吴晓灵 中欧陆家嘴国际金融研究院 院长 全国人大常委、财经委副主任委员 2013年5月27日,复旦大学 美欧非传统货币政策 及中国货币政策 吴晓灵 中欧陆家嘴国际金融研究院 院长 全国人大常委、财经委副主任委员 2013年5月27日,复旦大学 1
一、美欧国家与中国实施非传统货币政策背景不同 （一）中国： 1、中国从2003年4月开始发行中央银行票据对冲外汇占款增加带来的银行过多的超额储备； 2、中国银行业的贷款冲动和国际低利率环境使得人民银行更多地使用存款准备金率工具对冲过多的超额储备； 2
一、美欧国家与中国实施非传统货币政策背景不同 3、在外汇占款增长波动加大，国际资本流动冲击可能性加大的背景下，为掌握央行调控的主动性，从2012年开始人民银行更多地运用对央行票据的买卖调节银行的超额储备（银行间流动性）。 3
一、美欧国家与中国实施非传统货币政策背景不同 2000年—2012年6月外汇储备余额图 4
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一、美欧国家与中国实施非传统货币政策背景不同 6
1、美欧在危机之后商业银行面临财务不健全和去杠杆化的过程，贷款能力受到制约，危机之后经济缺乏新的增长点，商业银行贷款意愿不强； 一、美欧国家与中国实施非传统货币政策背景不同 （二）美欧 1、美欧在危机之后商业银行面临财务不健全和去杠杆化的过程，贷款能力受到制约，危机之后经济缺乏新的增长点，商业银行贷款意愿不强； 7
2、非传统货币政策及其工具的使用使央行直接面对非银行金融机构和社会提供流动性，部分替代金融机构的作用； 一、美欧国家与中国实施非传统货币政策背景不同 2、非传统货币政策及其工具的使用使央行直接面对非银行金融机构和社会提供流动性，部分替代金融机构的作用； 8
一、美欧国家与中国实施非传统货币政策背景不同 主要经济体实施量化宽松政策情况 经济体 时间 操作方式 当期金额 具体措施 美国 2008.12 量化宽松（QE1） 1.7 万亿美元 购买抵押支持债券（MBS）和国债 2010.11 量化宽松（QE2） 6000亿美元 购买长期国债 2011.9 扭转操作 4000亿美元 出售短期国债，买进中长期国债 2012.9 量化宽松（QE3） 每月400亿美元 购买抵押贷款支持证券 欧央行 2011.12 长期再融资操作（LTRO） 4890亿欧元 向欧元区银行业提供3年期低息贷款 2012.2 5295亿欧元 日本 2011.3 量化宽松 40万亿日元 扩大风险资产购买计划 2011.8 10万亿日元 2011.10 5万亿日元 9
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一、美欧国家与中国实施非传统货币政策背景不同 11
二、货币政策面对新挑战 （一）央行中介目标除利率外是否还需关注货币供应 货币与金融资产是否有区别 12
中国的社会融资规模 二、货币政策面对新挑战 社会融资规模 社会融资规模 累计占比（%） 累计占比（%） 栏目 人民币贷款 外币贷款（折人民币） 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券 非金融企业境内股票市场融资 投资性房地产 保险公司赔偿 2011年4季度 100.0 58.2 4.5 10.1 1.6 8.0 10.6 3.4 0.1 1.9 2012年4季度 52.0 5.8 8.1 6.7 14.3 0.0 2.0 2013年4月 44.8 9.1 12.9 11.3 11.0 1.1 1.4 社会融资规模 累计占比（%） 栏目 人民币贷款 外币贷款（折人民币） 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券 非金融企业境内股票市场融资 投资性房地产 其他 2011年4季度 100.0 58.2 4.5 10.1 1.6 8.0 10.6 3.4 0.1 1.5 2012年4季度 52.0 5.8 8.1 6.7 14.3 0.0 1.3 2013年4月 44.8 9.1 12.9 11.3 11.0 1.1 0.7 13
二、货币政策面对新挑战 年 度 M2:同比增长 贷款余额:同比增长 新增贷款(亿元） 2005 17.57 12.98 23500 2006 16.94 15.07 31800 2007 16.72 16.1 36300 2008 17.82 18.76 49100 2009 27.68 31.74 95900 2010 19.72 19.9 79500 2011 13.6 15.8 74700 2012 13.8 15.0 82000 14
二、货币政策面对新挑战 怎样寻求更合适的货币政策目标利率 数据来源：wind资讯 15
二、货币政策面对新挑战 16
二、货币政策面对新挑战 （二）国际资本流动与汇率政策的选择 17
谢 谢！ 18