第二章 财务分析 财务报表犹如名贵香水，只能细细 地品鉴，而不能生硬吞咽。 ——亚伯拉罕·比尔拉夫

第二章章首案例1：财务指标经常被用来衡量公司业绩的好坏（500强产生的标准） 中国企业联合会和中国企业家协会，以经营收入为标准。（中国500强） 中央电视台经济频道，以税前利润同比增加值和每股经营现金流量两个标准。 美国《商业周刊》用8个财务指标—世界500强： 首选——销售及利润增长率、股东收益率； 其次——体现公司持续经营能力的指标，如公司本年的经 营情况、公司最近3年的经营情况； 第三，利润率、权益收益率。强调公司从经营中赚取最大 利润的能力。

香港上市公司100强，内资企业包揽前七 （2011年02月28日 ） 香港上市公司100强，内资企业包揽前七 （2011年02月28日 ） 「港股百强」排行榜为内地及香港连手合办的首个港股排行榜，所有于香港上市的主板公司，并已于2010年9月30日或以前发表了最少一份年报，均自动进入「香港上市公司100强」遴选名单，以2010年9月30日或以前已公布的年报中的市值(45%)、净利(35%)、股本回报率(10%)、营业额(5%)及息率(5%)等五项指标，先进行分项排名，再将分项排名加权复合，最后以总得分(分数越低排名越高)，依次排列出首100家最具投资者价值的香港主板上市公司。

第二章章首案例2：上市公司业绩分析 至2007年8月8日，沪深两市共有344家上市公司披露了 2007年半年报。其中76家公司业绩的增长特点： （1）依赖非经常性损益。76家公司中，由于投资收益、 补贴收入等因素实现了业绩的大幅度增长。 （2）电力、房地产行业业绩增速快。76家公司中，电力、 房地产行业的公司最多，分别有6家，化学制药行业有5家。 三个行业占到了76家公司总数的22.37%。 业绩增速快，是否认为上市公司利润的质量水平较高？ 业绩增速快，是否能确保其利润增长高枕无忧？

本章结构、主要内容、重点难点： 了解财务分析方法；* 掌握财务比率的分析方法；** 掌握综合分析的方法。*

首先回顾： 财务报告体系 其他财务报告 财务报表 ●资产负债表 ●利润表 ●底注 ●现金流量表 ●财务报表其他手段 ●旁注 ●股东权益变动表 首先回顾： 财务报告体系 其他财务报告 财务报表 基本报表： ●资产负债表 ●利润表 ●现金流量表 ●股东权益变动表 ●辅助补充资料 ●财务报表其他手段 报表附注： ●底注 ●旁注 ●附表 应符合公认会计准则，需接受审计 应符合有关证券管理机构的规定和要求

第一节       财务分析概述 一、财务分析的定义 ●以财务报表等资料为依据，运用一定的分析方法和技术，对企业经营和财务状况进行分析，评价企业以往的经营业绩，衡量企业现在的财务状况，预测企业未来的发展趋势，为企业正确地经营和财务决策提供依据的过程。 ◆财务分析是财务管理的一个重要组成部分。 ◆财务分析最重要的依据：会计报表 。 包括：资产负债表，利润表，现金流量表，股东权益增减变动表，附注。

◆基本目的：评价，判断，衡量，预测。分析偿债能力、抗风险能力、获利能力 ◆具体目的——取决于财务会计报表使用者的要求： 二、财务分析的主体与目的 1．财务分析的主体——会计报表的使用者 企业内部主体——企业管理当局及相关人员； 企业外部主体——有直接利害关系的外部用户；有间接利害关系的外部用户。 2．财务分析的目的 ◆基本目的：评价，判断，衡量，预测。分析偿债能力、抗风险能力、获利能力 ◆具体目的——取决于财务会计报表使用者的要求： 经营者，债权人，投资者，政府部门，其他人员

三、财务分析的方法——5种以上 ◆比率分析法——运用较广，4种 ** ◆比较分析法——基本方法，2种* ◆因素分析法（因素替换法，连环替代法） ◆趋势分析法 ◆图表分析法 ◆其他分析法

