项目融资 刘继才 西南交通大学经济管理学院

刘继才，西南交通大学经济管理学院副教授、博导，新加坡南洋理工大学哲学博士（建筑管理），教育部新世纪优秀人才。 主要从事项目管理、项目融资BOT/PPP/PFI等方面的教学/科研工作。教授课程包括《项目融资》、《项目管理学》、《项目计划与控制》、《工程经济学》等。曾参与美国国家科学基金课题，主持国家自然科学基金项目、教育部博士点基金项目、留学回国基金项目等。在Construction Management and Economics (EI)、Journal of Financial Management of Property and Construction 等期刊发表论文多篇,出版英文专著一部。

参考资料 《项目融资》 戴大双， 机械工业出版社 《特许经营项目融资》（BOT、PFI和PPP） 王守清， 清华大学出版社 《Financing Large Projects》 M.Fouzul Kabir Khan, Prentice Hall

项目融资概述 项目融资的概念 项目融资的特点 项目融资的作用 项目融资与传统融资的区别 项目融资的优缺点 项目融资的适用范围 项目融资成功的关键因素 项目融资的发展

项目融资的概念 广义的概念 为特定项目的建设、收购以及债务重组进行的融资活动。金融学角度而言，指债权人对债务人抵押资产以外的资产有100%追索权的融资活动。 狭义的概念 通过项目来融资，即：通过该项目的期望收益或现金流量、资产和合同权益来融资的活动。金融学角度即：债权人对债务人抵押资产以外的资产没有或只有部分追索权的融资活动。

（特许经营）项目融资 项目融资（Project Finance）：“通过项目去融资” —不是广义所理解的“为项目筹措资金” —由项目公司的期望现金收入作为全部还款来源 —还款保证仅限于项目资产、项目合同协议下的利益和权益 —在严格的法律、合同框架下风险由项目的利益关系人共同承担 6

融资知识对管理者/工程师非常重要 企业融资 Corporate Finance 项目融资 Project Finance 政府融资 Government Finance 7

项目融资与传统融资的区别

（corporate financing） 项目融资与传统融资的区别 要 素 项目融资 （project financing ） 传统融资 （corporate financing） 融资基础 项目的收益/现金流量 债务人/发起人的资产和信用 追索程度 有限追索或无追索 完全追索 风险分担 所有参与者 集中于发起人/担保人 资本金与贷款比例 发起人出资比例较低 发起人出资比例较高，达30%~40% 会计处理 资产负债表外融资 项目债务是发起人债务的一部分

项目融资的特点 项目导向 有限追索 风险分担 贷款的信用支持结构多样化 融资结构复杂 特许权项目 与政府的长期合作

项目融资的作用 为超过投资者筹资能力的大型项目融资。 为政府建设项目提供形式灵活多样的融资，满足政府在资金安排方面的特殊需要。 为跨国公司海外投资项目安排有限追索权融资，以限制项目风险。 利用财务杠杆实现公司的目标收益率。 在一定程度上隔离项目风险与投资者的风险 提高服务与管理效率*

项目融资的优缺点（1/3） 拓宽资金来源、减轻政府债务 降低政府风险 对政府 提高管理与服务效率 合理利用资源，避免失败 优 点 优 点 拓宽资金来源、减轻政府债务 降低政府风险 提高管理与服务效率 合理利用资源，避免失败 有利于国民经济，建设金融市场和法律体系 缺 点 承担政治和汇率风险 使用价格较高 延缓改革

项目融资的优缺点（2/3） 对发起人 优 点 缺 点 小投入做大项目，节省资本 拓宽资金来源，减少债务负担 实现最有力的税收条件 优 点 小投入做大项目，节省资本 拓宽资金来源，减少债务负担 实现最有力的税收条件 提高谈判地位 转移风险 创造商业机会 缺 点 融资成本高，要求的回报率也高 投资大、周期长、不确定性多 合同文件复杂 存在有限追索 适用范围局限

