第7章 预测股票价格的变动

本章主要内容 自下而上分析 自上而下分析 技术分析 程序交易 随机游走假说 有效市场假说

7.1 引言 7.2 基本分析：自下而上方法 7.3 基本分析：自上而下方法 7.4 技术分析 7.5 程序交易 7.6 随机游走假说和有效市场假说

股票价格由公司股票的供求关系决定 公司股票的供求由该公司的业绩表现以 及该公司与其他公司的业绩差异决定 价格下降将提高对公司股票的需求 价格上涨将抑制对公司股票的需求

7.1 引言 7.2 基本分析：自下而上方法 7.3 基本分析：自上而下方法 7.4 技术分析 7.5 程序交易 7.6 随机游走假说和有效市场假说

基本面分析 基本面分析：考察对未来股票价格产生 影响的宏观和微观基本因素 涉及各种宏观经济指标和企业财务会计 比率 找出可能会影响公司价值并进而影响公 司股票价格变动方向的因素 宏观因素：利率、经济增长等 微观因素：股本收益率、资产收益率

自下而上方法 不同部门间的各种比率标准差别很大 比较处于同一部门的不同公司的各种重 要比率，选择各指标搭配最合理的公司 流动比率=流动资产/流动负债 利息偿付比率=扣除财务租赁费用、利息和税款之前的盈利/财务租赁费用和利息 公司A 公司B 流动比率 1.85 1.10 股东资金收益率 14.5% 9.75% 市盈率 5.21 12.10 债务/现金流总额 2.91 3.85 利息偿付比率 3.10 2.30

此外还要考虑： 公司关键管理职位的变更 公司目标和公司计划战略发展方向 与同行业其他类似公司比较 系统风险程度越高，预期收益率也越高 一个把非系统风险降到最低的多样化投 资组合应包括来自不同产业部门、不同 地区和不同国家的公司股票 缺陷：在计算中所使用的大都是历史数 据，可能无法完全反映未来业绩走向

7.1 引言 7.2 基本分析：自下而上方法 7.3 基本分析：自上而下方法 7.4 技术分析 7.5 程序交易 7.6 随机游走假说和有效市场假说

公司经营受总体经济环境影响，因此有 必要对其进行预测和分析，并考察预测 结果将怎样影响不同公司和产业部门 并用自下而上和自上而下两种分析方法 在确定总体经济未来发展最有利于和 最不利于何种产业部门时使用自上而 下的分析方法，确定最佳部门 运用自下而上的分析方法选择最佳部 门中的最佳企业

可能影响企业或部门盈利性的宏观因素： 国际上主要经济体的增长水平及其政府 对经济发展的政策反应 本国货币和主要贸易伙伴以及竞争国货 币之间的汇率 利率变动 本国经济的增长水平 国际收支经常项目的发展变化 用通货膨胀计算的价格增长水平 工资和生产力的增长水平 政府对以上各个变量的发展变化做出的 政策反应

国际经济 别国的经济增长水平越高，其出口需求一 般也越高 扩大了出口企业的潜在市场规模，使得出 口企业的预期现金收益流增加 不同性质的经济增长对不同公司和部门的 经营和业绩影响也不尽相同 消费需求带动 投资需求带动 出口商利润的增加部分取决于汇率的变化 情况

本国经济 经济快速增长使股票市场和股票价格行情 看涨 经济快速、非持续性增长的问题： 国际收支经常项目的恶化 通货膨胀压力的增加 工资上调的压力 汇率的最终贬值 利率上升 经济下滑和商业周期 经济增长的驱动力

汇率 对于出口商，若本币升值，利润将减少 与国际贸易没有关系的企业也可能受到本 国货币价值变动的影响 本币贬值抬高进口产品价格，产生向上 的通货膨胀压力，从而提高人民生活成 本，使得工资具有上涨趋势，进而影响 到企业的经营成本 央行为应对本币贬值造成的通胀压力， 可能采取紧缩的货币政策和财政政策， 提高短期利率，减少政府开支，而这两 种政策都会挤出企业利润

利率 利率是企业经营的一项重要成本 若预期利率上升，则预期企业利润率和 现行股价将下降 利率上升可能暗示着经济活动放慢，从 而进一步降低企业利润预期 通过衍生产品战略（如签署远期利率合 约、国债期货等）降低利率风险 汇率水平和利率水平之间存在很强的关 系，但这种关系变化不定

国际收支中的经常项目 经常项目：一国国际收入减去国际支出 的净记录 当国际出口和投资收入小于进口和海外 债务支出，就出现经常项目赤字 经常项目的恶化迫使政府采取紧缩的货 币政策和财政政策，减缓经济增长，降 低企业利润

通货膨胀压力 通货膨胀的表现是价格上升，通常用消 费者价格指数（CPI）计算 当通货膨胀超过政府目标范围，市场就 会预期央行将开始紧缩货币政策 强劲的经济增长一方面提高了公司业绩， 另一方面也往往预示着通货膨胀的加剧

预期通货膨胀率上升还将提高名义利率 通货膨胀上升，使得资本资产折旧不充 分，夸大了资产资本密集型公司的真实 税后收入以及存货价值，从而被股票的 潜在购买者打一定折扣

