老師 ： 製作 觀光暨餐旅財務管理 ch1

The Management of Exchange Rate Chapter 12 匯率管理 The Management of Exchange Rate 1-2

本章內容 內容： 1. 了解匯率(S)的意義。 2. 了解即期交易與遠期交易的差別。 3. 學會套利的基本概念與技巧。 2. 了解即期交易與遠期交易的差別。 3. 學會套利的基本概念與技巧。 4. 認識外匯風險的種類。

匯率管理 1. 許多企業由於發展之需要，走向跨國投資、 採購 或是銷售，因此企業由國內企業轉變為國際企業 的原因不外乎：拓展市場、 尋求原物料、新技術 、提高生產效率與分散投資，有成功的案例也有 許多失敗的案例。 2. 企業在一地或一地以上從事產品生產或銷售行為 ，即可以稱為國際企業。 3. 匯率風險：國內企業與國際企業的經營有很大的 不同，除了總體面的經濟、法律、政府管制與文 化差異等風險，不管是原物價或是產品的計價， 會因使用不同的幣別而產生不同程度的影響。

匯率(Exchange Rate，以S來表示)的定義

匯率報價 例如，你準備出國渡假並準備20,000美元的渡假零用金，你需要以台幣換成美元以支應渡假所需，所以你對美元會有需求；另一方面，當你渡假回來，手邊仍有剩餘的美元，你可能需要將美元轉成台幣，因此，你對美元會有供給。美元的市場均衡價格就是由美元的供給者與需求者決定。 許多銀行會揭露常用外幣的價格，這些價格代表銀行買賣外幣的價格，通常有：現鈔價格、即期匯價、30天匯價、60天與90天，而且每種價格都有買價(Bid Price)與賣價(Ask Price)。根據2011/1/12各大銀行掛出來的匯價表。

2011/1/12美元台幣現鈔匯率 2011/1/12美元台幣現鈔匯率 現鈔賣出價(Ask) 現鈔買入價(Bid) 上海商業儲蓄銀行 29.340 28.840 台灣土地銀行 29.335 28.835 國泰世華商業銀行 29.310 28.830 中國信託銀行 29.281 28.881 合作金庫銀行 29.280 玉山銀行 台新銀行 28.880 第一商業銀行 29.267 28.842

從表可知，不同銀行掛出來的美元價格會有些許不同，買入價與賣出價之差異，屬於銀行的成本與利潤，倘若台灣銀行一天交易量為1,000萬美金(買賣美金各佔一半)時，上海商業儲蓄銀行即可從中賺得台幣250萬元(＝1000萬×½ ×0.5元 )。

交叉匯率 若二國貨幣沒有直接交換的價格，必須透過第三種貨幣進行換算，這就叫做交叉匯率。 例如台幣美元匯率為32.5元，而日圓美元匯率為100元，則台幣日幣的匯率透過美元轉換後為0.325元，0.325元台幣可以兌換成日圓1元，此即為「交叉匯率」。

用交叉匯率計算貨幣價值 富諾特酒店擬投資於花蓮市五星飯店，資金為人民幣2億元，已知評估當時的匯率為人民幣6.9元兌換1美元，而台幣33元兌換1美元，試問這項投資案的台幣價值為何? 已知人民幣：美元=6.9：1，台幣：美元=33：1，則表示：人民幣：台幣= ：1=4.7826：1， 因此這項投資案換算成台幣後的價值為： 200,000,000×4.7825=956,521,700 (元)

外匯市場常見的交易類型 1. 即期(Spot)交易：在2天內完成的交易，其所依 據的價格即為即期匯率。 2. 遠期(Forward)交易：一種未來時點交換貨幣的 協定，由買賣雙方約定，未來以一定的價格交 易一定數量的貨幣，這種契約多屬客製化契約 ，由買賣雙方協訂之。

匯率變動對進口商的影響 當匯率上升與下降時，對企業產生的影響，所謂的匯率上升，即代表本國幣貶值；反之。 假定台幣美元匯率為29.3元，表示匯率(S)=29.3，未來匯率若上升到31元，代表匯率上升(從29.3到31)，必須準備31元台幣換取1美元，而不是29.3元台幣，表示台幣價值在下降，即本國幣貶值，對於以台幣換取美元的進口商來說，要準備更多的台幣才能換到相同的美元，以支付貨款。 反之，他們將準備少一點台幣(本國幣)即可換得同金額的外幣，可以節省成本。

匯率變動對出口商的影響 設未來匯率下降到28元，代表匯率下跌(從29.3到28)，消費者必須準備28元台幣換取1美元，而不是29.3元台幣，表示台幣價值在上升，即本國幣升值。 這對於以美元換取台幣的出口商來說，相同的美元能換到台幣減少了。 預期未來會升值的貨幣稱為「強勢貨幣」，預期未來會貶值的貨幣稱為「弱勢貨幣」。

