第九章外汇市场 第一节外汇市场 一、外汇市场的功能 外汇市场是以外汇银行为中心，由政府当局、进出口商、外汇经纪人和其他买卖外汇者进行外汇交易的场所。外汇市场分有形市场和无形市场。欧洲大陆上的外汇市场，大多数是有形外汇市场，这种外汇交易方式通常称为“大陆方式”。伦敦、纽约、东京等其他地方，所有交易都不是在固定场所内进行的。因此，一般将典型的外汇市场理解为抽象市场。 外汇市场是一个国际市场。 外汇市场的基本功能是：对外汇定价、发展国际信用、为保值和投机融资。

二、外汇市场的参与者 外汇市场的参加者：客户、外汇指定银行、外汇经纪人、其他非银行金融机构、央行及其它官方机构。

第二节即期外汇交易 一、即期外汇交易： 即期外汇交易（spot exchange transaction)是交割日(delivery date)或起息日(value date)为交易日后的第二个工作日的外汇交易。 交割（delivery)就是指商业银行付出外汇，买卖支付本币，或者商业银行支付本币，卖者交付外汇。 在即期外汇市场上，交割在成交后的两个营业日内进行的做法已经成为 一个惯例。之所以交割时间有所滞后，是因为不同货币的清算中心一般都在其发行国，彼此的清算过户需要一定时间。

两个营业日的确定是即期外汇交易中的重要问题。因为国际外汇市场上遵循的是“价值抵偿原则”，即一项外汇合同的双方，都必须在同一时间交割，以免任何一方因交割不同时面遭受损失。 例如，伦敦和纽约的银行都是在星期六和星期日休息，所以如果一家纽约银行和一家伦敦银行之间即期交易是发生在星期五时，两个营业日以后是星期二。虽然理论上应是星期二进行交割，但这里还有各种复杂的情况。 首先，要遵守交割地点原则。如果位于交割地点的银行不营业时，那么就不能进行该种货币的交割。其次，如果交割日是交割双方任何一方的休假日，就应顺延一天。最后，星期一问题。以市场上进行交易的银行为准。

例如：在瑞士某商业银行的外汇价目表上写着： USD/SFr 1.3894/904 1.3894 <1.3904 ，前一个数字是美元的买价，后一个是卖出价。 在伦敦某商业银行的外汇价目表上写着： ￡/USD 1.8870/90，前一个数字小于后一个数字，前一个数字是美元的卖价，后一个数字是美元的买价。 不管什么标价法，汇率的两个价格排列次序总是前小后大。因此，在直接标价法下，前面的小数是外汇的买价，后面大数是外汇卖价，在间接标价法下，前面的小数是外汇的卖价，后面的大数是外汇的买价。

二、即期交易的盈亏计算 对某种货币的买入量比卖出量多，称为超买(overbought),也称多头寸（long position);某种货币的卖出量比买入量多，称为超卖（oversold),也称缺头寸（short position); 多头寸和缺头寸都称为敞口头寸，它即可能给头寸持有者带来收益，也可能带来亏损。 设某客户日元处于多头寸状况超买1.15亿，美元处于缺头头寸状况超卖100万。收盘汇率为$/￥=110.00/10。账面的实际盈亏情况是：日元多头，把超买的日元换成美元为 1.15亿÷110.10=$1044504.996以美元计,账面盈余44504.996美元。

美元缺头，把缺的美元补入需要100万×110.10=1.101亿日元。而手中持有1.15亿日元，所以盈余490万日元。 三、买入价和卖出价在出口报价中的应用 1、把人民币报价改为外币报价时要依据买价 改报的外币有牌价，按外汇的买价改报。 改报的外币没有牌价，计算所有汇价都用买入价。

2、原报出口商品底价为一种外币，外商要求改用另一种外币报价。 如用我国外汇市场牌价计算：第一步按卖出价，将原外币底价折成人民币；第二步将第一步计算得出的人民币数额除以人民币对另一种外币的买入价。 如果用国际外汇市场牌价计算：将本币（某外汇市场所在国的货币）折外币时，采用买入价计算；将外币折本币（某外汇市场所在国的货币）时，采用卖出价计算。

四、即期外汇交易的对话: 询价方:What’s your spot USD JPY,pls? 报价方:104.20/30(20/30 or 104.20/104.30) 询价方:Yours USD1(Sell USD1)) 报价方:OK,done. A:Spot USD JPY pls? B:MP,55/60 A:Buy USD2. B:OK,done.I sell USD2 Mine JPY at 154.60 value 27/6/90. JPY pls to ABC BK Tokyo.A/C No.123456 A:USD TO XYZ BK Newyork A/C 654321.Tks for the deal BIBI.

