吳中書 中華經濟研究院 2015年5月30日 「2015金融與經濟政策研討會」 財團法人亞太金融研究發展基金會 國立交通大學財務金融研究所 台灣金融政策發展之省思 吳中書 中華經濟研究院 2015年5月30日 「2015金融與經濟政策研討會」 財團法人亞太金融研究發展基金會 國立交通大學財務金融研究所

報告大綱 台灣金融政策發展過程 金融政策之省思 未來挑戰 結語

台灣金融政策發展過程 第一階段 金融管制期 1945年至1969年 第二階段 金融改革開放期 1970年至1989年 第三階段 金融轉型動盪期 1990年至2009年 第四階段 金融調整復甦期 2010年〜

金融管制期 二次大戰結束期間，一方面受大量移民爭取戰後有限資源，一方面國民政府為因應財政支出大量印製貨幣，形成台灣惡性通膨，1948年12月的物價為1946年11月的99倍，1949年6月更高達1184倍。為了遏止惡性通貨膨脹，台灣省政府於1949年6月進行貨幣改革，以4萬舊台幣兌1元新台幣，並先後採取黃金儲蓄存款，優利定期存款，政府減少向銀行借貸，以及1950年7月起美援的協助，台灣通膨脹問題在1952年至1953年間逐漸獲得解決。

優利存款利率 台灣銀行在1950年3月25日公佈《台灣省各行庫 舉辦優利儲蓄存款辦法》，對不同期限定期儲 蓄存款給予不同的它利率。例如一、二、三個 月期儲蓄存款利率在開辦初期為7％、8％、9 ％的月息。此辦法於1955年3月廢止。

表1 台灣銀行優利存款利率 月息％ 調整日期 一般存戶 其他銀行轉存 1個月期 2個月期 3個月期 6個月期 1年期 1950年3月25日  調整日期 一般存戶 其他銀行轉存 1個月期 2個月期 3個月期 6個月期 1年期 1950年3月25日 7.00 - 8.00 4月17日 9.00 6月21日 3.50 4.00 4.50 10月1日 3.00 3.30 1951年3月26日 4.20 4.80 1952年4月28日 3.80 6月2日 3.60 3.90 7月7日 3.20 3.40 9月8日 2.40 2.60 2.80 11月30日 2.00 2.15 2.30 1953年4月10日 7月16日 1.50 1.70 2.50 10月10日 1.20 1.30 1954年7月1日 1.00 1.10 1.60 5 資料來源：台灣金融統計月報第40期，1955年3月

1961年央行在台復業，物資缺乏，外匯短缺。 政府政策以追求經濟快速成長為主軸。 國內經濟由進口替代轉為出口擴張。 央行貨幣政策的重點為穩定匯率，提高國民 儲蓄，以及促進金融深化。 此時雖然整體利率水準隨著物價的走穩而逐漸 下降，但優惠的儲蓄利率，使儲蓄資金快速累 積，得以支應投資與其他經濟活動所需資金。

在此期間存放利率直接由央行訂定或核定。 為了鼓勵儲蓄，央行多將實質存款利率維持 在正的水準，另一方面壓低銀行放款利率促 進投資、出口與經濟成長。 造成需要用非價格的信用配給來分配有限的 資金，同時也助長了民間借貸等地下金融融 資。

隨著經濟的快速成長，以及經濟結構的多 元化，資金若由市場機制分配將使經濟各 體系能以更大的彈性因應國內外經濟情勢 的變遷，使資金分配更有效率，因此利率 自由化形成必要之改革。台灣利率自由化 的過程是採循序漸進的方式，先由貨幣市 場開始，再擴展到中介金融機構的銀行。

改革開放期 1970年代初期經濟快速成長，國民儲蓄大增， 對多元化金融工具需求日益增加。加上對外 貿易順差，使銀行信用、存款與貨幣供給大 量擴增。且當時國際經濟發生重大變革，對 金融穩定產生衝擊，為使經濟體系運作更加 有效率，貨幣市場的設立是學者重要建議之 一。1975年初，行政院指示中央銀行與財政 部，將成立貨幣市場列為年度最重要財金政 策，同年12月頒布「短期票券交易商管理規 則」。

「短期票券交易商管理規則」公布後，財政 部指定台灣銀行、中國國際商業銀行及交通 銀行分別籌設票券金融公司，以作為貨幣市 場專業中介機構。1976年5月台灣第一家票券 金融公司，中興票券正式成立，1977年1月與 1978年12月，國際票券與中華票券相繼成 立。

