财务报表分析 张铁铸

学习目标： 了解上市公司资产负债表的基本结构； 理解资产和负债的计量； 理解资产负债表的用途； 掌握资产负债的初步分析； 了解资产负债表的局限性。

一、资产负债表的基本结构 资产负债表是指反映上市公司在某一特定日期的财务状况的会计报表，即反映公司在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现实义务及股东在公司资产中所享有的经济利益，是一张静态报表。 不同日期资产负债表可能会大不相同，差别取决于期间交易或事项的发生情况。 资产负债表并不直接反映公司的盈亏状况，也不直接反映公司在某一时期内是否赚取了足够的资金流入以偿还债务。

案例： 东方电气

一张完整的上市公司资产负债表包括表首和正表两部分。 表首简要说明报表的名称、编制单位、编制日期、货币名称及计量单位等； 正表是资产负债表的主体，列示了据以说明公司财务状况的各个项目。 上市公司资产负债表的正表采用账户式结构，根据“资产=负债+所有者权益”这一会计恒等式编制。在账户式的结构下，资产负债表分为左右两方，左方列示资产项目，反映公司资产的分布及存在形态；右方列示负债和股东权益项目，反映公司负债和股东权益的内容及构成情况。

合并资产负债表

合并资产负债表 （续）

货币资金 资产负债表上的货币资金数额，反映了公司在某一特定日期所拥有的库存现金、银行存款及其他货币资金。

其他货币资金包括外埠存款、银行汇票存款、银行本票存款、信用证保证金存款、信用卡存款、存出投资款等。 雅戈尔公司货币资金期末余额比年初余额增加179 038万元，增加比例为81.65％，增加原因主要为公司减持可供出售金融资产，导致其他货币资金增加所致。 通常，公司的货币资金越多，短期偿债能力也就越强。但是，货币资金不能或者只能为公司带来较低的收益（如利息等）。 一般来说，公司规模越大、业务收支越频繁，持有的货币资金就越多。不同行业的公司，货币资金的比重也会有较大差异。

交易性金融资产 交易性金融资产主要包括：①主要是为了近期内出售或回购而取得的金融资产，例如公司以赚取差价为目的从二级市场购入的股票、债券、基金等；②属于进行集中管理的可辨认金融工具组合的一部分，且有客观证据表明公司近期采用短期获利方式对该组合进行管理，组合中的金融资产应作为交易性金融资产；③属于衍生工具，比如国债期货、远期合同、股指期货等，其公允价值变动大于零时，应将其相关变动金额确认为交易性金融资产。

雅戈尔公司的交易性金融资产项目的期末余额为82万元，反映是该公司所持有的交易性权益工具投资的年末公允价值。从资产构成的角度来看，所占的比重并不大，仅为0.02‰。 实际上，从雅戈尔公司所属的“服装及其他纤维制品制造业”整个子行业来看，所有26家上市公司中仅有12家公司在2008年底持有交易性金融资产，且平均规模仅为297万元，在资产总额中占比仅为0.26%。

对于金融保险业上市公司来说，所持有的交易性金融资产规模则远远高于一般上市公司。根据对31家金融保险业上市公司2008年度报告资料统计，平均持有交易性金融资产131.57亿元，约占资产公司总额的5.05%。需要指出的是，银行、保险公司和证券公司虽然都持有大量的交易性金融资产，但具体资产的构成却不相同。例如，银行主要以债券为主。

根据我国会计准则的规定，交易性金融资产的公允价值发生变动时，应确认公允价值变动损益，从而对公司当期的利润产生影响。如果公司所持有的交易性金融资产较多，在证券市场出现波动的时候，公允价值的变动对公司利润的影响也较大。 通常，上市公司持有交易性金融资产的目的主要在于短期套利，以获取高于银行存款利息的收益。

应收票据 应收票据项目主要源于上市公司在销售商品或提供劳务等采用商业汇票结算的情形。 在资产负债表中，应收票据项目反映公司持有的未到期收款且未向银行贴现的商业汇票的金额，包括商业承兑汇票和银行承兑汇票，其中银行承兑汇票的安全性相对较高。 公司已向银行贴现和已背书转让的应收票据未包括在该项目内。 应收票据包括带息票据和不带息票据两种。