项目融资的优缺点（3/3） 对放贷方（银行） 只需评估项目本身 投资机会良好、竞争少 优 点 投资大、周期长、不确定性多 合同文件复杂 优 点 只需评估项目本身 投资机会良好、竞争少 缺 点 投资大、周期长、不确定性多 合同文件复杂 要求工程知识

项目融资的适用范围 考虑因素 按融资易难为序 技术复杂性、收费的难易程度、生产或者消费的规模、设施规模等 （1）自然资源开采 （2）电厂、供水/废水/物处理 （3）通信 （4）道路：公路、隧道、桥梁、铁路、地铁 （5）机场、港口

项目融资成功的关键因素（1/2） 项目所在地政治稳定且愿意让外商/私企融资 对项目有迫切需要 有较成熟立法和执法制度 项目要求(规划/范围等)明确 项目经济上可行 经济发展到一定程度，公众有一定消费能力(收费合理), (例外: 资源开采的产品主要用于出口) 发展商的技术方案可行并具有经验 合理的风险分担(需项目多方长期共同努力) 符合国际环保标准 需能充分发挥专家/咨询公司的作用

发展中国家项目融资关键因素（2/2） 最好有国际金融/保险/捐赠机构支持 有吸引力的经济方案： • 项目所在地政府强有力支持 – 提供税务优惠，如减免所得税/设备关税等 – 提供外汇担保和为参与项目的本国国营企业提供担保 – 承购产品/服务(或取或付) – 承诺防止竞争性项目 – 提供补贴 – 提供资本金或从属贷款(专用于项目，或还可转化) – 提供支持贷款 – 提供土地和其他设施/资源 – 争端解决(避免当地法院) 最好有国际金融/保险/捐赠机构支持 – 政治风险保险 – 部分出口信贷 – 当地货币融资 – 有国际捐赠 有吸引力的经济方案： – 低建造成本 – 可接受的债/股比率 – 有吸引力的收费价格(如低电/水价/过路/桥费) – 较短施工建造期和特许经营期 – 对需求的准确预测

项目融资的发展 产生阶段：上世纪30年代 发展阶段： 上世纪50-60年代的石油开发 上世纪70年代以后的基础设施建设 上世纪80 年代，发展中国家基础设施项目开始使用项目融资 近年来，在发达国家，随着对基础设施需求的减少，项目融资重点正转向其他方向，如制造业。

北京城市基础设施实行“特许经营” 2003年10月1日起北京市施行《城市基础设施特许经营办法》，不再政 府独家经营，而允许吸收民间和外资资本，实行特许经营 2006年3月1日起北京市施行《城市基础设施特许经营条例》（取代03年得《方法》），06年9月1日起《城市基础设施特许经营者招标投标程序性规定》 可以实施特许经营的基础设施项目：1）供水、供气（例）、供热；2）污水和固体废物处理；3）城市轨道交通和其他公共交通；4）市政府确定的其他基础设施 可以采取的特许经营方式：1）在一定期限内，基础设施项目由特许经营者投资建设、运营，期限届满无偿移交回政府（即BOT）；2）在一定期限内，由政府移交特许经营者经营，期限届满无偿移交回政府（即TOT）；3）市政府同意的其他方式（可能是BT/PPP等） 19

市政公用事业特许经营管理办法 中华人民共和国建设部（2004年5月1日） 第一条 为了加快推进市政公用事业市场化，规范市政公用事业特许经营活动，加强市场监管，保障社会公共利益和公共安全，促进市政公用事业健康发展，根据国家有关法律、法规，制定本办法。 第二条 本办法所称市政公用事业特许经营，是指政府按照有关法律、法规规定，通过市场竞争机制选择市政公用事业投资者或者经营者，明确其在一定期限和范围内经营某项市政公用事业产品或者提供某项服务的制度。 城市供水、供气、供热、公共交通、污水处理、垃圾处理等行业，依法实施特许经营的，使用本办法…… 20