計算台幣價值 富諾特酒店擬投資於花蓮市五星飯店的案例，已知評估當時的匯率為人民幣6.9元兌換1美元，而台幣33元兌換1美元，可以分成人民幣升值與貶值來觀察這個投資案的台幣價值。

計算台幣價值 流程 (1)倘若人民幣不斷升值到6元，台幣與美元的匯 率仍維持在33元，則： (1)倘若人民幣不斷升值到6元，台幣與美元的匯 率仍維持在33元，則： 人民幣：台幣= ：1= 5.5：1，因此這項投資 案的台幣價值為： 20,000,000×5.5=1,100,000,000 (2)倘若人民幣貶值到8元，台幣與美元的匯率仍 維持在33元，則： 人民幣：台幣= ：1= 4.125：1，因此這項投 資案的台幣價值為： 20,000,000×4.125=825,000,000

小結 從上述兩種情況中可以知道，人民幣升值時，人民幣是屬於強勢貨幣，倘若人民幣貶值時，人民幣是屬於弱勢貨幣。 值得注意的是，富諾特並未改變其總投資額，而是因為匯率的變動，其換算成當地貨幣時產生的差額。 因此，若投資人能有效地掌握匯率走勢，則有利於進行跨國性的投資與未來財務規劃。

套利(Arbitrage) 套利的基本概念就是必須即時掌握同一產品在不同市場價格差異，並即時進行交易以獲取利潤。 1. 空間套匯。 2. 三角套匯。

空間套匯 科技的進步，使得投資人可以隨時知道匯率市場的動態，可以立即偵測到同一種貨幣在不同市場的價格，投資人就可利用這種價格差異來獲利。亦即投資人可從價格較便宜的地點買進貨幣，立即在價格較高的地點賣出。 例子說明，假定賈西亞先生有100萬美元可以用來進行外幣的套利，目前他觀察到紐約市場中，丹麥克郎(Dkr)對美元的的匯率為Dkr 8.1750/ $，倫敦市場則為Dkr 8.2580/ $，在忽略交易成本下，這確實存在套利機會，賈西亞先生可以100萬美元在倫敦兌換成克郎(Dkr)8,258,000元，而將克郎(Dkr)8,258,000再到倫敦換成$1,010,153元，10,153 (=1,010,153-1,000,000)元的利潤即為賈西亞先生套匯所得。

三角套匯 利用兩種貨幣間的交叉匯率差異進行獲利，即稱為三角套匯。 假定伊莉絲女士觀察到紐約市場中，丹麥克郎(Dkr)對美元的的匯率為Dkr 8.1750/ $，美元對日圓匯率為￥100/$1。而倫敦市場中，丹麥克郎(Dkr)對日圓的匯率為：Dkr 1/ ￥15，在忽略交易成本下，這確實存在套利機會，因為伊莉絲女士可以先算出紐約市場丹麥克郎(Dkr)對日圓的匯率為：Dkr 1/ ￥12.23(=100/8.175)。從這裏可以發現：丹麥克郎(Dkr)對日圓的匯率在紐約與倫敦有不同的價格，因此確實存在套利空間。在不考慮交易成本之下，伊莉絲女士可以在倫敦借入Dkr 1元，並換成￥15，其次到紐約市場中，將￥15換成$0.15，再把$0.15換成Dkr 1.22625(= 0.15*8.175)，最後償還Dkr 1的借款，其中Dkr 0.22625元(=1.22625-1)即為伊莉絲女士套利所得。

購買力平價說 從單一商品的價格，在所有地區的售價應該相同，同廠牌同型號的手機，在同一時間下，在台北售價為台幣5,000元，在匯率(S)NT50：￡1之下，倫敦售價應為￡100元，因此，這個關係式就可以寫成： ￡ ，亦即：NT5,000/ ￡100 = 50 這表示：兩國匯率由兩國物價來決定，此即為絕對購買力平價說，進一步可以改寫為： (12-1) 其中， S表匯率、P 表本國物價、 表外國物價。

購買力平價說的套利空間 倘若，同一種商品在兩地有不同的售價時，可以以低價購得商品，運往高價出售獲取利潤。 但由於此種價差的訊息會隨時間而不斷地被釋放出來，這種套利的機會就會漸漸消失。且商品的運送會產生運輸成本，跨國境會產生關稅與其他的成本，長期來看，同產品在兩地仍有不同的價格，這是因為交易與其他成本使然，也就沒有套利空間了。 另一方面，為了表達物價相對變化的概念，相對購買力平價說可以寫成： (12-2)

