汇聚财智 共享成长 电力设备行业2012年年度投资策略 看好工控、电力电子和水电设备板块

汇聚财智 共享成长 目录： 一、关注电力需求侧：工控、电力电子节能空间巨大 二、发掘“十二五”规划倒逼下的电力建设结构性机会 三、智能电网 2012 年可能实质性启动，值得关注 四、重点公司介绍

汇聚财智 共享成长 表 1：中国当今经济发展水平与日本六十年代水平的异同点 资料来源：长江证券研究部 高端设备制造：工信部高端装备“十二五”规划审议通过 相同点不同点 中国 人均 GDP 、人均能源消费数据、刘易斯 拐点、耐用消费品普及率、社会经济大 事件 城市化率、人口规模和地域差异、劳动力成本、国际经 济环境 日本 中国经济当今的发展阶段大致和日本60年代中期类似。60年代中期到70年代中期，日本正处于重 化工业向高端制造业过渡阶段。机械、电器和精密仪器等当时的新兴产业成为产业结构升级的重 点方向，这些行业在实体经济和股票市场的表现都取得了比传统产业更好的增长。 我国总装机容量（ kW ） 5.8 亿千瓦 交流电动机占比 90% 带变频控制的电动机 / 可配置率 5000 万千瓦 /75% 配置变频后可有效提高运行效率的电机占比 35% 假设配置变频后可有效提高运行效率的电机中装变频器的比 例 25% 假设年平均运行小时数 4000 每年节电潜力 400 亿千瓦时（三峡电站 2006 年发电量） 表 2 ：中国电动机使用变频器之后的节能潜力 资料来源：长江证券研究部

汇聚财智 共享成长 高端设备制造：分享高端设备制造的节能和自控需求 资料来源：长江证券研究部 起步期快速增长期 成熟期 市场规模 低速增长期 图 2 ：中国变频器行业发展阶段示意图 资料来源：长江证券研究部 起步期快速增长期 成熟期 市场规模 低速增长期 高端装备 汇川技术、英威 腾、合康变频 卧龙电气、特锐 德、鼎汉技术 资料来源：长江证券研究部 图 1 ：电力设备行业公司受益于高端装备制造

汇聚财智 共享成长 资料来源： 长江证券研究部 图 3 ： 2008 年国内低压变频器在各行业应用的市场份额 低压变频器在我国各行业应用应用广泛，主要应用于大部分的电机拖动场合，能够实现工艺调速、节 能、软启动、改善效率等功能。因此，低压变频器在起重、电梯、纺织印染、冶金、电力、石油石化、 机床、印刷包装等行业得到了广泛的应用。从销售规模来看，2008年国际品牌厂商占据了我国低压变 频器约81.06%的市场份额，并占领了起重、电梯、冶金、机床、风电等国内高端市场。 高端设备制造：低压变频器未来年均市场空间 180 亿

汇聚财智 共享成长 图 4 ： 价值链 资料来源：长江证券研究部 上游行业 变频器企业最终用户 相关公司 IGBT 、电容、电阻 等电力电子元件 钣金件，散热器，光 电类 PCB ， PCBA 加工等 英飞凌、西门康、富 士、三菱 Vincotech Gmbh 、 IXYSefficiency 嘉兴斯达半导体有限 公司、江苏宏微科技 有限公司、株洲南车 时代 定制咨询、产品设计 生产制造、装配调试 售后服务 电梯、注塑、拉丝、 起重、港机 电力、冶金、煤炭 水泥、造纸、市政 交通等 相关公司 西门子、 ABB 、施耐 德、安川电机、三菱 汇川技术、合康变频、 九州电气、英威腾、 荣信股份 高端设备制造：变频器下游客户分散，进口替代空间巨大