《关于投资体制改革的决定》 20040716国务院（国法（2004）20号） 改革开放以来，国家对原有的投资体制进行了一系列改革，打破了传统计划经济体制下高度集中的投资管理模式，初步形成了投资主体多元化、资金来源多渠道、投资方式多样化、项目建设市场化的新格局。但是，现行的投资体制还存在不少问题，特别是企业的投资决策权没有完全落实，市场配置资源的基础性作用尚未得到充分发挥，政府投资决策的科学化、民主化水平需要进一步提高，投资宏观调控和监管的有效性需要增强。为此，国务院决定进一步深化投资体制改革。 一、深化投资体制改革的指导思想和目标…… 二、转变政府管理职能，确立企业的投资主体地位…… 三、完善政府投资体制，规范政府投资行为…… 四、加强和改善投资的宏观调控…… 五、加强和改进投资的监督管理…… 附件：政府核准的投资项目目录…… 21

20050224《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非 公有制经济发展的若干意见》新闻/答问/解读 允许非公有资本进入法律未禁止的行业和领域：垄断行业/公用事业/基础设施/社会事业/金融服务业/国防科技工业等。 加快垄断行业改革，在电力、电信、铁路、民航、石油、煤炭等行业和领域，允许非公有资本进入这些垄断行业和领域 加快完善政府特许经营制度，规范招投标行为，支持非公有资本参与各类公用事业和基础设施的投资、建设和运营 拓宽直接融资渠道。在证劵市场发行、上市方面，非公有制企业与公有制企业同等待遇。加快完善中小企业板块，分步推进创业板市场，规范发展产权交易市场。鼓励非公有制经济以股权融资、项目融资等方式筹集资金。健全创业投资机制，支持中小投资公司发展。 2007年6月22日：国防科工委、发改委和国资委近日联合发布《过于推进军工企业股份制改造的指导意见》，允许民企/外资进入军工 22

20100507国务院关于鼓励和引导民间投资健康发 展的若干意见 新华网北京5月13日电 中国政府网13日发布了《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》。意见鼓励和引导民间资本进入基础产业和基础设施、市政公用事业和政策性住房建设、社会事业、金融服务、商贸流通、国防科技工业领域，鼓励和引导民间资本重组联合和参与国有企业改革、积极参与国际竞争，推动民营企业加强自主创新和转型升级等领域。“鼓励和引导民间资本进入法律法规未明确禁止准入的行业和领域。”意见明确指出，规范设置投资准入门槛，创造公平竞争、平等准入的市场环境。市场准入标准和优惠扶持政策要公开透明，对各类投资主体同等对待，不得但对民间资本设置附加条件。“清理和修改不利于民间投资发展的法规政策规定，切实保护民间投资的合法权益，培育和维护平等竞争的投资环境。”意见要求，加大对民间投资的融资支持，加强对民间投资的金融服务。全面清理整合涉及民间投资管理的行政审批事项，简化环节、缩短时限。 23

国务院常务会议讨论通过《关于鼓励和规范我国企业对外投资合作的意见》2006.10.25 改革开放以来，我国企业的对外投资、工程承包、劳务合作等有了很大发展，一些企业的跨国经营能力逐步提高，形成了一批具有比较优势的产品和产业，增强了经济发展的动力和后经。但从总体看，我国企业的对外投资合作还处于起步阶段，…… 为了抓住经济全球化和区域合作的机遇，鼓励有条件的企业积极稳妥地参与国际经济技术合作，进一步提高对外开放水平，会议强调：1）坚持相互尊重，平等互利，优势互补，合作共赢。2）加强政策引导，统筹协调，规范秩序，合理布局，防止无序竞争，维护国家利益。3）完善决策机制，落实企业境外投资自主权，科学论证，审慎决策，防范投资和经营风险。4）加强境外国有资产监管，健全评价考核监督体系，建立项目安全风险评估和成本核算制度，实现资产保值增值。5）遵守当地法律法规，坚持工程项目承包公开公正透明，重信守诺，履行必要的社会责任，保障当地员工合法权益，注重环境资源保护，关心和支持当地社会民生事业。6）提高境外工程承包建设水平，提高产品质量和效益，不断增强企业的综合竞争力。7）加强安全教育，健全安全生产责任制，保障境外中资企业、机构的人员和财产安全。8）加快人才培养，注重培养适应国际化经营的优秀人才，提高企业跨国经营管理能力。9）营造友好的舆论环境，宣传我走和平发展道路的政策主张，维护我国的良好形象和企业的良好声誉。 24

