選擇權 吳勝景

什麼是選擇權 買權(Call Option) 賣權(Put Option) 買方有權利依照履約價格買進標的物,賣方有義務賣出該標的物 股票選擇權:以特定價格買進個股的權利 臺指選擇權:以特定價格買進大盤指數的權利 賣權(Put Option) 買方有權利依照履約價格賣出標的物,賣方有義務買進該標的物 股票選擇權:以特定價格賣出個股的權利 臺指選擇權:以特定價格賣出大盤指數的權利

買權利潤

買買權與買現股報酬率

買買權的獲利圖

賣買權的獲利圖

賣權利潤

買賣權與賣現股報酬率

買賣權的獲利圖

賣賣權的獲利圖

臺指選擇權 臺指選擇權係指以台灣證券交易所發行量加權股價指數作為交易標的之契約，買賣雙方約定，買方支付權利金予賣方，而取得未來以特定價格買進(或賣出)大盤指數的權利，賣方收取權利金，則有履約義務，並需繳交保證金。

舉例

選擇權的契約規格 項目 內容 交易標的 臺灣證券交易所發行量加權股價指數 中文簡稱 臺指選擇權(臺指買權、臺指賣權) 英文代碼 TXO 履約型態 歐式(僅能於到期日行使權利) 契約乘數 指數每點新臺幣50元 到期月份 自交易當月起連續三個月份，另加上三月、六月、九月、十二月中二個接續的季月，總共 有五個月份的契約在市場交易 履約價格間距 ●履約價格未達3000點：近月契約為50點，季月契約為100點 ●履約價格3000點以上，未達8000點：近月契約為100點，季月契約為200點   ●履約價格8000點以上，未達12000點：近月契約為200點，季月契約為400點 ●履約價格12000點以上：近月契約為400點，季月契約為800點 權利金報價單位 ●報價未滿10點：0.1點(5元) ●報價10點以上，未滿50點：0.5點(25元) ●報價50點以上，未滿500點：1點(50元) ●報價500點以上，未滿1,000點：5點(250元) ●報價1,000點以上：10點(500元)

契約序列 ●新到期月份契約掛牌時，以前一營業日標的指數收盤價為基準，向下取最接近之履約價格 間距倍數為履約價格推出一個序列，另以此履約價格為基準，依履約價格間距，交易月份起 之三個連續近月契約，上下各推出五個不同履約價格之契約；接續之二個季月契約，上下各 推出三個不同履約價格之契約。 ● 契約存續期間，於到期日五個營業日之前，遇下列情形時，即推出新履約價格契約： 1.當近月契約履約價格高於或低於當日標的指數收盤指數之契約不足五個時，於次一營業 日依履約價格間距依序推出新履約價格契約，至履約價格高於或低於前一營業日標的指數收 盤指數之契約達五個為止。 2.當季月契約履約價格高於或低於當日標的指數收盤指數之契約不足三個時，於次一營業 日即依履約價格間距依序推出新履約價格契約，至履約價格高於或低於前一營業日標的指數 收盤指數之契約達三個為止。 每日漲跌幅 權利金每日最大漲跌點數以前一營業日臺灣證券交易所發行量加權股價指數收盤價之7%為 限 交易時間 ● 本契約之交易日與臺灣證券交易所交易日相同 ● 交易時間為營業日上午8:45~下午1:45 ● 到期月份契約最後交易日之交易時間為上午8:45 ~ 下午1:30 最後交易日 各契約的最後交易日為各該契約交割月份第三個星期三 （到期日亦相同） 最後結算價 以到期日臺灣證券交易所當日交易時間收盤前三十分鐘內所提供標的指數之簡單算術平均價 訂之。其計算方式，由本公司另訂之 交割方式 符合本公司公告範圍之未沖銷價內部位，於到期日當天自動履約，以現金交付或收受履約價 格與最後結算價之差額

「到期月份」契約？（以11月為例） 紅色方框標示為「交易當月起連續三個月份」 黃色圈圈標示為「二個接續的季月」 （11月、12月、明年1月） （明年3月、6月）

股票選擇權契約規格

股票選擇權契約規格

最後交易日（到期日）是？？？

最後交易日（到期日）是？？？

預期盤勢大漲時 買進一口4月到期，履約價為6500，權利金為260點的買權。 最大損失：260點 最大利潤：無限 損益平衡點：指數在6760點時

看大漲,買Call 壓回不過前低 可考慮買進買權

預期盤勢大跌時 買進一口4月到期，履約價為6500，權利金為240點的賣權。 最大損失：240點 最大利潤：無限 損益平衡點：指數在6260點時

看大跌,買Put 缺口被填補，隔日收盤又無法站上，可考慮採買進賣權方式操作

預期盤勢小跌(不漲)時 賣出一口4月到期，履約價為6500，權利金為260點的買權。 最大損失：無限 最大利潤：260點 損益平衡點：指數在6760點時

預期小漲(不跌)時 賣出一口4月到期，履約價為6500，權利金為240點的賣權。 最大損失：6260點(指數跌至0時) 最大利潤：240點 損益平衡點：指數在6260點時

