Exchange Rate Risk Management 汇率风险管理 Exchange Rate Risk Management

研讨议题 国际贸易汇率风险管理 汇率对企业的影响 汇率风险管理工具  出口商 进口商  出口商和进口商  出口商 进口商  出口商和进口商  远期外汇合同 远期外汇合同  外币存款账户(FCD) (Forward Contract) (Forward Contract)  看跌期权  看涨期权 (Put Option for Exporter) (Call Option for Importer) 世界经济与汇率走势

汇率风险及影响 3 3 3

出口商或有外币收入者 以泰铢计价的收入低于预期 进口商或需用外币支付者 以泰铢计价的支出高于预期 汇率波动风险 出口商或有外币收入者 以泰铢计价的收入低于预期 进口商或需用外币支付者 以泰铢计价的支出高于预期

出口商的风险 当日汇率为 1美元=31.00泰铢 三个月后汇率为 1美元=29.50泰铢 接订单 100万美元 发货并收款 预期收入 3,100万泰铢 实际收入 2,950万泰铢 生产成本 3,000万泰铢 预期利润 100万泰铢 实际利润 亏损50万泰铢 预期利润率 3% 实际利润率 -2% 风险 ： - 美元兑泰铢汇率下跌（美元走软、泰铢走强） - 在美元兑泰铢汇率跌幅大于预期利润率时出现亏损 - 在此情况下，实际收入减少了5%，减幅高于预期为3%的利润率

进口商的风险 当日汇率为 1美元=31.00泰铢 三个月后汇率为 1美元=32.70泰铢 订购货物 100万美元 收货并付款 预期支出 3,100万泰铢 实际支出 3,270万泰铢 销售收入 3,200万泰铢 预期利润 100万泰铢 实际利润 亏损70万泰铢 预期利润率 3% 实际利润率 -2% 风险 ： - 美元兑泰铢汇率上涨（美元走强、泰铢走软） - 在美元兑泰铢汇率涨幅度大于预期利润率时出现亏损 - 在此情况下，成本上升了5%，涨幅高于预期为3%的利润率

影响汇率得因素 经济形势 政局与 国家安定 技术因素 货币与 财政政策 供需关系 消息传闻 与投机行为 外汇 市场 心理因素 你认为这些因素可控吗？ 经济形势 消息传闻 与投机行为 政局与 国家安定 外汇 市场 技术因素 货币与 财政政策 供需关系 心理因素

2013-2015年美元兑泰铢汇率变动状况

2013年美元兑泰铢汇率变动状况 (变动3.7泰铢） 32.30 28.60

出口商的汇率避险工具 10 10

(Put Option for Exporter) 出口商管理汇率风险的选项 风险管理工具，包括： 无对冲(Unhedge) （不作为） 远期外汇合同(Forward Contract) (客户提前卖出外币） 出口商购买看跌期权 (Put Option for Exporter)

“泰铢一定走软，不用担心” 出口商不做对冲 (Unhedge for Exporter) (不作为） 12 12

出口商不做对冲 (Unhedge for Exporter) (不作为）

远期外汇合同 (Forward Contract) (出口商) “泰铢一定走强” 远期外汇合同 (Forward Contract) (出口商) 14 14

远期外汇合同 (Forward Contract) (出口商) 是由交易双方事先确定在未来指定时间（2个营业日以上）按约定价格卖出外币的合同。 （概念是在当日约定未来 将要执行的汇率） 11月18日 交割日 交易日 远期汇率 报价 按远期汇率 交割 11月18日 11月19日 11月20日 11月21日 当日 T 次日 T + 1 即期 T + 2 远期 T + > 2

比例远期外汇交易(Pro Rata Forward) 远期外汇合同类型 直接远期外汇合同(Outright Forward):只能在到期日交割的远期汇率合同。 比例远期外汇合同 (Pro Rata Forward):可在即期交割日至到期日之间任何一天交割。 举例 3个月远期交割 交割日 自即期日起的 3 个月远期汇率 T + > 2 交易日 比例远期外汇交易(Pro Rata Forward) 的交割日期 直接远期外汇交易 (Outright Forward) 交割日 11月18日 11月18日 11月19日 11月20日 2月20日（周六） 2月22日（周一） 当日 T 次日 T + 1 即期 T + 2