地方企业投资境外能源、矿产由省级商务部门核准 20090316商务部发布《境外投资管理办法》 地方企业投资境外能源、矿产由省级商务部门核准 商务部近日发布实施《境外投资管理办法》（一下简称办法），进一步改革境外投资管理体制，推动境外投资便利化，大力支持我国企业“走出去”。其中，地方企业投资境外能源、矿产的，按规定报省级商务主管部门核准，商务部和省级商务主管部门应当出具书面核准决定并颁发《企业境外投资证书》。商务部2004年施行的《关于境外投资开办企业核准事项的规定》同时废止。 在向省级商务主管部门提出申请后，主管部门应当在接到申请后5个工作日内决定是否受理。申请材料不齐或者不符合法定形式的，应当在5个工作日内一次告知申请人；受理后，应于15个工作日内（不含征求驻外使/领馆意见的时间），作出是否予以核准的决定。对予以核准的境外矿产、能源投资，商务部和省级商务主管部门应当出具书面核准决定并颁发证书；不予核准的，应当书面通知申请企业并说明理由，告知其享有依法申请行政复议或者提起行政诉讼的权利。 25

交通运输业系统 2001年~2010年，交通运输业系统的建设资金需要4.5万亿；而要发展到2020年“基本适应”的水平，则需投入8万亿，其中： “十一五”铁路规划： — 优先发展交通运输业，加快发展铁路运输 — 重点建设客运专线、城际轨道交通、煤运通道 — 初步形成快速客运和煤炭运输网络 — 投资1.25万亿，建设新铁路1.7万公里（客运0.7万） — 提速1.3万公里 2006年铁道部《关于鼓励支持和引导非公有制经济参与铁路建设经营的实施意见》宣布：铁路建设、运输、装备制造、多元化经营四大领域都将向非公有资本全面开放，凡是允许外资进入的领域，也允许国外非公有资本进入，并适当放宽限制条件。 26

国家高速公路网规划 交通部公布/2004年12月17日国务院审议通过 2005年~2030年，国家将斥资两万亿元，新建5.1万公里高速公路，使我国高速公路达到8.5万公里，未来高速公路建设存在着很大的资金缺口 在规划的8.5万公里中，到2004年底，已通车里程已超过3.4万公里， 继续保持世界第二 建成这个系统大约需要30年 2020年前高速公路网将处于较快的建设阶段 · 预计2010年前，年均投资规模约1400亿元 · 2010~2020年年均投资约1000亿元 我国公路投融资状况 — 200708《中国经济周刊》中国收费公路占全世界70% 27

港口建设 到2010年，中国沿海港口总吞吐能力将达到35亿吨，集装箱码头总吞吐能力达1.2亿标准箱（TEU） 据统计，2004年国家港口建设投资约300亿，2003年为200亿，其增长速度接近50% 按专家考察概算： 建设1万TEU集装箱码头设计规模，沿海和长江中下游港口需2000万元左右，而长江上游则高达3000万元以上 按平均投资2500万元/TEU计，1.2亿标箱总投资约为3000亿，目前已完成7600万标箱建设，光此项资金缺口约为1100亿。 28