什麼是選擇權 大盤指數 價格 買入買權 long call 賣出買權 short call 買入賣權 long put 賣出賣權 short put 損益 大盤指數 價格

選擇權的太極圖

買進跨式(Long Straddle) 買進一口4月到期，履約價為6500，權利金為260點的買權；買進一口4月到期，履約價為6500，權利金為260點的賣權。 最大損失：520點 最大利潤：無限 損益平衡點：指數在5980點或7020點時

賣出跨式(Short Straddle) 操作方式：賣出一口4月到期，履約價為6500，權利金為260點的買權；賣出一口4月到期，履約價為6500，權利金為260點的賣權。 最大損失：無限 最大利潤：520點 損益平衡點：指數在5980點或7020點時

買進勒式(Long Strangle) 買進一口4月到期，履約價為6600，權利金為240點的買權；買進一口4月到期，履約價為6400，權利金為240點的賣權。 最大損失：480點 最大利潤：無限 損益平衡點：指數在5920點或7080點時

賣出勒式(Short Strangle) 賣出一口4月到期，履約價為6600，權利金為240點的買權；賣出一口4月到期，履約價為6400，權利金為240點的賣權。 最大損失：無限 最大利潤：480點 損益平衡點：指數在5920點或7080點時

買權多頭價差(Call Bull Spread) 買入低履約價買權+賣出高履約價買權，此方式完全利用買權組成多頭價差，於期初為淨支出，故不用付出保證金，成本較低。 最大損失：40點 最大利潤：60點 損益平衡點：指數在6540點時

舉例：買權多頭價差 假設 現在大盤8400點，小豪和小烈兩個人都覺得未來行情會漲 小豪只單買8400的call，成本83點 而小烈買進8400的call，成本83點，但同時賣出8600的call，獲得16.5點

狀況一：假設小豪和小烈都看錯 在選擇權到期時，大盤不如預期，跌到8400以下 那小豪買的 8400call，花了83點，全部賠光 小烈買的8400call，雖然也賠光，但因為有賣8600的call，獲得16.5點 所以總結只賠了83 – 16.5 = 66.5點

狀況二： 假設 小豪 和 小烈 都看對，但只有小漲 狀況二： 假設 小豪 和 小烈 都看對，但只有小漲 在選擇權到期時，假設漲到8500點 那小豪買的 8400call，花了83點，獲得100點，所以賺了 100 – 83 = 17點 小烈買的8400call，也賺17點，但還有賣8600的call，獲得16.5點 所以總結 賺了 17 + 16.5 = 33.5點

狀況三： 假設 小豪 和 小烈 都看對，而且大漲 在選擇權到期時，假設大漲到9000點 狀況三： 假設 小豪 和 小烈 都看對，而且大漲 在選擇權到期時，假設大漲到9000點 那小豪買的8400call，花了83點，獲得600點，所以大賺600– 83 = 517點 但小烈買的8400call，也大賺517點，但賣的8600call，大賠400-16.5 = 383.5點，所以總結只賺了 517 - 383.5=133.5點

賣權多頭價差(Put Bull Spread) 買入低履約價賣權+賣出高履約價賣權，此方式完全利用賣權組成多頭價差，於期初有淨收入，故需付出保證金，成本較高，但在接近到期日時，時間價值減損較快，應用此策略較適合。 最大損失：80點 最大利潤：20點 損益平衡點：指數在6580點時

賣權空頭價差(Put Bear Spread) 買入高履約價賣權+賣出低履約價賣權，此方式完全利用賣權組成空頭價差，於期初為淨支出，故不用付出保證金，成本較低。 最大損失：20點 最大利潤：80點 損益平衡點：指數在6580點時

舉例：賣權空頭價差 假設 現在大盤8500點，小明和小華兩個人都覺得未來行情會跌， 小明只單買8500的put，成本74點 而小華買進8500的put，成本74點，但同時賣出8300的put，獲得9點

狀況一： 假設小明和小華都看錯 在選擇權到期時，大盤漲，漲到8500以上，那小明買的 8500put，花了74點，全部賠光 狀況一： 假設小明和小華都看錯 在選擇權到期時，大盤漲，漲到8500以上，那小明買的 8500put，花了74點，全部賠光 小華買的8500put，雖然也賠光，但因為有賣8300的put，獲得9點 所以總結 只賠了 74 – 9 = 65點

狀況二： 假設小明和小華都看對，但只有小跌 狀況二： 假設小明和小華都看對，但只有小跌 在選擇權到期時，假設跌到8400點 那小明買的 8500put，花了74點，獲得100點，所以賺了 100 – 74 = 26點 小華買的8500put，也賺26點，但還有賣8300的put，獲得9點 所以總結 賺了 26 + 9 = 35點

狀況二： 假設小明和小華都看對，而且暴跌 在選擇權到期時，假設大跌到8000點 狀況二： 假設小明和小華都看對，而且暴跌 在選擇權到期時，假設大跌到8000點 那小明買的 8500put，花了74點，獲得500點，所以大賺 500 – 74 = 426點 但小華買的8500put，也大賺426點，但賣的8300put，大賠300 – 9 = 291點 所以總結 只賺了 426 - 291 = 135點