（一）比率分析法** ——4种 1．相关比率。指同一时期内两个相关数值的比率。有：反映偿债能力、营运能力、盈利能力的比率。 2．结构比率。财务报表中个别项目数值与全部项目总和的比率。 3．效率比率。反映投入与产出关系的财务比率。即：产出/投入。产出——利润、净利润；投入——资产、股东权益、成本费用等。 4．动态比率。财务报表中某个项目不同时期的两项数值的比率。有定基比率与环比比率，揭示变化趋势和发展速度。 定基比率=报告期/基期 环比比率=报告期/上期

09年利润-08年利润 09年销售利润率- （二）比较分析法** 08年销售利润率 ●将两个或两个以上的可比数据进行对比，计算出比率或差额，揭示差异并寻找差异的原因。 （1）绝对比较。如实际-计划（上期，历史上同期，国内外同行业平均水平或先进水平），确定其增减变动数量。 （2）相对比较。通过计算比率之差，确定其变动程度。 ◆常见的比较标准有：历史标准，行业标准，预算标 准，经验标准。

●利用指标体系，从数量上确定各因素的变动对 总体指标的影响程度和影响数额的方法。如： （三）因素分析法 ●利用指标体系，从数量上确定各因素的变动对 总体指标的影响程度和影响数额的方法。如： 销售收入=销售数量×销售单价，设： 基期销售收入：A0×B0 = N0 实际销售收入：A1×B1 = N1 差异： N1- N0 = N 可分析差异N 是由于哪些因素变动引起及影响金额多大。 数量A：主要指标 单价B：次要指标

●分析步骤： 因素分析法 第一步：替换第一个因素A 基期：A0B0= N0 实际A1×B1 = N1 ●分析步骤： 因素分析法 第一步：替换第一个因素A 基期：A0B0= N0 实际A1×B1 = N1 替换A ：A1B0= N2------------------------（1） N2-N0 的差异 ，是因素A变动的结果 第二步：在第一步替换的基础上，替换第二个因素B 替换B ： A1B1= N1（实际）------ （2） N1-N2的差异，是因素B变动的结果 第三步：A、B二因素共同影响的结果： N1-N0 注意：影响因素的主次；若多个指标。例

将企业连续数年的财务报表，以第一年或某一年为基础， （四）趋势分析法 将企业连续数年的财务报表，以第一年或某一年为基础， 计算每一期对基期同指标的百分比，显示该项目的变动趋势 与未来的发展趋势。 （五）图表分析法 以图表或表格描述企业在同一年度或不同年度内有关财务 状况、经营成果及财务状况的各种关系与趋势。柱状图，饼 图。 （六）其他分析法 特殊分析方法，如经济订购批量分析。

四川长虹十年财务迷踪：被指虚增销售收入50亿 四、财务分析的局限性 美国安然事件： 造假 1．会计政策与会计处理方法的多种选择，使不同企业同类报表数据缺乏可比性。法规原因 2．会计估计的存在对财务报表影响较大。法规原因 3．会计假设与会计原则的限制。法规原因 4．财务报表的粉饰限制（常用）。人为原因 5．财务分析方法的局限性。方法滞后，没有综合性 ST金泰 四川长虹十年财务迷踪：被指虚增销售收入50亿

第二节 财务比率分析 常用的比率： ◆偿债能力的比率 ◆资产管理效率（营运能力）的比率 ◆盈利能力的比率 ◆上市公司分析股票价格和股利分配方面的比率 ◇例：P36～39 利民药业股份有限公司 2006年的报表 基 本 比 率

一、偿债能力分析 财务状况和经营能力的重要标志。 ◆包括：短期偿债能力 长期偿债能力 ◆若企业偿债能力低，表明： ●指企业偿还到期债务（包括本息）的能力，是反映企业 财务状况和经营能力的重要标志。 ◆包括：短期偿债能力 长期偿债能力 ◆若企业偿债能力低，表明： 企业资金紧张，难以支付日常经营支出；资金周转不 灵，难以偿还到期应付债务，面临破产。 ◆企业偿还流动负债的能力由流动资产的变现能力决定； 企业偿还长期负债的能力一方面取决于负债与资产总额 的比例，另一方面取决于企业的获利能力。