雅戈尔公司应收票据项目的期末余额为307万元，比年初余额减少231万元，减少比例为42 雅戈尔公司应收票据项目的期末余额为307万元，比年初余额减少231万元，减少比例为42.95％，减少原因主要是该公司将部分银行承兑汇票贴现及票据到期收到款项。公司年末已贴现未到期的银行承兑汇票金额为23000万元，年末已背书未到期的银行承兑汇票1140万元，这些未包括在应收票据的期末余额内。 在对上市公司的应收票据进行分析时，应关注是否存在商业承兑汇票贴现及背书转让的情况，并评价公司由此所可能承担的连带责任。另外，作为公司向客户提供商业的一种方式，应收票据反映了客户对公司资金的占用，因此应结合行业和公司特点评价应收票据的规模是否合理。

应收账款 应收账款项目是上市公司因销售商品或提供劳务等应向购买单位收取的各种款项，减去已计提的坏账准备后的净额。 通常，随着销售收入的增长，应收账款余额也会增加。但是，在财务报表分析中，应关注应收账款增长速度超过收入增长速度的情况，特别是二者发生背离的情况。 上市公司采用备抵法进行坏账损失处理，但计提坏账准备的范围、提取方法、账龄的划分和提取比例则由公司自行确定。

应收账款作为公司流动资产的重要组成部分，在分析过程中应予以充分的关注，特别地，坏账准备的计提为管理层操纵利润提供了空间。如果坏账准备的计提比例过低，将导致应收账款被高估，利润被高估，反之亦然。 应收账款主要源于上市公司通过提供商业信用来促销，这对于减少存货、加速资金周转是有利的。但是，应收账款也会带来损失，例如坏账损失、管理费用等。另外，还有机会成本，因为公司的资金如果不占用在应收账款上，可以存入银行或进行其他投资以获取相应的收益。

在分析应收账款时，应注意如下方面： ①应收账款的规模。这需要结合上市公司所处的行业、经营方式、市场状况等进行分析； ②坏账准备的计提情况。应评价其坏账准备的计提是否合理，特别是是否存在操纵利润的情形； ③应收账款的变现能力。这可以通过分析应收账款的收款期、周转率等指标来实现。

案例： 四川长虹

预付账款 预付账款是指上市公司为采购商品或服务预付给供应商的款项。 雅戈尔公司预付账款期末余额为164698万元，约占流动资产的8.1%。该公司期末预付账款较多，主要是其房地产业务的土地预付款。雅戈尔公司预付款项期末余额比年初余额减少174597万元，减少比例为51.46％，主要是因为预付土地款减少和转入开发成本。 通常，预付账款意味者资金被供应商占用。预付账款不会在将来导致现金的流入，而是使公司获得非货币性资产。需要关注预付账款的产生是否源于公司对供应商的过度依赖问题。

其他应收款 其他应收款项目反映公司对其他单位和个人的应收和暂付的款项，减去已计提的坏账准备后的净额。 在分析其他应收款时，如果数额较大或在流动资产构成中的比重较大，应关注其构成和账龄，特别是是否存在关联方占用资金的情形。

存货 存货是指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料、物料等。 对于大多数制造业上市公司来说，存货都是重要的流动资产。存货通常包括原材料、在产品、半成品、产成品、商品、周转材料（如包装物和低值易耗品）等。 存货区别于固定资产等非流动资产的最基本的特征是，公司持有存货的目的是为了出售或耗用。 雅戈尔公司存货的期末余额为1333495万元，在流动资产构成中，存货所占的比重约为65.35%，

存货构成

雅戈尔公司存货年末余额比年初余额增加602255万元，增加比例为80 雅戈尔公司存货年末余额比年初余额增加602255万元，增加比例为80.54％。原因在于：本年合并报表范围增加了新并购的子公司，增加存货60550万元；房地产存货增加491941万元，主要是拟开发土地增加。 根据我国会计准则的规定，在资产负债表日，存货应当按照成本与可变现净值孰低计量。当存货成本低于可变现净值时，存货按成本计量；当存货成本高于可变现净值时，存货按可变现净值计量，同时按照成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备，计入当期损益。

对于存货项目的分析，应注意几个方面： ①存货的构成及其在流动资产中所占的比重。②存货计价方法。 ③计提的存货跌价准备。在分析时，应结合行业情况评价公司存货跌价准备的计提是否合理，以及是否存在秘密准备的情况； ④存货的流动性。

可供出售金融资产 可供出售金融资产是指初始确认时即被指定为可供出售的非衍生金融资产，以及除下列各类资产以外的金融资产：①贷款和应收款项；②持有至到期投资；③以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。 例如，公司购入的在活跃市场上有报价的股票、债券和基金等，如果没有划分为交易性金融资产或持有至到期投资等金融资产的，可归为此类。

