第十章 資本預算 (二) － 現金流量估計 資本預算步驟 確定投資年限 (Investment Horizon) 第十章 資本預算 (二) － 現金流量估計 資本預算步驟 確定投資年限 (Investment Horizon) 衡量原始投入成本 (Initial Cost) 估計現金流量 (Cash Flow) 風險分析 (Risk Analysis) 折現率估計 (Discount Rate) 應用各種評估方法評估計劃的可行性

第一節 估計投資案現金流量之原則 第二節 擴充計劃現金流量之估計 第三節 重置計劃現金流量之估計 第四節 不同期限計劃之評估 第五節 現金流量之相關問題

第一節 估計投資案現金流量之原則 1. 會計收益與現金流量差異 第一節 估計投資案現金流量之原則 一般財務會計所計算的淨利，並非公司實際的「現金流量」，在估計投資案的投入與產出時，應以「現金流量」為主。 1. 會計收益與現金流量差異  購買資產：公司在購買實體資產時已支付現金，但會計上尚未出現成本，僅將流動資產變為固定資產。另外，購買「無形資產」時，期初支付現金，但每年帳面之攤銷並無實際的現金流出。  折舊費用：購買固定資產若於期初已支付現金，每年所花費的折舊費用並無實際的現金流出。  營運資金：「營運資金」為企業短期內的週轉資金，一般公司在進行投資計劃時， 「營運資金」會隨之增加，為現金流出。

2.增量現金流量(Incremental Cash Flows) 所謂的「增量現金流量」，係指因投資案帶來的額外現金，也就是執行此專案計劃所導致公司總現金流量的變動量， 是評估投資案真正關心的項目。對於增量現金流量，決策者必須考量下列問題：  沉沒成本 (Sunk Costs)：在決定從事投資案前已承諾或所引發的成本，並不會因為放棄了投資案而可節省費用。故「沉入成本」不應列入投資案中「現金流量」之計算。 、[沉沒成本] W 西式速食店委託台灣 K 顧問公司進行市場研究與調查，以便於決定是否投資。而W 速食公司支付給K公司的顧問費，即屬於「沉入成本」不應列入投資案的現金流量評估。

 機會成本 (Opportunity Costs)：公司為了投資案所動用的資源應視為「機會成本」，這部分並無實際支出但犧牲了可獲之利潤。例如某公司使用本身的倉庫作為投資案之用，但若將倉庫出租可獲$600萬租金收入，此$600萬即為機會成本  侵蝕原有利基 (Profit Erosion)：公司所從事的投資案若影響原有的銷售，則應將犧牲的部分扣除。  運送與安裝成本：投資案若購買了機器設備，通常會產生運費、關稅、安裝費與試車費等須計入投資案的期初支出。  利息費用：評估投資案時通常會與融資決策分開，融資所產生的現金流量如利息費用不計入投資案中，折現率 (加權平均資本成本) 已考慮了舉債所產生的利息費用。

第二節 擴充計劃現金流量之估計 、案例背景：美國 A 公司評估為期 5 年的投資方案，相關資料如下：  基本資料  期初投入與殘值 第二節 擴充計劃現金流量之估計 、案例背景：美國 A 公司評估為期 5 年的投資方案，相關資料如下：  基本資料  A 公司以現金增資獲得資金，經估計以 18% 作為投資案的折現率。  A 公司的資產折舊以美國「修正後加速折舊系統 (MACRS)」計算，邊際所得稅稅率 30%，投資方案的期初正好為會計年度之初。  期初投入與殘值  期初須購置廠房 $5,000,000，包括地上物及土地：  地上物成本 $2,000,000，折舊以 MACRS 之 31.5 年計算，估計 5 年後地上物之市值 $1,600,000。  土地成本 $3,000,000，由於生產過程可能造成污染，必須加以整治，估計 5 年後土地市值 $2,000,000。

 營運收支  期初須購買生產用具一批，價值 $400,000 (MACRS 折舊期 3 年)，折舊期滿無殘值。  期初「營運資金 (Net Working Capital)」須增加額外的 $100,000，期末可收回。  營運收支  A 公司估計營運第一年底的銷售金額為 $5,000,000，之後每年以 1% 成長。  投資方案每年的固定成本為 $500,000，變動成本則為銷售金額的 50%。