（一）短期偿债能力分析——4个指标 1．流动比率（营运资本比率）** =流动资产/流动负债 熟悉： 流动资产的构成 国际上，下限为100%；一般200%较为适当，表明企业财务状况稳定可靠，除了满足日常生产经营的流动资金需要外，还有足够的财力偿还到期短期债务。 流动比率是否合理，不同的企业以及同一企业不同时期的评价标准是不同的，因此，不应用统一的标准来评价不同企业流动比率合理与否。

●企业速动资产与流动负债的比率。更能反映企业的短期偿债能力。 速动比率=（流动资产-存货）/流动负债 速动资产=流动资产-存货 2．速动比率（酸性测试比率）** ●企业速动资产与流动负债的比率。更能反映企业的短期偿债能力。 速动比率=（流动资产-存货）/流动负债 速动资产=流动资产-存货 一般，该比率越高，表明企业短期偿债能力越强。国际上，该比率100%较为适宜。 保守速动比率（超速动比率）=（现金+交易性金融资产+应收账款净额）/流动负债 不同行业，对速动比率有不同要求。

3．现金比率（即付比率，绝对流动比率） ●指现金类资产与流动负债的比率。反映企业的 直接支付能力。 现金比率=（现金+交易性金融资产）/流动负债 该比率越高，则偿还债务的现金较多，可变现损失的风险越小，变现的时间也越短。过高，意味着企业拥有过多的现金资产，现金闲置，企业资产未能得到有效应用。

4．现金净流量比率 现金净流量比率=现金净流量/流动负债 现金净流量=现金流入量-现金流出量 该指标越高，则偿还当期债务的能力越强，企业财务状况越好。 ◆根据利民药业公司的会计报表，计算以上4个短期偿债能力指标，并分析。

（二）长期偿债能力分析——9个以上指标 ●指企业偿还长期负债的能力。 1.资产负债率（负债比率）** 2.利息保障倍数（已获利息倍数）** 3.权益比率(净值比率) 4.权益乘数* 5.产权比率（资本负债率）** 6.有形净值债务率 7.现金流量利息保障倍数 8.偿债保障比率 9.表外项目的影响 重要

表明：在资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。 资产负债率与： 偿债能力、风险 的关系 1．资产负债率（负债比率）*** ●资产负债率=负债总额/资产总额×100% 表明：在资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。 该比率＞1，说明企业资不抵债；该比率较低（50%以下），则企业有较好的偿债能力和负债经营能力。一般不应高于50%，国际上以等于60%时较适当。 不同的主体对资产负债率指标的大小有不同看法： 债权人；股东；经营者；企业财务人员。 举债态度 考虑利润、成本、风险

2．利息保障倍数（已获利息倍数）** —以收益为基础 ●指企业在一个会计期间内获得的息税前利润与固定利息费用的倍数关系。 利息保障倍数=息税前利润/利息费用 =（净利润+所得税+利息费用）/利息费用 其中： 息税前利润=利润总额+利息费用=净利润+所得税+利息费用 利息费用并不只是财务费用，包括：财务费用+其他利息费用（P44） 越大，则长期偿债能力越强；国际上，3较适宜；从长期看，应大于1。

3．权益比率(净值比率) 4．权益乘数*——权益比率的倒数 权益比率=股东权益总额/资产总额 =1-资产负债率 权益比率+资产负债率=1 权益乘数=资产总额/股东权益 =1/（1-资产负债率） 它表明企业的负债程度。乘数 ，则企业负债程度 。负债率越 ，权益乘数则 ，说明企业有较高的负债程度，能给企业带来较高的杠杆利益，同时也给企业带来较大的风险。 重要概念： 财务杠杆利益