比例远期外汇合同(PRORATA)方式 出口商：客户卖出外汇 银行以比例远期外汇合同方式买进外币 基准利率 = 35.80, 升水= 0.05 /180 日 (6个月 = 180 日) 远期汇率 (6个月满期日) = 35.80 + 0.05 = 35.85 * 每日升水 = 0.05/180 = 0.000277 /日 当日 T 次日 T + 1 即期 T + 2 6个月 使用远期外汇合同 即期+1日 @ 35.80 + 0.000277 = 35.800277 使用远期外汇合同 即期+90日 @ 35.80 + (0.000277*90) = 35.82493 使用远期 即期+180日 @ 35.80 + 0.05 = 35.85

直接远期外汇合同(OUTRIGHT)方式（固定日期）出口商 以固定日期方式提前卖出外币 (出口商） *** 必须确定金额和交割日 *** 远期汇率 = 即期汇率 + 升水（-贴水） 11月5日签订远期外汇合同，11月30日交割 客户买入泰铢 即期汇率 35.80 + 0.01 = 直接远期汇率 35.81 美元 0.01 即期 T + 2 当日 T 次日 T + 1 11月30日 35.81 35.80 11月5日

出口商订立远期外汇合同的决策点 日期 贸易合同 签约日 装运日 收款日(美元) 美元卖出价(1$) 销售成本 利润 35.00 31.00 4.00 34.00 3.00 30.00 -1.0 美元/泰铢(USD/THB) 利润率(%) = 4/31 = 12.90% = 3/31 = 9.68% = -1/31 = -3.23% 日期 汇率

适合出口商的远期外汇合同 执行汇率 交割日汇率 远期汇率

出口商看跌期权 “预料泰铢会贬值， 但又担心未如预期般贬值... 希望有保障” “无法预料泰铢会升值还是贬值， 但肯定会大幅波动” 21

出口商看跌期权 产品性质 出口商看跌期权可为客户防范美元贬值（泰铢升值）风险，但如果美元升值（泰铢贬值），客户仍有机会以更高价格卖出美元。 指示性结构 期限 = 1个月 执行汇率(Strike) = 35.80 权利金(Premium) = 0.30泰铢/1美元 (购买看跌期权后2天付款) 到期日的即期汇率 结算汇率 金额($) S > 35.80 - S ≤ 35.80 35.80 100,000 适用性 适合以美元计价并认为泰铢可能升值也可能贬值的出口商客户。 结算条件 在到期日前的任何一天，若即期汇率高于35.80泰铢，客户可以以即期汇率卖出美元，看跌期权合约的名义金额仍可保留全额。 若即期汇率低于或等于35.80泰铢，客户可以35.80泰铢的执行汇率卖出美元，看跌期权合同的名义金额将随所额度使用而减少。

适合出口商的看跌期权 优点: 缺点: 全额保障美元贬值（泰铢升值）风险。 须支付权利金。 到期日的即期汇率 交割汇率(泰铢) 35.80 观察汇率 一个月远期汇率(0.01) = 35.81 总价 = 35.50 (35.80-0.30) 即期 看跌期权 远期 优点: 全额保障美元贬值（泰铢升值）风险。 若美元升值（泰铢贬值），客户仍可以更高价格卖出美元。 可随时行使权利，客户将在行使权利后2个工作日取得款项。 缺点: 须支付权利金。 若美元贬值（泰铢升值），订立远期外汇合同的客户因无须付权利金而获得更多泰铢收入。

各种风险管理方式的结果 出口商 无论汇率如何变动都安全 结算汇率为35.80 等待观察 远期外汇合同 购买看跌期权 美元涨至36.50 持平35.80 美元跌至34.50

权利金是否值得付？ 期限 1个月 泰铢汇率最高波动幅度 1.15 泰铢汇率平均波动幅度 0.45 权利金 0.30 期权权利金(STG) 即期汇率平均波动(STG) 上述价格只是初步价格，可能随着市场价格而变动。

进口商的 汇率避险工具 26 26

进口商管理汇率风险的选项 风险对冲工具包括： 无对冲（不作为） 远期外汇合同(客户提前购买外币) 进口商看涨期权

“不用担心，泰铢肯定升值” 进口商不做对冲 28 28

进口商不做对冲 执行汇率 交割日汇率 远期汇率

“预料泰铢贬值” 进口商远期外汇合同 30 30

比例远期外汇合同(PRORATA)方式 银行以比例远期外汇合同方式卖出外币 进口商 客户买入外汇 银行以比例远期外汇合同方式卖出外币 基准利率 = 36.10, 升水 = 0.48 / 180 日 (6 个月 = 180 日) 六个月远期汇率 = 36.10 + 0.48 = 36.58 * 每日升水 = 0.48/180 = 0.00266 / 日 当日 T 次日 T + 1 即期 T + 2 6个月 使用远期外汇 即期+1日 @ 36.10 + 0.00266 = 36.10266 使用远期外汇 即期+90日 @ 36.10 + (0.00266*90) = 36.3394 使用远期外汇 即期+180日 @ 36.10 + 0.48 = 36.58

