金融危機中的美國退休金市場 2009年退休基金研討會 臺北 2009年1月19日 金融危機中的美國退休金市場 2009年退休基金研討會 臺北 2009年1月19日 林羿 博士 普信集團公司(T. Rowe Price Group, Inc.) 副總裁，大中華區董事 Copyright 2009. T. Rowe Price. All rights reserved.

大綱 目前金融危機對美國退休金市場影響的概況 確定給付制 (DB) 退休金計劃目前經歷的變化 確定提撥制 (DC) 退休金計劃的未來發展趨勢

目前的金融危機是近幾十年中罕見的…… 美國國債殖利率急劇下降 信貸凍結使定期存款利率的差價劇增 商業票據市場的差價迅速加大 金融股的估值暴跌 三月期限的國債殖利率從2008年初的4%左右下降到金融海嘯發生時的0.04% 信貸凍結使定期存款利率的差價劇增 三月期的定存利率同三月期國債利率的利差超過了500個基點 商業票據市場的差價迅速加大 三十天A2/P2商業票據與AA非金融商業票據的利差超過了450個基點 金融股的估值暴跌 標普500指數中金融版塊的估值從2007年初的峰值期下跌了64% 以上的各種數據對美國退休金的投資和融資產生了巨大的負面影響

對退休金計劃產生巨大的負面影響... DB 計劃 DC 計劃 DC 退休金計劃資產在2007年10月至2008年10月之間縮水了 27%

……給資助退休金計劃的企業提出了嚴峻的新課題︰ 企業需要什麼新的工具和解決辦法 (如: 管理DB 計劃資產的波動， 重新思考資產配置) 才能滿足其作為計劃受託人的職責？ 如何利用有限的退休金資產最大效率的進行不同類型退休金計劃的轉換 （DB->DC，DB/DC結合，等）？ 如何將DC退休金計畫的投資重點從 “財富積累” 轉為提供終生的退休收入保障？ 如何滿足員工們不斷增加的對退休儲蓄接受諮詢和教育的需求？ 員工們還需要什麼有關退休儲蓄的新的解決辦法 (如: 收入保障、資產縮水的保護等) ？

2006-2007年間發生的一系列事件促使資助DB計劃的企業考慮對計劃管理戰略作重大改變︰ 《2006年退休金保護法》強迫企業在7年內達到計劃融資100%水平 標普500企業的DB計劃到2007年底融資超過600億美元 證券市場穩定, 股票和另類投資均表現卓越 新財會規則FAS158要求DB計劃的資產負債要進行盯市(marked to market), 計劃的融資水平要反映在公司資產負債表上

2008年DB計劃的情況有所變化︰ 美國稅務局規定不許企業將DB計劃轉賣給保險公司（英國近年出現這種趨勢），迫使DB計劃只能考慮負債驅動型投資（LDI）和資產負債表的絕對保證 股市的暴跌和利率的降低導致標普500企業的DB計劃的融資赤字達到1100億美元 股市的劇烈震盪使計劃投資的置產配置更加困難

對DB計劃未來的一些預測︰ 到2012年，50%～70% 的私有DB退休金計畫將被凍結或終止 融資水平的降低要求企業增加現金繳費； 經濟衰退給企業增加利潤的壓力； 最近的調查顯示51%的企業計劃在今後兩年內將DB換成DC. 到2012年，逾1兆美元的私有DB退休金資產將投資完全不同的投資產品 2007年標普500企業DB計劃對股票的持有減少了6%，同時增加了對另類投資產品和固定收益的投資； 最近的調查顯示76%的DB計劃準備將投資重點從追求回報轉向降低風險； 提高投資期限 (固定收入產品) 和降低對股票的持有 分散投資 (投資全球和另類投資產品) 將Alpha同Beta (指數)分開 考慮投資衍生產品 (互換和期貨)

