三峡工程项目融资分析 工管0701班

主要内容 一、案例背景 二、三峡工程资金来源 三、三峡工程资金成本 四、资金结构及融资风险 五、总结与思考

一、案例背景 三峡工程所需投资，静态（按1993年５月末不变价）900.9亿元人民币，（其中：枢纽工程500.9元，库区移民工程400亿元）。动态（预测物价、利息变动等因素）为2039亿元。一期工程（大江截流前）约需195亿元；二期工程（首批机组开始发电）需340亿元；三期工程（全部机组投入运行）约需350亿元；库区移民的收尾项目约需69亿元。考虑物价上涨和贷款利息，工程的最终投资总额预计在2000亿元左右。其中800亿元靠施工期间发电收入补充。     建设资金分三个阶段：1、纯投入阶段，第１年至第11年（1993--2003年）。２、投入—产出阶段，2003年首批机组发电后开始有资金收入，至第13年（2005年），当年发电收入加上三峡工程建设基金和葛洲坝电厂利润收入，与当年资金需求达到平衡，该年为资金平衡年。３、产出—还贷阶段。三峡工程从第14年（2006年）起工程出现资金盈余，开始偿还贷款本息。据初步测算，2010年以后，可还清全部贷款本息。其资金来源主要立足于中国国内，采取多渠道、多种形式融集资金来解决。

资金来源图 三峡工程开发总公司 三峡工程项目 三峡工程建设资金 葛洲坝水力发电厂 国家开发银行 国外金融机构 国内商业银行 发电 公众 投入 发电利润和提价收入 长期贷款 出口信贷和贷款 企业债券 建设运营管理 贷款 补充

二、三峡工程资金来源 国家投入资本金 国家开发银行长期贷款 发行国内企业债券所得 出口信贷及国际商业贷款 其他融资方式所得

国家投入资本金 1）国家出台的三峡建设基金，即在全国销售电力中每度电增提电价的专用资金，1996年起部分地区每度电增加7厘钱。该资金随着全国电量的增长而增长，预计建设期17年共可获得1000亿元。 2）已经划归三峡总公司的葛洲坝电厂，在原上网电价每度4.2分的基础上再涨4分钱。17年内可以获得100亿元。 3）三峡工程2003年开始自身发电的收益也投入三峡工程建设，2003年到2009年预计可得发电收益450亿元。 以上三项共计1560亿元，可以视作国家资本金投入，在建设期无需付利息。

国家开发银行长期贷款 国家开发银行从1994年至2003年连续十年每年贷款30亿元，共计300亿元，这部分资金每年需付利息。这部分资金属于政策性贷款，我们可以看作项目的准股本金。 发行国内企业债券所得 国内发行三峡工程债券。经国家计委、财政部批准，1996年度发行10亿元债券。

出口信贷及国际商业贷款 进口部分国内无法生产的机电设备，利用出口信贷及部分商业贷款来弥补部分资金不足。截止到2002年底，购买国外设备的出口信贷和国际商业贷款，共计11.2亿美元(出口信贷7亿，商业贷款4.2亿，26家商业银行，贷款期21年，用款期9年，还款期12年，平均年利率7.8%)。

主要有国内商业贷款，资本化利息及其他私人资金等等。其中到2002年底，国内商业银行贷款已累计达到76亿元，资本化利息达到113亿元。 其他融资方式所得 主要有国内商业贷款，资本化利息及其他私人资金等等。其中到2002年底，国内商业银行贷款已累计达到76亿元，资本化利息达到113亿元。

三、三峡工程资金成本 债务成本 债券成本 权益成本

债务成本 三峡工程的资金来源中有300亿的国家开发银行的贷款，这笔资金需要还本付息。同时还有部分出口信贷及商业贷款，这些也需要支付一定的利息及管理费用等。它们共同构成了项目的债务资本。

债券成本 三峡工程曾于1996年发行了价值10亿的三峡工程债券，属于企业债券，到期需还本付息。

权益成本 三峡工程资金中虽然有1560亿元来自国家资本投入，但是并不是国家的直接财政拨款，所以我们认为对于这部分资金仍需要考虑筹集和使用的成本。

四、资金结构及融资风险 资金结构 资金类型 资金额（亿元） 占总资金的百分比（%） 国有资本金 1560 76.5 准股本资金 300 14.7 债务资金 179 8.8