水业 国务院《关于加强城市供水节水和水污染防治工作的通知》： —到2005年，50万以上人口的城市，污水处理率应达到60%以上；到2010年，所有设市城市的污水处理率应不低于60%，直辖市、省会城市、计划单列市以及重点风景旅游城市的污水处理率不低于70%。 为了实现这个目标，预计将新增污水处理能力5000~6000万吨/天，所需的建设投资就高达2000~3000亿元，这还不包括每年上百亿元的运行费用 29

在城乡统筹一体化/养老院中的应用 中央17大提出“建设新农村、城乡统筹一体化”战略 四川、重庆等地是全国试点，中央给政策 北京城乡一体化实例： — 北坞村城乡一体化试点：住房+就业 — 大望京村城乡一体化试点：住房+就业+养老 河北蓟县城乡一体化示例：住房+工业园+开矿 TOD（交通导向开发）城市建设：交通带来土地增值 30

欧洲PPP项目持续两位数增长 2007年中，DLA Piper宣布推出其第五次年度欧洲公私合作伙伴关系（PPP）的报告。该报告显示，2005年至2006年PPP在欧洲市场上增长了37%，已连续第三年取得两位数的增长。此类项目合同金额总值增至€730亿，而未来3—5年内实施的项目金额可能将超过€1000亿。该报告是2007年欧洲市场趋势的一个缩影，包括各年的排名表和分析 31

项目融资增强开发/承包商的竞争力 由于国际建筑业以及承包模式的变化，以“带资承包”特别是项目融资（BOT/PFI/PPP）方式承揽工程建设和资源开采项目具竞争优势，如果积极应用，将取得了巨大成功和较高收益 从项目上游赚钱，从项目管理/咨询赚钱 延长公司的业务和盈利时期 发达国家的投资/建造/供应商/银行积极应用项目融资，在国际承包市场取得很多项目 能否成功实施项目融资，是评价发展商（投资/设计/建造/供货商等）综合能力高低的一个标准，也是将来盈利的主要来源 32

建筑业央企集体转型城市运营商 财经网2010年11月19日：中国建筑、中交建设、中国中冶、中国铁建等都在尝试一种新的发展模式：替代地方政府融资平台的功能，为地方政府做成片土地的规划和一级开发、基础设施建设与运营，并且参与地产开发。央企管理层人士表示，由于建筑行业利润太低，大型建筑业企业发展这种模式也是一种必然，只有从上下游产业中挖掘利润，企业才能实现从规模发展到效益发展的转变。 同样适用于我国央企到境外发展中国家！ 33

2004年ENR：中国内地承包商情况 （2007/2009/2010年ENR：总体情况类似） 市场覆盖面宽（2003年度98个国家/地区，过去≥180），集中在亚洲/非洲，在其它市场占有率很低（但欧洲是最大的海外市场：供海外承包额467亿美元） 47家中国内地公司进入全球225家承包商排行榜（中建16，中港36，中机装37，中铁工48，上海建50，中石油工54，中土63，中路桥71，川东电设74，中水电建81，中水外97，中冶98），占225家的21% 47家中国内地公司海外总收入83.3亿美元（比上年增长15.42%，增加了3.59个百分点），仅占225家海外总收入的6% 225家海外总收入1398.2亿美元，比上年增长20% 但中国第1公司的海外总收入19.446亿美元，仅是全球第1公司的115.04亿美元的17% 34

