全球经济硬着陆风险加大 黄金路在何方？ 方正期货研发中心 唐方静

一、黄金行情总结 黄金大幅下跌： 国际金价自7月以来经历了近年罕见的急跌行情，从七月中旬开始至今，短短50多天的时间就从988美元/盎司的高点坠落到748.9美元/盎司的低位，跌幅高达24%，空头用一个个跌破重要技术支撑位的胜利，彻底击垮了多头的信心，而这撼倒黄金牛市的头号功臣非美元莫属，但是在黄金需求旺季即将到来的刺激下，多头也不会轻言放弃，一旦美元走软，金价将展开反弹。

美黄金连续的近期价格走势图

在此轮急跌中，国内金价跟随国际金价的特征明显，上海期货交易所的金价一般以跳空缺口的方式开盘与国际金价相对接，在不足两个月的时间里，国内期金的价格跌至上市以来的最低位168.5美元/盎司，跌幅高达21%。

SHFE黄金连三价格走势图

二、市场分析 一、非美元货币成就美元 美元指数自08年3月17日创出70.698的新低后，经历了长达5个月的震荡整理，终于在8月初成功构筑多重底，突破颈线压制，连续强势上攻，8月中有效突破了长期下降压力线，大有结束7年漫漫熊市的反转之势，截止9月11日，美元已经突破80美元关口，上涨势头依然强劲。

近期美元走势图

美元大涨的原因分析： 美元此次大涨并不是基于美国经济基本面彻底好转，而是欧元区、英国、日本等发达经济体二季度开始出现衰退。 最新公布的经济数据显示，德国和法国二季度国内生产总值萎缩，导致欧元区整体经济萎缩0.2%，日本GDP季环比下滑0.6%，引发市场对欧洲及日本经济可能陷入衰退的疑虑；英国央行日前发布了对英国经济的悲观展望，澳洲央行也表示不会等到通膨下滑之后再降息。市场预期欧元、英镑、澳元等高利率国家因经济减缓而降息的机率越来越大。与此同时，美国7月消费者五家指数较前月上升0.8%，是预估增长0.4%的两倍，短期物价上涨将增加美联储加息的预期。

这种情况与7月初的市场预期完全相反，可以说欧洲率先升息虽有益于抑制通货膨胀，但是经济也明显受到拖累，美国则没花多大代价，美国经济虽没有明显好转，但是由于其他经济体经济出现下滑，使美元具备了比较优势，市场预期改变让投资者纷纷抛售欧元、英镑等非美货币，令美元坐享其成展开反弹。但是我们对美元反弹高度持相对谨慎的态度，从技术形态上，82将是美元指数的重要压力位。总之，美元要想从被动式的反弹变成自发式的反转，必须得到自身经济基本面明显好转的支撑。

美国经济的现状： 美国第二季度GDP增长率意外上升为3.3%，这主要是年初经济刺激方案和减税计划带来的效应。目前美国经济更令人担忧，美国抵押贷款银行协会称，美国第二季度房屋止赎及进入止赎程序房屋的比率都升至纪录高位。美国抵押贷款违约率为6.41％，为至少1979年以来高点。美国劳工部9月5日公布，美国8月失业率意外升至6.1％，为逾四年半高点，就业市场显示加速下滑迹象。8月非农就业人口减少8.4万人，远高于预期的7.5万人。失业率意外跳升预示着美国经济疲软的风险进一步恶化。

美联储官员近日称下半年美国经济面临下行风险，尤其是金融系统的风险，随着银行和其他金融公司减记资产以及收缩放贷规模，金融市场的问题可能正在变得更加严重。国际清算银行8月31日发表全球金融市场报告称，信贷危机已迫使金融机构减记5030亿美元资产，未来数月内损失将继续扩大。9月7日美国政府正式宣布接管“两房”，启动史上最大救市，可见问题已经到了非常严重的地步。美国已有十家银行倒闭，次贷危机后潜伏的信贷危机已经浮出水面，这一危机如果集中爆发，将带来比次贷危机更大的损失，引起全球金融市场动荡。因此面对目前主要经济体经济疲软下滑的局面，以及美国信贷危机的潜在威胁，房市和股市前景堪忧，大量的资金需要寻求避险，黄金的价值和作用将会得到体现并受到市场青睐。