汇聚财智 共享成长 资料来源：长江证券研究部 图 6 ：国内伺服系统市场增速预测 资料来源：中华工控网，长江证券研究部 近两年来，中国伺服产业发展非常迅速，就如同本世纪初的中国变频器产业，逐步进入了一个高速 发展时期。目前，在中国伺服市场上，国际品牌占据 80% 左右的市场份额，除台湾品牌之外，国内 共两百家左右厂商的市场份额为15%左右保守估计，中国2010年交流伺服系统市场容量至少 80 亿元 以上。据中华工控网调查显示，在未来的几年中，中国交流伺服系统市场的增长速度将会在 2010 年达到最高峰， 2011 年随着中国经济刺激政策的退出，增速会有所减缓，但 2011 年至 2014 年仍会 保持年均 15% 以上的增长速度。 图 5 ： 2010 年国内外伺服厂商在中国市场份额占比 资料来源：长江证券研究部 资料来源：中华工控网，长江证券研究部 高端设备制造：伺服系统领域 2010 市场空间保守 80 亿

汇聚财智 共享成长 资料来源： Wind, 长江证券研究部 图 7 ：2008年国内伺服系统在各行业应用的市场份额图 8 ： 2008 年汇川伺服系统销售收入仅占市场总额 0.1% 表 3 ：国内伺服厂商和国外伺服厂商优劣势对比 厂商产品稳定性产品精准性产品通用性营销、售后服务体系个性化服务 国内厂商差差较为限制一般较好 国外厂商好好比较通用较好一般 资料来源：长江证券研究部 高端设备制造：伺服系统应用领域广，技术含量极高

汇聚财智 共享成长 表 4 ：高压变频器分行业节能效率 资料来源：长江证券研究部 行业市场需求占比应用平均节电效率 电力 32% 引风机、送风机、吸尘风机、压缩机、给水泵、循环水 泵、灰浆泵、凝结泵等大功率风机和泵类的电机 31~40% 冶金 17% 轧机、卷取机、高炉风机、循环水泵、料浆泵等 50~70% 建材 15% 鼓风机、粉碎机、皮带传送机、排气风机、回转窑等 15~30% 石化 12% 各类泵、压缩机和公用工程方面 60~70% 其他 24% 煤炭、油气钻采、矿山、市政（主要是水处理） 20~30% 图 9 ：高压变频器全国市场规模与增长率（亿元） 资料来源：长江证券研究部 电力电子节能：高压变频器+无功补偿装置

汇聚财智 共享成长  利得华福被收购或将改变行业竞争格局  通用型产品毛利率提升至 40% 左右，未来进一步关注  关注合康变频、荣信股份 高压变频器：节能减排是长期主题 图 10 ：高压变频器上市公司收入情况（万元） 资料来源：公司公告, 长江证券研究部 图 11 ：高压变频器上市公司毛利率（%） 资料来源：公司公告, 长江证券研究部

汇聚财智 共享成长 目录： 一、关注电力需求侧：工控、电力电子节能空间巨大 二、发掘 “ 十二五 ” 规划倒逼下的电力建设结构性机会 三、智能电网 2012 年可能实质性启动，值得关注 四、重点公司介绍

汇聚财智 共享成长 1 、 期间水电市场新增订单增长可观，节能减排承诺不是空谈 十二五水电规划即将推出，未来四年市场容量将达 1000 亿元 表 5 ： 期间水电市场新增订单容量预测 资料来源：中电联，长江证券研究部 状态十一五十二五十三五 常规已建 1.98 开工目标 0.83 亿千瓦，新增开工 至少开工 0.56 亿千瓦 最终建设目标 3.4~3.5 亿千瓦，开工约 0.6~0.7 亿千瓦 在建 0.27 抽水蓄能已建 0.15 开工目标 0.8 亿千瓦，新增开工至 少 0.65 亿千瓦 最终建设目标接近 1 亿千瓦，开工约 0.2 亿千 瓦 在建 0.15 新增总计 常规新增： 0.56 亿千瓦；抽水蓄 能新增： 0.65 亿千瓦 常规新增： 亿千瓦；抽水蓄能新增： 0.2 亿千瓦 新增装机年均市场 容量 亿元 年新增 市场容量 80 亿元 新增装机年均市场 容量 亿元 新增常规水电和抽水蓄分别将至少达 5600 万千瓦和 6500 万千瓦，按常规水电设备 400/KW,抽水蓄能 800/KW 计算，市场容量近 1000 亿.

