朝阳行业 黄金十年 --2011年环保行业投资策略 崔玉芹 2010年12月3日 北京

主要内容 环保行业进入发展黄金期 -预计未来十年，我国环保投入有望从目前GDP的1.5%上升到2.5%~3% -预计环保投资在“十二五”期间有望比”十一五“增长1倍-1.5倍 投资策略：把握政策，投资热点 - 污水处理：新标准带来新需求 - 大气治理：火电厂脱硝有望成为强制性指标 - 固废处理：固废投入将大幅增长 核废料处理市场广阔 重点推荐： 桑德环境：固废处理龙头 碧水源： MBR水处理专家 南海发展：产业链完整 业绩稳定增长 九龙电力：环保新秀 脱硝+核废料处理

行业分析 1 加强环保 刻不容缓

我国水体污染严重 2009年，我国七大水系总体为轻度污染。I-III类、Ⅳ-Ⅴ类和劣Ⅴ类水质的断面比例分别为57.3%、24.3%和18.4%. 2009年，我国湖泊污染严重，水质富营养化。 资料来源：2009年环境统计公报

大气环境：酸雨污染较重 我国城市空气质量总体良好，但部分地区酸雨污染严重 资料来源：中国环境公报2009年

垃圾围城 资料：王久良的“垃圾围城” ，黄色为垃圾场，中间是北京市

环境制约中国经济发展 根据世行报告（2007），大陆每年因空气污染和水污染所造成的经济损失相当于1,000亿美元，大约是GDP的5.8%。 根据《中国绿色国民经济核算研究报告2004 》2004年全国因环境污染造成的经济损失为5118亿元，占当年GDP的3.05%。虚拟治理成本为2874亿元，占当年GDP的1.80%。 综合来看，中国环境污染造成的损失约为GDP的10%。

中国承诺 “十一五”期间单位国内生产总值能耗降低20%左右，主要污染物排放总量减少10%的约束性指标，到2010年，“十一五”污染减排的两项约束性指标化学需氧量和二氧化硫排放量分别比2005年下降10%。 中国在哥本哈根会议上的承诺：到2020年，中国单位GDP二氧化碳排放比2005年降低40-45%；非化石能源占一次能源消费15%。 在十二五规划建议中，提出“单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放大幅下降，主要污染物排放总量显著减少，生态环境质量明显改善”。

环保投资逐步增长 我国环保投资不断增长，年均增长约为20% “十一五”我国环保投资总额约占中国GDP总值的1.4% 数据来源：中国环境公报

环境与经济发展的关系 环境库兹涅茨曲线：在经济发展过程中，环境状况先是恶化而后得到逐步改善。 拐点 污染 收入

“十二五”环保投入再翻一番 “十一五”，我国环保投入约1.8万亿，预计“十二五”期间，我国的环保投资将达到3.5~4.7万亿，比“十一五”期间增长95%~160%。 数据来源：光大证券

环保投资结构 实际上，我国的环保投资远远不足。2001-2009年，实际用于工业污染源治理投资仅占环保投资的14%。 数据来源：中国环境公报 光大证券

2 环保子行业分析

2.1 污水处理：新技术带来新需求 2000-2009年，我国工业废水年均增长2.1% 2008年，我国工业废水排放达标率为92.4% 数据来源：中国环境年鉴

2.1 污水处理 2000-2008年，我国城市污水排放量年均增长1.2% 2009年，我国城市污水处理率达到73% 数据来源：中国环境公告

2.1 污水处理 目前，发达国家的污水处理率达到80%以上，我国城市污水处理率为73%。 “十二五”期间，主要污染物减排指标有望增加氨氮，排放标准更加严格。 污水处理技术的发展： - 氧化沟法 - 活性污泥法 - MBR法 MBR将快速发展：2008年MBR市场占有率为2%，预计2010年市场占有率将达到8%；MBR的年增长速度超过50%

2.2 大气污染治理 废气包括：二氧化硫、氮氧化物、碳氢化物等 “十一五”期间，火电厂烟气脱硫快速增长。据中电联统计，2009年末燃煤脱硫机组达到4.7亿千瓦，占燃煤机组的78%。 2009年提前完成“十一五”二氧化硫减排目标：2010年二氧化硫排放量比2005年下降10%

2.2 大气污染治理 “十二五” 期间，氮氧化物有望成为主要污染物减排指标。 火电厂是氮氧化物的主要排放来源：2008年火电厂氮氧化物排放量占工业氮氧化物排放量的64.8%

火电厂脱硝有望在“十二五”快速发展 火电厂脱硝的主要方式： - 低氮燃烧技术 - 烟气脱硝技术： SCR(选择性催化还原法）：脱硝效率高，技术成熟，是主流技术 SNCR(选择性非催化还原法） SNCR/SCR混合法 截止2008年末，我国脱硝机组约1962万千瓦。截止2009年末，已建、在建和拟建的脱硝项目达5755万千瓦。根据《2009-2010年全国污染工作防治要点》在京津冀、长三角、珠三角的电厂在2015年全部脱销，脱硝机组将达到2.5亿千瓦以上。

