次贷危机的扩散传导机制

次贷危机的演进阶段 不同类型金融机构的危机传导扩散 金融产品拓展链的风险积累与控制 危机传递至实体经济和全球

次贷危机的演进阶段

第一阶段：危机爆发 基准利率上升 房价下降 低收入群体违约 次级房贷公司出现亏损

第二阶段：流动性短缺 MBS、CDO价值下跌 货币市场出现恐慌 金融机构资产减记 金融机构去杠杆化

商业银行惜贷 第三阶段 信贷紧缩 信贷市场陷入瘫痪 居民削减消费 企业削减投资 第四阶段 实体经济下滑 宏观经济陷入衰退 BACK

次贷危机形成的根源 1、美联储过于宽松的货币政策造就了美国房地产市场的繁荣； 2、全球国际收支失衡为全球金融市场提供了充沛的资金来源（流动性）； 3、在金融监管缺位下过分发展的金融产品创新。

不同类型金融机构的危机传导扩散

投资银行 投资银行是如何破产倒闭的？ 1、过分依赖短期货币市场进行融资； 2、财务杠杆比率内生化； 3、市值定价的会计方法 4、三种因素的交互作用 投资银行是如何破产倒闭的？

投资银行的资产负债表（危机爆发前） 投资银行的资产负债表（资产减记后） 资产方 负债与权益方 流动资金 50万 A企业发行的短期票据 800万 次级抵押贷款金融产品 100万 银行借款 150万 其他金融资产 850万 资本金 合计 1000万 投资银行的资产负债表（资产减记后） 资产方 负债与权益方 流动资金 50万 A企业发行的短期票据 800万 次级抵押贷款金融产品 80万 银行借款 150万 其他金融资产 850万 资本金 30万 合计 980万

投资银行的资产负债表（调降财务杠杆比率后） 资产方 负债与权益方 流动资金 520万 A企业发行的短期票据 800万 次级抵押贷款金融产品 80万 银行借款 150万 其他金融资产 370万 资本金 20万 合计 970万 投资银行的资产负债表（偿还商业票据后） 资产方 负债与权益方 流动资金 0万 A企业发行的短期票据 200万 次级抵押贷款金融产品 80万 银行借款 150万 其他金融资产 280万 资本金 10万 合计 360万

投资银行的资产负债表（再度调降财务杠杆比率后） 资产方 负债与权益方 流动资金 255万 A企业发行的短期票据 200万 次级抵押贷款金融产品 80万 银行借款 150万 其他金融资产 20万 资本金 5万 合计 355万

房利美与房地美 1、随着房价的进一步下跌，信用风险由次级抵押贷款市场蔓延到优质抵押贷款市场； 2、财务杠杆比率过高；

保险公司 2008年9月16日，美联储宣布向美国国际集团（AIG，美国最大的保险公司）提供850亿美元的紧急贷款，并持有该集团近80%的股份； 信用违约互换（CDS）是“祸根”。

商业银行 1、建立资产负债表外的投资实体 设立结构性投资载体（SIV），发行商业票据来融资，然后投资于更长期限的高风险资产，具有典型的“借短投长”的特征。 2、购买CDS产品。

金融产品拓展链的风险积累与控制

一、金融产品拓展链路径生成 （一）市场需求驱动创新 1、信用引致路径下的金融产品 2、股权引致路径下的金融产品 使不流动的资产流动起来以支持新借款，或者直接（如垃圾债券）或间接（如基于负债的利率掉期）地开发新的信用来源。 2、股权引致路径下的金融产品 股权引致型路径是使投资业务资本化以获得股权收益的产品创新路径，美国的可调整利率优先股、英国的永久性浮动利率票据，以及强制可转债都是这种引致路径下的产物。

一、金融产品拓展链路径生成 （二）市场流动性引致创新 市场流动性的引致是通过增加产品市场流动性，满足投资者对于高流动性以降低成本的需求，使得原本需要沉淀的资本通过新的金融产品的运作而流动起来，大大减少了由于资产的流动性差而产生的时间成本和风险。市场流动性引致路径下的产品有很多，例如现金管理帐户、货币市场共同基金、可转让存款帐户等等，其中最典型的产品就是金融资产证券化。

一、金融产品拓展链路径生成 （三）风险配置对冲驱动创新 通过风险的合理配置对冲可以避免的非系统风险，并且通过风险的配置来扩张资本市场的资金量，使得参与者的获利机会大大的提高。近些年来通过风险配置的路径创新的金融产品很多，例如抵押贷款支撑证券、信用互换、可调整利率抵押贷款等等。

二、金融产品拓展链的风险累积与延伸 （一）拓展链结点的风险特征 1、基础金融产品的风险特征 2、衍生金融产品的风险特征 产品的创新是以结点为最基础的单位一点点的逐步扩散，因此我们经常把这些结点看为金融产品创新的根源。这样的拓展结点一般包括基础金融产品、衍生金融产品和结构性金融产品。 1、基础金融产品的风险特征 2、衍生金融产品的风险特征 3、结构性金融产品的风险特征

二、金融产品拓展链的风险累积与延伸 （二）拓展链连接部的风险积累与传导 金融产品一层一层的拓展衍生，使得金融市场得以细分并且满足了不同风险偏好的投资者的投资需求。 1、金融产品拓展链上的风险积累 2、金融衍生产品风险链中的风险传导 3、风险从微观层面到宏观层面的传导 在风险不断累积的同时，微观层面上的风险可以通过很多途径传导至宏观层面。

危机传递至实体经济和全球

消费层面 压缩耐用品消费 随着房地产市场与股票市场的持续下跌，居民财富水平显著缩水，迫使美国居民调整“借债消费”模式； 随着商业银行集体调低风险资产占总资产的比重，商业银行出现“惜贷”现象，居民获得消费信贷的难度加大。 压缩耐用品消费

投资层面 房地产投资 房价下跌使潜在购买者持币观望，次级抵押贷款违约率上升造成二手房供给增加 固定资产投资

危机由美国传递至全球的路径 新兴市场国家 欧洲金融市场 发展中国家的出口 各国出台经济刺激方案

对次贷危机的展望

展望 1、全球经济是否能迅速恢复； 2、国际收支格局的调整： （1）美国消费者压缩储蓄，重新开始储蓄；（治本方案） （2）各国对美国实施援助，帮助美国更快地稳定金融市场，从而维持现有格局。（治标方案）