5．产权比率（资本负债率）** 产权比率=负债总额/股东权益总额 是企业财务结构稳定与否的重要标志。反映企业所有者权益对债权人权益的保障程度。 一般，此比率 ，则长期偿债能力 ，债权人的权益越安全，承担的风险 ，但企业不能充分发挥负债的财务杠杆作用。 企业应在保障债务偿还安全的前提下，尽可能提高产权比率。

有形净值债务率=负债总额/（股东权益总额- 无形资产净值） 6．有形净值债务率-是产权比率的延伸 保守观点认为，无形资产不宜用来偿还债务。 有形净值债务率=负债总额/（股东权益总额- 无形资产净值） 该比率越小，说明企业的财务风险越小。 7．现金流量利息保障倍数—以现金流量为基础 =经营活动现金流量/现金利息支出 反映企业用当期经营活动带来的现金净流量支付当期利息的能力。

此比率越低，表明企业的债务偿还期越短，偿还债务的能力越强。 试计算利民药业的1-5个 主要长期偿债能力指标 8．偿债保障比率 =负债总额/经营活动现金流量 此比率越低，表明企业的债务偿还期越短，偿还债务的能力越强。 9．影响长期偿债能力的其他因素——表外项目的影响 包括：长期租赁，担保责任，或有项目

二、资产管理能力（营运能力）分析 ●资产管理比率：衡量企业资产管理效率，反映企业资金周转状况。包括： 1.营业周期 2.存货周转率** 3.应收账款周转率** 4.流动资产周转率* 5.固定资产周转率* 6.总资产周转率

●指从取得存货、销售存货并收回现金为止的这段时间。需要多长时间能将期末存货全部变为现金。 1．营业周期 ●指从取得存货、销售存货并收回现金为止的这段时间。需要多长时间能将期末存货全部变为现金。 取得存货 销售存货 收回现金 营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数 一般，营业周期短，则资金周转速度快，反之则慢。 应收 账款 购买商品 收现 销售商品

2．存货周转率及周转天数** ◆存货周转率（次数）= 营业成本/平均存货 其中，平均存货=（期初存货+期末存货）/2 该指标 ，则存货的使用效率 ，存货囤积的风险 。该指标与行业有关，如建筑业的较低，而百货业的较高。 ◆存货周转天数。存货每周转一次所需要的时间。 存货周转天数=360/存货周转率（次数） 该指标 ，存货周转速度 ，存货管理水平 。

3．应收账款周转率及周转天数** ◆应收账款周转率（次数） ◆应收账款周转天数=360/应收账款周转率 =营业收入/平均应收账款 期中： 平均应收账款=（期初应收账款+期末应收账款）/2 该比率越高，则企业短期内收回货款、利用营业产生的资金支付短期债务的能力越强。该比率过低，则企业资金利用率不高，或销售信用政策太松。 ◆应收账款周转天数=360/应收账款周转率 周转天数越小，则应收账款则周转速度越快，信用 政策较紧。

4．流动资产周转率 ◆流动资产周转率（次数）=营业收入/平均流动资产 其中： 平均流动资产=（期初流动资产+期末流动资产）/2 ◆流动资产周转天数=360/流动资产周转率 流动资产周转速度越快，会相对节约流动资产，增强企业盈利能力；而周转速度慢，需要补充流动资金参加周转，造成资金浪费，降低企业盈利能力。

试计算利民药业6个营运能力指标 5．固定资产周转率——衡量固定资产的利用效率 固定资产周转率=营业收入/平均固定资产 其中： 平均固定资产=（期实固定资产+期末固定资产）/2 越高，表明固定资产利用充分，也表明固定资产投资得当、结构合理，能够充分发挥效率。 6．总资产周转率——反映资产总额的周转速度 总资产周转率=营业收入/平均资产总额 其中，平均资产总额 =（期初资产总额+期末资产总额）/2 越高，则销售能力越强。企业可通过薄利多销的办法，加速资产周转，带来绝对利润额的增加。

三、盈利能力分析——5个以上 ●盈利能力是企业赚取利润的能力。投资人、债权人、企业管理者，都关注盈利能力。包括： 1.净资产收益率*** 2.总资产报酬率** 3.销售净利率* 4.销售毛利率*** 5.资产净利率

