汇聚财智 共享成长 流量经营：基业常青之路 通信行业2012年年度投资策略

目 录 一、电信运营—从话务驱动到流量驱动 二、网络中立—管道与渠道之争 三、流量经营—管道建设先行 四、推荐--重点公司一览

一、电信运营—从话务驱动到流量驱动

电信运营行业：从语言业务驱动到数据业务驱动 电信业务收入增速已经连续3个季度超过GDP增速 图 1：中国GDP及电信主营业务收入增长速度对比（%） 语音驱动期 语音饱和期 数据业务驱动期 3G商用 资料来源：国家统计局，工信部，长江证券研究部

语音业务增长瓶颈：收入增速明显放缓，用户ARPU不断下降 图2：中国移动语音业务收入与增长率（亿元，%） 图3：中国移动用户ARPU值（元/月） 1、语音用户人数；2、ARPU值；3、移动渗透率 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部

数据业务成主要增长驱动力 ：NTT DoCoMo数据业务ARPU赶超语音ARPU 图4：NTT Docomo 3G与2G用户发展情况 图5： NTT Docomo 语音与数据ARPU值对比 可以给出日本推出了哪些流量经营的方法或者之类的。 1、日本语音收入也在不断下降，而数据业务收入在不断上升。 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部

数据业务成主要增长驱动力 ：美国运营商数据业务收入规模迅速接近语音业务 图6：Verizon数据与语音收入增长情况（百万美元） 图7：AT&T数据与语音收入情况（百万美元） 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部

数据业务发展之困：量收不匹配，流量增速远高于收入增速 图 8：中国移动数据流量与数据收入对比 能否把中国电信的数据流量与收入的增加以及中国移动相关方面都放进来 资料来源：公司公告，长江证券研究部

数据业务发展之虑：电信运营商面临管道化风险 图 9：运营商面临管道化风险 用户 用户 运营商 应用程序 开发者 运营商 广告主 iOS 广告主 CP/SP 终端 iPhone 资料来源：长江证券研究部

二、网络中立—管道与渠道之争

图10：Comcast收入和净利润情况（百万美元） ICT产业:管道与内容提供者的收益差别巨大 图10：Comcast收入和净利润情况（百万美元） 图11：AT&T收入和净利润情况（百万美元） 资料来源：Comcast，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部 数据已更新 图12：Google收入和净利润情况（百万美元） 图13：百度收入和净利润情况（百万美元） 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部

网络中立之争的根本:ICT产业价值链寻求重构 表 1：全球网络中立之争大事记 阶段 时间 标志性事件 主要参与者 理念形成 1990-2002年 1、90年代，有线运营商在互联网服务中强制搭售内容服务，并屏蔽竞争对手，引起业界关注 学术界 2、哥伦比亚大学教授吴修铭发表论文，确立“网络中立”概念 阵营对垒 2005-2007年 1、AT&T和Verizon的高管发表言论，指责Google等互联网企业是运营商巨额网络投资的“搭便车者”，互联网企业应付出额外费用购买管道服务 运营商与互联网厂商 2、2005年MadisonRiver通信公司封堵Vonage公司VoIP流量；2007年Comcast公司限制BT用户网速； 政策交锋 2008年至今 1、FCC于2008年8月对Comcast公司限制BT用户网速的做法进行了处罚，Comcast上诉至特区法院；2010年4月，法院宣布FCC无权强迫互联网企业遵守“网络中立”法规 FCC、美国民主共和两党、美国司法机构 2、2010年12月21日，FCC以3比2投票通过“网络中立”法案，但允许运营商进行“合理网络管理”； 3、2011年1月5日，共和党重掌众议院，其领袖宣称要推翻这个“不必要和有害的政府干预“，网络中立之争远未结束； 资料来源：长江证券研究部

？ 网络中立与流量经营：管道与渠道的区别 图 14：网络中立与流量经营一体两面 对所有接入内容 一视同仁 向不同用户提供 差别QoS服务 对不同价值流量 进行差别QoS管理 对所有接入者 一视同仁 对不同内容提供者 进行差别QoS管理 资料来源：长江证券研究部

聚焦流量经营：拓展通道+流量管控+终端控制 图 15：流量经营思路 智能终端 快速普及 1、拓宽通道加强业务承载能力 网络流量 迅猛增长 高清视频业务 的兴起 流量经营之策 2、流量管控提升网络价值 …… 3、掌控终端，控制流量接口 资料来源：长江证券研究部

三、流量经营—管道建设先行

智能终端加速普及：驱动数据流量规模迅猛增长 图 16：全球智能终端单季度出货量（百万部） 图 17：中国城市用户智能终端用途 这里可以加入iphone在AT&T所造成的流量影响 资料来源：Canalys，长江证券研究部 资料来源：Google，长江证券研究部