对于在活跃市场上有报价的金融资产，既可划分为交易性金融资产，也可以划分为可供出售金融资产；如果该金融资产属于有固定到期日、回收金额固定或可确定的金融资产，则该金融资产还可能划分为持有至到期投资。某项金融资产具体应划分为哪一类，主要取决于公司管理层的风险管理、投资决策等因素。

雅戈尔公司可供出售金融资产从年初的1649669万元，减至年末的467234万元，年末余额比年初余额减少1182435万元，减少比例为71 雅戈尔公司可供出售金融资产从年初的1649669万元，减至年末的467234万元，年末余额比年初余额减少1182435万元，减少比例为71.68％，原因主要是该公司本年减持了所持中信证券公司的股份、计提减值准备以及公司持有的可供出售金融资产公允价值变动，其中2008年计提减值准备131697万元。 需要注意的是，根据会计准则的规定，可供出售权益工具投资发生的减值损失，不得通过损益转回。2007年A股牛市行情使上市公司交叉持股现象十分普遍，公司持有的金融资产大幅增值。

根据wind资讯的统计显示，2007年前三个季度A股上市公司持有的可供出售金融资产总计达到31077.18亿元。 例如，弘业股份（600128）2007年实现营业收入22.36亿元，同比微增1.94%，利润总额6063.26万元，同比增长近三成；而净利润3430.35万元，同比增长达67.52%。公司净利润增长的主要动力来自于公司出售可供出售金融资产的投资收益。 由于金融资产处置损益将计入当期损益，通过分析该部分金融资产的增减变动，可以分析对公司持续获利能力的影响，有助于结合证券市场的变动对其未来期间的损益情况进行预测。

案例： 两面针

持有到期的投资 持有至到期投资是指到期日固定、回收金额固定或可确定，且公司有明确意图和能力持有至到期的非衍生金融资产。 通常情况下，持有至到期投资主要是债权性投资。 股权投资因其没有固定的到期日，因而不能划分为持有至到期投资。 发生减值时，应当在将该金融资产的账面价值与预计未来现金流量现值之间差额，确认为减值损失，计入当期损益。

长期股权投资 长期股权投资是指通过上市公司合并或其他方式取得被投资单位的股份，并准备长期持有的权益性投资。 长期股权投资包括： ①对子公司投资； ②对合营企业投资； ③对联营企业投资； ④公司持有的对被投资单位不具有共同控制或重大影响，并且在活跃市场中没有报价、公允价值不能可靠计量的权益性投资。

我国《公司法》规定：“公司向其他有限责任公司、股份有限公司投资的，除国务院规定的投资公司和控股公司外，所累计投资额不得超过本公司净资产的百分之五十，在投资后，接受被投资公司以利润转增的资本，其增加额不包括在内”。 因此，一般情况下，长期股权投资的累计投资额不得超过本公司净资产的50％。

雅戈尔公司长期股权投资的构成

多元化经营可以降低公司的经营风险，稳定公司的盈利能力。但是，有时过度多元化，特别是不相关多元化，也会给公司带来极大的经营风险。 吉轻工（000546）在1998年控股子公司或合资企业多达21个，经营范围涉及房地产、轻工、贸易等众多领域，地区分布涉及到珠海、海南及长春等多个省市。1999年主营业务利润只有634万元，而投资项目却造成了8198万元的亏损。2000年虽通过股权转让等措施，使公司控股或合资企业从原来的20多个降至13个，但投资项目依然出现2513万元的亏损。过度分散的投资很难形成竞争优势，最终戴上了PT“帽子”。该公司自己也称“主营业务不突出，缺乏稳定的利润来源”是制约其发展的最大瓶颈。

不同行业上市公司长期股权投资占总资产比重

社会服务业上市公司持有的长期股权投资在总资产中所占比重最大，约为15 社会服务业上市公司持有的长期股权投资在总资产中所占比重最大，约为15.62%，其次分别是综合类和电力煤气及水的生产和供应业上市公司，平均水平分别为10.35%和8.59%。金融保险业、建筑业和制造业上市公司持有的长期股权投资相比较少，分别为1.14%、3.39%和4.02%。

投资性房地产 投资性房地产，是指上市公司为赚取租金或资本增值，或者两者兼有而持有的房地产。房地产是土地和房屋及其权属的总称。 公司通常应当采用成本模式对投资性房地产进行后续计量，只有在满足特定条件的情况下，即有确凿证据表明其所有投资性房地产的公允价值能够持续可靠取得的，可以采用公允价值模式进行后续计量。

