選擇權入門 日盛營業員 莊景翔 姚佳儂

韓國選擇權交易量爆增速度呈倍數成長短短6年成長 韓國選擇權市場交易狀況 KOSPI 200指數選擇權(千口) 年/月 交易量 O.I 日均量 1997 4,528.40 206.90 31.89 1998 32,310.80 205.80 110.65 1999 79,936.70 383.20 321.03 2000 193,829.10 536.80 804.27 2001 823,289.61 2,681.27 3,346.71 2002 1,889,822.41 41,444.83 81,580.75 8 2.5 2.4 472 4.2 2.3 472倍 韓國選擇權交易量爆增速度呈倍數成長短短6年成長

為什麼要交易選擇權 台指 選擇權 短線操作成本低 獲利機會大 以小錢博大利 賺取大盤漲跌利潤 免選股且多空操作靈活 買方風險有限 獲利希望無窮

選擇權的優點-多空皆有策略 漲 跌 盤 股票 + - *無 期貨 衍生性商品

台指選擇權與期貨比較表

選擇權是什麼樣的金融商品 linear nonlinear 報酬 報酬 指數 買進價格 股價 權利金 Long futures ｝ 買進價格 股價 權利金 Long futures Buy call options

選擇權的優點-以小博大 看對行情趨勢時 -股票交易：投入資金最多，獲利最少 看錯行情趨勢時 -期貨交易：投入資金雖少，虧損最多 -選擇權交易：虧損最少，獲利最多

選擇權的優點-多空操作容易 以個股來說： 融券放空諸多限制 平盤以下不能融券放空 融券有配額限制，且有強制回補的風險 融資有配額限制

選擇權的優點-完整的交易策略 對於標的物未來的走勢，不同的看法都可選取相對應的交易策略搭配應用 Ex：可以同時看多又看空(買進買權、賣權)

選擇權的優點-槓桿倍數大 投資工具 指數選擇權 期貨 股票 5300上漲至5500 買進5300的call 成交價150 買進一口大台指   買進5300的call 成交價150 買進一口大台指 成交價5300 相當於買進市值 1,060,000的股票 資金成本 權利金 150*50=7,500 保證金 120,000 自備股款(融資) 1,060,000*40% =424,000 獲利 以330點獲利平倉 (330-150)*50 =9,000 (5500-5300)*200 =40,000 槓桿倍數 (獲利率) 9000/7500=120% 40000/120000=33% 40000/424000 =9.4% 比較結果 成本最低 倍數最高 成本次高 倍數次高 成本最高 倍數最低

選擇權的優點-稅賦成本低

選擇權的優點-投資風險小 若市場走勢與您預估相反,從6000點跌至5500點,此時您可 能面臨的虧損結果分析如下:

選擇權的優點-有效控制風險 不對稱性損益-紅虛線為期貨損益圖

何謂選擇權? 提供您一個可以選擇的權利 買權(Call) 賣權(Put) 選擇可以買進標的商品的權利:買權(Call) 買方:支付權利金,享有未來以約定價格執行買進的權利 賣方:收取權利金,未來買方要求履約時,需盡賣出的義務 賣權(Put) 買方:支付權利金,享有未來以約定價格執行賣出的權利 賣方:收取權利金,未來買方要求履約時,需盡買進的義務

單式選擇權 Buy(+) Call(+) + - - Put(-) Sell(-) + (買權:做多大盤) (買方:市井小民→付權利金) (賣方:台北銀行→收權利金) (賣權:做空大盤) 避免賣方無法履約 所以要付保證金

選擇權合約中之要項 標的物：約定買賣的標的是什麼 履約價：約定買賣的價格為何 到期日：約定時間有多長 權利金：擁有權利的成本為何

做空大盤 大盤指數 做多大盤 權利金32*50=1600 6400 32

買權（ Call Option ） 買方(Buy call) 賣方(Sell call) 支付權利金，取得以特定價格買進標的之權利， 價格越漲賺越多，下跌只會損失權利金。 獲利無限、風險有限 賣方(Sell call) 收取權利金，負擔以特定價格賣出標的之義務， 價格越漲賠越多，下跌只會賺取權利金。 獲利有限、風險無限