汇聚财智 共享成长 2 、清洁能源发电比例承诺倒逼水电 “ 十二五 ” 提速发展 2020 年，中国的非石化能源在能源消费总量中需占到 15% 左右 ，水电需贡献 1.3 万亿千瓦 时的年发电量，而 2010 年全国水电发电量仅 6863 亿千瓦时，提速势在必行。 表 6 ： 发电装机容量及比例 产品类别 E 全国发电装机容量（万千瓦） 同比增长率% 水电（万千瓦） 同比增长率% 水电中：抽水蓄能 同比增长率% 火电（万千瓦） 同比增长率% 核电（万千瓦） 同比增长率% 19 风电（万千瓦） 同比增长率% 光伏|光热（万千瓦） 24|N/A900|100 同比增长率% 资料来源：中电联，长江证券研究部

汇聚财智 共享成长 3 、水电开发受宏观影响，清洁能源开发、多元化将是大势所趋 图 12 ： 装机容量增速先抑后扬图 13 ：我国电源结构逐步多元化 图 14 ：水电在我国各大河流分布 图 15 ：与主要发达国家比较，发展空间巨大 资料来源：长江证券研究部资料来源：华电集团，长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

汇聚财智 共享成长 4 、抽水蓄能项目将加速推进，潮汐发电市场规模超出想象 “ 十二五 ” 新增装机 6500 万KW，年均 1300 万KW， 2011 年浙富首次单独中标抽水蓄能订 单 1.58 亿元，撬开年均 104 亿市场。 表 7 ：我国拟建的部分抽水蓄能水电站 电站名称所在省份装机容量（MW）台数单机容量（MW） 桃花寺天津 板桥峪北京 丰宁一期河北 丰宁二期河北 文登山东 遥桥峪北京 郭家湾河北 南对峪北京 大黑汀河北 横山岭河北 汾河二库山西 文峪河山西 青岛山东 海阳山东 方溪浙江 1800

汇聚财智 共享成长 天荒坪二期浙江 五华广东 天池河南 东江湖南 500 荒沟黑龙江 桓仁辽宁 蟠龙重庆 清原辽宁 马山江苏 深圳广东 徂徕山山东 乌龙山浙江 伍员山江苏 1500 宝泉二期河南 竹海江苏 永泰福建 敦化吉林 阳江广东 资料来源：中国抽水蓄能网，长江证券研究部 （接上页）

汇聚财智 共享成长 5 、抽水蓄能项目将加速推进，潮汐发电市场规模超出想象 在工业发达的国家，潮汐发电被认为替代常规供电并积极得到发展的新兴能源行业国外主要 的建成和在建潮汐电站装机容量已有 1012MW ，规划中的潮汐发电站高达 168GW 。 表 8 ：国外主要的建成和在建潮汐电站达 1012MW 电站名称国家平均潮 差 /m 库容 /km 2 总装机容 量 /MW 单机容量 /MW 台数年发电量 /Gwh 机型首台投运年 份 朗斯法国 灯泡贯流 1966 年 基斯洛前苏联 灯泡贯流 1968 年 安纳波利斯加拿大 全贯流 1984 年 始华韩国 灯泡贯流 2011 年 加露林韩国 灯泡贯流在建 资料来源：长江证券研究部 搭乘海洋经济规划快车，国内可开发容量为 190GW ，以浙江、福建为甚，中国可开 发潮汐能约 2500 亿市场容量

汇聚财智 共享成长 表 9 ：我国可建大型潮汐电站的优良站址可达 21915MW 5 、抽水蓄能项目将加速推进，潮汐发电市场规模超出想象 站址所属省份 可发电装机容量 /MW 平均年发电量/万 kwh 杭州湾乍浦浙江 三门湾牛山-南田浙江 象山港西泽浙江 破坝港白帝门浙江 乐清湾江岩山浙江 兴化湾福建 ． 0 福清湾福建 白马港福建 湄州湾福建 三都澳福建 罗源湾福建 东山港福建 沙埕港福建 长江北支庙港上海-江苏 胶州湾山东 鸭绿江口辽宁 300 资料来源：长江证券研究部

