中国金融稳定概述 ——系统性问题呼唤系统性解决方案
概括和思考 国内外因素联动增大维护金融稳定的难度 维护中国金融稳定需要系统性解决方案
影响金融稳定的因素增多 发达国家和新兴市场国家的货币汇率政策 中国经济下行和资产收益率下降 中国债务上升和相伴的信用风险上升 部分游离于实体经济之外的资金加剧资产价格波动 监管协调能力和央行独立性
国内外因素联动增大维护金融稳定的难度
呼唤系统性解决方案 仅靠央行货币政策和宏观审慎监管政策（包括正在讨论的监管体制改革）不能确保金融稳定 全球经济发展形势（增速减缓）和政策环境（如美欧日货币政策分化和新兴市场国家货币贬值），进一步增大了中国维护金融稳定的难度 需要实施包括开放和改革的package，重塑信心
什么package？ 全面、系统、审慎监管 存量问题 增量问题 知道市场主体在干什么 各监管机构协调做什么 继续加强央行独立性 果断处置银行不良贷款 在避免通缩基础上，力争以通货膨胀为主要手段降低实际偿债压力 增量问题 切实推进十八大报告里提及的改革来提高效率
思考 10年前，我们曾说：通过国家注资处置不良贷款是最后的晚餐。 但我们现在不能因为顾忌这个说法而迟缓处置问题，关键是真正建立一个机制，确保10年后类似问题不再重演。 世界主要国家都在kick the can down the road，我们希望中国能超越别国，能果断推动实质改革。
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第一章主要内容 经济下行和通缩压力背景下的经济继续加杠杆和偿债压力上升 股市震荡和房价波动 资本外流、外汇储备下降和人民币贬值压力 中国与全球的风险互溢
继续上升的总体风险 中国金融稳定图：2014到2015年的变化
继续上升的社会融资总额（占GDP百分比） 继续加杠杆 继续上升的社会融资总额（占GDP百分比）
股市大幅震荡 股价涨幅的国际比较（2006年1月=100）
中国股市与实体经济的关系远不如美国make sense 工业产值与股价相关系数的中美日韩比较
中国、美国和韩国的房价租金比(指数化)比较 仍然在高涨的房价/租金比 中国、美国和韩国的房价租金比(指数化)比较
房市资金先流到股市， 股市资金再流到房市 股价和房价之间的负相关关系（2014-2015年）比较
双边汇率(本币/美元；2011年1月1日=1；正数=本币贬值) 别国货币比人民币贬值还厉害 双边汇率(本币/美元；2011年1月1日=1；正数=本币贬值)
尽管人民币对美元名义汇率在贬值，但实际有效汇率还在升值 汇率和外汇储备的变化 （百分比；2015年内变化；正值=本币升值)
中国外汇储备远比别国坚实 中国外汇储备仍比其他国家充足 注：绿色部分里面的数字代表剩余外汇储备可等值换算为几个月的进口量。
中国偏重于用外汇储备 应对外汇市场压力 外汇市场压力指数
需要思考中国外汇储备下降的 背后原因 需要关注中国外汇储备下降速度
与中国的贸易紧密度不同， 对人民币贬值的反应程度不同 自2015年8月11日起（t=1）中国及亚太地区其它主要国家（或地区）汇率的累计变化 （百分比变化；对美元双边汇率；负数=贬值）
与中国的贸易紧密度不同， 对中国股价下跌的反应程度不同 自2016年1月4日起（t=1）中国及亚太地区其它主要国家（或地区）股价的累计变化 （百分比变化）
美英德日企业债务和居民去杠杆的方式（占GDP的比重） 股市可以通过资产价值重估来降低企业杠杆 美英德日企业债务和居民去杠杆的方式（占GDP的比重）
继续上升的总体风险 中国金融稳定图：2007到2015年的变化