第四讲 外汇市场与对外经济活动 主讲教师：程世勇

金融市场学第几章 本讲指引 1. 什么是外汇？ 2. 汇率与汇率的变动 3. 外汇储备 4. 中国外汇储备的投资

一、外汇：外国货币的统称

欧元

阿根廷比索

泰铢 澳门元

盾

美元 越南盾

港币 缅甸元

南非兰特 马尔代夫菲拉

斯里兰卡卢比 挪威克郎

哥伦比亚比索 加拿大元

澳大利亚元 新加坡元

阿尔及利亚第纳尔 阿富汗尼

俄罗斯卢布 德国马克

法国法郎 沙特阿拉伯里亚尔

西班牙比塞塔 瑞士法郎

蒙古图格里克 荷兰盾

韩国元 土耳其里拉

埃及镑 冰岛克郎

2、汇率：外币和本币的交换比率 1欧元=10.3人民币

1新元= 5.06人民币 1欧元=10.3人民币

1加元= 7.18人民币

文莱 1林吉特 =4.97人民币

□ 小结：什么是“名义汇率” ？ 名义汇率：一国货币交换另一国货币的比例！ 人民币对美元：1: 6.8 人民币对日元：1: 0.08 直接标价：外币的本币价值！ 间接标价：本币的外币价值！

汇率会发生变动吗？ 1. 国外对人民币的需求增加？ 需求 供给 价格 2. 国内印钞：人民币走势？ 5.2 6.2 均衡数量 RMB数量

升值还是贬值 □ 思考：由于美元需求旺盛，如果名义汇率从1美元兑100日元上升到120日元，美元是升值了，还是贬值了？ □ 升值 ：单位本币能换回更多的外国货币 □ 贬值 ：单位本币只能换回更少的外国货币 □ 思考：人民币近年来是升值了，还是贬值了？

人民币升值，哪些人高兴？ （1） 到美国留学的中国学生 （2） 计划到国外旅游的中国人 （3） 国内的出口企业 （4） 普通居民

人民币汇率的升值速度

人民币汇率的市场化探索 从1978年以来，我国就人民币汇率就始终在探索。先是从1978年至1994年的一个逐步走“贬”的过程。由1980年的1.5元/美元，跌至1985年的2.8元/美元，然后进一步由1986年的3.7元/美元跌至1989年的4.7221元/美元。20世纪80年代中期，由于西方国家的通货膨胀，汇率还经历了一个升值的震荡。随着改革开放进程的加速及市场经济体制的探索，人民币汇率由1990年的5.22元/美元进一步贬值到1994年初的8.7元/美元的最低点。

拓展知识： 购买力“平价”？ ■ 什么是购买力平价？ □ 购买力平价理论是一个理论假说 □ 一单位通货在每个国家都应该具有相同的购买力 □ 如果，1美元在美国能买1个汉堡包 □ 那么，7元钱在中国也要能买个汉堡包 (汇率1:7) 30

购买力平价理论练习 □ 如果，美联储开始大量印发美元，根据购买力平价理论，1美元所能购买的人民币数量会有什么变化？为什么？ □ 过去20年，墨西哥通货膨胀一直较高，而日本的通货膨胀一直较低。你预测一个人用1日元可以购买的墨西哥比索数量会发生什么变动？ 30

二、 我国的外汇储备 1950年我国的外汇储备 1.57 亿美元；1973年-0.81亿美元；1974年为0.00亿美元。 1.中国曾经外汇稀缺的年代：外汇比黄金还珍贵。 1950年我国的外汇储备 1.57 亿美元；1973年-0.81亿美元；1974年为0.00亿美元。 2. 家庭和个人是没有任何外汇的。

1979年以来储备增长的四个阶段

中国曾经外汇短缺的年代Ⅰ. 1979—1987年 （单位：亿美元） 中国曾经外汇短缺的年代Ⅰ. 1979—1987年 （单位：亿美元） 1979 8.40 1980 -12.96 1981 27.08 1982 69.86 1983 89.01 1984 82.20 1985 26.44 1986 20.72 1987 29.23 两位数时代

中国外汇快速增长时期 Ⅱ（1997-2005） （单位：亿美元） 中国外汇快速增长时期 Ⅱ（1997-2005） （单位：亿美元） 1997 1398.90 1998 1449.59 1999 1546.75 2000 1655.74 2001 2121.65 2002 2864.07 2003 4032.51 2004 6099.32 四位数时代

外汇储备过渡膨胀的时期Ⅲ . (2006-2012) （单位：亿美元） 外汇储备过渡膨胀的时期Ⅲ . (2006-2012) （单位：亿美元） 2006 10663.44 2007 15282.49 2008 19460.30 2009 23993.40 2010 28473.19 2011 31811.48 2012 34000.00（预估） * 万亿美元时代

中国外汇储备已超过七国集团的总和 截至2008年4月，我国外汇储备已增至1.76万亿美元。中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定指出，这个数字超过了世界主要7大工业国(包括美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、意大利，简称G7)外汇储备的总和。

中国外汇储备已超过124个国家GDP总和 从世界银行公布的2007年世界各国GDP排名来看，排在第57位的是越南，其GDP是712亿美元，排在末位即第180位的是太平洋岛国基里巴斯，其GDP是8700万美元。如果将从第57位的越南一直到第180位的基里巴斯这124个国家的GDP加起来，总和是17597亿美元，也就是说，中国目前的外汇储备已经超过了这124个国家GDP的总和。

