结构性泡沫形成，政策决定一切 ——2011年计算机行业投资策略 2010年12月 光大计算机研究小组

行业大势 1 结构性泡沫还在发展之中

10月上旬稍有挫折，下旬全面收复失地 2010年1月、4月、7月和10月，计算机行业均出现过较大的回调，10月上旬一度成为市场的“弃儿”，但是10月下旬又全面跑赢大盘。

计算机行业下半年与中小板走势持平 2010年上半年，计算机行业一直跑赢中小板指数，但是6月以后即与中小板高度相关，走势基本持平，并未体现出行业特殊性。

计算机行业相对大盘的溢价处于高位 2009年以来，计算机软件和硬件行业P/E相对沪深300的溢价均节节攀升，最近半年都处于历史高位，这是过去六年从未出现过的。

软件行业持续增长，服务成为引擎 今年以来软件行业月度增速均高于20%，我们预计全年增长25-30%。增长最快的为IT咨询、IT增值服务、设计开发等服务类子行业，软件产品、系统集成和嵌入式系统增速较慢，软件行业内部也正在“调结构”。

行业利润增速不足以维持现有估值 2010年上半年软件行业利润增速极低，我们预计全年增速将低于去年。硬件行业利润保持高增长，但是景气周期已经过了最高点，即将下滑。

政策因素 2 结构性泡沫的最大催化剂

计算机行业的根本动力是政策 物联网大会 云计算政策出台 “两会”期间提出多项信息化政策 新18号文件传闻 “十二五”规划讨论

“十二五”规划中的国家层面政策 两化融合：以节能减排、可持续发展为核心，聚焦制造业应用软件 受益个股：软控股份，宝信软件，太极股份等 军民融合：军民研发、市场体系的全方面结合，已经越过初级阶段 受益个股：航天信息，川大智胜，华力创通等 物联网：政策扶持从硬件层面拓展到应用层面，行业应用成为主流 受益个股：新大陆，软控股份，航天信息，启明星辰等 服务外包：“调结构”的重要砝码，从低端向中高端延伸 受益个股：信雅达，银之杰，立思辰，东软集团等

“十二五”规划中的行业层面政策 政府行业：建设政府业务系统，探讨云计算和物联网在政府的应用 受益个股：航天信息，太极股份，华胜天成，易联众等 电力行业：ERP成为电网信息化的核心，EAM成为发电信息化的核心 受益个股：远光软件，榕基软件，新世纪等 金融行业：“流程银行”成为现实，金融IT业务的外包比例提高 受益个股：信雅达，银之杰，东华软件，恒生电子等 制造业：淘汰落后产能，提高技术含量，节能减排，资源综合利用 受益个股：软控股份，宝信软件，启明信息等 交通行业：“车联网”开始建设；高铁建设；空中交管模式改革 受益个股：启明信息，新北洋，银江股份，川大智胜等

“两化融合”将刺激MES的发展

“军民融合”的重要性日益凸显 2009年7月胡锦涛：“不断开创军民融合式发展新局面” 2009年12月李毅中：“以保军品、强能力、调结构、促转变为中心，加快核能、航天、航空、船舶、电子信息等军民结合型产业发展” 2010年6月梁光烈：“要坚持走军民融合式发展的路子，统筹国防动员建设和经济社会发展” 2010年6月《解放军报》：让科技引领军民融合发展 2010年7月军民融合发展战略讨论会：“既要解决军民通用技术标准问题，也要关注军民融合的体制问题；要积极推动军民两用产品实现产业化、规模化发展；借鉴发达国家‘社会办防务’的经验” 2010年8月李毅中：“前进在两化融合、军民结合的道路上” 2010年9月八部委：“深化军民融合，推进医学科技发展” 2010年10月廖锡龙：“军民融合式发展面临前所未有的大好机遇”

物联网行业应用：以车联网为例 国家政策的扶持重点从物联网的硬件层面，转向物联网的行业应用；具备软件与系统集成能力、拥有深厚行业经验的企业将受益。

服务外包与流程再造 服务外包包括ITO和BPO，前者是基础性的IT业务，后者是基于IT的业务流程。 服务外包的最高层次是从重复性较高的日常业务进入创新业务，帮助企业实施业务流程再造，这是“生产性服务业”的真谛。 主要客户：银行，电信，政府等。

核心个股 3 以政策和所处行业为基准

远光软件：与国家电网一起开创大场面 1) 国家电网将SG ERP定义为“十二五”信息化的核心，财务集约化的任务全部落在公司肩上；国网的需求一直非常强劲，信息化投入连年剧增。 2) 从技术实力、行业经验和客户关系考虑，在电力信息化市场能够与远光相提并论的企业极少，而且远光正在跨出财务领域，进入其他信息化领域。 3) 在发电行业，公司以财务、设备管理、燃料管理为三驾马车，与国电、中电投、大唐等大型发电集团及许多地方电力企业均有良好的合作关系。 4) 从长期看，公司的财务软件必将踏出电力行业，向大型央企市场进军，今年已经尝试与中国电力财务公司、神华集团等展开了合作。 5) 股权激励剩余部分以29.19元授予，标志着公司对未来增长的信心。 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万） 309.98 516.55 736.87 1094.26 净利润（百万） 115.57 211.60 270.50 401.11 净利润增长 56.17% 83.09% 27.84% 48.28% EPS（摊薄） 0.58 0.82 1.05 1.56