第三节远期外汇交易 一、远期汇率的计算 远期外汇交易(forward exchange transaction)指买卖双方，现在签定买卖契约，仅提供若干保证金(margin)，未提供现货，约定在未来某日依据约定的汇率进行交割的外汇交易。 即期汇率与远期汇率的差额叫远期差额。远期汇率高于即期汇率，远期差额为正，叫升水(forward premium), 远期汇率低于即期汇率，远期差额为负，叫贴水(forward discount)。

远期汇率可直接给出，也可通过仅标出远期差额来间接报出远期汇率。 远期差额如果是前大后小，这表明单位货币的远期汇率有贴水；另一种前小后大，表示单位货币远期汇率有长跑 水；单位货币远期汇率等于即期汇率加升水或减贴水；计价货币的远期汇率等于即期汇率加贴水或减升水。

二、远期汇率的决定 S代表即期汇率，F代表远期汇率，H代表远期差额，I1代表单位货币的利率，I2代表计价货币的利率，N代表存款期限天数，P1代表单位货币的本金，利用绝大部分欧洲货币通用的以360天作为计算利息的基本天数。 依据我们讲过的利率平价说，套补性套利活动，会使单位货币和计价货币的投资所得是相同的。则有： 单位货币存一定期限后得到的本利之和为： P1[1+I1（N/360）]

以等值本金换成计价货币投资所得的本利之和为： P1S[1+I2（N/360）] ×（1/F） 由于套利活动会使两种投资的本利之和相等则有： P1[1+I1（N/360）]= P1S[1+I2（N/360）] ×（1/F） 整理可得H/S= （I2- I1 ）（N/360）/ [1+I1（N/360）] 令I1（N/360）趋于零，则有H/S= （I2- I1 ）（N/360） 根据这一基本公式，若知道即期汇率、远期汇率和一种货币的利率，即可求出另一种货币的利率。

例：已知SFr/USD 的即期汇率为1. 3899 ,3个月远期汇率为SFr1=USD 1 H/S=（I2- I1 ）（N/360） (1.3852-1.3899)/1.3899=（I2-8% ）（90/360） I2=6.6% 计算出来的瑞士法郎的利率并非是市场实际利率，而是理论上应得的利率。

第四节掉期交易 一、掉期的定义 掉期（swap)指同时买进并卖出同种货币，买卖的金额相等，但交割期限不同。 二、掉期交易可分为两种： 即期对远期:买进或卖出一笔即期外汇的同时，卖出或买入一笔远期外汇。如花旗银行在3个月内需要英镑，它便与劳合银行签订一个掉期协议，买入即期英镑同时卖出3个月远期英镑，这样即满足了对英镑的需求又避免了持有外汇的风险。

远期对远期：指同时买并卖币种和金额相同但交割期限不同的远期外汇。如美国一银行一个月后有100万欧元的支出，而三个月后又有100万欧元的收入，对此银行做一笔一个月对三个月的掉期，买入一个月100万欧元远期，同时卖出三个月远期欧元100万。 三、掉期率的变化率与利率 掉期率：掉期业务中的远期差额，即升水或贴水叫掉期率。 掉期率变化率与利率的关系，与上节中将的远期汇率的决定公式是相同的。

第五节保值和投机 一、保值（hedging):外汇交易商通过即期外汇市场和远期外汇市场来避免或消除汇率变动风险的买卖外汇的行为。 （一）对资产或负债的保值 如，某一美国居民在三个月后，将收到2000英镑，当前的即期汇率为￡1=$2，根据这一汇率，三个月后的2000英镑可换成4000美元。如果三个月后，英镑即期汇率为￡1=$1.5，那末2000英镑仅值3000美元，这个美国人损失1000美元。 如果，三个月英镑远期为￡1=$1.9，该美国人可卖3个月远期英镑。三个月后，尽管汇率为￡1=$1.5，但他仍按￡1=$1.9汇率卖掉2000英镑。保值活动使他损失了200美元，否则将损失1000美元。

保值成本=净外汇资产×远期外汇贴水 如果一个美国人三个月之后将要支付2000英镑，即期汇率为￡1=$2，根据这一汇率，三个月后支付2000英镑须花费4000美元。如果三个月后，英镑即期汇率为￡1=$2.5，那末付2000英镑须花5000美元，这个美国人损失1000美元。 如果，三个月英镑远期为￡1=$2.2，该美国人可买3个月远期英镑。三个月后，尽管汇率为￡1=$2.5，但他仍按￡1=$2.2汇率买2000英镑。保值活动使他损失了400美元，否则将损失1000美元。 保值成本=净外币负债额×远期外汇升水

（二）对进出口额的保值 1、加价保值与压价保值 加价保值法主要用于出口交易中。即期交易调价公式为： 加价后的商品价格=原价格×（1+计价货币贬值率） 远期交易调价为：加价后的商品价格=原价格×（1+计价货币贬值率+利率）年限 压价保值方法主要用于商品进出口交易中。 即期交易压价公式为： 压价后的商品价格=原价格×（1-计价货币贬值率）