***须确定金额和交割日*** 直接远期外汇合同方式(OUTRIGHT)（固定日期） – 进口商 以固定日期方式提前买入外币 (适用于进口商） ***须确定金额和交割日*** 远期汇率 = 即期汇率 + 升水 (-贴水) 11月5日签订远期外汇合同，11月30日交割 客户买入汇率 即期36.10 + 0.08 = （11月30日）直接远期汇率36.18 0.08 即期 T + 2 当天 T 次日 T + 1 11月30日 36.18 36.10 11月5日

进口商远期外汇合同 汇率 交割日汇率 远期汇率

“泰铢可能升值， 但又担心泰铢未如预期般升值 希望有保障” 进口商看涨期权 “无法预料泰铢会升值还是贬值， 但肯定会大幅波动” 34 34

进口商看涨期权 产品特征 混合式权利金看涨期权(Call Option Premium Blended) 可帮助客户防范泰铢贬值的风险，同时还为客户提供泰铢升值时以较低价格购买美元的机会。 指示性结构 期限 = 1个月 执行价格(Strike) = 36.10 权利金 (Premium) = 0.35 泰铢/美元 (购买期权两天后支付) 到期日即期汇率 结算汇率 金额（美元） S < 36.10 - S ≥ 36.10 36.10 100,000 适用于 适合以美元计价并认为泰铢可能升值也可能贬值的出口商客户。 。 结算条件 到期日前任何一天，如果即期汇率低于36.10，客户可以即期价格购买美元，看涨期权合同的名义金额全额保留。 如果即期价格高于或等于36.10，客户可以36.10的价格购买美元，且看涨期权合同的名义金额将随使用金额而减少。

进口商看涨期权 (36.10+0.10) 36.10 优点: 缺点: 全额对冲泰铢贬值的风险 必须支付权利金 (Premium) 到期日即期汇率 结算汇率（泰铢） 36.10 市场汇率 一个月远期汇率= 34.20 (36.10+0.10) 总价 (36.10+0.35) = 36.45 即期 看涨期权 远期 优点: 全额对冲泰铢贬值的风险 客户可在泰铢贬值时以较低价格购买美元 客户可随时行使权利，行使权利后两个工作日进行美元交割。 缺点: 必须支付权利金 (Premium) 如果美元升值（泰铢贬值），使用远期外汇合同的客户因不需付权利金而能以较低的价格买入美元。

支付权利金是否值得？ 1.15 0.45 0.35 期限 1个月 泰铢最高变动幅度 泰铢平均变动幅度 权利金 期权权利金(STG) 即期汇率平均波动(STG) 显示的价格仅是初步的价格，会根据市场价格变化而改变。

各种风险管理方式的结果 进口商 汇率无论涨跌都安全 持平36.10 结算汇率 36.10 不做对冲 签订远期外汇合同 购买看涨期权 美元涨至 36.50 持平36.10 美元跌至34.50 38

您的看法是……？ 相信… 泰铢 适合于 出口商的选择 进口商的选择 美联储不会上调利率 中国经济仍良好增长 泰国经济将随政府扩大预算支出而良好复苏 升值 卖出远期外汇 不做对冲(Unhedge) 购买进口商看涨期权 美联储将在近期上调利率（2015年12月） 中国经济持续放缓 泰国经济复苏仍需时日 贬值 购买出口商看跌期权 买入远期外汇 不确定（美联储何时上调利率） 不确定 窄幅波动：远期外汇合同 不确定，大幅波动：购买期权