賣權（ Put Option ） 買方(Buy put) 賣方(Sell put) 支付權利金，取得以特定賣出價格標的之權利， 價格越趺越有利，上漲只會損失權利金。 獲利無限、風險有限 賣方(Sell put) 收取權利金，負擔以特定價格買進標的之義務， 價格越趺越不利，上漲只會賺得權利金。 獲利有限、風險無限

買進買權的損益 買進6000的call，成交價194點 1.最大獲利:無限大 2.最大損失:9,700(194*50) 3.損益兩平點:6,194 4.交易成本:權利金9,700元 損益兩平點 =履約價(6000)+權利金(194)

買進賣權的損益 買進6000的put，成交價35點 1.最大獲利:無限大 2.最大損失:1,750(35*50) 3.損益兩平點:5,965 4.交易成本:權利金1,750元 損益兩平點 =履約價(6000)-權利金(35)

台指選擇權規格 項 目 內 容 交易標的 ● 臺灣證券交易所發行量加權股價指數 中文簡稱 ● 臺指選擇權(臺指買權、臺指賣權) 英文代碼 項     目 內                容 交易標的 ● 臺灣證券交易所發行量加權股價指數 中文簡稱 ● 臺指選擇權(臺指買權、臺指賣權) 英文代碼 ● TXO 履約型態 ● 歐式(僅能於到期日行使權利) 契約乘數 ● 指數每點新臺幣50元 到期月份 ● 自交易當月起連續三個月份，另加上三月、六月、九月、十二月中二個接續的季月，共有五個月份的契約在市場交易 履約價格 間距 ● 三個連續近月契約：100點 ● 接續之二個季月契約：200點

台指選擇權保證金計算方式

台指選擇權保證金計算實例 賣出單一部位(sell call or sell put) 價差部位 賣出勒(跨)式部位 ‧保證金=權利金+Max(A值-價外值，B值) ‧ A值與B值如同期交所公佈之保證金數字 ‧假設小張於指數5450時賣出5600點的call，收權利金80點(假設當時A值為20,000元；B值為10,000元) ‧保證金=80*50+Max[20000-7500(價外值)，10000] =4000+12500=16500 價差部位 ‧履約價價差*50 賣出勒(跨)式部位 ‧ Max(賣call保證金，賣put保證金)+保證金較少之權利金市值

台指選擇權最後交易日及到期日 最後交易日: 每月第三個星期三 結算日(到期日): 每月第三個星期四

權利金的解析 權利金的成分有二： 內含價值＞0：為價內 時間價值代表的是未來的可能性 內含價值：履約價和市價的比較 內含價值＝0：為價平 內含價值＜0：為價外 時間價值：權利金 - 內含價值 時間價值代表的是未來的可能性

價內價外解析 假設2004.01.06指數6150點: 價外put 價外call

內含價值的意義~權利金=內+時 假設1/20加權指數為5905點

6100 call 市價134

權利金的解析-買權 舉例：93年1月6日台指期指數6161，6100買權的權利金市價為134 買權的內含價值：市價-履約價 6161 – 6100 = 61 時間價值：134 – 61 = 73

權利金的解析-賣權 舉例：93年1月6日台指期指數6163，6200賣權的權利金市價為113 賣權的內含價值：履約價-市價 6200 – 6163 = 37 時間價值：113 – 37 = 76