软控股份：海外需求旺盛，产能瓶颈消失 1) 缅甸、越南、印度等发展中国家纷纷建设轮胎产能，对轮胎信息化设备的需求旺盛，而公司的高性价比产品成为了这些国家的首选。 2) 国内轮胎企业的产能建设仍在高峰，信息化设备需求并无减缓的趋势。 3) 公司的胶州生产基地一期于今年第三季度投产，二期将于明年投产，届时产能将扩大近一倍，困扰公司多年的产能瓶颈将彻底得到解决。 4) 公司的轮胎行业MES于今年开始大规模实施，前途不可限量；工业机器人于今年开始应用于汽车领域；公司的高端新产品储备还有很多。 5) 工信部于10月印发《轮胎产业政策》，在节能减排、提高信息化程度、鼓励轮胎翻新、轮胎RFID等领域将有更多配套措施出台。 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万） 1128.23 1689.11 2597.05 3531.55 净利润（百万） 294.76 412.09 654.39 886.21 净利润增长 31.55% 39.80% 58.80% 35.43% EPS（摊薄） 0.60 0.56 0.88 1.19

航天信息：增值税改革+新产品、新技术 1) 一般纳税人强制认定的效果将持续到明年，新增防伪税控用户数将有增无减；同时，由于汉字防伪技术的应用，防伪税控系统收入将有所上升。 2) 国家增值税改革正在进行中，新税法草案可能于明年上报，几年内开始实施。届时，增值税一般纳税人有望扩大数倍，公司面临历史性机遇。 3) 软件与系统集成已经成为公司业绩的火车头，ERP、政府系统集成、卫星通信系统等均有极大的进步，公司管理层对此非常重视。 4) 公司自主知识产权的加密芯片已经量产，并将进军移动支付行业。 5) 在“军民融合”的大背景下，公司有望获得航天科工集团包括资产注入、业务合作、研发合作等的全方位支持，成为集团的军民信息技术上市平台。 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万） 7491.31 9854.61 11904.78 13866.51 净利润（百万） 610.49 919.14 1,130.16 1,336.35 净利润增长 10.31% 50.56% 22.96% 18.24% EPS（摊薄） 0.66 1.00 1.22 1.45

启明信息：同时受益“车联网”和MES建设 1) “车联网”政策的推出，极大地丰富了车载信息系统的功能；前装信息系统可以与汽车控制总线互联，为客户提供多种智能服务，优势非常明显。 2) 在一汽集团的“十二五”规划中，公司的地位由“衍生经济”提升为“核心支撑体系”，意味着公司将获得集团的更多资源倾斜和更多订单。 3)公司的准前装信息系统于今年推出并发货3000-4000台，明年将发货6-8万台；由于较强的性价比和灵活度，该产品将成为主要的业绩增长点。 4) 公司的汽车企业管理软件（尤其是MES）将在“十二五”期间取得进展。 5) “车联网”目前还处在讨论阶段，预计年底将出台正式政策，确定具体的投资规模、技术标准等，届时公司将再次成为市场的焦点。 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万） 1315.83 1603.00 2354.00 3390.00 净利润（百万） 79.35 109.25 196.01 318.26 净利润增长 19.93% 42.48% 79.41% 62.37% EPS（摊薄） 0.31 0.36 0.64 1.06

信雅达：流程银行与金融BPO龙头 1) 流程银行的建设方兴未艾，今年是工行和部分股份制银行建设的高峰期，更多银行将于明年开始大规模投入，监管者亦提出了更高要求。 2) 国家对服务外包的扶持力度日益增大，国有银行、保险等对BPO的态度也日趋开放，明年将成为中国金融BPO爆发性成长的元年。 3) 公司是国内极少数拥有流程银行全套软件以及BPO业务的公司之一，“软件+BPO”的模式已经得到认可，有助于获得较高市场份额。 4) 立思辰斥资收购进入银行影像软件市场，印证了这一市场的广阔前景。 5) 公司的环保业务已经控制发展，对主业的拖累将逐渐消失；金融POS机具等业务将在EMV迁移的刺激之下迎来高速成长。 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万） 594.28 588.43 641.55 709.54 净利润（百万） 25.10 59.46 103.64 140.48 净利润增长 N/A 136.87% 74.30% 35.55% EPS（摊薄） 0.13 0.31 0.53 0.72

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