款週轉率 償債能力流動比率、速動比率、利息保障倍數 財務結構負債占資產比率、長期資金占資產比率 現金流量現金流量比率 員工生產效率每人營收、每人純益額

參、研究設計 (3/4) 三、研究假設 1. 陽明海運公司民營化後獲利能力會提昇 2. 陽明海運公司民營化後經營能力會提昇 3. 陽明海運公司民營化後償債能力會明顯改善 4. 陽明海運公司民營化後財務結構會改善 5. 陽明海運公司民營化後現金流量會增加 6. 陽明海運公司民營化後員工生產效率會提昇

參、研究設計 (4/4) 四、研究假設與方法 本研究擬分別以陽明海運公司民營化前之 80 年 至 84 年之財務資料及 85 年至 92 年民營化後之資 料為兩小樣本，進行兩小樣本平均值差 μ1-μ2 之檢定。

肆、陽明海運公司民營化之背景 (1/6) 一、船舶運送業之經營特性 1. 財務營運風險大 2. 易受世界經濟景氣波動影響 3. 航次收入不穩定 4. 船舶供給彈性小 5. 燃油價格、匯率及其他成本之波動影響獲利 6. 受各國國輪政策的影響，業內競爭激烈 7. 大型船舶的出現，使運價不易提升 8. 空櫃調度不平衡 9. 國際標準化之特性

肆、陽明海運公司民營化之背景 (2/6) 二、陽明海運公司民營化之緣由 1. 可因應產業競爭特性 2. 可靈活掌握商機 3. 籌資管道增多，降低資金成本 4. 提高國內外知名度，有助業務攬載 5. 決策時間縮短 6. 經營策略不必在一年前洩密曝光 7. 可從事多角化經營轉投資事業

肆、陽明海運公司民營化之背景 (3/6) 三、陽明海運公司民營化之經過 證管 會核 准上 市 1992/0 4 公開 申購 % 公股 1992/5 申請 現增 2 億股 1994 現增 新股 承銷 完成 民股 占 27.9% 1994/10 發行 海外 可轉 換公 司債 民股 占 36.1% 1995/06 公開 申購 民股 占 43.37% 1995/07 合併 招商 局 1996/02 公開 申購 民股 占 51.1%

肆、陽明海運公司民營化之背景 (4/6) 四、陽明海運公司民營化歷次釋股規模 釋股次數期間釋出方式釋出股數 ( 億股 ) 承銷價格 ( 元 ) 釋出金額 ( 億元 ) 公股持有 比例 第一次 第二次 第三次 第四次 公開承銷 現金增資 公開承銷 % 72.10% 56.63% 48.90%

肆、陽明海運公司民營化之背景 (5/6) 五、陽明海運公司民營化策略 1. 營運策略 2. 組織策略 3. 財務策略 4. 人力資源策略 5. 其他管理策略

肆、陽明海運公司民營化之背景 (6/6) 六、陽明海運公司民營化之特色 1. 主動爭取列入第一梯次民營化公司之一。 2. 雖係依據台灣證券交易所「有價證券上市審查準則」 第六條第一項第二款之規定特准股票上市，但其股票 上市並增資後，營運收入穩定成長，獲利能力不斷提 高。 3. 民營化步驟規劃縝密。 4. 開啟國建六年計畫到海外募集資金之先例。 5. 配合民營化的進程，研採各項配合策略並加以緊密結 合，使經營績效良好，不但降低民營化阻力，更提高 員工的責任感與榮譽心 。 6. 將「民營化」與「企業化經營」化為等號，並克服各 種困難，使民營化進程相當順暢。

伍、財務績效之統計分析 (1/6) 一、獲利能力 資產報酬率 (%) 股東權益報 酬率 (%) 純益利 (%) 每股盈餘 ( 元 ) 民營化前平均 民營化後平均 檢定結果 P 值

伍、財務績效之統計分析 (2/6) 二、經營能力 總資產週轉率 ( 次 ) 固定資產週轉率 ( 次 ) 應收帳款週轉 率 ( 次 ) 民營化前平均 民營化後平均 檢定結果 P 值

伍、財務績效之統計分析 (3/6) 三、償債能力 流動比率 (%)) 速動比率 (%) 利息保障倍數 ( 倍 ) 民營化前平均 民營化後平均 檢定結果 P 值

伍、財務績效之統計分析 (4/6) 四、財務結構 負債占資產比率 (%) 長期資金占資產比 率 (%) 民營化前平均 民營化後平均 檢定結果 P 值

伍、財務績效之統計分析 (5/6) 五、現金流量 現金流量比率 (%) 民營化前平均 民營化後平均 檢定結果 P 值

伍、財務績效之統計分析 (6/6) 六、員工生產效率 每人營收 ( 百萬元 ) 每人純益額 ( 百萬元 ) 民營化前平均 民營化後平均 檢定結果 P 值

陸、結論與建議 (1/4) 一、結論 衡量指標代 理 變 數代 理 變 數民營化後是 否優於民營 化前 α=0.05 時是 否顯著 是否接受假 說 獲利能力資產報酬率是否否 股東權益報酬 率 是否 純益利否否 每股盈餘是否 經營能力總資產週轉率是是是 固定資產週轉 率 是是 應收帳款週轉 率 是是

陸、結論與建議 (2/4) 衡量指標代 理 變 數代 理 變 數民營化後是 否優於民營 化前 α=0.05 時是 否顯著 是否接受假 說 償債能力流動比率是是是 速動比率是是 利息保障倍數是否 財務結構負債占資產比 率 是是是 長期資金占資 產比率 是是 現金流量 現金流量比率否否否 員工生產 效率 每人營收是是否 每人純益額是否

陸、結論與建議 (3/4) 二、建議 ( 一 ) 由陽明海運公司民營化個案分析中可知，公營事業民 營化欲達成發揮市場機能、提昇事業經營效率的政策 目的，該民營化事業是否能適應市場競爭與挑戰，實 為關鍵因素。有鑑於此，為使公營事業民營化政策順 利推動，建議政府從開放競爭、健全法制及改善企業 環境著手，才能達到公營事業民營化政策目標。 ( 二 ) 建議在排定公股釋出時程表時，應由中央主管機關統 籌加以協調規劃，避免同時點密集釋股，或以多元化 方式釋股，如採海外釋股或發行可轉換公司債等方式， 逐漸降低公股持股至最適比率 。

陸、結論與建議 (4/4) ( 三 ) 本研究僅就「絕對績效 」加以衡量，無法考慮產業 景氣效果對公司績效之影響，若能將個案公司所處產 業平均值加以平減，以求取「相對績效 」，結果將較 客觀。 ( 四 ) 本研究基於人力限制，無法針對個案公司進行深入之 因果分析，後續研究者可進一步針對各代理變數產生 變化之原因加以研究，並可以嘗試使用更多的財務比 率加以實證分析。 ( 五 ) 在衡量民營化之經濟效益方面，建議後續研究將「外 部績效」 ( 民營化對整體經濟、社會福利之影響 ) 納入考 量，以掌握民營化政策執行之成效。

謝 謝 各 位 WTO