第三章 创业融资活动管理 熊凌云 xly@kjxylcx.kmail.com

开篇案例——创业融资之苦 1.案例资料 这么好的项目，一上马就有7000万的利润，同时还会给国家创造3000万的税收，但如果仍然找不到资金，就有可能流产”，北京某公司总裁张天明一脸无奈。 张手中拥有一个高科技项目成果已经历时两年，而且这个项目现在还是国内领先，市场前景广阔，产品还未投产，就有新疆、广西以及台湾方面下的订单。眼看两年过去，公司的融资还没有到位，因为要形成规模生产，需要3个亿的资金，眼下还有1.3个亿的资金缺口。 两年来，张和无数的金融大亨进行了谈判，最终都因为投资方要求拥有控股权而不了了之，而向银行贷款却没有相应的抵押和担保，屡屡碰壁。

思考 开篇案例——创业融资之苦 1.如果你是创业者张天明，你该如何吸引风险投资者以获取所需创业资金？ 2.如果你是个风险投资者，你会相信这个高科技项目有那么大的市场价值和盈利能力吗？

Part 1 第一节 创业融资困境

1.创业融资为什么困难？ 融资难，难于上青天？！！ 为什么创业企业难以获得债务融资？ 为什么创业企业难以获得股权融资？

2.创业融资难的理论解释 不确定性 从创业活动本身来看，面临非常大的不确定性。创业企业的不确定性比既有企业的不确定性要高的多，创业企业缺少既有企业所具备的应付环境不确定性的经验，尚未发展出以组织形式显现出来的组织竞争能力。 信息不对称 与创业者相比，投资者则处于相对信息劣势的地位。投资前的信息不对称可能导致逆向选择；投资后的不对称则与道德风险有关。

3.为什么创业企业难以获得债务融资？ 创业企业： 高失败概率 缺乏稳定的现金流 弱担保能力（缺乏担保资产） 金融中介（银行）： 稳健的经营偏好 效率考量 利率管制（存在金融抑制的发展中国家）

4.为什么创业企业难以获得股权融资？ 创业者与外部潜在投资者之间常常存在严重的信息不对称。 创业者更了解创意、技术或商业模式，而外部投资者并不了解。出于保护商业机密，创业者不愿意过多告诉投资者过多的相关信息。 对创业企业的估值不一致。

5.创业融资难其他原因：中国创业环境的自身因素 GEM（Globe Entrepreneurship Monitor，全球创业观察）的结论： 中国创业机会多，但创业环境较差，特别是缺乏有经验的创业者和投资者 相当多的创业企业自身存在治理机制不健全、财务不透明等不规范的地方 创业基础设施（融资、服务中介、法律与信用环境等）不健全 ——以上表明我国创业融资需求和供给之间存在突出矛盾。

6.“创业融资难”问题的解决对策分析 创业者应当考虑能否通过自融资来先试探性启动项目，初步实现创意和商业模式； 创业企业应当集中力量，争取在某一领域具有明显的产品和市场优势； 要争取逐步形成良好的管理团队； 创业企业应努力建立诚信； 要建立良好的组织和治理结构。

第二节 创业融资影响因素及各个阶段资金需求 Part 2

1.影响创业融资的主要因素 创业融资通常涉及到三个基本问题： （1）需要多少钱？ （2）从哪里得到这些钱？ （3）融资时的制度安排？ 影响创业企业融资的重要因素： 创业企业发展速度和资金需求的关系 创业企业融资的谈判力量与资金紧张程度的关系 不同轮次融资对应的主要风险和创业“里程碑”实现 一次性融资与分阶段融资

2.企业发展生命周期理论

3.创业企业发展速度和资金需求的关系

4.不同成长模式的创业企业所对应的净现金流

5.创业企业发展阶段与风险的关系

投资阶段 要求回报率（%） 种子期 50—70 初创期 40—60 成长期 35—50 成熟期 IPO 25—35 6.不同投资阶段要求的回报率 投资阶段 要求回报率（%） 种子期 50—70 初创期 40—60 成长期 35—50 成熟期 IPO 25—35

第三节 创业融资的主要方式 Part 3

1.创业融资的主要方式 自融资 天使投资 风险投资 商业银行贷款 IPO上市股权和债权融资的结合 兼并收购（M&A） 其他融资方式（中小企业担保基金、创新基金、地方政府的留学生创业基金、典当融资、设备融资租赁、孵化器融资、集群融资、供应链融资等等） 互联网金融平台融资（众筹模式，淘宝众筹，京东众筹）

1.创业融资的主要方式 兼并收购（M&A） 自融资 其他融资方式（典当融资、设备融资租赁、孵化器融资、集群融资、供应链融资等等） 天使投资、风险投资 IPO上市股权和债权融资的结合 互联网金融平台融资（众筹模式，淘宝众筹，京东众筹）

1.创业融资的主要方式 优点 缺点 使用个人存款 1.独享全部利润 2.减少债务数量 3.风险成为动力 4.向借款人展示良好的信用 1.独享全部利润 2.减少债务数量 3.风险成为动力 4.向借款人展示良好的信用 1. 可能损失自己的资产 2. 个人较大付出 3. 失去其它投资机会收益 向亲友借款 1.可筹集较多资金 2.分散财务风险 1.让出部份利润 2.让出部份所有权 3.干扰正常经营管理 合伙企业 1.宽松的现金来源 2.较小的压力和制约 私人关系破裂的风险 2. 可能增加企业运作的复杂性 成立有限公司 1.可筹集较大量的资金 2.分散财务风险 3.降低法律风险 4.降低税负 1.让出部份利润 2.让出企业部份控制、所有权 使用风险投资 1.这类资金就是为了帮助小企业 2.有利于寻求贷款 只关注其资本增值 债权融资 1.比较容易获得 2.企业控制权和所有权得到维护 3.可选择有利的时间归还 4.可以节约自有资金 5.借款成本可在税前列支 1.要负担利息成本 2.要承担利润不足时的还款风险 3.可能导致资金浪费和滥用 4.不利于财务及经营信息保密 5.贷款者可能有附加限制条款 1.创业融资的主要方式

