我国资本市场现状与发展机遇 泰盛资产董事长、博士后 路运锋 二O一五年十一月

一、资本市场概述及发展历程 萌芽阶段 1981—1990年 探索阶段 1991—1999年 巩固、调整阶段 2000—2004年 资本市场又叫长期资金市场，是相对于货币市场（短期资金市场）而言的一种金融市场，通常是指一年以上的金融工具交 易的场所，包括股票市场、债券市场和长期信贷市场等。筹资者和投资者是资本市场的主要参与者，加上中介机构和管理 机构，他们相互制约、相互依存就构成了资本市场的完整系统。资本市场是政府、企业、个人筹措长期资金的市场。 发展历程 萌芽阶段 1981—1990年 探索阶段 1991—1999年 巩固、调整阶段 2000—2004年 规范、发展阶段 2005年以来 1981年发行国库券为始端，国债发行开始恢复。 1985年开始，金融债券和企业债券也应运而生，流通需求也催生了一批证券兼营机构和早期的证券公司，流通市场初具雏形。 1986年，上海率先开办股票上市转让业务，随后，深圳也开始了股票转让。 1988年，全国各城市经批准开办国库券转让市场。 1990年12月和1991年4月沪深两地证券交易所的相继开业，分散的柜台交易逐步转向了有组织、集中的场内交易。 1990年12月、1993年4月在北京开设的全国证券交易自动报价系统（STAQ）和全国电子交易系统（NET）来解决法人股流通。区域性的场外交易市场由点到面逐渐铺开。 1992年10月，全国性的监管部门国务院证券委和中国证券监督管理委员会成立。 1998年起，国家开始针对资本市场交易所、证券交易中心、场外市场、投资基金、期货市场进行系列整顿和清理。 1999年7月《中华人民共和国证券法》的正式实施，使得我国资本市场进入了规范化、法制化的发展阶段。   2000年开始持续的熊市行情，暴露出了很多问题，例如市场规模偏小、结构性缺陷突出、发展不够规范、国际化程度较低等，严重阻碍了资本市场的发展。 2003年成为债券市场20多年发展历程的分水岭，中国债券市场也开始迈出创新和改革的步伐。 2004年2月国务院发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（简称“国九条”），对我国资本市场的发展做出了全面规划，将大力发展资本市场上升到了战略高度。 从2001年3月开始，核准制框架下的“通道制”正式实施，2004年2月后，被“保荐人制”取代。 2004年6月实施的《中华人民共和国证券投资基金法》，从根本上奠定了证券投资基金行业发展的基础。 2005年进行了《公司法》和《证券法》全面修订，鼓励市场创新，拓宽资金入市渠道。 2006年起，股市告别了长达5年的漫漫“熊”途，市场交易日益活跃，总市值和流通市值跨越式上升。 2006年，首次公开发行实现了全流通，并恢复了资金申购制度。 2006年1月，我国资本市场开放开始形成QDII方式与外资战略投资方式并举的局面。 2008年以来，融资融券、创业板开通、股指期货开市、沪港通、新三板市场等一系列资本市场完善发展政策和措施。

二、中国多层次资本市场已经形成 主板和中小板市场 多层次资本市场体系 创业板市场 新三板市场 区域性场外市场 我国的资本市场目前已经形成了主板、中小板、创业板、新三板市场、股权交易市场（四板）、产权交易市场等多种交易平台，具备了多层次资本市场的雏形。随着注册制及上海国际板（境外企业在中国A股发行上市的）与新兴板（战略新兴板定位与创业板相同，审核标准与主板一致）等板块的推出，我国资本市场将进入另一个春天。 主板市场也称为一板市场，指传统意义上的证券市场，是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。沪市主板、深市主板及中小板。 主板和中小板市场 多层次资本市场体系 地位次于主板市场的二级证券市场，在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。 创业板市场 2012年9月20日，经国务院批准，北京注册成立，注册资本30亿元。上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司、上海期货交易所、中国金融期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所为公司股东单位。截止2015年9月27日，挂牌3539家。 新三板市场 区域性场外市场 区域性股权交易市场是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，是我国多层次资本市场的重要组成部分。主要市场：北京股权交易中心、天津股权交易所、上海股权托管交易中心、前海股权交易中心等。