利率平價說 兩國匯率可以由兩國利率來決定，絕對利率平價說： (12-3) F表遠期外匯，S表即期匯率。 假定可以從外國借錢，投資於本國

利率平價說之證明 借錢成本： 投資所得： 等號兩邊同時減1，我們可以得到： (12-4)

利率平價說之證明 由於 的影響相當微小，在此我們忽略其 影響，並令 ， ，(12-4)式 可寫成 ，如(12-3)所示。 ) 1 ( r + 由於 的影響相當微小，在此我們忽略其 影響，並令 ， ，(12-4)式 可寫成 ，如(12-3)所示。 ) 1 ( 外 r +

外匯風險分類 外匯風險可以依匯率波動對企業的影響程度與時間，區分成： 1. 交易風險：匯率的波動造成交易成本的變動， 我們稱為「交易風險」。 1. 交易風險：匯率的波動造成交易成本的變動， 我們稱為「交易風險」。 2. 營運風險：由於匯率波動造成企業未來營運的 現金流量產生改變。 3. 會計風險：在母國每年的會計年度終了前，由 於匯率的波動而產生資產與負債的波動，使得 以外幣計價的資產、負債、收入與費用產生利 得或損失，但實際上，飯店並沒有實質的損失 。

規避匯率變動的方法 1. 資產負債的調整 應降低以弱勢貨幣計價的資產或增加弱勢貨幣計價的負債。 2. 提前或延後支付策略 提前支付強勢貨幣的應付帳款或延後支付弱勢貨幣的應付帳款。提前收取弱勢貨幣的應收帳款、延後收取強勢貨幣的應收帳款。 3. 使用貨幣工具避險 若未來付款貨幣為強勢貨幣，則現在先借入弱勢貨幣並約定日後轉換成強勢貨幣的價格，至付款日時，支付的弱勢貨幣會比較便宜。

使用貨幣工具避險分析方式 例如，台依力達公司是一個日本公司，三個月後支付美元100萬元，當前匯價為￥90兌換$1元，根據其財務長預期，美元三個月後的匯率可能為￥105兌換$1元，日圓的借款利率為2%，美元的存款利率為1%，則台依力達公司如何使用貨幣工具避險? 分析兩種方式的效果：(1)什麼都不做(2)在貨幣市場借日圓。

使用貨幣工具避險分析方式-什麼都不做 由於台依力達公司若什麼都不做，未三個月後的匯率為￥105兌換$1元，則台依力達公司將準備1.05億日幣，以兌換成為100萬美元。

使用貨幣工具避險分析方式-在貨幣市場借日圓 1. 倘若他可以現在先借入日幣9千萬日圓，三個月後借款 本利和為￥90,450,000(= )。 2. 日幣9千萬日圓按當前匯價為￥90兌換$1元，換成100 萬美元，存入美元帳戶後的3個月後的本利和為 1,002,500(= 美元 3. 三個月後付完貨款$1,000,000美元後，餘$2,500元，按 匯率￥105兌換$1換成￥262,500日圓。 4. 台依力達公司的日圓成本為：90,187,500(=90,450,000-262,500)台依力達公司什麼都不做時，總成本為￥105,000,000日圓，使用貨幣市場借日圓，總成本為￥90,187,500日圓，成本節省了￥14,812,500日圓(=￥105,000,000-￥90,187,500)。

使用期貨選擇權避險 使用外幣期貨或外幣選擇權避險時，首先必須判斷當前自己擁有外幣部位，亦即是外幣資產(多頭部位)或負債(空頭部位)，其次，預估外幣未來走勢(升值或貶值)，第三決定以買入(或賣出)的策略，包括交易的規模。

期貨 在外幣期貨交易中，我們可以從芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Excahnge，簡稱CME）中找到日圓期貨的報價，對於台依力達公司而言，未來需要以日圓換成美元，以支付美元的貨款，台依力達公司擔心日圓貶值，因此可以賣出日圓期貨，日後日圓貶值時，台依力達公司即可從賣出日圓期貨中獲利。

選擇權 在外幣選擇權交易中，我們可以從費城交易所(PHLX)中找到外匯選擇權的產品，對於台依力達公司而言，未來需要以日圓換成美元，以支付美元的貨款，台依力達公司擔心日圓貶值，因此可以買入日圓的put(賣權)，一旦日圓貶值時，台依力達公司即可從買入日圓的put之中獲利。

選擇權 在外幣選擇權交易中，我們可以從費城交易所(PHLX)中找到外匯選擇權的產品，對於台依力達公司而言，未來需要以日圓換成美元，以支付美元的貨款，台依力達公司擔心日圓貶值，因此可以買入日圓的put(賣權)，一旦日圓貶值時，台依力達公司即可從買入日圓的put之中獲利。