對DB計劃未來的一些預測 (繼續) ︰ 由於沒有任何金融機構具有提供全面DB計劃投資管理解決方法的技術和能力，資產管理公司、保險公司和投行的競爭將會加劇 頂尖的資產管理公司、保險公司和投行都在構築 與企業CFO的密切關係 DB計劃的分析專長 產生alpha的投資產品 資產負債表和風險轉移的解決方案 諮詢銷售的能力 投資業績和跟蹤紀錄

大型DB計劃的首要任務是減少資產投資的波動性—導致三個需求︰ DB和DC計劃提供有關聯合福利的設計 資產負債管理架構 包括企業風險 – 資本管理架構的資產配置諮詢服務 投資組合管理產品 – 主要解決方法包括︰ 長久期限的固定收益產品，具有良好的風險調整後的報酬率 低成本的高Beta值投資委託 高回報和/或低 Beta值的另類投資產品

大型DB計劃的首要任務是減少資產投資的波動性—導致三個需求(繼續) ︰ 抵消風險的解決方法 – 主要解決方法包括︰ 資產負債管理解決辦法 (如︰新一代的負債驅動投資產品) 衍生產品/連動式債券以為資產縮水提供保護 能為DB計劃終止提供高效率低成品的年金產品 純粹性的風險轉移解決辦法 （如：長壽帶來的問題）

繳費確定型退休金計劃在金融風暴中奮力前行 401(k)投資者一如既往的踴躍參加計劃、繼續繳費；他們沒有因為股市的動盪而改弦更張 只有3.7%的投資者在2008年中從退休帳戶中提款；其中，僅有1.2%的投資者是以 “經濟困難”為由提款; 從帳戶中貸款的活動在2008年中也沒有特別增加 投資者們繼續向帳戶中繳費；只有3%的人在2008年中停止繳費 絕大部分投資者在投資選擇和資產配置上沒作變動; 僅有不到1/7的投資者改變了資產配置的安排; 只有不到1/10的人調整了繳費的投資選擇 以上行為與2000～2002年間熊市中401(k)投資者行為十分相似

“任憑風雨驟，投資仍由我!” 金融危機使一些國會議員和學術界提出由政府接管退休金計劃中個人帳戶的投資管理的建議和提議 絕大多數繳費確定型計劃參加者強烈反對這類提議︰ 87%的被調查的投資者反對 年齡在35～64歲被調查的投資者中，89%堅決拒絕 年收入在30,000美元以下的家庭成員中佔相同百分比的人反對這類提議 有退休金計劃的投資者中持反對者的比例(90%)高於沒有退休金計劃的反對者的比例(82%)

美國家庭對退休帳戶投資風險承受度的分析比較 擁有401(k) 或IRA的投資者佔反對由政府保障債券取代個人退休帳戶更大的比例，原因是帳戶中的資產是自己的錢 儘管最近股市暴跌， 由政府來控制2人們的退休儲蓄的建議仍不受歡迎 擁有401(k)或IRA帳戶的投資者(67%)比沒有這類帳戶的人(42%)更願意承受平均以上的風險度

美國家庭對退休帳戶投資風險承受度的分析比較 (繼續) 沒有401(k) 或IRA儲蓄帳戶的人風險承受度低，也是他們更願意由政府的債券取代個人退休帳戶的原因之一 這部份人大多收入低、年紀輕，所以沒有使資產承擔投資風險的經濟能力; 社會保險也將佔這些人退休收入的大部分

1 2 3 確定提撥制退休金市場將迎來嶄新的時代 企業雇主將DB轉為DC的速度和規模 DC儲蓄史無前例的成為壽命延長的退休人的主要依靠 From 60% of employees having DB-only plans in 1980, to only 10% in 2004 2 DC儲蓄史無前例的成為壽命延長的退休人的主要依靠 Likely reductions in social security benefits and growing life expectancy has shifted the risk of retirement to individuals 3 對DC退休金監管發生了根本變化 2006 PPA Rapid adoption of auto enrollment Asset allocation funds as QDIAs New opportunities for participant advice DOL fee disclosure/Form 5500: more transparent costs, institutional pricing DOL 2008: proposed index fund option requirement 403b regulations: increased fiduciary responsibilities for sponsors driving reduced number of providers used and lower fees DC transformed from a tax-advantaged, individual savings account to the bedrock of US retirement Renewed player interest in DC Rapid product innovation Source: McKinsey & Company study, December 2008, “Transformation of Institutional Retirement Markets – What is next for U.S. Corporate Retirement Plans?”