美國「修正後加速折舊系統 (MACRS)」之規定 (見課本第十章附錄) 美國 MACRS 資產之耐用年限 期 限 資 產 型 態 3 年 某些特殊生產器具。 5 年 一般汽車、輕型卡車、電腦、某些特定生產設備。 7 年 多數工業設備、辦公傢俱、固定物品。 10 年 某些較耐用之設備。 27.5 年 居住用之不動產，如員工宿舍。 31.5 年 非居住用之不動產，如工商大樓。

科 目 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 1. 地上物 2. 土地 3. 生產工具 4. 卡車@10 ($2,000,000) 2. 土地 (3,000,000) 3. 生產工具 (400,000) 4. 卡車@10 (500,000) 5. 額外營運資金 (100,000) 6. 銷貨毛額 $5,000,000 $5,050,000 $5,100,500 $5,151,505 $5,203,020 7. 固定成本 8. 變動成本 (2,500,000) (2,525,000) (2,550,250) (2,575,753) (2,601,510) 9. 折舊費用(地上物) (30,000) (60,000) 10. 折舊費用 (用具) (132,000) (180,000) (28,000) 11. 折舊費用 (卡車) (160,000) (95,000) (55,000) 12. 稅前盈餘 (EBT) $1,738,000 $1,625,000 $1,835,250 $1,927,753 $1,986,510 13. 稅負 (30%) (521,400) (487,500) (550,575) (578,326) (595,953) 14. 淨利 (NI) $1,216,600 $1,137,500 $1,284,675 $1,349,427 $1,390,557 15. 加回折舊 262,000 400,000 215,000 148,000 115,000 16. 淨營運資金回收 100,000 17. 資產淨殘值 4,018,000 18. 現金流量 (CF t) ($6,000,000) $1,478,600 $1,537,500 $1,499,675 $1,497,427 $5,623,557

投資計畫結束後，假設將處分投資案的所有資產，當出售價值高於帳面價值，具有資本利得，必須支付所得稅；反之，則具有資本損失，則有節省稅負效果。 資產及設備期末淨殘值之計算 投資計畫結束後，假設將處分投資案的所有資產，當出售價值高於帳面價值，具有資本利得，必須支付所得稅；反之，則具有資本損失，則有節省稅負效果。 － 地上物 土地 生產用具 卡車  第 5 年出售市價 $1,600,000 $2,000,000 $100,000  原始成本 2,000,000 3,000,000 $400,000 500,000  累計折舊 270,000 400,000 470,000  第 5 年帳面價值 ( - ) 1,730,000 30,000  處分資產損益 ( - ) ($130,000) ($1,000,000) $0 $70,000  稅負 (×30%) (39,000) (300,000) 21,000  稅後淨殘值 ( - ) $1,639,000 $2,300,000 $79,000 期末資產稅後「淨殘值」之總額應為 $1,639,000 (地上物) + 2,300,000 (土地) + 79,000 (卡車) = $4,018,000。

A 公司投資計劃評估結果 評估準則 計算結果 還本期間 4.0 年 折現還本期間 4.8 年 淨現值 (NPV) $500,473 內部報酬率 (IRR) 20.9% 修正後內部報酬率 (MIRR) 19.9% 投資案現金流量

第三節 重置計劃現金流量之估計 、案例背景：B 公司所得稅稅率 20%，投資案折現率 15%；該公司目前希望更新設備，相關資料如下： 第三節 重置計劃現金流量之估計 當企業以新設備取代舊設備，屬於重置型投資案(Replacement Projects)；重置型與擴充型投資案的主要差別在於，重置案必須考慮原有現金流量的消失，才能真正估計現金流量的增量。 、案例背景：B 公司所得稅稅率 20%，投資案折現率 15%；該公司目前希望更新設備，相關資料如下：  舊設備  B 公司兩年前購買價值 $1,000 萬之設備，耐用期限 5 年，以直線折舊法計算；估計目前出售該設備之市價為 $500 萬。  新設備  B 公司希望購買新設備，含運費、安裝與試車費共 $3,000 萬，耐用期限 4 年，折舊以「定率遞減法」計算 新設備會計殘值為 $295 萬，但實際上估計 4 年後出售之市價為 $100 萬。  B 公司估計新設備每年可節省成本 $800 萬，但期初需支出人員訓練費用 $20 萬、因存貨增加之費用 $100 萬。