流量经营网络策略：流量管道建设为基础 图 18：流量经营对应网络部署策略 A、完善3G网络，保障接入 1、接入侧：拓展接入带宽，打破接入瓶颈 B、建设WLAN分流移动流量 扩大网络流量规模 C、推进FTTH，强化接入能力 D、PTN大规模部署，升级移动回传网络 流量经营内涵 2、传输侧：扩容升级，加强数据业务承载能力 E、部署40G/100G大容量网络 1、构建全IP化网络，强化对数据颗粒的识别能力 提升单位流量价值 2、完善数据流量监测控制系统，保障高价值流量QoS 资料来源：长江证券研究部

拓展无线接入带宽：日本运营商的核心竞争力 NTT DoCoMo推出HSDPA，下行3.6Mbps 2006.8 KDDI推出CDMA2000 1X Rev.A，下行3.1Mbps,上行1.8Mbps 2006.10 EMOBILE推出HSDPA，下行提升至7.2Mbps 2007.10 NTT推出下行速率7.2Mbps的HSDPA服务 2008.4 EMOBILE推出上行1.4Mbps的HSUPA,再拔头筹 2008.11 NTT推出HSUPA，速率为5.7Mbps 2009.6 EMOBILE推出下行速率为21Mbps的HSPA+ 2009.7 2010.12 NTT推出LTE,下行速率37.5 Mbps，上行速率21.5 Mbps EMOBILE部署下行42Mbps HSPA+网络 2011.2

打破接入瓶颈，扩大流量规模：持续完善3G网络覆盖 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

打破接入瓶颈，扩大流量规模：大力推进FTTH部署 图21：广电接入网双向改造用户数预测（万户） 图22：中国电信FTTH覆盖用户数预测（万户） 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部

打破接入瓶颈，扩大流量规模：WLAN分流移动网络流量 截至2011年9月，中国移动移动数据流量为1123亿MB，而WLAN数据流量已达1050亿MB；WiFi网络流量已与移动网络流量相当 图23：AT&T历年WiFi连接数量增长情况（万） 资料来源：AT&T，长江证券研究部

移动宽带每Mbps的端到端成本： $12000/Mbps 固定宽带承载WLAN每Mbps的端到端成本： $390/Mbps 英国Vodafone 移动宽带每Mbps的端到端成本： $12000/Mbps 固定宽带承载WLAN每Mbps的端到端成本： $390/Mbps 可以加入WLAN对带宽的提升作用 12000/390=30.77倍 移动宽带成本是固定宽带成本的30倍

Cisco、Juniper为主，华为、上海贝尔也支持 加强数据业务承载：PTN先行一步 表 2：主流城域网传输方案对比 对比项 MSTP PTN IP RAN 业务承载能力 语音+小流量数据业务 语音+数据 适用场景 2G+3G初期 2G+3G+LTE 通信模式 静态 动态,多业务支持强 OAM 简单 复杂 商用情况 成熟 已开始规模商用 试商用 支持厂商 主流设备厂商均支持 华为、中兴、烽火、上海贝尔等 Cisco、Juniper为主，华为、上海贝尔也支持 资料来源：长江证券研究部

加强数据业务承载： PTN市场规模预测 表3 ：PTN市场规模测算 PTN占比 移动 电信 联通 合计（亿） 接入层 100% 31.10 13.70 15.00 59.80 基站回传 50% - 6.85 7.50 45.45 30% 4.11 4.50 39.71 3.60 10.10 6.50 20.20 大客户接入 5.05 3.25 11.90 3.03 1.95 8.58 汇聚层 5.21 3.57 3.23 10.40 城域网汇聚 1.79 1.61 7.00 1.07 0.97 5.64 资料来源：长江证券研究部

1 x N …… 提升流量价值：向全IP网络转型挖掘流量价值 核心层网络 汇聚层网络 接入层网络 用户侧网络 业务服务器 MODEM 网管 城域网 认证计费服务器 IPTV 服务器 用户侧网络 接入层网络 汇聚层网络 核心层网络 游戏服务器 …… DSL OLT 1 x N ONU Varied BTS SR AC AP 基于IP的开放式系统架构、控制、信令、控制和管理更加简单更高的质量、更低的OPEX、新业务、商业机会挖掘 基于IP的传送和承载 更高的可扩展性、更大的弹性、大幅节省CAPEX和OPEX 基于IP的移动接入，更大的带宽、投资得到充分保护 ，更低的CAPEX和OPEX 基于IP的融合的移动终端丰富的多媒体业务体验

PTN：全IP网络建设的理想传输技术 Why not lanswitch? Why not Router? 缺乏设备级保护的可靠性手段 缺乏适合的网络保护方案. 缺乏有效的QoS保障机制, 如HQoS和DS-TE等 难以在其网络中部署多业务的统一承载, 尤其是移动业务, IPTV业务 缺乏基于硬件的OAM监控手段 缺乏端到端的业务配置，无法和现有的传送网络如WDM、SDH、Microwave统一管理 缺少全面的同步传送解决方案，尤其在做为移动承载时是必须的 是否应该加入IPRAN的东西 Tun1 VC1 VC2 VC3 SDH VC PTN Flexible Tunnel Tun2 Tun3 Free Bandwidth SDH不是面向未来的技术: 网络很难扩展或升级到ALL IP SDH传送分组业务时效率低