根据深圳证券交易所公司管理部在2008年6月发布的深市上市公司年报分析报告，在深市主板已披露年报的487家上市公司中，绝大部分上市公司对投资性房地产采用成本模式计量，仅有5家上市公司对投资性房地产采用公允价值计量。

不同行业上市公司投资性房地产占总资产比重

房地产业上市公司持有的投资性房地产在总资产中所占比重最大，约为12.3%， 其次分别是综合类和批发及零售贸易业上市公司，平均水平分别为7.09%和6.52%。 电力煤气及水的生产和供应业、采掘业、交通运输仓储业、传播与文化产业上市公司持有的投资性房地产最少，还不到总资产的1%。

固定资产 固定资产，是指同时具有下列特征的有形资产：（1）为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有；（2）使用寿命超过一个会计年度。 “出租”的固定资产，是指上市公司以经营租赁方式出租的机器设备类固定资产，不包括以经营租赁方式出租的建筑物，后者属于公司的投资性房地产，不属于固定资产

不同行业上市公司固定资产占总资产比重

对于电力煤气及水的生产和供应业、交通运输仓储业和采掘业上市公司，其经营特点决定了固定资产在总资产中所占的比重较大，分别达到58.46%、55.63%和49.81%。 而金融保险业和房地产业上市公司持有的固定资产相比较少，分别为1.46%、和6.78%。。

上市公司可以选择年限平均法、工作量法、双倍余额递减法和年数总和法等法计提折旧。 不同的折旧方法导致在固定资产的使用年限内计入各会计期或纳税期的折旧额会有差异，进而影响到各期成本、费用和利润。

在对上市公司的固定资产进行分析时，需要注意以下方面： （1）折旧的计提情况。 （2）固定资产新旧程度的分析。 （3）关注租入固定资产的处理。 （4）固定资产的抵押情况。

无形资产 无形资产是指上市公司拥有或者控制的没有实物形态的可辨认非货币性资产 无形资产通常包括专利权、非专利技术、商标权、著作权、特许权、土地使用权等。 然商誉也是没有实物形态的非货币性资产，但不构成无形资产。

雅戈尔公司无形资产 项目 年初余额 本年增加 本年减少 年末余额 原价 土地使用权 26 848.57 11 623.18 38471.75 商标使用权 936.88 电脑软件 509.67 1 714.45 65.84 2158.27 非专利技术 1 877.87 87.50 1965.37 合计 30 172.97 13 425.13 43532.26 累计摊销 3 606.48 876.35 4482.83 111.53 133.84 245.37 207.74 1 194.39 48.10 1354.04 375.57 200.91 576.48 4 301.33 2 405.49 6658.72 雅戈尔公司无形资产

公司内部研究和开发无形资产，在研究阶段的支出全部费用化，计入当期损益；开发阶段的支出符合条件的资本化，不符合资本化条件的计入当期损益。 Polaroid公司1991年年报中披露，该公司起诉Kodak公司的即时成像照相机侵犯了其专利权，法院裁定Kodak公司败诉，该公司因此获得了9.245亿美元的赔偿。然而，在Polaroid公司1991年的年报中，所列示的“专利权和商标”的价值仅为1美元。显然，由于研发技术的支出在发生当期就被费用化了，Polaroid公司年报中所列示的无形资产并没有反映其真实的经济价值。

随着知识型资产重要性的不断提高，无形资产在公司资产中所占的比重越来越大，另据统计，标准普尔500公司在1982年的市场价值中无形资产只占38%，有形资产账面价值在市场价值中所占的比例为62%；然而到了1992年，无形资产在市场价值中所占的比例上升到62%，有形资产账面价值在市场价值中所占的比例则从62%下降到38%。这些变化，也对资产负债表分析带来了一定的挑战。

不同行业上市公司无形资产占总资产比重

采掘业、交通运输仓储业和社会服务业上市公司，无形资产在总资产中所占的比重相对较大，分别达到13. 20%、12. 99%和12 采掘业、交通运输仓储业和社会服务业上市公司，无形资产在总资产中所占的比重相对较大，分别达到13.20%、12.99%和12.45%。对于采掘业上市公司来说，所持有的无形资产主要的矿产资源的开采权。 金融保险业和房地产业上市公司持有的无形资产相比较少，分别仅为0.28%、和2.13%。