－ 1 2 3 4 1. 新設備成本 ($3,000) 2. 人事訓練費 (20) 3. 營運資金 (100) 4. 舊設備市價 500 5. 舊設備節稅金額 20 6. 節省成本 $800 7. 新設備折舊費用 1,320 739 414 232 8. 舊設備原折舊費用 (200) 9. 節稅 (7-8)×0.2 224 108 43 46 10. 節省費用加總 (6+9) $1,024 $908 $843 $846 11. 新設備期末市價 100 12. 新設備節稅金額 39 13. 營運資金加回 14. 現金流量 (CF t) ($2,600) $1,085

第四節 不同期限計劃之評估 當公司要比較兩個以上互斥方案，但方案的期數不同，若直接以常用的標準如NPV或IRR法抉擇，很可能會產生偏差。對於期數不同的投資案，應以 「共同生命週期」與「等額年金 」來比較。 、期數不同之方案 甲公司正在考慮 A 與 B 兩個互斥方案，折現率 12% 。 不同期間之投資計劃 ($百萬) 年 1 2 3 4 NPV IRR A -$420 180 170 150 70 $27.5 15.5% B -$400 185 160 － $22.6 15.3%

1. 共同生命週期法 又稱重置鏈法 (Replacement Chain Approach)，將所有計畫的年期，重複到所有計畫年期的最小公倍數，讓期數相等，在相同的基礎上進行比較。 A 方案： 折現率 = (1.12)4 - 1 = 57.35%， NPVA = $27.5  PVIFA 57.35%,3  1.5735 = $56.08。 B 方案： 折現率 = (1.12)3 - 1 = 40.49%， NPVB = $22.6  PVIFA 40.49%,4  1.4049 = $58.29。  NPVB = $58.29 > NPVA = $56.08  B 方案較有利。

2. 等額年金法 「等額年金 (Equivalent Annual Annuity, EAA)」係以年金的觀念來比較不同期限的方案。即由計畫的NPV去反推計算每年所能提供的固定現金流量為多少，此數值即為等額年金(EAA) 。  等額年金之計算 利用「等額年金」來比較甲公司 A、B 方案： A 方案： NPVA = EAAA  PVIFA i,n， $27.5 = EAAA  PVIFA 12%,4 = EAAA  3.0373， EAAA = $9.05。 B 方案： NPVB = EAAB  PVIFA i,n， $22.6 = EAAB  PVIFA 12%,3 = EAAB  2.4018， EAAB = $9.41。  EAAB = $9.41 > EAAA = $9.05  B 方案較有利。

第五節 現金流量之相關問題 1. 產品生命週期與現金流量 產品生命週期與現金流量

[製造業]投資案成功而有現金流入時，即應思考新的投資方向。以免進入衰退期才從事投資時，為時已晚。 產品生命週期與投資計劃 [服務業]改善服務或行銷，預防進入衰退期。

 訂價：投資前應分析對產品的售價是否有影響力，並分析新產品價格是否會隨市場狀況或對手競爭而受到影響。 (2) 估計現金流量應注意事項  訂價：投資前應分析對產品的售價是否有影響力，並分析新產品價格是否會隨市場狀況或對手競爭而受到影響。  賒銷政策：從事新的投資案應考慮公司會放寬或縮緊客戶的賒銷條件。  人事費用：投資前應考慮是否須增加人手。  會計方法：充分瞭解會計方法與投資法令可以減低現金流量的估計誤差。  折舊方法：採用不同的折舊方法會使現金流量具有差異。  所得稅：稅法上對企業某些費用具有限制。  期末資產：期末資產的市價對投資案的「淨現值 (NPV)」會有顯著影響。