证券研究报告 建材事业 建材行业 周煜 2014年8月 干旱、暴雨催生 防水、水利投资机会 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

主要内容 干旱、洪涝灾害严重，国家鼓励水利建设 龙泉股份：受益水利建设加码 东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

1.干旱、洪涝灾害严重，国家鼓励水利建设 近20年洪涝灾害造成的年平均损失占同期GDP的2%。 近8年，干旱造成的农作物受灾面积年均超过2000万公顷，占总农作物播种面积的10%以上 洪涝造成的直接经济损失 干旱造成的直接经济损失 资料来源：水利部，海通证券研究所 资料来源：水利部，海通证券研究所

1.干旱、洪涝灾害严重，国家鼓励水利建设 “十二五”期间水利投资计划达到1.8万亿，GAGR达到20.7%。 2005-2012水利投资及增速 13-20年 GAGR（%） 5% 8% 11% 14% 17% 2011-2020年投资总额 （亿元） 46798 52589 59235 66852 75570 超出四万亿 比例（%） 31% 48% 67% 89% 资料来源：水利部，海通证券研究所 资料来源：水利部，海通证券研究所 4 资料来源：wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

1.干旱、洪涝灾害严重，国家鼓励水利建设 水利投资固定资产投资主要来源于中央、地方政府。 水利投资中水资源工程占比48%，PCCP管材市场前景广阔。 水利投资资金来源 水利建设资金用途 资料来源：水利部，海通证券研究所 资料来源：水利部，海通证券研究所 5 资料来源：wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

2013年6月各省负有偿还和担保责任的债务/2013年各省GDP(%) 2.龙泉股份：受益水利建设加码 在手订单充裕，2013-2014年为订单结算高峰期。 客户实力雄厚，具备持续进行水利投资能力 2013年6月各省负有偿还和担保责任的债务/2013年各省GDP(%) 公司生产基地 资料来源：公司网站，海通证券研究所 资料来源：水利部，海通证券研究所 6 资料来源：wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

2.龙泉股份：受益水利建设加码 产能迅速扩展，预期仍有大订单承接。 公司募投与定增项目 公司2009-2013产能及产能利用率 序号 项目名称 募集资金投 入金额（万元） 募投 1 新郑PCCP60km 扩建料项目 8779.7 项目 2 辽阳PCCP60km 8303.5 3 博山PCCP60km 新建料项目 9223.1 4 常州PCCP60km 10263.0 5 归还银行贷款 9500.0 6 补充流动资金 595.1 定增 阜新PCCP60km 29865.1 邢台PCCP100km 19275.7 资料来源：公司定期公告，海通证券研究所 资料来源：水利部，海通证券研究所 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

2.龙泉股份：受益水利建设加码 高管持股多，管理更积极。 开发无砟轨道板，积极进入轨交市场 中国中长期铁路规划 时速（km/h) 已开通 2015 2015-2020 2020-2030 合计 ≤160 291 2182 2635 2083 7191 160-200 302 596 1536 1346 3780 200 82 735 3542 1001 5360 ﹥200 468 2228 579 3275 1143 5741 8292 4430 19606 资料来源：铁道部，海通证券研究所 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

2.龙泉股份：受益水利建设加码 盈利预测与投资建议。们预计公司2014-2016年EPS为0.48、0.52、0.61元，对应8月22日收盘价PE为19.02、17.51、14.94倍，鉴于公司的高速成长，我们给予公司2014年25倍PE，目标价12.00元，维持 “买入”评级。 风险提示：项目承接及竞标风险，原材料价格大幅度波动的风险。 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

2.龙泉股份：受益水利建设加码 利润表 单位:百万元 会计年度 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 544.07 614.57 939 1358 1518 1799 营业成本 366.48 399.52 608 883 987 1169 营业税金及附加 5.25 4.63 6 9 10 11 营业费用 31.35 41.68 61 89 99 118 管理费用 35.78 37.75 62 90 100 119 财务费用 12.52 16.88 28 3 13 19 资产减值损失 1.32 10.00 8 公允价值变动收益 0.00 投资净收益 营业利润 91.36 104.11 165 285 309 362 营业外收入 4.92 3.55 1 营业外支出 0.05 0.36 利润总额 96.24 107.29 166 所得税 23.97 27.51 44 71 77 91 净利润 72.27 79.78 123 213 232 272 少数股东损益 归属母公司净利润 122.84 213.44 231.92 271.77 EBITDA 114.86 133.95 220 334 369 429 EPS（元） 0.16 0.18 0.28 0.48 0.52 0.61 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

