第八章 汇率与汇率危机

本章的学习目的 本章将讨论开放经济条件下的汇 率与汇率危机问题。了解汇率危机 形成的原理及破解的途径。

本章学习的重点 一是讨论名义 二是分析汇率 汇率与实际汇 的决定与调整； 率的联系； 三是对不同 四是分析汇率危 汇率制度进行 探讨； 四是分析汇率危 机实质及其危害。

本章学习的难点 汇率的调整 汇率危 机的可能 化解途径。 汇率危 机的实质；

第一节 汇率定义及作用 一、名义汇率 名义汇率反映的是外汇市场上两个国家货币交换的数量关系，确切地讲，是指外汇市场上一个单位的本国货币可交换的外国货币数量。例如2012年1月13日,1元人民币可交换美元 0. 159元.

一、名义汇率 现钞买入价是银行在外汇市场上买入现钞的价格。 现汇买入价是银行在外汇市场上买入现汇的价格。 现钞卖出价是银行在外汇市场上卖出现钞的价格。 现汇卖出价是银行在外江市场上卖出现汇的价格。 外汇中间价是卖出价和买入价的平均值。

人民币即期外汇牌价

二、实际汇率 实际汇率是指按同一种货币计量的国内商品相对于外国商品的价格，等同于一个单位的国内商品所能交换的外国商品数量。

实际汇率与名义汇率的换算 -名义汇率 -实际汇率 -代表以外国货币衡量的外国商品价格 -代表以本国货币衡量的本国商品价格

实际汇率与名义汇率的换算 例8.1 假如你想比较运动鞋在中国与美国的价格，已知2009年8月4日人民币与美元间的名义汇率684.11元人民币/100美元，还知道每双运动鞋在中国市场售价110元人民币，美国同类运动鞋每双售价55美元。求美元/人民币实际汇率。

实际汇率与名义汇率的换算

三、汇率的购买力平价 一个测量购买力平价的简单而幽默的例子就是由《经济学人》（The Economist）于1986年9月推出的巨无霸指数。《经济学人》杂志将各国的巨无霸汉堡包的价格进行了比较。如果一个巨无霸在美国的价格是4美元，而在英国是3英镑，那么美元与英镑的购买力平价汇率就是3英镑=4美元。在巨无霸指数中，一篮子货品就是一个在麦当劳连锁快餐店里售卖的巨无霸汉堡包。

三、汇率的购买力平价 当实际汇率固定不变时，等式可简化为：

三、汇率的购买力平价 结论 一国的货币政策不仅会影响到通货膨胀率，而且还会 通过通货膨胀率影响到名义汇率的变化。当一国实行扩 张性货币政策时，由于货币供给量的增将导致本国通货 膨胀率的上升，而通货膨胀率的上涨，又会使以外币计 量的本币价格的上升。

四、汇率的种类 1.按外汇管制的松紧程度来分，可分为官定汇率和市场汇率 。 2.按外汇资金性质和用途来划分，可分为贸易汇率和金融汇率。 3.按汇率是否适用于不同的来源与用途可分为单一外汇汇率和多种外汇汇率（也称多元汇率或复汇率)。

四、汇率的种类 4。按外汇交易工具划分为电汇汇率 ，信汇汇率 ，票汇汇率。 5。按买卖对象，汇率可分为银行间汇率 ，商业汇率 。 6. 按外汇买卖的交割期限来划分，汇率可分为即期汇率与远期汇率。

第二节 汇率的决定 一、弹性汇率体制下的汇率决定 （一）货币的供求分析 D S E 美元 价值 交易的美元 美元数量 图8.1 美元的供给与需求

（一）货币的供求分析 结论： 促进外国居民对美国出口和资产需求增加的因素将会增加在外汇市场上对美元的需求．从而提高美元的汇率。同样，美元价值的上升将会使美国居民对外国商品和资产的需求增加，意味他们在外汇市场上相对于先前购买外国商品和资产数量而供给的美元更少了。 汇率变化表面上是由外汇市场货币供求关系决定的，但在深层次上是由对可贸易商品的需求决定的。凡是影响进出口商品需求的因素，都会被转化为对货币供求的影响，从而传导到对汇率的影响。影响进出口商品需求的因素很多，如收入，实际利率，消费偏好，产品质量等。若某项因素使得外国人对本国商品需求增加，如本国产品质量改善，那么对本国出口需求的增加就会转化为对本币需求的增加，从而导致本币的升值。