汇聚财智 共享成长 目录： 一、关注电力需求侧：工控、电力电子节能空间巨大 二、发掘“十二五”规划倒逼下的电力建设结构性机会 三、智能电网 2012 年可能实质性启动，值得关注 四、重点公司介绍

汇聚财智 共享成长 表 10 ：电网总投资与智能化投资（亿元） 资料来源：国家电网，长江证券研究部 智能变电环节投资占比最大 第一阶段第二阶段第三阶段总和 电网总投资 年均电网投资 智能化投资 年均智能化投资 智能化投资占电网总投资比例 6.19%11.67%12.50%11.13% 各环节分析 第一阶段第二阶段第三阶段总和 投资额比例投资额比例投资额比例投资额比例 发电环节 % % % % 输电环节 % % % % 变电环节 % % % % 配电环节 % % % % 用电环节 % % % % 调度环节 %623.50% % % 通信信息平台 % % % % 合计 % % % % 表 11 ：电网分环节智能化投资（亿元） 资料来源：国家电网，长江证券研究部

汇聚财智 共享成长  2011 年已经完成 74 座智能变电站的试点建设工作， 2012 年预计进入大规模铺开期。  智能变电站成本是能否大规模铺开的一个重要因素  引领智能变电站技术标准的公司依然值得关注，重点推荐龙头股国电南瑞 图 16 ：智能变电站建设计划 资料来源：长江证券研究部 目前智能变电站试点建设符合预期

汇聚财智 共享成长 图 17 ： 2012 年国家电网发展规划 资料来源：国家电网, 长江证券研究部 特高压建设加速：交流突破在即，直流平稳发展 特高压交流能否 进一步发展取决 于上层决定，提 前布局有较大的 系统性风险！！！

汇聚财智 共享成长 目录： 一、关注电力需求侧：工控、电力电子节能空间巨大 二、发掘“十二五”规划倒逼下的电力建设结构性机会 三、智能电网2012年可能实质性启动，值得关注 四、重点公司介绍

汇聚财智 共享成长 通用低压变频器继 续维持快速增长 一体化专机在电梯 市场领域和新时达 形成寡头垄断 伺服系统在注塑机 领域稳稳占据龙头 地位 PLC 等其他配件至 少实现翻番增长 节能减排、高端设备 制造、新能源汽车 变频器、一体化专机、 注塑伺服市场维持收入快速增长 2013 年后光伏、新能源汽车 收入爆发性增长概率大 新 的细分子行 业拓展成功 汇川技术（300124）：中国工控领域的安川 图 18 ：汇川技术投资逻辑 资料来源：长江证券研究部

汇聚财智 共享成长 盈利预测 基本指标 EPS BVPS PE PEG PB EV/EBITDA ROE9.60%14.96%17.23%19.64% 汇川技术（300124）：中国工控领域的安川 表 12 ：汇川技术盈利预测维持不变 资料来源：长江证券研究部

汇聚财智 共享成长 浙富股份（ ）：专业水轮机企业，受益水电建设回暖 图 19 ：浙富股份订单及预测 表 13 ：主要财务指标 资料来源：长江证券研究部 2010A2011E2012E2013E 营业收入（百万元） 增长率 ( ％ ) 11%16%55%50% 净利润（百万元） 增长率 ( ％ ) 8.9%27%58%43% 每股收益 ( 元 ) PE  水电开发高景气度来临  定向增发向核电进军，定位高端设备 制造  中小型水电市场并不放弃，随着电价 改革的逐步进行，原来没有开发价值的 小型水电项目将变的有利可图

汇聚财智 共享成长 邓浩龙，上海交通大学工学硕士，从事电力设备与新能源行业研究。 周旭辉，复旦大学管理学硕士，从事电力设备及新能源行业研究。 刘元瑞，华中科技大学财务金融硕士，从事行业研究 分析师介绍 重要申明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不 保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结 论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所 述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取 提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引 用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

刘元瑞 执业资格证书编号 ： S 邓浩龙 周旭辉 Tel: 汇聚财智 共享成长