提升流量价值：监测先行，从A口到Abis口的拓展 图24：移动通信系统构成 资料来源：公司公告，长江证券研究部

四、推荐--重点公司一览

重点公司一览 表4：重点公司推荐一览 行业 子行业一 子行业二 公司 评级 电信运营 综合电信运营商 中国联通 推荐 电信设备 光通信设备 光系统设备 烽火通信 中兴通讯 无源光器件 光迅科技 连接保护设备 日海通讯 网络优化 中创信测 用户终端 移动终端天线 信维通信 资料来源：长江证券研究部

中国联通：3G用户进入快速增长期 图25：NTT DoCoMo与KDDI3G用户增量比较 图26：iPhone强烈刺激AT&T用户增长（千户） 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告、长江证券研究部 表5： 中国联通赢利预测（元） 年份 2011E 2012E 2013E EPS 0.18 0.33 0.48 资料来源：长江证券研究部

烽火通信：光通信系统设备三分天下有其一 图34：中国移动PTN集采份额（%） 图35：中国FTTx设备市场份额（%） 资料来源：长江证券研究部 资料来源：IDATE、长江证券研究部

烽火通信：高企发出商品确保公司长期成长 图36：中国光纤光缆市场份额（%） 图37：烽火通信历年发出商品价值（亿元） 资料来源：长江证券研究部 资料来源：公司公告、长江证券研究部 表7： 烽火通信赢利预测（元） 年份 2011E 2012E 2013E EPS 1.28 1.67 2.13 资料来源：长江证券研究部

中兴通讯：无线产品已具备国际一流竞争力 图27：2010年第四季度WCDMA全球出货份额 图28：2010年全球CDMA存量市场份额 资料来源：Delll’oro ，长江证券研究部 图28：2010年全球CDMA存量市场份额 资料来源：IDC，长江证券研究部 数据已更新 图29：2010年中国TD-SCDMA存量市场份额 图30：2010年全球GSM市场份额 资料来源：运营商数据，长江证券研究部 资料来源：Delll’oro ，长江证券研究部

中兴通讯：有线产品实力大幅增强并跻身三甲 图31：2010年全球光网络市场份额情况（%） 图32：2010年中国EPON市场份额 数据已更新 资料来源：长江证券研究部 资料来源：Ovum，长江证券研究部

中兴通讯：终端业务异军突起助力长期发展 图33：2011年Q3全球手机终端出货量市场份额情况 %） 表6： 中兴通讯赢利预测（元） 数据已更新 资料来源：ABI Research，长江证券研究部 表6： 中兴通讯赢利预测（元） 年份 2011E 2012E 2013E EPS 1.10 1.32 1.58 资料来源：长江证券研究部

光迅科技：国内领先的光器件提供商 图38：全球光器件市场规模预测（百万美元） 图39：光迅科技历年营收状况（万元） 净利润CAGR: 34.7% 资料来源：Ovum，长江证券研究部 资料来源：公司公告、长江证券研究部

光迅科技：产能释放助力公司快速发展 表8： 光迅科技主要产品调整规划 产品名称 2008年产能 新增产能 项目投产后产能 产能增长率 光纤放大器（台） 21,534 20,000 41,534 92.88% 智能子系统（台） 21,794 19,200 40,994 88.10% ROADM功能模块（台） 16 600 616 3750.00% 合计 43,344 39,800 83,144 91.82% 波分复用器（通道） 270,347 120,000 390,347 44.39% 微光学无源器件（只） 271,678 124,000 395,678 45.64% 光集成器件（PLC）（通道） 382,426 450,000 832,428 117.67% 924,453 694,000 1,618,453 75.07% 资料来源：公司公告，长江证券研究部 表9： 光迅科技赢利预测（元） 年份 2011E 2012E 2013E EPS 1.11 1.48 1.89 资料来源：长江证券研究部

信维通信：创造终端天线的中国品牌 图44：全球手机天线市场容量情况（亿支，%） 图45：信维手机天线出货量及全球份额（万支，%） 资料来源：IDC，iSuppli，长江证券研究部 资料来源：公司公告、长江证券研究部 表12： 信维通信赢利预测（元） 年份 2011E 2012E 2013E EPS 0.67 1.23 1.89 资料来源：长江证券研究部

日海通讯：连接保护设备行业龙头 图40：ODF行业市场份额情况（%） 图41：户外机柜市场份额情况（%） 表10： 日海通讯赢利预测（元） 资料来源：汉鼎咨询，长江证券研究部 资料来源：汉鼎咨询、长江证券研究部 表10： 日海通讯赢利预测（元） 年份 2011E 2012E 2013E EPS 1.58 2.29 3.09 资料来源：长江证券研究部

中创信测：专业的核心网网络优化公司 图42：中创信测分产品收入情况（万元） 图43：中创信测分业务毛利率情况（%） 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告、长江证券研究部 表11： 中创信测赢利预测（元） 年份 2011E 2012E 2013E EPS 0.29 0.56 0.74 资料来源：长江证券研究部

分析师介绍 重要申明 陈志坚，清华大学工商管理硕士，华中理工大学通信工程学士，从事TMT行业研究。 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

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