订立远期外汇合同和购买期权策略 逐步订立 当汇率处于期望的水平时（比较各订单成本后做决定）逐步签订，但应坚守“企业的主要利润来自商品本身并非汇率”的原则，因为无人准确预知未来汇率变化和发生变化的时间。 举例 出口商客户将在未来三个月获得500,000美元的出口收入（订单保本汇率为34.20，而预期汇率是35.20以上，相当于获利1泰铢） 这意味着：如果汇率超出35.20，获得的利润将超出预期，可逐步订立 远期外汇合同或购买期权。 第一天  汇率达到35.20，开始订立远期外汇合同防范30%的风险，即以35.20的汇率卖出150,000美元远期外汇。 第二天  如果泰铢继续贬值，比如说35.40，继续订立远期外汇合同… (订立远期外汇合同没有最低金额的限制,但期权的最低金额为50,000美元） 第三天…交割日 如果泰铢迅速升值，应尽快签订远期外汇合同，约定的汇率不低于成本价（34.20）。 2. 分散签订可部分选择即期汇率，部分订立远期外汇合同 ，部分购买期权。

适合既进口也事出口的客户的 汇率风险防范工具 41 41

客户把资金存入外币存款账户以支付未来的外币债务 益处 降低外汇波动的风险 成本 支取外币存款的手续费至少为支取资金的0.25% 外币存款 (FCD) 外币存款账户 适用该工具的客户为 既有外币收入，也有外币支出的客户 特点 客户把资金存入外币存款账户以支付未来的外币债务 益处 降低外汇波动的风险 成本 支取外币存款的手续费至少为支取资金的0.25%

外币存款(FCD) 汇入美元 汇出美元 外币存款账户

举例 出口商出口商品并取得外币收入，但未来有支付外币的债务。 外币存款 外币存款账户 举例 出口商出口商品并取得外币收入，但未来有支付外币的债务。 因此，出口商将出口收到的美元存入外币存款账户以备支付未来债务。 总结：客户获得的益处是无需兑换货币，因此不存在汇率风险。 缺点：客户将外币存入外币存款账户期间会缺乏泰铢流动性。

能否防范人民币汇率风险？ 开泰银行从2010年起提供人民币兑泰铢的远期外汇合同（实际交割）服务，是泰国首家提供该项服务的银行。出口商和进口商客户可通过提前确定汇率来防范购买和出售的风险（直接远期外汇合同）。 开泰银行从2012年起提供人民币币种的外币存款服务，是泰国首家提供该项服务的银行。

*向该国的中央银行申请许可 东盟国家货币兑换（当日交割、隔日交割、即期交割） 币种 出口商 （出售外币） 进口商 （购买外币） 新加坡元 可进行 文莱元 印度尼西亚卢比 需申请许可* 菲律宾比索 马来西亚林吉特 老挝基普 柬埔寨瑞尔 越南盾 缅甸元 *向该国的中央银行申请许可

问答 Q and A 47 47

世界经济和泰铢汇率现状与走势 Kobsidthi Silpachai, CFA Nalin Chutchotitham Pareena Phuangsiri Wiracha Lorattawut 资本市场研究 48 48 48

世界经济要点概述 两个词可概括今年剩余时间和明年的经济庄况，即差异化（Divergence ）和复苏新常态(New normal),差异化反映在各国的货币政策开始出现背道而驰的现象。对于复苏新常态，连经济学家们也说莫衷一是，反映出世界金融市场政处于动荡状态。 美国经济与主要经济实体相比较表现最好，尤其是建筑业和服务业的就业市场出现较好的复苏，反映出国内需求拉动的强健复苏。 中国经济仍继续防患，主要源于传统型驱动力疲弱。不过，中国经济结构开始出现努力调整的积极迹象。我们认为中国经济出现危机机率仍低，但趋向放缓则难以避免，因为中国经济需要长期结构性调整才能达到平衡。 今年剩余时间需密切关注欧元区经济，因其暗示可能扩大量化宽松规模。欧洲央行（ECB）声明称将考虑通货膨胀预期和欧元未继续贬值导致经济风险增加， 12月会议再研究扩大量化宽松措施。 49

= 明年全球的主旋律: “差异化与新常态” 新常态（缓慢）增长 市场动荡 真正的经济与政策 差异化 国际货币基金组织的GDP预测 发达经济体 真正的经济与政策 差异化 新常态（缓慢）增长 = 市场动荡 发达经济体 新兴市场 除中国以外的 新兴市场 Source: IMF World Economic Outlook, October 2015 50

10月美国就业市场呈现强劲增长 各部门增加了多少就业岗位? 在国内经济强劲增长带动下 受全球经济放缓和石油价格暴跌 影响 51

Contribution of exports vs. consumption to GDP 美国增长来自国内市场拉动 Contribution of exports vs. consumption to GDP 出口与消费对GDP的贡献率对比 出口贡献率 消费贡献率 52