3.东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振 近十年防水材料行业受房地产及基建投资带动，收入规模急速扩张。 未来存量房房屋改造将有效补充房地产与基建下滑带来的影响。 防水材料、房地产企业收入与基建投资增速 1995-2013房屋竣工面积（万㎡） 资料来源：Wind，海通证券研究所 资料来源：Wind，海通证券研究所 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

3.东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振 “大行业，小企业”格局未来有望改善。 国外防水材料行业集中度普遍较高。 东方雨虹收入及占行业比重 资料来源：公司定期报告，Wind，海通证券研究所 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

3.东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振 行业政策有利大企业做大做强 行业法规 推出时间 主要内容 资料来源：海通证券研究所 13 国家化学建材工业“十五”计划和2010 年发展规划纲要 2000.10 在2005 年前“新型防水材料在全国防水工程市场的占有率达到50%以上”。 关于加强建筑防水材料生产与应用管理工作的意见 2003.11 大力发展改性沥青防水卷材，积极推广高分子防水卷材，增强中高档防水材料的市场占有率 当前部分行业制止低水平重复建设目录 2004.05 将年生产能力在500 万平方米以下的改性沥青防水卷材生产线、年产100 万卷以下沥青复合胎防水卷材生产线、聚乙烯丙纶复合防水卷材生产线列入限制建设目录 我国建筑防水行业“十一五”发展规划纲要 2007.08 通过限制发展和使用建设主管部门发布的落后产品和技术，使新型防水材料的市场占有率达到75%；通过市场手段，提高行业集中度，使前20 名企业产品的市场占有率达到50%以上。 我国建筑防水行业“十二五”发展规划纲要 2011.12 十二五”末期，行业中涌现出年销售收入超过50 亿元的企业，年销售收入超过10 亿元的企业达到10 家以上；行业前50 位的企业，主要产品的市场占有率达到50%；组建4-5 个大型企业集团；建立2-3 个建筑防水材料产业基地，发挥产业集群优势。 建筑防水卷材行业准入条件 2013.02 规定了防水卷材单位产品能源消耗限额、环境保护、产品质量、建设条件和生产布局、生产规模工艺与装备等方面 资料来源：海通证券研究所 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

3.东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振 产能满负荷运转，生产线迅速扩张。 公司募投与定增项目 14 资料来源：公司公告，海通证券研究所 序号 项目名称 募集资金投 入金额（万元） 募投 1 上海1000万㎡防水材料，1万吨防水涂料 11520.12 2 北京500万㎡防水材料，1万吨防水涂料 6782.97 定增 锦州2000万㎡防水卷材，4万吨防水涂料 25394.29 惠州2000万㎡防水卷材，2万吨防水涂料 19746.76 唐山2000万㎡防水卷材，4万吨防水涂料 36152 咸阳2000万㎡防水卷材，4万吨防水涂料 25430 3 徐州9万吨防水涂料 29865.1 4 锦州2000万㎡防水卷材 19275.7 5 德州1万吨非织造布 10470 合计 184636.94 14 资料来源：公司公告，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

3.东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振 盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-2016年EPS为1.35、2.05、2.99元，对应8月22日收盘价PE为19.63、12.97、8.83倍，鉴于公司的高速成长，维持公司2014年24倍PE，目标价32.4元， 维持“买入”评级。 风险提示：应收账款占比过大导致财务风险，原材料价格大幅上涨压缩公司利润。 资料来源：公司年报，海通证券研究所

3.东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振 会计年度 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 2474 利润表 单位:百万元 会计年度 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 2474 2979 3903 5008 7465 10717 营业成本 1791 2102 2584 3278 4864 6954 营业税金及附加 28 36 55 68 103 147 营业费用 265 308 399 512 764 1097 管理费用 230 244 355 456 679 975 财务费用 56 67 64 38 42 50 资产减值损失 20 31 33 公允价值变动收益 投资净收益 3 营业利润 84 192 415 657 1013 1495 营业外收入 34 营业外支出 1 2 利润总额 117 223 444 685 1042 1523 所得税 13 74 114 173 253 净利润 104 191 370 572 869 1270 少数股东损益 -0 6 10 15 22 归属母公司净利润 105 189 363.71 561.64 853.97 1248.26 EBITDA 169 298 532 784 1181 1679 EPS（元） 0.25 0.55 0.87 1.35 2.05 2.99 资料来源：公司年报，海通证券研究所

分析师声明 海通建材行业： 分析师声明 周煜 SAC执业证书编号：S0850513120001 电话：021-23219972 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 海通建材行业： 周煜 SAC执业证书编号：S0850513120001 电话：021-23219972 Email：zy9445@htsec.com   17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

信息披露和法律声明 投资评级说明 法律声明 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明