在「短期票券交易商管理規則」訂定，以及貨 幣市場尚未正式運作之前的若干重大措施 1973年4月頒布「國庫券發行條例」，同年 10月由中央銀行發行。 1975年4月台灣銀行首次開辦國內遠期信用 狀等業務。 1975年8月台灣銀行為鼓勵民間儲蓄，便利 銀行負債經營管理，開始發行可轉讓定期存 單。 上述措施的採行，奠定貨幣市場成立之良好基 礎。

在貨幣市場開始運作之後，台灣政府採行若干配 套措施，促使貨幣市場規模擴大 1977年2月公布「修正所得稅法實施注意事 項」，規定短期票券在1977年2月1日以後發 行者，於票券到期兌償時一次扣繳稅款，不 再將之併入納稅人之綜合所得總額或營利事 業所得總額計算。此一分離課稅制度有利於 貨幣市場之流通與發展。 1978年將銀行最低流動比率，由原先的5％提 高為7％，一方面可以保障存款大眾的存款權 益，一方面可以鼓勵銀行參與貨幣市場持有 短期票券，有助於貨幣市場規模之擴大。

1977年8月修訂「短期票券交易商管理規則」， 准許票券金融公司經營公債經紀業務，並增 列基於合法交易所產生的商業承兌匯票為貨 幣市場交易工具。此外，亦將票券交易商發 行票券之總額與保證及背書總額加以提高。 隨後，管理規則數度修正，包括提高交易商 之資本額、融資總額，放寬本票發行公司的 標準，財務良好的公營事業與第一類股票上 市公司，可免予保證發行商業本票，證券金 融公司所發行本票列入短期票券範圍等。

1978年2月規定銀行業、信託業及票券交易商 以外的營利事業，買賣票券之利息收入免徵 營業稅。 1979年1月台灣央行首度實施公開市場操作， 透過票券金融公司買入短期票券，以支應年 節資金需求。 1980年4月根據「銀行法」第47條的規定，由 銀行公會設立同業拆款中心，以便利銀行調 節準備部位。

銀行業之利率自由化 貨幣市場的建立與運作為台灣利率自由化 奠下很好的基礎，隨著貨幣市場規模逐漸 擴大，台灣利率自由化的條件愈加成熟。 台灣利率自由化的時程，正式始於1980年 11月11日「銀行利率調整要點」之公布實 施。在此之前，台灣中央銀行已陸續採取 修訂若干法令規章以促進利率自由化之實 現。此一利率自由化過程分存款利率與放 款利率自由化兩者同時實施。 15

放款與貼現利率自由化過程 1974年7月4日第二次修正的「銀行法」中 規定，各種放款利率由銀行工會議訂其上 下限，並報請央銀核定後實施。在此之 前，各放款利率最高利率是由央銀訂定， 各銀行的放款利率皆釘住中央銀行所訂的 最高水準。 16

1.銀行業放款利率之上下限差距應予擴大，以 促使各行庫有更大的空間自訂放款利率。 1980年11月11日「銀行利率調整要點」中規 定： 1.銀行業放款利率之上下限差距應予擴大，以 促使各行庫有更大的空間自訂放款利率。 2.銀行可以參酌短期票券市場之情勢，自訂票 據貼現率，並可按期限長短訂定不同利率。 3.銀行同業日拆款利率以及銀行對其他金融機 構之短期拆款利率，由銀行自行訂定。 4.外國銀行在台分行辦理外幣放款，以及本國 外匯指定銀行借用國外資金辦理遠期信用狀 融資，可由銀行自行訂定利率。 17

1989年7月19日「銀行法」部份條文修正 通過，台灣中央銀行自該日起不再核定各 種放款利率上下限。 1985年3月起中央銀行准許國內十家大銀 行在央銀核定的貸款利率上下限內，自行 訂定其基本放款利率。同年9月其他各銀 行也都採取上述基本放款利率制度。 1989年7月19日「銀行法」部份條文修正 通過，台灣中央銀行自該日起不再核定各 種放款利率上下限。 18