资本市场中的债权和信贷市场：金融体系中不可或缺的部分，也是资本市场改革重中之重。 资本市场中的债权市场和信贷市场 我国具有典型代表意义的资本市场除了股票市场外，还包括债券市场 期限在一年以上、以国家信用为保证的国库券、国家重点建设债券、财政债券、基本建设债券、保值公债、特种国债的发行与交易市场。 资金供应者主要是不动产银行、动产银行；其资金投向主要是工商企业固定资产更新、扩建和新建；资金借贷一般都需要以固定资产、土地、建筑物等作为担保品。 中长期信贷市场 国债市场 企业中长期债券市场 公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。通常泛指企业发行的债券，我国一部分发债的企业不是股份公司，一般把这类债券叫企业债。

三、资本市场机会：把握住资本市场的四大机会。 新三板、四板 挂牌新三板和四板，寻找投融资机会，在企业不断完善发展中，利用资本运作，做大做强，实现企业价值。 市场 机会 产业并购整合 股权众筹 新三板及其与主板，上市公司与非上市公司的被并购与借壳。 合规合法地利用股权众筹的模式，实现融资和企业经营，获取良好发展机会。 第三方支付（牌照管理，央行2011年首次发放第三方支付牌照，到2015年3月26日，已有270家第三方支付机构获得了牌照;P2P（债权性质、小微借贷）。 互联网金融

重点介绍一： 股票上市是一个企业不断走向成熟，实现不断升华的过程。 重点介绍一： 股票上市是一个企业不断走向成熟，实现不断升华的过程。 4 企业资本发展战略 主板和中小板 3 创业板 2 新三板 1 四板 第一阶段 第二阶段 第三阶段 第四阶段 对于初创期的中小微企业，能上四板，也是具有历史意义的事情，也是展示自身品牌、吸引战略投资、规范内部管理、培育核心价值的重要一环，也是企业适应资本市场运作，学习资本运营技巧的重要场所。况且，它又不影响你向更高级资本市场升级和转板。任何企业都不能小看四板，新三板也是如此。

公司上市关键要素：途径方式、上市辅导培育、端正上市态度。 上市好处 解决资 金瓶颈 实现转 轨机制 资本运营能力 增强内、外凝聚力 打造知名度、信誉度 规范化 运作 股东权益最大化 上市培育很重要 1、公司发展战略梳理。 2、商业模式与盈利模式完善 3、公司规范、历史遗留问题处理。 4、公司法人治理结构建设。 5、股权结构设计及激励约束机制建立。 6、优化产品结构和市场战略，培育新的利润增长点。 7、塑造良好的企业形象。 8、引进战略投资者，使企业获得上市前急需的资金。 9、财务筹划与避税设计。 上市的途径与方式 方式很多。境内与境外；主板、二板、三板；直接和间接。 1、国内主板 2、国内二板：创业板 3、国内新三板 4、境外上市：香港、美国、新加坡、英国、加拿大 5、间接上市方式：买壳、换壳、借壳、吸收合并方式上市及其它资产重组方式上市。 资本运营能力 上市态度：不能为了上市而上市，要把上市作为企业战略调整、机制转换、提高综合竞争能力的一次机遇，避免投机取巧；心理准备要充分，树立坚定不移的必胜信念；战略上蔑视、战术上重视；既不能盲目乐观，又不能知难而退；不是那么简单，一蹴而就，也不是那么艰难，高不可攀。总之，只要方法得当，一步一步来，上市也是比较容易实现的。