2.3 固废处理：处于发展黄金期 2000-2009年，我国城市垃圾清运量年均增长3.13% 2.3 固废处理：处于发展黄金期 2000-2009年，我国城市垃圾清运量年均增长3.13% 2009年，我国城市垃圾无害化处理能力达到34.7万吨/日，无害化处理率达到71.6%

2.3 固废处理 垃圾处理的目标是“减量化 资源化 无害化” 垃圾处理的主要方式有：填埋、焚烧、堆肥、综合利用 2.3 固废处理 垃圾处理的目标是“减量化 资源化 无害化” 垃圾处理的主要方式有：填埋、焚烧、堆肥、综合利用 数据来源：中国环境统计年鉴2009

2.3 固废处理 加大固废投资迫在眉睫 - 我国城市历史堆积的存量垃圾达70-80亿吨 - 全国600多座城市，约2/3的城市被垃圾包围，且1/4无合适场所堆放垃圾 预计十二五期间，固废投资增长率在20%以上 “十二五”期间垃圾处理方式的变化： -垃圾填埋比例下降，目前填埋比例在80%以上 -垃圾焚烧在争议中发展 -综合处理应成为主流

2.4 核废料处理空间广阔 “十二五”期间核电大规模发展 2.4 核废料处理空间广阔 “十二五”期间核电大规模发展 - 2009年，我国核电装机容量为908万千瓦。已核准11个核电项目30台机组，装机容量3270万千瓦；在建机组23台，容量2540万千瓦 - 根据《核电中长期规划》，2015年我国核电装机容量达到2500万千瓦，2020年达到4500万千瓦 - 我们预测，2015年核电达到4000万千瓦，2020年达到8000万千瓦，在建5200万千瓦

投资 3 把握“十二五”规划 寻找投资热点

“十二五”政策热点 污水处理：MBR技术将迅速推广 公司：碧水源 固废处理：垃圾处理处于发展的黄金时期 公司：桑德环境 废气：火电厂烟气脱硝有望成为强制指标 公司：九龙电力 其他：核废料处理市场空间广阔

桑德环境：固废处理龙头 固废系统集成领域龙头，是目前A股市场唯一从事固废处理的上市公司。主营固废处置、污水处理的投资和运营。 固废处理行业增长空间巨大。预计十二五期间我国固废处理投入将比十一五期间增长一倍以上，公司是固废处理龙头，将分享行业的高成长。 增长点：（1）咸宁设备生产基地将于2010年末投产，提升公司毛利率；（2）污水处理项目逐步投产。 股权激励推动公司成长。 预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.47元、0.72元和1.00元，给予公司“买入”评级。

碧水源：MBR 水处理专家 MBR市场刚刚起步：和传统技术相比，MBR处理虽然投资稍高，但占地少、出水品质更好。预计“十二五”期间，我国对污水处理的标准提高，带来MBR市场的快速增长。 公司是MBR市场龙头企业，竞争优势突出。（1）先发优势：国家大剧院景观水工程等项目树立了公司的品牌和地位；（2）产品优势：公司产品和进口产品品质相当，但价格更低，具有更高的性价比；（3）本地化：公司具有卓越的市场能力。 在手订单充足，快速成长可期。目前公司的在手订单约有十几亿元，并不断有新订单。我们预计公司在未来几年内都能以高速发展。 股权激励，显示成长信心。 我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.17元、2.12元、3.49元，年复合增长率超过60%，给予“买入”评级。

南海发展：产业链完整 业绩稳定增长 产业链完整，业绩稳定增长：公司业务涵盖从自来水供应-污水处理-垃圾处理-污泥处理整个产业链。公司在拓展业务领域的同时，业绩也稳步增长。 污水处理能力大幅提升。年初公司的污水处理能力有23万/日，年末将达到48.5万/日。 垃圾处理业务快速增长。垃圾处理二期工程（1500吨/日）将于年底投产；未来一期将进行改造（从400吨/日到1500吨/日）。 污泥处理蓄势待发。项目规模为450吨/日，其中一期300吨/日，预计将于2011年建成投产。 预计公司2010-2012年的EPS分别为2.02元（含土地转让收益）、0.63元和0.75元，给予“增持”评级。

九龙电力：环保新秀 中电投集团的环保平台，中电投集团承诺将持续注入环保资产，并剥离发电资产。主营脱硫工程EPC、火电厂脱硫运行、脱硝催化剂（SCR)生产、核废料处理等。 资产注入空间巨大：目前公司拟定向增发注入脱硫资产908万千瓦，收购后拥有脱硫资产1227万千瓦，中电投火电装机容量为4330万千瓦，未来注入空间巨大。 火电厂烟气脱硝有望在“十二五”期间迅速发展。氮氧化物将成为“十二五”减排指标，SCR法是火电厂脱硝的主流技术，公司具有先发优势和市场。 公司涉足核废处理市场。核电将在“十二五”期间快速发展，带来核废料处理需求。 预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.12元、0.40元和0.44元，给予“增持”评级。

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