存款利率自由化過程 1980年11月11日「銀行利率調整要點」中 規定，銀行可轉讓定期存單及金融債券， 可以由發行銀行參酌金融市場情形自訂利 率，不受最高存款利率限制。此一規定開 啟了存款利率自由化。 1985年8月7日台灣中央銀行規定，外匯指 定銀行所收受的外匯存款可依國際行情自 訂利率。在此之前是由央銀訂定各期別最 高利率。 19

1986年1月20日起，台灣中央銀行將13種 最高存款利率簡化為活期存款利率、活期 儲蓄存款及郵政儲金存款利率、1年期以 下（含1年期）定期存款及定期儲蓄存款 利率、與1年期以上定期存款及定儲蓄存 款利率等4種，各銀行可在該4項最高利率 範圍內自訂實際存款利率。 1989年7月19日「銀行法」部份條文修正 通過，將各種存款最高利率由央銀訂定之 規定刪除。從此各銀行可依資金供需狀況 與經營目標，各自訂定各期別存款利率。 20

利率自由化的歷程 台灣利率自由化的過程是採循序漸進方式，首先是成立貨幣市場專業中介機構，並提升直接金融規模；其次是設立貨幣市場，且執行配套措施，使貨幣市場規模擴大；最後是存款與放款利率分階段同時實施利率自由化。

金融轉型動盪期（1990~2009） 1992年本國一般銀行總行家數由1991年之 17家增至32家。1999年時增至47家，隨後 小幅縮減，至2013年以後維40家。 人壽保險公司總公司在1991年15家，1992 年增為22家，1993年27家，1999年第2季 時曾達32家，2014年時為27家。 票券金融公司總公司在1992年時僅3家， 最多時1998年增至16家。

1990年以來國內外金融衝擊 1988年至1990年美國儲貸銀行財務危機 1990年日本與台灣在同年股市崩盤 1992年之後房地產價格盤跌 1997年〜1998年亞洲金融風暴 1998年9月25日東隆五金違約交割，華隆、台鳳、力霸 2000年〜2001年網路泡沫 2001年開始地方金融與金融機構爆發財務問題直至2008年 2004年〜2005年結構債問題 2005年雙卡事件 2007年〜2008年全球金融海嘯 2009年國華人壽 2014年幸福人壽與國寶人壽 23

金融政策之省思 為何在嚴密監管下仍然頻繁出現金融 事件？ 24

金融政策之省思 1990年代當我國完成利率自由化，台灣金融產 業在亞洲的競爭力相對具優勢。20多年來，世界 前十大金融機構，中國大陸已佔4名；韓國的未 來資產是1997年才成立的金融機構，現在已是亞 洲重要的資產管理公司；香港、新加坡與上海更 是國際前10位的金融中心；連人口規模2900多 萬，平均每人所得僅1萬多美元的馬來西亞，其 馬來西亞銀行在2014年被列為除美國的銀行之 外，全球最具影響力的銀行。我國的問題出在那 裏？國際的干擾其他國家也經歷過，為何我國無 法蛻變？ 25

金融政策之省思 資金？ 人才？ 資訊？ 財務？ 統計？ 經濟？ 會計？ 管理？ 整合？ 前瞻規劃？ 26

金融政策之省思 持續長久低迷的收益曲線代表金融穩定或 潛藏風險？如何作長期規劃？ 長期過剩超額準備與低利率如何防範資產 市場泡沫形成與資源不當配置？ 外資壽險業者陸續撤離台灣代表何意義？ 金融改革只牽涉少數部會？ 27

未來挑戰 台灣與國際人口結構之變化趨勢 國際財政收支結構 國內外各項保險與年金制度轉變 國際金融業的整合與發展 國際產業鏈消長、電子商務、網絡金 融、大數據與雲端等 28