重点介绍二 ：众筹融资。四种众筹及其它创新模式。 1 债权众筹 捐赠众筹 股权众筹 回报众筹 众筹四种模式 投资人项目进行投资，按投资比例获得债权，未来获取利息收益并收回本金。 P2P 借贷平台：人人贷、陆金所等。 2 投资者成立有限合伙企业，按比例持有份额，以合伙企业对外参与投资活动，分享收益，共担风险。 合作投资形式，线上线下项目股权众筹产品。 3 仍处于研发设计或生产阶段的产品或服务的预售，团购则更多指的是已经进入销售阶段的产品或服务的销售。 与团购相似，为了募集运营资金、测试需求。 4 有需要的人提出申请，做尽职调查、证实情况，在网上发起项目，从公众处募捐。 红十字会在线平台、腾讯微公益产品。

关于股权众筹：合规运用股权众筹模式，远离非法集资。 2014年12月18日私募股权众筹融资管理办法 私募股权众筹融资是指融资者通过股权众筹融资互联网平台（以下简称股权众筹平台）以非公开发行方式进行的股权融资活动。《证券法》非公开发行要求，200人，特定投资者。 根据《通知》，“未经国务院证券监督管理机构批准，任何单位和个人不得开展股权众筹融资活动。” 公开的股权众筹项目融资额上限将设定为300万元，而非公开股权融资的项目融资额则没有上限限定。 《关于对通过互联网开展股权融资活动的机构进行专项检查的通知》 （一）《私募投资基金监督管理暂行办法》规定的合格投资者； （二）投资单个融资项目的最低金额不低于100万元人民币的单位或个人； （三）社会保障基金、企业年金等养老基金、慈善基金等社会公益基金，以及依法设立并在中国证券投资基金业协会备案的投资计划； （四）净资产不低于1000万元人民币的单位； （五）金融资产不低于300万元人民币或最近三年个人年均收入不低于50万元人民币的个人。上述个人除能提供相关财产、收入证明外，还应当能辨识、判断和承担相应投资风险。 私募股权众筹融资的投资者需满足条件

重点介绍三：新三板机会。诞生于中关村，浑身上下洋溢着创新、包容和市场化的精神。 截止2015年11月12日,新三板挂牌公司总数为4083家。 重点介绍三：新三板机会。诞生于中关村，浑身上下洋溢着创新、包容和市场化的精神。 截止2015年11月12日,新三板挂牌公司总数为4083家。 类似注册制审查，降低挂牌门槛，没有财务指标限制。 未来将真正实施注册制，主办券商参与将参与上市审核。 新 三 板 的 制 度 创 有协议、做市、竞价组成差异化转让方式，2014年引入做市交易。 未来做市商有望多元化，并将逐渐引入竞价交易。 小额、便捷、多元、灵活的融资机制，挂牌同时可以发行股票。 定价机制灵活，发行环节市场化。 挂牌公司收购不需审批，以信息披露为核心。 挂牌公司重大资产重组放松管制，简化审核。

重点介绍四：四板市场。多层次资本市场的重要一环，中小微企业进入多层次资本市场的第一步 。 区域产权、股权市场是我国多层次资本市场体系的重要组成部分 区域性股权市场（四板市场）以发展服务中小微企业为己任 区域性股权市场（四板市场）是中小微企业成长的幼儿园 功能定位 交易平台 规范平台 融资平台 孵化平台 创新平台 宣传平台 具有资本市场功能的加速器和孵化器

四、具体投资机会：仁者见仁，智者见智，看好“传统产业+互联网”。 物联网 连接所有物体的网路基础建设，包括LED照明、智慧电网、以IPSTB或IPTV为主体的三网融合的应用终端，以及通过整合型的系统平台形成的包括硬件设备和服务在内的应用。 大健康产业 健康消费品、消费类医疗器械和提供养老服务的医疗机构等养老健康 智慧城市 智能交通、数字化医疗、智能政务、水资源管理、安全监管、智能楼宇和智慧园区等等，这些都是发展智慧城市必不可少的领域。 清洁能源 加快清洁能源对煤炭等传统高污染能源的替换，相关领域主要有核电、风电、太阳能、天然气、生物质等。 大娱乐 一是以内容+平台+终端的聚合传媒集团，一是影视与游戏互融的泛娱乐化概念集团。 工业4.0 物联网将企业的设计、供应、制造、销售信息数据化、智慧化，实现在全球范围内快速、高效产品生产与供应。

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