六大趨勢將在未來十年中根本改變DC退休金市場 默認參加計劃和自助投資選擇將成為退休儲蓄基金的主要來源 大型企業更多地選擇機構投資工具 企業需要的諮詢和產品更趨多樣化 企業雇主要求為員工提供整體性的投資諮詢服務 終生收入的產品將成為DC的下一個主要領導市場 不同類型的企業雇主開始逐漸成為一體 1 DC in 2015 Massive inflows will propel DC to become one of the largest retirement markets DC investing will shift dramatically to asset allocation funds and passive strategies Industry economics will become increasingly diversified and earned over the lifetime of participants 2 3 4 5 6

企業雇主要求金融業為其退休金計劃參加員工提供投資諮詢，以幫助他們更好地為退休做好準備 Given a scale of 1-5, what are the most important attributes of your DC provider? Participant Support Sponsor support Investment options Online/auto advice On-site workshops 1:1 planning Fiduciary guidance Increasing participation Plan gap/inv. Analytics Fund lineup Brokerage Custom target funds Specialized Investments Annuities

未來10年湧入DC退休金帳戶的繳費額將加倍 Projected DC AUM 2006 Indexed to 100 ~94 ~77 ~83 2006年 的資產 資產流入 提款 資產增值 2015年-2010年 Increased contributions New participants New plans IRA rollovers Other withdrawals (Lump-sum, annuitization of plan assets) Weighted average appre-ciation of 6.1% Source: McKinsey Industry Model

資產配置基金將會成為金融服務業最成功的發明創造 Share of DC assets Percent, $ Trillions 3 major growth drivers Dominance of asset allocation funds (target date) as QDIA Strong demand from participants that self select their investment option Switching and re- mapping of assets from stable value/ MM funds 100% = $4 T $5-6 T ~ $8 T Other funds Asset allocation funds Source: McKinsey analysis

鐵的事實：確定提撥制退休金計劃促進美國民眾的退休儲蓄 90%的確定提撥制退休金參加員工認為雇主退休金帳戶幫助他們 “想得更為長遠，為退休儲蓄，而不只是眼前的需求” 88%的員工認為工資自動減提 (payroll deduction) 的繳費方式有便於退休儲蓄 80%以上的員工認為退休金帳戶的優稅待遇是自己為退休儲蓄的主要動力之一 54%的員工表示通過工資的自動減提而進行定期定投使他們不太為股市的波動所過分憂慮 43%的員工表示如果沒有企業提供的退休金計劃，自己就不會為退休金進行儲蓄 在2000～2002年熊市中堅持參加退休金計畫的員工與投資於股市的投資者相比，虧損較小，恢復更快 由於投資分散和持續繳費, 他們的帳戶餘額在1999～2002只平均下降了8% -- S&P指數卻下降了37%; 而到2006年，他們的帳戶上升了79%

目前美國資助退休金的企業所亟待解決的問題: 企業需要什麼新的工具和解決辦法 (如: 管理DB 計劃資產的波動，重新思考資產配置) 才能滿足其作為計劃受託人的職責？ 如何利用有限的退休金資產最大效率的進行不同類型退休金計劃的轉換 （DB->DC，DB/DC結合，等）？ 如何將DC退休金計畫的投資重點從 “財富積累” 轉為提供終生的退休收入保障？ 如何滿足員工們不斷增加的對退休儲蓄接受諮詢和教育的需求？ 員工們還需要什麼有關退休儲蓄的新的解決辦法 (如︰收入保障、資產縮水的保護等) ？

僅供說明使用。本文件之內容不構成銷售任和證券或金融工具之推介、投資建議、要約或要約引誘。 謝謝!