圖1. 台灣人口規模之估測 資料來源：行政院國家發展委員會。 29

表2 東南亞主要國家歷年勞動人口 單位:千人，％ 國家 指標 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2013年15-54歲人口占總人口比重 印尼 總人口 208,939 224,481 227,710 230,973 234,243 237,487 240,676 243,802 246,864 249,865 65.89 15-64歲 135,132 146,201 148,248 150,279 152,347 154,515 156,828 159,309 161,939 164,630 泰國 62,343 65,559 65,884 66,077 66,185 66,277 66,402 66,576 66,785 67,011 72.14 43,175 45,860 46,293 46,690 47,052 47,381 47,676 47,937 48,164 48,343 馬來西亞 23,421 25,843 26,327 26,814 27,302 27,790 28,276 28,759 29,240 29,717 68.54 14,718 16,899 17,337 17,774 18,211 18,646 19,080 19,511 19,938 20,367 新加坡 4,028 4,266 4,401 4,589 4,839 4,988 5,077 5,184 5,312 5,399 73.75 2,868 3,098 3,209 3,356 3,549 3,667 3,739 3,822 3,920 3,982 菲律賓 77,652 85,821 87,367 88,876 90,371 91,886 93,444 95,053 96,707 98,393 61.96 45,238 51,062 52,228 53,390 54,562 55,762 57,002 58,286 59,607 60,964 越南 77,631 82,394 83,313 84,221 85,122 86,025 86,933 87,840 88,776 89,709 70.72 48,134 54,637 55,962 57,276 58,547 59,740 60,826 61,789 62,656 63,439 緬甸 48,453 50,181 50,500 50,829 51,174 51,540 51,931 52,351 52,797 53,260 69.87 31,268 33,614 34,032 34,445 34,863 35,295 35,747 36,225 36,725 37,209 汶萊 332 368 375 381 388 394 401 407 412 418 70.40 222 250 256 262 268 274 279 285 289 294 柬埔寨 12,223 13,356 13,555 13,747 13,941 14,144 14,365 14,606 14,865 15,135 63.56 6,769 7,954 8,186 8,417 8,645 8,863 9,069 9,261 9,441 9,621 寮國 5,388 5,791 5,896 6,013 6,139 6,268 6,396 6,521 6,646 6,770 61.03 2,850 3,236 3,338 3,451 3,569 3,688 3,805 3,919 4,030 4,132 東協十國 520,409 558,060 565,328 572,520 579,706 586,801 593,901 601,099 608,401 625,676 67.79 330,373 362,810 369,087 375,339 381,613 387,832 394,051 400,343 411,166 417,336 印度 1,042,262 1,127,144 1,143,289 1,159,095 1,174,662 1,190,138 1,205,625 1,221,156 1,236,687 1,252,139 65.64 640,122 710,830 724,936 738,964 752,928 766,856 780,761 794,637 808,440 821,843 香港 6,665 6,813 6,857 6,916 6,958 6,973 7,024 7,072 7,155 7,188 74.27 4,781 5,018 5,146 5,198 5,223 5,265 5,295 5,341 5,339

表3 歷年財政赤字與債務餘額比率 單位：% 政府債務餘額 占當年度GDP之比率 政府財政收支餘絀 占GDP比率 1996 25.1 -3.1 1997 26.1 -2.1 1998 24.4 0.7 1999 24.1 -0.5 2000 26.2 -2.3 2001 30.0 -3.7 2002 29.6 -3.3 2003 32.0 -2.4 2004 33.3 -2.7 2005 33.9 -0.6 2006 33.1 -0.3 2007 32.1 2008 -0.9 2009 36.6 -4.3 2010 36.7 -3.2 2011 38.3 2012 39.3 2013 39.1 -1.4 2014 38.9 資料來源：財政部。