◆反映企业所有者权益的投资报酬率。投资者特别关注。不受行业局限，在国际上的企业综合评价中使用率非常高。 1．净资产收益率（权益净利率）——衡量企业盈利能力的核心指标 净资产收益率=净利润/平均净资产 ◆反映企业所有者权益的投资报酬率。投资者特别关注。不受行业局限，在国际上的企业综合评价中使用率非常高。 2．总资产报酬率—①反映企业投入的全部资金获取报酬的能力 总资产报酬率=息税前利润/ 平均资产总额 其中：息税前利润=净利润+所得税+利息费用 ②企业举债的标准：若总资产报酬率＞债务利率，则企业负债将会带来财务杠杆的正效应；反之，负债将带来财务杠杆的负效应。

□表示每一元营业收入扣除营业成本后，有多少可用 5．资产净利率=净利润/平均资产总额 3．销售净利率 =净利润/营业收入 反映每一元营业收入带来多少净利润，表示营业收入的收益水平。 4．销售毛利率 =毛利/营业收入 其中：毛利=营业收入-营业成本 □表示每一元营业收入扣除营业成本后，有多少可用 于支付各项期间费用和形成盈利。 5．资产净利率=净利润/平均资产总额 表明企业资产利用的综合效果。数值越大，则资产的利用效率越高，企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果。 试计算利民药业的5个 盈利能力指标 不同行业的 销售毛利率？ 课后作业：第5题 下次课汇报

1．**每股收益=（净利润-优先股股利）/年末普通股股数 四、上市公司其他财务指标分析 1．**每股收益=（净利润-优先股股利）/年末普通股股数 □ 每股收益 ，说明公司盈利能力 ，越能吸引投资者的眼光，从而使股票价格上涨的概率上升。 可用于公司之间的比较、不同时期的比较。 但，不能反映股票所包含的风险。 2．**市盈率（本益比）=每股市价/每股收益 反映投资人对每元净利润所愿意支付的价格，可用来估计股 票的投资报酬和风险。 市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好，公司能获得社 会信赖，具有良好的前景。但价值高估，风险大。 比较市盈率： 大银行股 创业板股 不同行业

其大小受司净利润、股利政策、普通股股数等因素影响。 4．市净率=每股市价/每股净资产 与每股收益比 3.每股股利=股利总额/普通股股数 其大小受司净利润、股利政策、普通股股数等因素影响。 4．市净率=每股市价/每股净资产 把每股账面价值与每股市价联系起来，说明市场对公司资产质量的评价，表明公司股票价格按高于公司账面价值的几倍出售。 该指标越高越好。 5．其他指标 如：每股股利，股票获利率，股票支付率，股利保障倍数，留存收益比率，每股账面价值。

●利用各种财务比率指标之间的内在联系构建的一个综合指标体系，对公司财务状况和经济效益进行全面、综合分析与评价的一种系统分析方法。 第三节 财务综合分析—— 杜邦财务分析体系、沃尔评分法 一、杜邦财务分析体系 1.定义及原理 ●利用各种财务比率指标之间的内在联系构建的一个综合指标体系，对公司财务状况和经济效益进行全面、综合分析与评价的一种系统分析方法。 □ 由美国杜邦公司在20世纪20年代首先采用。

◆全面分析公司的偿债能力、营运能力、盈利能力及其相互之间的关系。 ◆杜邦财务分析体系的特点：系统、简洁、明晰 1/（1-资产负债率） ◆主要反映几种财务比率的关系： 净资产收益率=净利润/平均净资产 = 资产净利率×平均权益乘数 =主营业务净利率×总资产周转率 净资产收益率=主营业务净利率×总资产周转率 ×平均权益乘数 ◆全面分析公司的偿债能力、营运能力、盈利能力及其相互之间的关系。 ◆杜邦财务分析体系的特点：系统、简洁、明晰 （1） 平均资产总额 平均净资产 净利润 平均资产总额 × = 主营业务收入 （2） （3）