2.企业成长过程的融资方式概览 融资方式 成长过程 并购重组行业整合 可转换证券融资 上市后股权融资 （创业板）公开上市（主板） 天使投资/民间借贷 上市后股权融资 可转换证券融资 并购重组行业整合 融资方式 种子期 发展期 扩张期 成熟期 风险投资（私募股权）战略投资 （创业板）公开上市（主板） 政府资助 金融机构贷款 成长过程

3.企业不同发展阶段融资渠道比较 发展阶段 融资方式 优势 劣势 种 子 阶 段 自有资金 成本低，安全性强 数量和规模有限；不易 形成企业最优资本结构 政府基金 成本低；有低息、无偿使用 数量少，项目挑选严格 天使投资 投资程序简单方便；天使具有创 业经验，可提供咨询 天使投资少；不适用于 大规模资金需求；对投 资项目较为短视 成 长 风险投资 可为公司引进国内和国际战略合 作网络，能够为公司在战略、运 营和财务上提供建议；具有丰富 的上市或进行商业运作经验 风险投资寻找困难；与 他们进行谈判比较艰 难；在与企业家目标存 在差异的情况下会影响 企业战略方向，并谋求 对公司运作的控制 熟 银行贷款 不影响公司股权结构；不参与公司经营管理；偿还本息固定 利息成本高；中小企业 信用担保较差，融资难 资本市场 融资量大，不涉及负债；流动性 强；可扩大公司知名度和声誉 审批程序复杂，发行成 本高；监管严格，信息 透明度高

4.债权性资金和股权性资金对比

5.创业融资的路径 外部投资者和创业者之间的严重信息不对称和创业企业发展的高不确定性问题，是导致创业融资难的主要原因。 创业企业在不同的发展阶段，其风险和不确定性不同，因此，不同阶段创业融资的方式和策略也应当不同。

6.硅谷典型创业企业（尤其是高科技企业）的融资路径

7.创业过程与融资渠道的匹配 图表见下页 注： 黑色部分表示该阶段的主要融资渠道，灰色部分表示该阶段的次要融资渠道。

7.创业过程与融资渠道的匹配 融资渠道 种子开发期 启动期 早期成长 快速成长 成熟退出 创业者 朋友和家庭 天使投资 战略伙伴 创业投资   朋友和家庭 天使投资 战略伙伴 创业投资 资产抵押贷款 设备租赁 小企业管理局投资 贸易信贷 IPO 公募债券 管理层收购

Part 4 第四节 创业融资过程

第四节 创业融资过程 编写创业计划书 测算资本需求量 获取融资 融资规划 融资谈判 融资渠道 融资前的准备 确定融资来源

1.做好寻求融资前的准备 （1）了解影响创业投资决策的主要因素： 机会的吸引力（市场规模的大小） 战略 技术 管理团队 交易结构等

1.做好寻求融资前的准备 （2）国外创投常用的一般决策程序 项目来源 项目评估 交易结构和谈判 投资后管理 投资退出和变现 商业计划的提交或相关推荐 初步评估商业计划； 签订投资意向书或备忘录； 开展尽职调查； 评估企业价值； 评估关键风险和价值驱动因素：管理团队、产品、顾客、技术、财务等 提出初步的股权架构和企业价值； 谈判； 完成投资条款； 合适的联合投资者和战略投资者； 资金注入； 进入董事会 参与董事会； 为企业提供增值服务：后续融资、招聘管理人员、提供网络、项目专家等 管理退出，如：IPO，M&A,股份转让； 退出前和退出时的收益率计算，并向投资者汇报

1.做好寻求融资前的准备 （2）国外创投常用的一般决策程序

2.编写创业计划书 测算资本需求量 估算启动资金 （如：购买土地、建设厂房、购买机器、办公设备、登记注册费、通水通电等） 测算营业收入、营业成本、利润 编制预计财务报表 结合企业发展规划预测融资需求量

2.编写创业计划书 两大作用： 创业计划通过勾画未来的经营路线和设计相应的战略来引导企业的经营活动。 创业计划用于吸引借款人和投资者。 形式和内容 企业的使命、企业与行业的特征、企业的目标、经营战略、产品或服务的说明、市场营销战略、对顾客兴趣的说明、目标市场、市场需求量、广告和促销、市场规模和趋势、地点、定价、分销、竞争者分析、创业者与管理者简历、组织结构、财务资料、资金需要、投资者的退出方式……

3.融资渠道 创业融资的主要渠道包括： 自我融资 向亲朋好有融资 天使投资 向商业银行贷款 通过担保机构融资 创业投资 通过政府的创新 创业基金融资

4.融资谈判 无论创业计划书写的有多好，在与资金提供者谈判时表现糟糕的创业者很难完成交易。 因此要做好充分准备，事先想想对方可能提到的问题；要表现出信心；陈述时抓住重点，条理清楚；记住资金提供者关心的是让他们投资有什么好处。 这些原则对融资至关重要。

5.规避创业融资常见“陷阱” （1）高估价值，低估风险 （2）急于大笔融资 （3）融资时“乱投医” （4）只接洽一个外部投资者 （5）融资谈判时过于“精打细算” （6）创业团队的股权被过早过度稀释

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