ENR：BOT/PFI/PPP项目备受垂青 以传统方式投标/承包国际大项目的日子已经一去不复返了： 以瑞典Skanska（1）为代表的越来越多的公司已经把目光投向BOT项目 德Hochtief（2）致力于培育美国和其他成熟市场，该公司及其海外机构目前在智利、澳大利亚等有总长800公里左右的收费公路项目在建或待建 BOT也是土耳其GAMA进入一些主要市场的首选目标，该公司是爱尔兰Tynagh 400MW电站BOT项目的总包商，还与Black&Veatch一道联合开发约旦300MW的AI Samra电站项目 德Hochtief（2）和Bilfinger（10）看好澳洲巨大的BOT市场 由于政治前景看好，BOT市场空间广泛，英国被认为是欧洲最开放的市场，其需求持续增长，但利润空间有限 — 法Bouygues（5）通过一系列BOT项目稳固了其在英国的业务 —自承揽英法隧道以来，美Bechtel（5）取得了英铁路项目管理的主导地位，目前正负责英国2个数十亿美元大项目的管理工作 欧最大市场德国仍深陷衰退不能自拔，承包商盼望已久的BOT项目浮出水面 —德Hochtief（2）和Bilfinger（10）正联合BOT吕北克隧道，拟投标德公路BOT 在不久的将来，法国市场的BOT项目将由公路领域扩大到公共建筑领域 35

采用BOT，适应国际市场需要 随着国际承包工程业务的发展，国际招标的工程项目中带资项目的数量日益增多，采用的方式也从传统的要求承包商EPC总承包，逐步发展为由项目主办人采用项目融资如BOT方式承建，这对承包商项目融资、项目管理和运营能力的要求逐步提高，国际承包工程市场的竞争已逐步成为承包商之间融资、管理等综合能力的竞争。 据统计，2002年度国际市场1300亿美元承包额中约60%是带资承包，不少是BOT项目，而我国对外承包工程项目中仅有少数几个BOT项目，我国公司仅能利用政策性信贷承建境外项目这种单一的业务形式已经远远不能满足国际承包工程市场发展的要求，确有必要引导我国公司尝试国际项目运营和管理，特别是BOT项目的运作，锻炼和提高自身实力，为高位切入国际承包工程市场竞争，应对国际承包工程市场的挑战奠定基础。 另外，由于BOT对提高承包商的竞争力和利润有很多优点，在参与项目建设的基础上，通过参与项目的运营和管理，可加强对项目收益的分享和控制以及保证出口信贷项目的还贷能力，避免我公司仅能利用政策性信贷承建境外项目这种单一业务形式的缺点，即用我国信贷资金为别国“打工”而贷款被拖欠的不利局面。 36

咨询/管理在项目融资中的作用 项目融资是涉及金融、法律、税收、财务、市场、工程技术、经营管理和政治等多因素的复杂过程。 参与项目各方往往不具备上述各学科完整的专门知识，在各阶段必然借助于设计/咨询/管理/律师公司 从项目融资的全过程看，对设计/咨询/管理服务的要求主要有招投标代理、资产评估、金融、法律、财务、税务、可行性研究、设计、建造、监理等方面，几乎涵盖了设计/咨询/管理的全部服务范围 随着项目融资模式的越来越广泛运用，为设计/咨询/管理服务业带来了巨大的潜在市场需求，这些公司在项目融资领域具有广阔的发展前景（包括做主办人） 37

我国高层次人才短缺 2002年04月09日中华工商时报 随着我国加入世界贸易组织，高层次人才包括国际化人才的短缺问题日显突出。人事部人才研究所所长王通讯日前在接受记者采访时指出，“入世”带来行业兴衰，传统产业人才过剩，高科技人才和高级经营管理人才将成为激烈争夺的对象，那些既懂金融又懂法律，既懂国际贸易又懂英语的外向型、创新型、复合型、协作型四种人才将大为走俏。有关专家指出，我国人才队伍庞大，人才资源总量很大，但是人才资源中存在的两个“5％”现象值得警惕。第一，占人力资源总量的5.7％左右；第二，是高层次人才仅占人才资源总量的约5.5％左右，而高级人才中的国际化人才则更少。高层次人才紧缺已经成为制约我国人才战略实施、制约经济发展的关键因素之一…… 因此，在职教育/终身学习和能力培养非常重要(自学、应用和创新知识的能力；发现、分析和解决问题的能力)。

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