长期待摊费用 长期待摊费用是指反映上市公司尚未摊销的摊销期在1年以上（不含1年）的各种费用，如租入固定资产改良支出、大修理支出以及摊销期在1年以上的其他待摊费用。在分析中，需要注意是否存在将当期费用不恰当地计入长期待摊费用，从而导致当期费用被低估，利润被虚增。 例如，某上市公司1998 年中期报告中，将6000多万元广告费列入长期待摊费用，从而使其中期每股收益达0.72 元，以维持其高位股价，利于公司高价配股。

递延所得税资产 上市公司所得税会计采用了资产负债表债务法，即要求公司从资产负债表出发，通过比较资产负债表上列示的资产、负债，按照会计准则规定确定的账面价值与按照税法规定确定的计税基础，对于两者之间的差异区分应纳税暂时性差异与可抵扣暂时性差异，分别确认相关的递延所得税负债与递延所得税资产。

下表分别列示了招商银行、四川长虹、粤电力A和用友软件四家公司部分资产信息，分别来自这四家公司2008年12月31日资产负债表。 交易性金融资产 1541200 1% 9665 0% 6050 2% 存货 600782 21% 92907 4% 1448 可供出售金融资产 20633200 13% 16642 27867 27621 9% 无形资产 238100 274710 10% 38654 32529 固定资产 1167600 350225 12% 1317748 534% 51030 16% 总资产 157179700 100% 2872514 2462920 310997

思考题 2009年6月16日，世界品牌实验室（World Brand Lab）在北京隆重发布了2009年第六届）《中国500最具价值品牌排行榜》。在这份基于财务分析、消费者行为分析和品牌强度分析而获得的中国品牌国家队阵容中，工商银行以1250.86亿元的品牌价值首次荣登本年度最具价值品牌榜首。你认为品牌是否代表某项有价值的资产？根据会计准则，公司内部创造的品牌价值是否应确认为一项资产？如果品牌是购买的，它是否应确认为一项资产？

思考题 在资产负债表中，不同项目所采用的计量属性是否一样？有哪些项目采用了的公允价值计量模式？公允价值波动时对财务报表有什么样的影响？试举例说明。

思考题 如果管理者的薪酬与公司业绩挂钩，在其任期即将届满退休或跳槽时，公司的资本性支出（如研究开发等）会受到管理者行为的影响吗？这种影响对企业目标的实现会有什么的影响？管理者决策的背后动机是什么？

思考题 假设你开办了一家公司，目前经营情况良好且公司没有负债，公司的总资产报酬率为10%。你公司的资产规模为1000000元，适用的所得税率为25%。目前，公司正在考虑通过借债来扩大经营规模。试分析，决定是否通过负债扩大规模的标准是什么呢？

思考题 某公司的办公楼是5年前购买的，当时的购买成本是1000万元，累计计提折旧100万元，在资产负债表上以900元列示。该公司老总对会计说，“我们这栋楼可以很容易地按照2000万的市场价格出售，但是资产负债表上列的却只有900元，这栋楼应该值2000万元，或者最地也应值1500万元。试由此例展开讨论固定资产的计价问题。

课后思考题： 在2008年的欧盟峰会上，欧盟委员会批准，从去年三季度开始，欧盟金融机构停止实行“按市计价”的准则，德意志银行因此扭亏为盈。 美国众议院在2008年10月通过的财政部救市法案中也要求SEC在不损害公众和投资者利益的前提下，考虑暂停使用《美国财务会计准则第157号公告：公允价值计量》，并发布《在不活跃市场下确定金融资产的公允价值》，允许不具备市值计价条件的企业采用自己的模型和假设参数来估算金融资产价值。

2009年4月2日，由5位委员组成的美国财务会计准则委员会一致投票决定，金融机构在使用按公允价值方法对金融资产进行估值时可拥有更大的自主判断力。财务会计准则委员会还以3票赞成、2票反对的结果通过了新的资产减记指导原则。 美国爆发次贷危机后，不少人认为会计准则关于按市价计价的规定对加重危机起到了推波助澜的作用。新原则将有助于金融机构减少在抵押贷款支持证券（MBS）等受损资产方面的账面损失。 投反对票的马克·西格尔指出，尽管这一调整将使金融机构确认的资产损失减少，但不会对提升投资者对银行资产负债表的信心有多大帮助。

 美国圣路易斯联邦储备银行前任行长威廉·波尔也认为，新的指导原则可能会使银行的账面盈利提高20%左右，但对改善实际盈利能力没有任何意义。对金融资产按市价计价如何对加重危机起到了推波助澜的作用？准则改变后利润提高的机理是怎样的？为什么由此导致的账面盈利并不表示盈利能力的提升？

谢谢！