上櫃掛牌價格的計算難題 -富國科技 課程講師：林鳳麗主任 學 生：劉吉荏 學 號：10024614

簡報大綱 半導體產業之分類 IC市場規模&成長率 半導體產業營業特色 個案背景 問題與討論

半導體產業之分類 晶圓材料 IC設計 IC封測 晶圓製造 上游 中游 其他 下游 廠商 記憶體模組 電子設備 IC光罩 IC導線架 二極體整流 其他廠商 晶圓材料 晶圓製造 中游 IC設計 上游 IC封測 下游 記憶體模組 電子設備 IC光罩 IC導線架 二極體整流 其他廠商 資料來源：台灣經濟新報資料庫

IC市場規模&成長率

半導體產業營業特色 　　 毛利低 特色一 　　 產品周轉率高 特色二 　　 生命週期短 特色三

個案背景 成立於1992年，屬IC通路商，主要業務為IC銷售、OEM 加值服務、軟體買賣。 1944年，公司自行發展軟體部門，發行國內外軟體 1995年成立軟體經銷事業部，經營國內軟體通路。 1998年進行現金增資，擴大6000萬資本額，同時也成立 半導體事業部，從事半導體代理經銷事業。 因為與輔導上市的人員對上市股價有了不同之看法… 富國科技

佔總收入60% 半導體零組件代理 81.5% 內銷 18.5% 外銷 佔總收入10~20% OEM加值服務

毛利率7% 佔總收入10~20% 軟體業務 佔總收入60% 半導體零組件代理 毛利率20%

問題與討論 Q1 進行股票評價時，傳統上所採用的股利折現模式 適用於哪些股票上，哪些公司的股票會受到限制? 對於這些無法用傳統股利折現模式評價的股票， 有何其他評價方法? Q1

傳統股利折現模式適用於發放現金股利的公司 不發放股利或只發放股票股利的公司,則可以採用本益比法,以獲利能力為主要評價因素,結合「公司的獲利水準」與「市場對此公司獲利能力之評價」來估計股票價格。 初次上市、上櫃公司,可以利用證期會提供的簡易評價公式,求算承銷價。 承銷股票價格=A×40%+B×20%+C×20%+D×20% A:公司每股稅後盈餘×採樣公司最近3 年度之平均本益比 B:公司股利÷採樣公司最近3 年度之平均股利率 C:最近一期之每股淨值 D:預估每股股利÷1 年期之定期存款利率

結論 Q2 利用承銷價格參考公式所求出的價格與真正 的承銷價格相同嗎?試從承銷商的角度及股票 流動性的角度來做說明。 套用上題之公式,求出富國科技的承銷股票價格,由於採樣公司不盡相同,因此可能求算出許多不同的承銷價格,建議採用分組方式進行求算,在 根據個案中產業介紹,判斷如何決定採樣公司,並可進一步瞭解相關性高的採樣公司能提供較佳的計算依據(利用網路資源獲取所需資訊),各組會有不同的理論價格,而通常承銷價格會低於公司的理論價格,即符合公司IPO 時會低估股價的實證。 IPO(Initial Public Offering) 首次公開發行首次發行從未公開交易過的公司股票。

富國科技在2001 年合計發放了 3.8 元的股票股利,2002 年預計發放2.4 元現金股利。 採樣公司最近3 年度之平均本益比=27.75 A:公司每股稅後盈餘×採樣公司最近3 年度之平均本益比 =3.5(2001 年稅後盈餘)×27.75=97.125 B:公司股利÷採樣公司最近3 年度之平均股利率 =0(並未發放2001 年現金股利 C:最近一期之每股淨值 =723,892,000(2001 年股東權益總額)÷34,045,000(2001 年加權平均 股本)=21.26 D:預估每股股利÷1 年期之定期存款利率 =2.4÷6%(2001 年平均1 年期定期利率)=40 承銷股票價格=A×40%+B×20%+C×20%+D×20% =97.125×40%+0×20%+21.26×20%+40×20% =38.85+0+4.252+8=51.102 就承銷商角度而言,承銷商主要,希望能順利將手中的股票全都銷售出,因此多會降低價格以減低承銷失敗的風險,同時也可以提升自己承銷能力,以利於往後的業務。 就股票流動性角度而言,股票上市、上櫃後自然有一個公開的交易市場,提升股票的流動性,折現率自然可以降低,進而提升股票合理價格,但承銷價格並未反映此流動性因素。

結論 請根據個案所提供的資料及合適的股票評價 模式，計算富國科技上櫃時的合理股價應是 多少?48元的承銷價格是否合理? Q3

富國科技上櫃時公司並無任何發放現金股利的紀錄,因此我們難以利用常 見的股利折現模式去評價 改採盈餘資本化法(Capitalization of Earnings)來加以評估。 同業平均本益比 = 31.97+32.69+9.54+14.69+8.49+43.48+63.15+17.96 =221.97 / 8 =27.74625 2001年 預估盈餘為3.5元 1999年 增資4375股+1000股=5375股 / 現有股數1125股 = 0.47+1 = 1.477777 6770 X 1.477777 = 10005 X 1.38 = 13806 / 本期淨利 16512 = 1.195 2000年 (22072.7股 X 1.38 ) / 本期淨利 68930 = 2.26 (1.195+2.26+3.5) / 3 = 2.31833 X 27.75 = 64.33 / 股 與承銷價48 元相比,承銷價顯然低了許多,其中原因可能是由於過去幾年半導體通路商因業績大幅成長使得本益比較高所致,因此造成計算出的合理股價偏高。

結論 Q4 請觀察富國科技上櫃後的股價表現(參見附圖5.1) ，並參考上櫃前的營運及財務狀況，富國科 技是否有蜜月行情？為什麼? (1)承銷價的低估。 (2)上櫃後流動性提升及其他風險的降低。 (3)投資人的過度反應。

結論 Q5 富國科技上櫃至今，股價表現是否符合初次 公開發行(IPO)的相關實證? (參見附圖5.1) (under-performance)的現象。 富國科技在上櫃時的承銷價上有低估的傾向,符合IPO 公司股價被低估的實 證;而上櫃後股價漲勢不斷,則符合IPO 公司產生蜜月期的現象,隨著觀察期 間拉長後,發現股價開始下跌,即符合IPO 公司長期下股價低於預期表現 (under-performance)的現象。 結論 富國科技上櫃至今，股價表現是否符合初次 公開發行(IPO)的相關實證? (參見附圖5.1) Q5 富國科技在上櫃時的承銷價上有低估的傾向,符合IPO公司股價被低估的實 證;而上櫃後股價漲勢不斷,則符合IPO公司產生蜜月期的現象,隨著觀察期 間拉長後,發現股價開始下跌,即符合IPO 公司長期下股價低於預期表現的現象。

謝謝指教 我們的報告到此結束，謝謝大家!