Myopic Loss Aversion and the Equity Premium Puzzle ——Shlomo Benartzi and Richard H.Thaler 王天昊 王辉

目录 文章及作者基本介绍 一. 基本概念理清 二. 前三部分的概述 三. 后三部分的概述 四.

作者及文章基本情况 作者姓名： Shlomo Benartzi Richard H.Thaler 研究方向： behavioral finance 行为金融学 文章题目： 短视的损失规避与股权溢价之谜 文章主要内容： 从行为金融学的角度解释股权溢价之谜

基本概念理清 1 2 3 4 本文需理解的概念及理论 短视的损失规避 Myopic Loss Aversion 股权溢价之谜 Equity Premium Puzzle 2 心理账户理论 Mental Accouting 3 前景理论 Prospect theory 4

前三部分 前言 一. 介绍 二. 股权溢价之谜真的存在吗？ 三. 前景理论和损失规避 四.

1.前言 股权以价之谜 短视的损失规避 1.所有投资者都是损失规避的 2.长期投资者也会经常估计其资产组合的价值 股权以价之谜——过去的一个世纪股票比无风险债券的回报要好的多。 结论：假设投资者对于资产价值估计为一年一次，股权溢价的规模与 前景理论中估计的参数相一致。

2.介绍（introduction） 股权溢价之谜 心理账户理论指的是由于消费者心理账户的存在，个体在做决策时往往会违背一些简单的经济运算法则做出非理性的消费行为 股权溢价之谜 损失规避指的是个体对于财富损失的敏感度大于财富获得的这种趋向。

打赌：50%的机会获得200美元，50%的机会输掉100美元。（被拒绝） 两次打赌的结果：{400,0.25;100,0.5;-200,0.25}，单独估计每次打赌的结果，则这个打赌仍然不具有吸引力，由此得出不经常估计资产价值的人愿意冒险。（短视的损失规避） 7%的年收益率和20%的标准差（股票），固定1%的无风险年收益率（无风险债券），这两种投资组合你会怎么选？ 对于资产价值估计期为一年，最优组合为股票和债券各一半。

3.股权溢价之谜真的存在吗？ 严谨性 1.M和P的关于1926年后的研究是特殊的吗？ 2.回顾其他对于股权溢价之谜提及的解释。 1802-1870 1871-1925 1926-1990 股票回报 5.7% 6.6% 6.4% 债券回报 5.1% 3.1% 0.5% 股权溢价之谜真的存在

4.前景理论与风险规避 本篇文章使用K和T的前景理论，效用使用损失与获得表示而不是财富值表示，效用函数如下 打赌G中的效用V（G），公式中Xi表示获得或者损失，πi表示的是Xi发生概率的非线性变形。

区分horizon与evaluation period: A每年二月一号获得奖金并花费在接下来一年的休假当中，他的Planning horizon和 evaluation period都是一年；B每年二月一号获得奖金并想把他们投资在30年以后的退休时，他每年都估计自己资产的价值，所以他的Planning horizon和 evaluation period分别是30年和1年。 M和S，他们发现的悖论。 作者提出一个可以解释反直觉现象的模型。

总结与收获 1 2 3 4 5 股权溢价谜题 短视的损失规避 决策理论 损失规避及心理账户理论 锻炼了英语，锻炼了翻译文献的能力 外国学者治学严谨的态度 打开行为金融学又一扇大门

谢谢大家！王天昊将会进行下部分的分享。

How Often Are Portfolios Evaluated? Stock index is compared with treasury bill return in real terms Stock index is compared with treasury bill return in nominal terms Stock index is compared with five-year bond return in real terms Stock index is compared with five-year bond return in nominal terms

We prefer bonds to T-bills Because we think that for long-term investors closest substitutes.

Prefer nominal to real First, returns are usually reported in nominal dollars Second, if investors were thinking in real dollars they would not be willing to hold treasury bills over any period as they yield negative prospective utility

The more loss aversion factor is, the cross of evaluation period is more.

The prospective utility of each portfolio mix between 100 percent bonds and 100perceng stocks

The reason of equity premium Myopic Loss Aversion (represent risk aversion in standard model) Frequently evaluation

The results of equity premium using real returns on stocks and the real returns on five-year bonds

Do organizations display myopic loss aversion ? Pension Funds (Agency costs) Foundation and University Endowments (Agency costs and Spending rules)

Conclusions In our model investors are unwilling to accept return variability even if the short-run returns have no effect on consumption. Myopic loss aversion deserves consideration as possible solutiong to solve equity premium puzzle.

谢谢老师和同学！