第16章 投資組合管理與績效評估

本章大綱 16.1投資組合管理流程 16.2主動式管理策略 16.3被動式管理策略 16.4投資組合的績效評估

16.1 投資組合管理流程

16.2 主動式管理策略 當市場效率性高時，投資人將會採取被動式管理策略，僅複製與大盤指數相同或類似的投資組合，賺取市場上合理的報酬。 反之，當市場的效率性不高時，投資人則會積極地尋找新資訊，使其成為市場資訊的領先者，並據以調整其投資組合，此時主動式管理策略將比被動式管理策略更有助於賺取超額的報酬。

股票投資組合的主動式管理策略 擇時策略 選股策略 依題材換股操作

投資新視野--買在市場極度悲觀時、 賣在市場極度樂觀時

債券投資組合的主動式管理策略 利率預期策略 利率預期策略即以對利率或殖利率曲線變化之預期，來評定何種債券的價格被錯估，再將被低估（高估）的債券納入（剔除）。 利差分析策略 由於債信的不同，政府公債與公司債市場會存在一定的利差，稱為信用利差(Credit Spread)，若此利差偏離正常水準，便可透過買進價格低估的債券與賣出價格高估的債券，待其利差恢復應有的水準，即能獲利了結。

表16-1 甲債券及乙債券的殖利率差

出債券組合交易 為提供市場鎖定殖利率曲線變化的投資與避險工具，櫃檯買賣中心於2009年1月5日推出債券組合交易，包括5年期新券及舊券組合、10年期新券及舊券組合、5年期券及10年期券組合、10年期券及20年期券組合等，投資人可透過債券組合交易同步買進與賣出兩種債券，以鎖定同年期冷門及熱門債券的利差或長短期債券的利差。 例如若預期未來5年期券及10年期券的利差將會變大，即可買進5年期券及10年期券組合交易賺取價差利潤。反之，若預期未來利差將變小，則可賣出5年期券及10年期券組合交易。

牛刀小試 16-1 假設現有兩種債券：甲公債及乙公司債（到期日相同），根據過去的資料顯示，兩者殖利率差皆在50 bps上下，但目前兩者的利差卻擴大至100 bps。小明認為兩者的利差在不久的將來會回復到50 bps，他應如何操作利差策略呢？

新型態的主動式管理策略 ─市場中立策略 在一般股票型基金的主動式管理策略中，主要的目標均在追求擊敗大盤的「相對報酬」 市場中立策略(Market Neutral)是希望在面臨多頭市場及空頭市場時，均能產生正的「絕對報酬」(Absolute Return)，且不以擊敗大盤為目標。 目前台灣共同基金市場上，基金經理人通常會運用放空期貨等衍生性金融商品的操作，來執行市場中立策略，以降低或消除投資組合的系統風險（即β係數）。當投資組合價值上漲（下跌）的幅度大於（小於）期貨價格上漲（下跌）的幅度時，共同基金將可賺得投資組合與期貨之間的價差收益。

牛刀小試 16-2 有一共同基金持有14億元的股票部位，β 係數為1.2，代表當大盤指數（即台灣加權股價指數）變動1%時，該股票投資組合的價值也將同向變動1.2%。假設目前台指期貨價格為7000點，台灣加權股價指數為6900點，基金經理人認為未來台指期貨價格與標的指數（即台灣加權股價指數）將會收斂，請問：(1)基金經理人應如何利用台指期貨來消除股票部位的系統風險，以執行市場中立策略；(2)若未來台指期貨價格下跌1.5%，而台灣加權股價指數只下跌1%，該市場中立策略的損益會是如何？

被動式管理策略 當投資人認為市場效率性高或本身沒有證券分析的能力與時間時，可採取被動式管理策略。 近年來，台灣投信公司也陸續推出具有被動式管理策略概念的金融商品，如ETF、指數型基金等。 雖然這些金融商品引進台灣的時間不長，但其資產規模的成長速度並不輸給主動式管理策略的共同基金，可見被動式管理策略已逐漸受到市場的重視。

被動式管理策略與 主動式管理策略的比較

股票投資組合的被動式管理策略 完全複製法 建構一個與標的指數完全相同的投資組合，參照標的指數所採樣的成分股與其所占的權重，將投資組合中的個股比重調整成與標的指數相同，目的在使投資組合的績效表現與標的指數的追蹤誤差(Tracking Error)達到最小。 抽樣近似法 在資金不多的情況，可考慮使用抽樣的方式，在標的指數的成分股中，選取最具代表性或權重較大的成分股，以求投資組合的績效近似於標的指數的表現。 不管使用何種方式建構被動式管理策略的投資組合，投資人均要考慮每種方法的交易成本與追蹤誤差兩因素。

債券投資組合的被動式管理策略 指數化策略 先選定一債券指數（如台灣指標公債指數）作為追蹤標的，再根據債券指數中各種債券的權重，來決定投資組合中各種債券的投資比重。 免疫策略 設法讓債券投資組合之存續期間與投資或負債的到期期限相等，不論利率如何變動，到期時投資組合的價值將不致低於預期的資產價值，而期末的實現報酬率亦會等於期初設定的報酬率。

免疫策略實例 小陳剛從銀行領出160萬元，委託中興投顧替他規劃個人理財，小陳希望能夠投資債券，且必須在3年後回收200萬元作為結婚基金（可視為是小陳3年後的負債）。中興投顧替小陳選出兩種可以達成其目標的債券，基本資料如表16-3所示。

免疫策略的假設 殖利率曲線為水平線：即長、短期的殖利率相同。 利率變動只會使得殖利率曲線平行移動：即長、短期殖利率受利率之影響完全相同。 沒有違約及被贖回的風險：即發行者不會違約，且債券沒有贖回條款。

牛刀小試 16-3 老王正為他的孫子籌措100 萬元的教育基金，希望在7 年後達成目標，現在他手上有60 萬元的現金打算投資下列兩種債券，若你是他的顧問，會如何建議？

16.4 投資組合的績效評估 若投資組合的績效不及原先所設立的目標，投資人便須立即調整投資組合的內容，使其符合當時的市場狀況與需求。

投資組合績效的評估準則 進行投資組合績效評估時，要同時評估風險與報酬 與一個具有代表性的投資組合(稱基準投資組合)進行相關的比較

投資組合績效的評估指標 夏普指標 崔納指標 詹森指標

表16-4 甲、乙、丙3檔共同基金與 大盤指數在過去1年的月報酬率資料

牛刀小試 16-4 以下為A、B、C 3 檔共同基金的表現，請你以夏普指標與崔納指標來比較三者的績效（無風險利率為5%）？