2、进出口合同加例货币平价条款 ①以美元计价调整后的美元价格=签约时等值人民币÷[（签约时美元汇价+结汇时美元汇价）/2] ②以人民币计价调整后的人民币价格=签约时等值美元÷[（签约时人民币汇价+结汇时人民币汇价）/2] 3、硬通货保值 适用于以软货币为计价结算货币的情况下采用。 商品原港元价格/签约时1美元的港元价格×结汇时1美元的港元价格。

二、投机 投机（speculation)与保值恰好相反，投机不是避免外汇风险，而是接受或利用外汇风险，最大限度地追求利润。 （一）利用软货币投机 软货币投机的本质就是“先贵卖后贱买”，这种投机行为叫空头（bear)。 进出口商也可利用软货币进行投机，这是通过早付迟收进行的。

P￡ S0 S1 ￡=$2.8 ￡=$2.765 ￡=$2.4 S2 D Q0 Q’0 Q‘1 Q1 ￡

（二）利用硬货币进行投机 硬货币投机的本质就是“先贱买后贵卖”，这种投机行为叫多头（bear)。这时投机者主要瞄准那些价值被估价过低的通货。 在70年代初，原联邦德国马克价值明显过低，导致在1973年布雷顿森林体系崩溃前，国际金融市场上出现抢购原联邦德国马克的风潮，推动原联邦德国马克价格进一步上涨。

S P￡ ￡=$2.8 ￡=$2.765 ￡=$2.4 D2 D1 D0 ￡ Q1 Q0 Q2 Q3 Q4

第六节套汇和套利 一、套汇（Arbitrage)是指利用外汇市场的外汇差价，在某一市场上以低价买入同时在另一外汇市场上以高价卖出该种货币以赚取利润。在套汇中由于涉及的外汇市场不同，分为两角套汇、三角套汇和多角套汇。 两角套汇（Two-point Arbitrage)又称直接套汇（Direct Arbitrage)利用两地间的汇率差价，在一个外汇市场上以低价买入，同时在另一外汇市场以高价卖出。 三角套汇（Three-point Arbitrage)又称间接套汇(indirect Arbitrage),利用三个外汇市场上的外汇差价，在三个外汇市场上同时进行贱买贵卖的活动以赚取利利润。

例1:在伦敦外汇市场上,英镑对美元的即期汇率为: £1 =$1.98 或$1= £0.505 在纽约外汇市场上,英镑与美元的即期汇率为: £1=$2 或$1= £0.5 则在伦敦买英镑,同时在纽约卖出英镑就可获利，以1 £ （或1.98美元）成本，获0.02美元套汇收益。套汇行为会自发地把伦敦和纽约两个外汇市场上的价格拉平，使两个外汇市场有效率地运行。

例2：某日纽约外汇市场上£1=US$1. 3353,伦敦外汇市场上， £1=HK$7. 8318，香港外汇市场上$1=HK$10 判断三个市场或三个以上市场之间有无套汇机会的一个简单方法：将外汇市场上的汇率按同一标价方法列出，把它们依次边乘，如果乘积为1说明无套汇机会，如果不为1则有套利机会。

UD=iuk –ius UD>0,资金流向英国；UD<0，资金流向美国。 二、套利（interest arbitrage)。投资者或借贷者同时利用两地利率的差价和货币汇率的差价，流动资本以赚取利润。套利分为抵补套利（covered interest arbitrage)和非抵补套利(uncovered interest arbitrage)。 非抵补套利：套利者仅仅利用两种不同货币所带来的不同的利息的差价，而将利率较低的货币换成利率较高的货币以赚取利润。在买或卖某种即期通货时，没有同时卖或买该种远期通货，承担了汇率变动的风险。 UD=iuk –ius UD>0,资金流向英国；UD<0，资金流向美国。

例1：设英国的年利率为iuk =10%，美国的年利率ius =4%，英镑年初与年末的即期汇率都为£1=$2.8，美国套利者本金为1000$。 套利者把资金存在英国一年后的所得利息为： 1000/2.8×10%= £ 35.7=$100 其净利润为100-1000 ×4%=$60 如果年末英镑的即期汇率为£1=$2.4，则亏损。 如果年末英镑的即期汇率为£1=$3，则净利润为138.1$。

抵补套利：套利者按即期汇率把利率较低的货币兑换成利率较高的货币存在利率较高国家的银行或购买该国债券的同时，还按远期汇率把利率较高的通货兑换成利率较低的通货。 CD =iuk –ius +h h是英镑的远期差额率。 CD>0,资金流向英国；UD<0，资金流向美国。 例2：设英国的年利率为iuk =10%，美国的年利率ius =4%，英镑的即期汇率都为£1=$2.8，美国套利者本金为1000$，英镑一年远期汇率为£1=$2.73 。套利者的净利润为32美元。套利活动最终使不同国家的利率水平趋于相等。