中债收益率曲线及估值2011年度 质量检验报告 二〇一一年十二月 宜昌.

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1 中债收益率曲线及估值2011年度 质量检验报告 二〇一一年十二月 宜昌

2 目录 债券估值与二级市场价格比较 曲线与一级市场发行利率比较

3 一、债券估值与二级市场价格比较 基本结论： 1、利率类产品（国债+央票+政策性金融债）：估值平稳，穿透性好。
3、浮动利率政策性金融债1Y：穿透性好 4、浮动利率政策性金融债SHIBOR：6-10月估值偏于双边报价卖盘 5、信用类产品（企业债+中短期票据）：估值偏双边报价买盘，多参考成交价估值

4 一、债券估值与二级市场价格比较 1、利率类产品（国债+央票+固息金融债） 时间段：2011.1.1-2011.11.30
偏差值=中债估值净价-双边报价中间价；图中不同颜色由深到浅分别代表当天50%、60%、70%、80%、90%的样本券。

5 一、债券估值与二级市场价格比较 2、浮动利率政策性金融债1Y

6 一、债券估值与二级市场价格比较 估值偏于双边报价卖盘 3、浮动利率政策性金融债SHIBOR

7 国开行SHIBOR债超跌原因分析 3.1、2011年1-11月SHIBOR债收益率曲线走势图（蓝色线）

8 国开行SHIBOR债超跌原因分析 3.2、SHIBOR债样本券11国开17估值净价走势图

9 国开行SHIBOR债超跌原因分析 3.3、商业银行次级债曲线、政策性金融债曲线VS利率掉期曲线 白色线：IRS SHIBOR-3M
白色线：IRS SHIBOR-3M 黄色线：银行间固定利率商业银行次级债AAA 绿色线：银行间固定利率政策性金融债

10 国开行SHIBOR债超跌原因分析 3.4、SHIBOR债一级市场发行

11 国开行SHIBOR债超跌原因分析 货币市场基金 SHIBOR债 大型商业银行 固定利率债券 偏好不同 SHIBOR债丧失流动性

12 国开行SHIBOR债超跌原因分析 3.6、SHIBOR债与固息金融债的内在一致性

13 一、债券估值与二级市场价格比较 估值偏于双边报价买盘，更多参考成交价 4、信用类产品（企业债+中短期票据）

14 一、债券估值与二级市场价格比较 4.1、AAA等级中短期票据估值偏差 时间段：2011.11.1-2011.11.30
偏差值=中债估值净价-加权平均结算价（剔除部分对敲交易）

15 一、债券估值与二级市场价格比较 问题一 双边报价粘性大、质量差 问题二 报价券数占可流通券数比重小

16 一、债券估值与二级市场价格比较 1、双边报价粘性大

17 一、债券估值与二级市场价格比较 1、双边报价质量差 债券简称 买卖点差 报价方 债券简称 买卖点差 报价方 11附息国债19 3.00
建设银行 8.00 兴业银行 4.00 渣打银行 5.00 上海银行 北京银行 民生银行 国开行 南京银行 浦发银行 2.00 中信证券 2.50 汉口银行 国泰君安证券 中信银行 恒丰银行 光大银行 摩根大通银行 债券简称 买卖点差 报价方 10中石油MTN1 8.99 恒丰银行 9.99 国开行 12.49 民生银行 14.99 交通银行

18 一、债券估值与二级市场价格比较 2、报价券数占可流通券数比重小

19 二、曲线与一级市场发行利率比较 检验方法：发行利率VS同期限上一日曲线利率 发行利率VS同期限当日曲线利率 检验对象： 固定利率国债 29期
央行票据 101期 固定利率政策性金融债 70期 AAA等级固定利率中短期票据 131期

20 二、曲线与一级市场发行利率比较 1、固定利率国债：曲线与一级市场紧密程度略有降低 国债招标出现流标，一级市场招标利率与二级市场收益率出现差异

21 二、曲线与一级市场发行利率比较 2、央行票据：曲线与一级市场紧密程度有所下降 央票地量发行，招标利率的指标意义弱化

22 二、曲线与一级市场发行利率比较 3、固定利率政策性金融债：曲线与一级市场紧密程度略有降低

23 二、曲线与一级市场发行利率比较 1、AAA等级中短期票据：曲线与一级市场紧密程度略有降低 估值按上市日估而非起息日

24 二、曲线与一级市场发行利率比较 总体情况：利率类产品好于信用类产品 0-10BP >10BP 固定利率国债 93% 7% 央行票据
40% 60% 政策性金融债 90% 10% AAA等级中短期票据 28% 72%

25 谢 谢，请指正! 中央结算公司债券信息部 金琳 联系电话：