選擇權交易策略

選擇權初階四式 BUY CALL BUY PUT 選擇權 初階四式 SELL CALL SELL PUT

選擇權策略總覽

選擇權交易策略-預期上漲 買進買權 賣出賣權 買權多頭價差 賣權多頭價差 逆轉組合

選擇權交易策略-預期下跌 買進賣權 賣出買權 買權空頭價差 賣權空頭價差 轉換組合

選擇權交易策略-預期盤整或突破 盤整 1.賣出跨式 2.賣出勒式 突破 1.買進跨式 2.買進勒式

選擇權初階交易策略 基本篇 作多-買進買權 作空-買進賣權

操作實務：權利金 選擇權買方需付權利金 Ex：買進履約價6000的買權，市價為120點 需付權利金 120*50=6,000元 2.3*1,000=2,300元

作多 買進買權

操作實例-看大漲 王先生02/05預期加權指數將會大漲，買進6100的買權，支付權利金110點，02/08指數果然如她預期走強，並以230點獲利平倉 獲利金額:(230-110)*50=6,000 最大損失：支付的權利金，110*50=5,500元 損益兩平點：6100+110=6210點 買進買權 獲利無限

操作實例-看大漲 王先生02/05預期台積電將會有一波段行情，買進50元的買權(市價48)，支付權利金2點，但弱勢整理至02/08又遇重大利空下挫(收盤40元)，她當機立斷以0.2點停損出場 損失金額:(0.2-2)*1000=-1,800元 若實際買進台積電股票則將-8,000元 買進買權 損失有限

作空 買進賣權

操作實例-看大跌 王先生預測大盤將會向下探底，買進6100的賣權，支付權利金50點，120點時獲利平倉 獲利：(120-50)*50=3,500 最大虧損：付出的權利金50*50=2,500元 損益兩平點：6100-50=6050點

選擇權初階交易策略 進階篇 作多-賣出賣權 作空-賣出買權

操作實務：保證金 就如同放空股票需繳交融券保證金 選擇權的賣方因風險較大，所以要繳 保證金 保證金概算： 指數選擇權：權利金 + 20,000元 個股選擇權：權利金 + 股價*0.2

賣出買權損益分析

操作實例-看不漲 唐先生判斷大盤上有壓力難以突破，因此賣出6200買權，賺取權利金50點 最大獲利：收取之權利金50*50=2,500 最大虧損：當指數突破壓力區後，面臨被要求履約的風險 損益兩平點：6200+50=6250

賣出賣權損益分析

操作實例-看不跌 唐先生判斷大盤支撐力道很強，不易跌破，因此賣出5800點的賣權，收取權利金85點 最大獲利：權利金85*50=4,250 最大虧損：當指數一路下挫時，買方將會要求履約，損失也跟著擴大 損益兩平點：5800-85=5715點

選擇權進階交易策略-組合單 運用篇 作多-買(賣)權多頭價差、逆轉組合 作空-買(賣)權空頭價差、轉換組合 盤整-賣出跨式、賣出勒式 突破-買進跨式、買進勒式

看多-買權(賣權)多頭價差 買進買權在 K1 +賣出買權 K2， K1 < K2(買低賣高)

買權多頭價差實例 假設張先生買進6100的call(成交170)，賣出6200 的call(成交118)，支付權利金52 點 1.最大獲利:(100-52)*50=2400 2.最大損失:(170-118)*50=2600 3.損益兩平點:6,152 4.交易成本:權利金2,600元，不 需保證金

價差使用時機-作頭或盤底 --價差交易 價格方向確定 價格行進幅度不大 隱含波動度處在中間位置(EX.加權指數25%~40%) 可不作避險之動作

價差交易優劣分析 優點： 交易成本(權利金)較低 無時間價值衰退問題 進場早晚成本差異不大 不會看對卻沒賺到 缺點： 獲利有限、賺錢的速度慢 付出兩次手續費 交易原則 有多空看法，但指數空間不大(支撐、壓力) 接近到期時效果更好

該用買權還是賣權來作價差策略？ 2004.07.15選擇權報價圖示 假設目前加權指數位於5530，張先生同樣是要建立一組履約價為5100~5400多頭價差部位，由以上成交價及資金成本分析:

Q&A 敬~請~批~評~指~教 日盛營業員 莊景翔 091091698 姚佳儂 0952406786