二、季节性因素令金价有反弹机会 今年黄金价格持续在高位运行，对之前的需求产生了较大的抑制作用。近两个月金价连续暴跌激发了需求，更为重要的是，黄金的季节性需求季节的到来有望支撑金价反弹。历史表明，黄金的价格在春季回落后，夏季是金价的萧条期，秋季是黄金走势最为强劲的时期，一般从8月中旬持续到次年2月上旬，这源于全世界对黄金的钟爱和各地风俗习惯在时间上的巧合。

据孟买黄金协会称，印度8月黄金进口预估为98-100吨，高于去年同期68吨，较7月的22吨大幅增加；土耳其8月黄金进口增加70％至47 据孟买黄金协会称，印度8月黄金进口预估为98-100吨，高于去年同期68吨，较7月的22吨大幅增加；土耳其8月黄金进口增加70％至47.195吨，为历史最高水平，7月仅进口10.71吨。印度婚庆季节和传统的排灯节将有望刺激黄金需求复苏，印度是全球最大的黄金消费国，印度婚庆季节在9月和10月，而排灯节（相当于中国的春节）在10月底开始；12月份，西方人又将迎来圣诞节，他们喜欢将黄金饰品作为亲友的礼物；最后，中国传统新年的到来又将黄金需求推向一个高峰。

历年消费旺季与黄金价格走势图

三、地缘政治局势剑拔弩张 近期俄罗斯与格鲁吉亚冲突成为地缘政治局势的焦点，9月5日北约首次明确在军事上援助格鲁吉亚，北约的早期预警系统已经与格鲁吉亚的防空网络相连。梅德韦杰夫发出警告，如果北大西洋公约组织不惜冒险，俄方将准备与北约“完全中断关系”。俄罗斯为产油大国，格鲁吉亚境内有重要的石油运输管道，因此，这一地区的地缘政治冲突将直接关系到能源问题，一旦冲突进一步升级，将给国际金价带来大量避险买盘。所以，对于黄金多头来将，或许，这是一个机会。

三、技术面分析

从美元指数与美黄金连的走势图来看，二者有很强的负相关性。美元指数的走向，将对后期黄金的走势产生很大的影响。

美黄金月线图

美黄金周线图

技术分析看，图中DIF跌破DEA形成死叉向下调整；5个月均线和10个月均线形成了死叉，20个月均线已被跌破，MACD绿柱加长。从周K线图上看，黄金在连收五根阴线后出现严重超卖现象，随后金价虽有所反弹，但力量非常薄弱，40周均线向下穿形成“死叉”，所以短期来看黄金还有继续向下寻求支撑的可能，构筑双重顶的形态。目前金价已跌破750美元，这正是金价自2007年下半年行情发动前的盘整底部，未来将会进一步测试650-750美元之间区域，对于目前区域支撑有效性仍有待市场考验，所以，尽管黄金有强劲的需求支撑，短期内投资者应保持谨慎。

SHFE黄金日线图

技术分析看，当前沪金再次处于所有均线组下方，技术上处于弱势，MACD中主线上行斜率减小，与信号线的间距未能再次拉开，RSI位于平衡区下方，趋势向下，当前市场空头力量再次占优，预计短线金价或将继续震荡探底。

四、后市展望及投资策略 目前，美元指数、原油价格和金价都处于关键点位，市场对后市的分歧也加大了。而近期在影响金价的诸多因素中，美元还是具有主导低位，9月4日欧洲央行、应该央行及9月17日美联储议息会议将引导市场预期。在经济处于衰退边缘，通胀依然严峻的形势下，各央行处于两难境地，利率调整的政策还需要时间。北约和俄间短期爆发严重的地缘政治危机的可能性不大。

面对黄金基本面的急剧变化，短线继续追空不可取，毕竟季节性消费忘记为金价提供有利支撑，但是在美元转强、油价回归的背景下，期望金价再度大幅上攻也有些过于乐观。基于现有的判断，我们提出以下投资策略： 预计9月中旬以后金价将震荡整理，底部的支持将集中在737-750美元的位置，阻力在844美元到885美元附近的区域。但是投资者也不必过分恐惧近期大幅下挫，随着本次快速打压，在9、10月亚洲一些国家重要节假日的到来，黄金有望得到实物金买盘的支撑。