服务业支撑中国的GDP增长 农业 制造业 服务业 53

量化宽松即将来临:12月“重新审查”刺激措施 来源：彭博社2015年10月9日至15日期间调查报告（向43名经济学家进行调查） 54

泰国要点话题 泰国经济增长前景，我们仍维持2015年增长率2.8%的预测。展望明年，我们认为增长水平可能会低于真实经济潜力，原因是家庭债务高企将抑制家庭消费支出。同时，世界经济复苏缓慢也导致民间投资表现不彰。此外，由于价格比较基数应不再成为拖累因素，出口或有所复苏。 泰国经济在2016年仍将面临出口风险压力，源于世界经济复苏缓慢、大宗商品价格低迷、货币战争和技术发生结构性变化等因素。不过，最后两项是泰国可依靠自己但需要时间才能见效的关键因素：政府支出和旅游业可维持今年和明年经济增长的支持因素。入境游客人数增长良好，估计今年将突破3,000万。国内旅游净收入已经开始超越货物出口的净收入。另一因素为政府支出和刺激经济措施已在一定程度上唤回经济信心，2016年投资预算将大幅增加，注入经济体系的资金规模将大于2015年。 对于美联储在2015年内是否会加息的问题？ 答案显而易见：是！ 55

泰国要点话题 通货膨胀处于低位是美联储未加息的理由。不过，仍取决于如何看待通货膨胀的定义。技术革新使美国有能力开采更多石油，使得其产油量在全世界占比增至15%。供应量的增加压抑了原油价格以及其他大宗商品的价格。因此可以说美国全世界输出通货紧缩，与实施量化宽松时期输出通货膨胀背道而驰。 另一个尚无明确答案的问题是，1）美联储会加息多少？和 2）美联储仍会为保持资产负债表规模而继续购买资产吗？ 泰国的风险仍然是政治风险。只要未来政局走向仍未完全明朗，商业决策和经营无法正常进行的局面仍会继续存在。刺激经济措施及改革，只要尚未实现只能视为期望。 在向好的方向转化前，泰国仍将依靠泰铢汇率手段来支持出口竞争力和旅游业。因此，我们仍维持2016年泰铢汇率走势为38.00泰铢兑换1美元的预测。 56

泰国出口继续遭受价格和国际需求疲软的困扰 泰国出口面临的风险 占出口总值20%的商品 受需求疲软和技术革新的影响 全球市场尤其中国需求疲弱 占出口总值 35%的商品 受油价暴跌影响 大宗商品价格持续低迷 “货币战争” 技术的结构变化 57

2015年和2016年主要经济预测 关键指标 %年同比 2013 2014 FPO สำนักงานเศรษฐกิจการคลัง 2015 （预测值） 2016 (预测值) 开泰研究中心 财政经济办公室 泰国银行 世界银行 GDP 增长率 2.8 0.9 3.8 3.7 2.0 民间消费 0.8 0.6 2.1 2.5 2.7 1.4 政府支出 4.7 1.7 4.0 3.0 3.1 民间投资 -0.8 -2.0 6.1 5.4 政府投资 -1.0 -4.9 21.2 8.0 4.2 货物出口 -0.1 -0.3 -5.0 3.2 1.2 1.8* 货物进口 -0.2 -8.5 7.5 5.3 1.3* 通货膨胀 2.2 1.9 -0.9 1.8 核心通货膨胀 1.0 1.6 1.1 n.a. Source : NESDB (as of May 18th, 2015) , BOT (as of Sep 25th, 2015), KResearch forecast (as of July 9th, 2015), MOC, World Bank EAP Economic Update as of October 2015 (*trade forecast includes trade in both goods and services) FPO สำนักงานเศรษฐกิจการคลัง 58

市场预测美元兑换泰铢汇率走势

美国联邦储备委员会主席 珍妮特·耶伦 Janet Yellen 本·伯南克 Ben Bernanke 60 60 60

泰国行长新任行长 คนที่ 23 威腊泰·申迪巴朴博士 第23任行长 ดร.วิรไท สันติประภพ 张旭州博士 ดร.ประสาร ไตรรัตน์วรกุล 威腊泰·申迪巴朴博士 第23任行长 ดร.วิรไท สันติประภพ คนที่ 23 61 61 61

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