（二）产出与实际利率的作用 表8.1 （实际和名义）汇率的决定因素 上 升 汇率 原 因 本国产出（收入）Y 下降 上 升 汇率 原 因 本国产出（收入）Y 下降 本国产出增加，进口需求增加，从而增加了本国货币的供给。 外国产出（收入）Y 上升 外国产出增加，对出口需求增加，增加了对本国货币的需求。 本国实际利率 r 实际利率上升使得本国资产更有吸引力，对本国货币需求增加。 外国实际利率r 外国实际利率上升，外国资产更有吸引力，本国货币需求减少。 对本国商品的世界需求 对本国商品需求的上升，增加了对本国货币的需求。

（二）产出与实际利率的作用 表8.2 净出口的决定因素 上 升 净出口 原 因 本国产出（收入）Y 下降 上 升 净出口 原 因 本国产出（收入）Y 下降 本国产出的增加，增加了对进口的需求。 外国产出（收入）Y 上升 外国产出的增加，增加了外国对本国出口的需。 本国实际利率 r 本国实际利率的上升使实际汇率升值，并使本国商品相对于外国商品的价格变得更昂贵。 外国实际利率r 外国实际利率上升使得实际汇率贬值，并使得本国商品相对于外国商品而言变得更便宜。 对本国商品的世界需求 对本国商品需求的上升，直接增加净出口。

二、固定汇率体制下汇率的决定 （一）汇率高估 名义 汇率 S D 储备的丧失 官方汇率 A B 名义汇率 货币数量 图8.2 高估的汇率

对高估货币的投机 D A B C 图8.3 对高估货币的投机 名义 汇率 储备的丧失由AB增加AC 官方汇率 投机性挤兑增加了货币的供给 ‘ 官方汇率 A A B C 投机性挤兑增加了货币的供给 D 货币数量 图8.3 对高估货币的投机

（二）汇率低估 官方汇率 货币数量 名义 汇率 B A S D 储备的增加 基本值 图8.4 低估的汇率

三、汇率的调整 价格水平 产出 AS AD A 图8.5不贬值调整(短期)

三、汇率的调整 价格水平 AS A AS` B AD 产出 图8.6不贬值的调整（长期）

（二）有贬值的调整 价格水平 AS C A AD· AD 产出 图8.7有贬值的调整

（二）有贬值的调整 在G,T不变的条件下，由于B点和C点的产出相同，都处于自然产出水平上，意味着这两点的实际汇率必须是相等的。

第三节 汇率制度 一、固定汇率制度 （一）固定汇率的种类 1.钉住 2.爬行钉住 3.欧洲货币体系（EMS）

（二）汇率钉住和货币控制 不管钉住还是不钉住，在资本完全流动的假设之下，名义利率都必须满足利率平价条件：

（二）汇率钉住和货币控制 在固定汇率下，央行放弃了货币政策这个工具。固定汇率意味着国内利率等于国外利率，必须调整货币的供给以维持这个利率。 结论： 在固定汇率下，央行放弃了货币政策这个工具。固定汇率意味着国内利率等于国外利率，必须调整货币的供给以维持这个利率。

二、浮动汇率制度 （一）存在的问题 （二）浮动汇率的优点

第四节 汇率危机 一、汇率历史及强势货币的演变 （一）一战前英磅及以英磅为核心的国际货币体系 （二）一战后以英磅和美元为双雄的国际货币体系 格局 （三）1929年经济大危机与强势货币集团对抗 （三）二战后布雷顿森林体系及美元国际货币地位 的确立 （四） 牙买加协议及以美元为主要储备货币的国 际货币体系