2、外汇是怎么赚来的？ 1. 以前没有对外贸易，特别是商品出口 2. 方式一：我国商品的大量出口——换来的 3. 方式二：我国劳务输出的工资换来的 4. 方式三：外国人到中国投资——FDI 5. 方式四：国外的热钱涌入——临时累加的 6. 方式五：外管局的外汇投资——赚取的

《金融时报》的这篇外汇报道 最近几年，我国外汇储备每年以数千亿美元的速度增长，主要来自我国增长迅速的巨额贸易顺差和外国直接投资(FDI)。同时，在2005年人民币启动汇率制度改革以来，人民币升值预期导致的“热钱”流入，也成为新的外汇储备积累的通道。

我国外汇储备的构成

国际收支平衡表：经常项目与资本项目 项 目 借 方（-） 贷 方（+） 差 额 ■ 经常项目 1180 310 -870 货物 服务 收入 项 目 借 方（-） 贷 方（+） 差 额 ■ 经常项目 1180 310 -870 货物 服务 收入 经常转移 1000③+50⑤ 30② - 100 ④ 100①+60④ 150⑤ -890 -30 +150 -100 ■ 资本与金融项目 240 1110 +870 直接投资 证券投资 其他投资 官方储备 75⑤ 40⑥ 100① 25⑤ 1000③ 30②+40⑥ 40 ④ +925 -40 +15 总计 1420

牛气的中国对外交往 1、欧债危机，找中国 2、美国经济疲软，找中国 3、地震、灾难，找中国援助 4、七国集团会议，邀请中国参加 5、东盟会议，不能得罪中国 6、世界旅游业，还得靠中国

3、外汇有什么用？ 1、战争时候最有用——伊拉克、阿富汗、利比亚 2、国外消费需要 3、出国旅游需要 4、国内通胀时的投资替代品 国家层面： 1、进口机器设备需要 2、引进技术需要 3、购买石油、矿产、土地等战略物资需要 4、对外交往援助需要

外汇储备是防火墙 假设国际热钱当初以2000亿美元的规模以1：7的比价进入，3年后资本市场的总回报率为100%，假设人民币一次升值到1：5，则热钱回撤时我国消耗的美元储备为5800亿。外汇储备以2.9倍的乘数效应流失。国内资产价格越高，人民币升值的幅度越大，则外汇储备流失的量则越大。

外汇藏在哪里？强制结售汇 1994年“强制结售汇”制度，当时我国还处于外汇短缺时代。不过，随着我国对外贸易急剧扩大，外管局不断放宽企业的外汇账户。到2008年，修订后的《外汇管理条例》明确规定，企业外汇收入可以自行保留或者卖给银行。2011年起，企业出口收入可以存放境外，无须调回境内。 个人需要外汇，可随时国内商业银行用人民币换汇，基本需求都能得到满足。只是对个人需求来说，每人每年有5万美元的换汇限额。

三、外汇只能买美国国债吗？ 我国外汇储备仍保持了高速增长的态势。而巨额外汇储备里，约超过70%的份额都是美元资产。美国国债危机搞得全世界人心惶惶。中国作为美国最重要的贸易伙伴，保持多年贸易顺差，以丰富而廉价的资源和商品换来了大量美元，再反身过去投资美国债券。有人做过测算，仅以中国外汇储备目前投资美国国债1.16万亿美元计算，这相当于美国欠每个中国人约5700元人民币。

中国外汇投资的选择？ 在当今世界金融市场上，欧洲的储蓄率约10%~20%，欧洲国家发一点国债，基本上都被欧洲人自己买光了。 日本储蓄率更高，国债拿到国际市场的也不多。 只有美国居民没有储蓄的习惯，储蓄率刚从过去负的2%上升到现在正的6%，美国可以向金融市场提供大量债券，有足够大的容量。

美国的逃债行为 次贷危机后，美国经济陷入衰退，为刺激经济，美元汇率持续走低。美国采取弱势货币政策对其自身来讲是有利的，一方面可以促进本国的出口，另一方面美元贬值可以使美国减轻债务。但一个必然的后果就是造成国际市场以美元计价的商品价格飙涨：原油、黄金、农产品价格不断上涨。 美元在国际市场购买力的下降，对我国巨额外汇储备来说是一种灾难，中国不断增加的外汇储备只是一种纸上财富

美国的量化宽松货币政策 从QE1到QE3美国量化宽松. 2008年9月世纪金融海啸后，全球广泛推行的三次“量化宽松货币政策”。 中国的损失。

关注：美国人的外汇储备 美国的外汇储备资产中更多是储备黄金(约8200吨)，约占其外汇储备的78.3%。 全球黄金总量的2/3在美国。

四、外汇的投资创新与意识形态 　　一些专家指出，在国际储备中增加商品储备的比例，减少外汇储备的比重，是我国外汇储备管理的一个方向。我国应将多余的外汇拿出一部分来增加石油、黄金等战略物资储备，这也是在美元不断贬值、国际大宗商品价格持续走高条件下的必然选择。

外汇的投资创新与意识形态 1、买国外的企业——兼并收购 2、买核心技术 3、买军工 4、买土地种粮食

外管局的难处 外汇管理局：黄金、白银等贵金属和石油、铁矿石等国际大宗商品价格波动较大，市场容量相对有限，交易和收储成本较高。虽然外汇储备投资组合中已包含与之相关的投资，但把钱都投到实物资源中“风险太大”。

课 堂 讨 论 经济学家张维迎主张，把外汇储备拿出一半分给老百姓，说这将激发很大的财富效应。相应的，把外汇储备“取之于民、用之于民”的说法还有很多，比如，用外汇储备成立基金，用于国内社保、养老、医疗、教育等民生领域。这些看上去合情合理的建议是否具有可操作性？

第5讲讲完了 谢谢大家！