買權空頭價差(Call Bear Spread) 買入高履約價買權+賣出低履約價買權，此方式完全利用買權組成空頭價差，於期初有淨收入，故需付出保證金，成本較高，但在接近到期日時，時間價值減損較快，應用此策略較適合。 最大損失：60點 最大利潤：40點 損益平衡點：指數在6540點時

商品特性 短線操作成本低獲利機會大 以小額權利金賺取股市漲跌利潤 選擇權 多空操作靈活 買方風險有限 獲利希望無窮

哪些人適合交易選擇權 資金有限又想獲取股市漲跌利潤 持有股票、期貨部位，有避險需求者 沒時間看盤又想交易股票或大盤指數者 不習慣設停損者 不適應保證金交易方式者 有短線當沖、融資融券及交易認購權證經驗者 在市場走勢不明時仍想獲利者

各商品短線獲利情況比較 短線價格波動：臺指選擇權>臺股期貨>現貨 短線操作獲利機會：臺指選擇權>臺股期貨>現貨

以小額權利金賺取股市漲跌利潤 以臺指選擇權操作大盤指數，所需權利金僅約數千元至數萬元 以股票選擇權，可用小額權利金 規避持有股票部位之跌價風險 遞延買、賣股票決策 為所持有股票設定買、賣點

選擇權：買方風險有限 銀行存款屬資金保守運用 股票投資因影響股價的因素極多，選股不易，故風險較高 銀行存款 股票 期貨 風險性 極低 中 高 選擇權 中高 銀行存款屬資金保守運用 股票投資因影響股價的因素極多，選股不易，故風險較高 指數期貨無選股風險，惟槓桿倍數大，需設停損以控管風險 選擇權買方風險有限，不需設停損

選擇權的名詞

履約期限 依履約期限區分，可分為歐式選擇權及美式選擇權。 歐式選擇權(European Option) 歐式選擇權的買方必須於合約到期日當日才可行使買入或賣出的權利。 美式選擇權(American Option) 美式選擇權的買方有權在合約到期日前的任何一天要求行使買入或賣出的權利。 目前台灣期貨交易所推出的選擇權商品均為歐式選擇權，至於履約方式則可分為現金結算或實物交割兩種。

權利金 權利金即為選擇權之價格 選擇權的履約價格是固定的，權利金則隨股市行情及供需狀況波動 當股市上漲或後市看漲時，買權權利金上漲 　賣權權利金下跌 當股市下跌或後市看跌時，賣權權利金上漲 　買權權利金下跌

權利金價值 權利金的價值包括履約價值(或稱內含價值)及時間價值。 履約價值係指選擇權未到期前履約的獲利。 而時間價值則是選擇權權利金高於履約價值的部分。

選擇權之分類 價平選擇權：履約價格等於標的物市價的選擇權 價內選擇權：具有履約價值的選擇權 價外選擇權：不具有履約價值的選擇權

價內？價平？價外？（圖解如下）

臺指選擇權交易稅率 臺指選擇權之交易稅係按每次交易之權利金金額課徵，稅率為單邊各千分之一；買賣雙方交易人若於到期時履約結算差價者，則按到期結算價，以十萬分之2課徵交易稅。 舉例而言，若交易人以200點之權利金買進一口臺指選擇權，則應繳之交易稅為200點*50(元/每點)*1/1000=10元。 若該交易人以240點之權利金賣出原先買進之部位，則應再繳交易稅為240點*50(元/每點)*1/1000=12元。 若交易人未於到期前沖銷持有之部位，而於到期時履約，假設到期結算價為6,200點，則其履約應繳之交易稅為6,200點*50(元/每點)*2/100000=6.2(四捨五入至整數=6元)。

選擇權之行情表(6月7日)

影響選擇權價格因素

交易原理

策略運用 時機 策略 看大漲 買CALL 看大跌 買PUT 看不漲 賣CALL 看不跌 賣PUT 看大漲或大跌 買跨式或勒式 看不漲也不跌 賣跨式或勒式

策略運用 看多後市時，可利用買進買權、賣出賣權、買權多頭價差、賣權多頭價差及逆轉組合等策略。 看空後市場，可利用買進賣權、賣出買權、買權空頭價差、賣權空頭價差及轉換組合等策略。 如果預期價格持平，將有狹幅震盪，則可利用時間價差、賣出跨式組合及賣出勒式組合等策略。 如果預期價格有變化，但不確定方向，則可利用買進跨式組合及買進勒式組合等策略。

選擇權、認股權證與期貨之特性比較表

總結 買方風險有限，不需設停損 資金需求低，財務槓桿倍數高 看多及看空同樣可賺取大盤指數漲跌的利潤 同一時間有多個履約價格可供交易 可同時持有多空部位，買方部位無斷頭之虞 可與臺股期貨、股票投資等靈活搭配