表4 各主要國家債務餘額占GDP比率 單位：% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 希臘 111.0 114.0 113.8 108.8 110.4 112.0 119.0 114.3 118.5 135.1 128.6 111.1 166.0 181.5 182.3 179.9 176.3 義大利 118.1 116.9 114.7 117.4 116.4 111.8 114.6 127.2 125.9 119.4 137.0 144.0 146.9 149.2 149.7 愛爾蘭 38.5 35.4 34.3 33.2 31.6 31.5 27.8 27.5 47.7 67.7 83.7 97.8 120.8 128.9 116.6 115.0 113.9 蔔萄牙 62.0 63.5 66.8 70.6 76.7 80.0 79.4 78.1 82.8 96.1 104.1 108.1 136.0 140.0 142.4 143.4 142.8 西班牙 69.5 64.8 63.7 59.3 58.1 55.7 50.9 46.9 53.0 69.3 75.2 86.8 105.2 126.2 130.8 133.6 135.0 冰島 43.2 48.0 43.8 39.8 34.7 26.4 32.0 30.0 85.8 90.8 97.5 95.6 88.1 86.7 84.4 82.1 美國 48.1 50.7 57.4 58.8 66.7 63.9 64.3 92.5 101.8 107.7 110.5 109.2 109.7 110.1 110.0 法國 71.8 70.9 74.6 78.5 80.2 81.8 76.8 75.6 81.6 93.2 96.9 100.8 114.1 119.8 日本* 136.1 144.4 153.5 158.3 166.3 169.5 166.8 162.4 171.1 188.7 193.3 209.5 216.5 224.2 230.0 233.8 236.7 歐元區 76.6 75.1 76.5 77.3 79.7 76.4 72.8 78.2 88.8 93.1 94.2 105.1 107.2 108.2 108.4 108.5 英國 44.1 40.4 40.6 42.7 44.6 44.2 45.3 55.2 69.0 77.9 92.3 95.7 93.3 95.9 97.6 98.0 加拿大 84.2 85.7 84.8 80.3 75.8 74.9 70.4 74.7 87.4 89.5 95.5 92.9 93.9 94.3 94.0 德國 59.4 58.5 60.9 67.6 70.0 68.0 67.9 75.3 84.0 83.4 86.1 81.4 79.0 74.2 澳洲 .. 18.1 18.7 22.0 24.0 26.9 28.3 31.0 31.8 33.3 34.8 35.6 36.7 38.2 39.6 韓國** 中華民國 26.2 29.6 33.9 33.1 32.1 36.6 38.3 39.3 39.1 38.9 - 資料來源：OECD Economic Outlook 96 database, , Nov., 2014; 財政部。 註: * Includes the debt of the Japan Railway Settlement Corporation and the National Forest Special Account from 1998 onwards. **Data are on a non-consolidated basis (SNA93).

表5 各項財政支出占比之變化 單位：% 一般政務 支出 國防支出 教育科學 文化支出 經濟發展 社會安全及退撫支出 債務支出 其他支出 1991 12.02 17.80 22.58 25.25 18.75 2.62 0.98 1992 12.70 15.33 20.80 29.57 18.76 2.17 0.67 1993 11.90 14.43 19.95 31.07 18.22 3.64 0.79 1994 11.83 17.62 20.93 25.63 19.24 4.12 0.64 1995 11.64 14.13 18.72 22.94 21.74 10.20 0.63 1996 13.23 15.45 20.31 17.85 26.86 5.75 0.55 1997 13.03 15.54 20.00 15.70 28.92 6.15 0.65 1998 12.91 15.67 20.65 16.81 27.37 5.82 0.77 1999 13.62 13.98 17.13 26.89 6.87 0.58 2000 14.90 11.39 20.86 15.12 28.75 8.60 0.38 2001 14.47 10.90 18.93 17.55 30.03 7.55 0.56 2002 15.19 10.50 20.41 18.89 26.40 7.97 2003 14.97 10.74 20.94 18.09 27.53 7.20 0.53 2004 14.91 11.27 20.91 18.39 27.72 6.21 0.59 2005 14.92 10.80 18.78 28.36 5.79 0.71 2006 15.59 10.60 21.90 15.44 29.63 6.25 2007 15.02 11.17 21.51 16.74 28.83 6.09 2008 14.96 11.19 21.14 18.45 27.84 0.68 2009 13.38 11.15 21.77 22.54 25.67 4.85 2010 14.35 11.18 21.59 20.14 27.50 4.66 2011 14.39 11.06 22.52 18.13 28.66 4.64 0.60 2012 14.52 11.35 22.24 15.08 31.52 4.67 0.62 2013 14.32 10.98 22.48 14.77 31.95 4.82 資料來源：財政部。

表6 國內外銀行家數與分行家數 資料來源：中央銀行。 總行 分行 1987 56 901 1988 938 1989 57 991 1990 表6 國內外銀行家數與分行家數 總行 分行 1987 56 901 1988 938 1989 57 991 1990 59 1,039 1991 61 1,093 1992 76 1,262 1993 78 1,437 1994 79 1,634 1995 80 1,865 1996 83 2,001 1997 92 2,245 1998 94 2,476 1999 93 2,647 2000 2,763 2001 91 3,074 2002 88 3,136 2003 86 3,242 2004 84 3,256 2005 82 3,307 2006 3,349 2007 72 3,396 2008 70 3,405 2009 3,412 2010 66 3,426 2011 3,451 2012 69 3,467 2013 71 3,481 2014 3,499 資料來源：中央銀行。

結　語 在國際金融發展的浪潮下如何監管？ 我國資本市場的願景為何？ 如何建構階段性發展策略與配套措施？ 時間表為何？ 35

感謝聆聽 敬請指教