融资风险

完工风险 预期从2003年起三峡工程自身开始产生发电收益，至2009年共得450亿元 若不能按预期在2003年开始发电，或者发电效益达不到预期的技术经济指标等；同样，若不能在2009年如期建成三峡工程，或者其综合效益大打折扣。即，完工风险。这必然造成工程建设成本增加，项目贷款利息负担增加，项目现金流量不能按计划获得。 预期从2003年起三峡工程自身开始产生发电收益，至2009年共得450亿元

经营风险 葛洲坝电厂和三峡电厂都归长江电力股份有限公司，葛洲坝电厂的利润和三峡工程自身发电收益均投入到三峡工程的建设中。 若葛洲坝电厂不能完成预期利润，三峡工程发电收益也达不到预期，则资金不能及时到位，同样会使贷款利息负担增加，项目现金流量不能及时到位等，还会影响后续的移民工作。

金融风险 三峡工程预期负债利息约为393亿元。外汇资金筹措方案是出口信贷6亿美元；发债及国外商业贷款28亿美元。用汇量大，外汇资金构成的形式不一样，有出口信贷、国家储备、国外商业贷款等，且贷款期限、利率不一样。 在国际金融市场波动、外汇汇率发生变动和因国家方针政策的调整而影响还款及汇率时，存在金融风险，加上三峡工程建成后本身并无创汇来源，这样又加大了风险的存在。在三峡工程长达16年的建设期内，利率和外汇汇率总是在不断变化中，由于贷款基额大，时间跨度大，因此利率和汇率的微小变化即会引起负债利息的极大变化。如，人民币对美元的汇率由上世纪九十年代初的八点多比一，变化到如今的6.6:1，对于国外贷款方来说，若采用美元计，则中国方有利；反之，则相反。

移民投资风险 三峡工程的移民是工程中工作量最大、难度最大的工作。动迁人口计120多万，涉及到重庆和湖北的19个市县。预计移民费400亿元。 移民资金合理配置和移民项目建设中所产生的各种风险因素及其引发的短期和长期危害或隐患; 移民资金管理及使用中的人为风险因素对其效果和效益产生的短期、长期影响; 自然灾害及不利环境条件对移民生产、生活安置所诱发的事件及波及范围和严重程度; 区域经济发展和库区社会稳定方面的风险对移民投资的影响等 。这些都会引起移民费用的波动，甚至极大的变动。

市场风险 这里主要是工程建设投入要素的价格变化引起的价格风险和三峡工程所发电的收益的不确定性。枢纽工程500.9亿元投资即是针对工程建设投入要素，含劳动力、材料、设备价格等。

其他风险 还要考虑到对三峡工程可能引起的自然灾害所造成损失的赔偿等其他处理。这些也存在较大的风险和变数，会造成投资的变化。诱发地震风险，即三峡工程兴建后因长江水对大坝及其附着岩体的冲击力，以及库水对库底地壳岩层的浸压力引发地震的可能性；泥沙风险，含大坝库内的泥沙淤积风险、荆江航道的泥沙淤积风险和库尾回水区的泥沙淤积风险；洪水危险，三峡工程的兴建一定程度上会增加长江上游的洪水灾害风险等。这些灾害如若发生，必然会导致三峡的建设成本的加大。同时还有电力市场和电价政策等风险 。

五、总结与思考 案例中有部分数据参考了相关资料。在整个案例中，我们是站在项目的起点来对案例进行分析的，因此尽管其中许多风险和支出在现在看来已经没什么了，但是我们仍然进行了一定的分析说明。 由于三峡项目持续时间长，涉及的相关主体特别多，融资的方式也特别复杂，我们参考了一些资料，但仍然没能理清它的融资结构。 在2003年11月18日，长江电力公司成功上市，其中中国长江三峡工程开发总公司作为它第一大股东，自此开始利用股票融资，由于案例中没有提，我们也就没有分析了。 总之，三峡项目在最大限度的利用国有资金情况下，降低了资金成本，也充分利用了外部资金的灵活性，丰富了资金结构，使得整个融资结构更加合理。

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