二、汇率危机的实质 预期将会发生贬值会引发汇率危机。面对这样的预期，政府有两种选择：(1)让步，实施贬值。(2)斗争，维持汇率平价，但是要以非常高的利率和潜在的衰退为代价。不过斗争可能会没有用，衰退会迫使政府随后改变政策，或者迫使政府下台。

三、汇率危机的主要原因 主要原因有： （一）汇率政策不当 （二）外汇储备不足 （三）银行系统脆弱 （四）金融市场开放过快 （五）外债负担沉重 （六）财政赤字严重 （七）政府信任危机 （八）经济基础薄弱 （十）基金组织政策不当 （九）危机跨国传播

四、汇率危机风险的防范 （一）适时调整汇率 （二）适度储备规模 （三）健全金融体制 （四）谨慎开放市场 （五）有效控制利用外资 （六）控制举借外债 （七）稳健财政体制 （八）保持区域金融稳定 （九）建立风险转移机制 （十）夯实经济政治基础

五、 汇率危机爆发后的应对 （一）控制资本外流 （二）实行本币管制 （三）金融调整与监管 （四）一步到位的币值调整 （五）防止商业银行连锁倒闭 （六）一揽子稳健财政政策 （七）民众的理解与支持 （八）必要的行政管制 （九）区域合作机制的快速启动

六、汇率危机理论解释 （一）理性冲击模型 该理论假定政府为解决赤字问题会不顾外汇储备无限制地发行纸币，央行为维持固定汇率制会无限制抛出外汇直至消耗殆尽。该理论的基础在于当经济的内部均衡与外部均衡发生冲突时，政府为维持内部均衡而采取的特定政策必然会导致外部均衡丧失，这一丧失的累积将持续消耗政府外汇，在临界点时，投机者的冲击将导致货币危机，即汇率危机。

六、汇率危机理论解释 （二）“自我实现式”危机模型 一国经济基本面可能比较好，但是其中某些经济变量并不是很理想，由于种种原因，公众发生观点、理念、信心上的偏差，公众信心不足通过市场机制扩散，导致市场共振，危机自动实现。所以，这类理论模型也被称为“自我实现式”危机模型。

六、汇率危机理论解释 （三）“金融过度危机”模型 当金融机构可以自由进出国际金融市场，金融中介机构的道德冒险会转化成为证券金融资产和房地产的过度积累，这就是金融过度。金融过度加剧了一国金融体系的脆弱性，当外部条件合适时，将导致泡沫破裂，发生危机。 某些经济对于公众的信心的敏感度很高，这些经济的货币危机可能由外部的与自己关联并不大的经济中发生的货币危机所带来的公众信心问题而诱发。

七、美元危机 （一）美元危机的重要特征 （二）二战后美元的历次危机 （三）美元危机的成因

八、欧洲货币体系危机 1992年9月初，认为许多国家很快就要实施贬值的信念导致了对一些货币投机性的攻击，即金融投资者顶期该货币即将发生贬值，于是出售该货币。为了防止情况进一步恶化，首先发布了正式的通告，但是没有明显的效果。然后利率提高，瑞典的隔夜利率(隔夜借款和贷款的利率)高达500％(用年利率表示)。但是这样的提高还不能足以阻止资本外逃和重压之下中央银行巨额外汇储备损失。随后，各个国家采取了不同的措施：德国实施了贬值，意大利和英国退出了EMS，法国决定通过高利率捍卫汇率，直到这场风暴结束。

九、东南亚货币金融危机 20世纪90年代下半叶，东南亚经济势头强劲，是世界经济的主要发动机之一。 泰国经济高速发展，大量的企业、酒店、旅游设施项目上马需要大量的资金，与此相配的就诞生了大量的金融机构、融资平台。当时泰国政府许诺泰铢对美元的汇率保持不变，所以各银行、证券等机构纷纷从国际资本市场上借入大量美元然后在贷给国内的各企业。因此，大量的国际资本投入了泰国市场。然而，后来人们发现泰国的经济形势并不象人们想象的那样好，很多投资都达不到预期的收益。有些投资就开始撤离泰国市场，这一下引发了多米诺骨牌发应。

本讲结束