◆左边，主要分析公司的营运能力和盈利能力，并展示二者之间的内在联系； 2．杜邦财务分析体系基本结构——详见P59 ◆左边，主要分析公司的营运能力和盈利能力，并展示二者之间的内在联系； ◆右边，主要分析公司的偿债能力、财务结构、资本和资产结构，也展示出其内在联系。 ◆左边与右边共同作用的结果是导致公司净资产收益率的变动。 净资产收益率是杜邦财务分析体系的核心，是一个 综合性最强的指标，反映着公司财务管理的目标。 了解利民药业的杜邦分析图

●通过对选定的多项财务比率进行分析，然后计算综合 得分，并据此评价企业的综合财务状况。 二、沃尔评分法（沃尔比重评分法。亚历山大·沃尔） ●通过对选定的多项财务比率进行分析，然后计算综合 得分，并据此评价企业的综合财务状况。 ◆基本原理： 将选定的具有代表性的财务指标用线性关系结合起 来，以评价企业的信用水平。计算： P60 各指标权重 各指标行业标准值 各指标实际值 评分 实际值与标准值之比

评价标准： 各项财务指标实际得分值＞标准分值，则该 指标较好；反之，则较差。 缺陷： ①所选定的各项指标缺乏证明力； ②各指标所占权重的合理性缺乏证明力； ③各指标标准值的合理性缺乏证明力。

三、沃尔评分法在我国的应用（先后有3个体系） 1.1995年财政部发布的经济效益评价指标体系——10个，四大类： ①获利能力：销售利润率（15分），总资产报酬率（15分），资本收益率（15分），资本保值增值率（10分） ②偿债能力：资产负债率（5分），流动比率（5分） ③营运能力：应收账款周转率（5分），存货周转率（5分） ④社会贡献指标：社会贡献率（10分），社会积累率（15分） ◆计算：以行业平均水平为标准值，标准值的重要性权数总 计为100分，根据财务报表计算各项的实际值。然后加权平均 得出综合实际分数。

2．国有资本金效绩评价规则与国有资本金效绩评价操作细则（1999年发布并于2002年修订）——三个子体系 （1）绩效评价制度体系； （2）绩效评价组织体系； （3）绩效评价指标体系： ◆横向：财务效益状况、资产营运状况、偿债能 力状况和发展能力状况四个部分； ◆纵向：基本指标、修正指标和评议指标三个层 次对企业绩效进行深入分析，以全面反映企业 的生产经营状况和经营者的业绩。

◆财务绩效定量评价。由四类指标组成，包括：盈利能力、资产质量、债务风险、经营增长。 3.“中央企业综合绩效评价管理暂行办法” （国务院国有资产监督管理委员会，2006年5月7 日起实施） 其评价指标包括两个方面： ◆财务绩效定量评价。由四类指标组成，包括：盈利能力、资产质量、债务风险、经营增长。 ◆财务绩效定性评价

第二章 总结 1．重点：财务分析的主体与目的；财务比率分析的内容；杜邦分析法。 第二章 总结 1．重点：财务分析的主体与目的；财务比率分析的内容；杜邦分析法。 2．名词：偿债能力，资产管理能力（营运能力），盈利能力，各主要财务比率，杜邦分析法，沃尔评分法 3．思考并讨论：P66——1～8（除6） 4.作业：巨龙公司财务分析（（1），（2），（3）绘制巨龙公司杜邦分析图）

5．资料来源与要求：上海证券交易所、深圳证券交易所网站，或新浪、网易、东方财富网等 （1）5家上市公司2007年末、2008年末、2009年末、 2010 (？)年末的资产负债率、净资产收益率、每股收益； （2）以2009年末的每股收益为基础，结合当前市价，分别计算这5家上市公司的市盈率； （3）就上述指标比较并评价。 要求：各人按行业、地域等查相关数据并计算。 怎么查？

6．计算：P64～65（业务题1、3、4、5） 7．资料：教材中利民药业股份公司的会计报表 要求掌握： （1）计算有关财务指标； （2）绘制杜邦分析图； （3）对利民药业股份公司的偿债能力、资产营运能力、盈利能力进行评价