工资上涨 经济快速发展，企业对劳动力的需求也 将上升，导致工资螺旋式上升，最终影 响所有企业的劳动力成本

7.1 引言 7.2 基本分析：自下而上方法 7.3 基本分析：自上而下方法 7.4 技术分析 7.5 程序交易 7.6 随机游走假说和有效市场假说

技术分析法以股票价格的历史变动为依据， 解释和预测股票价格的未来走势。最为著 名的就是“艾略特波浪理论” 市场由大众的某种心理主宰，随着时间推 移，股票价格走势会表现出规律性的模式， 所以某种股票价格模式开始显现，可以认 为这种历史模式会全部重现 在股票价格分析过程中，同时使用基本分 析和技术分析会得到较为理想的预测结果 运用基本分析法预测股价变化轨迹 运用技术分析法预测市场转折点

移动平均线模型 移动平均线（MA）模型可以修匀价格 的无规则变动，更加明显地揭示价格序 列的变化趋势 天数 价格 移动平均值 1 6 2 8 3 5 6.33 4 7 6.67 9

当实际价格序列从下向上触到MA时——尤其 是在移动平均线平缓或略有下降的情况下应 该买入 若MA序列呈强劲的上升势头，实际价格序列 从上面触到MA，但随后很快又回到MA之上， 那么应在触电买入

若MA在稳步上升后开始趋缓或下降，实际价 格序列从上触到MA，应卖出股票

加权移动平均线模型 最新的价格包含着最有价值的价格变化 趋势信息，因此在计算MA时其权重应 该最大 天数 价格 价格*权重 加权MA 1 5 5*1 2 3 3*2 7 7*3 5.33 4 4.33 6 5.17 4.5

图表法 趋势线 把不断攀升的价格序列中哪些较低点连接 起来得到上升趋势线 把不断下滑的价格序列中哪些较高点连接 起来得到下跌趋势线 回返线与趋势线平行，建立趋势区间

支撑和阻力价位线 当需求和交易的增加足以阻止价格的 下降时就出现支撑价位线 当供给和交易的增加足以阻止价格的 进一步上涨时就出现阻力价位线

三角形模式 对称三角形中的每一次探低和探高价 格都略微小于前一次的水平，且往往 伴随着交易量的持续减少 向上三角形中探低价格不断提高，探 高价格保持不变，常伴随交易量持续 下降，但在价格向上突破最高点前交 易量急剧增加 向下三角形中探高价格不断下降，探 低价格保持不变，常伴随交易量持续 下降，但在价格向下突破探低价格的 前夕交易量会急剧增加

三角旗形和旗形模式 常出现在市场急剧变化的时期 在价格攀升的市场上，往往出现于交 易量迅猛增加导致价格非常大幅上升 之后，从而形成旗杆 在旗形形成过程中，交易量先下降， 然后猛然上升，致使价格也先降后升 这两种模式同样可能出现在价格下降 的市场上

反转模式 在股票市场剧烈动荡之后，趋势线通 常会终止，继而形成反转模式 头肩模式由三次连续的价格回升和下 降构成，其中第二次价格回升幅度高 于两边的回升幅度 颈项线是一条连接左右肩探低价格的 直线 当价格突破颈项线时，头肩模式便告 终结

移动平均线法与图表法比较 只要MA方法表现良好，就能够机械地 提供确定无疑的买卖信号，不存在权衡 抉择的余地和必要 图表法提供的买卖信号模式给予个人很 大的解释空间 使用MA方法和图表法进行分析的人对 客观存在的相同价格序列数据会有不一 样的解释

7.1 引言 7.2 基本分析：自下而上方法 7.3 基本分析：自上而下方法 7.4 技术分析 7.5 程序交易 7.6 随机游走假说和有效市场假说

程序交易使用各种不同的交易策略，由电脑 程序自动控制买卖指令，且这些指令往往数 额巨大，可能涉及多个不同市场 套期保值：为了避免现货市场上的价格风险 而在期货市场上采取与现货市场上方向相反 的买卖行为 套利：对不同市场或金融产品建立相反的头 寸，获得无风险收益率 电脑程序的存在只是提高了计算和交易的速 度，进而加速了股票价格的调整 电脑程序在极端情况下，可能导致市场参与 者的过度反应，对股市行为产生影响

7.1 引言 7.2 基本分析：自下而上方法 7.3 基本分析：自上而下方法 7.4 技术分析 7.5 程序交易 7.6 随机游走假说和有效市场假说

随机游走假说 随机游走假说认为，在时间序列中每次 观察到的结果都独立于前一次的观察结 果 对于股市而言，股票价格的每一次变动 路径都是随机的和不可预测的 股票价格的历史变动数据不包含关于股 票价格未来可能走势的任何有价值信息 技术分析的各种模型可能是失效的

股票价格反映的是投资者对股票内在价 值的估算 这种估算是以投资者所掌握的关于公司 现状和未来前景的最新消息为基础的 股票价格的变化是对流入市场的公司相 关信息做出反应 随时间推移，这些信息不具有某种特定 趋势，其分布可能是随机的，所以股价 的变化也是随机的

有效市场假说 如果股票价格能够即时反映各种信息， 那么股票市场是信息有效的 任何投资者不可能因为拥有信息优势而 获得非正常的利润 采用基本分析法来分析股票价值也不会 获得高于其他投资者的收益 股市中不同分析中理解、评价和解读信 息的能力存在差别

技术分析法假定未来会重演过去的价格模 式，所以有效市场假说也否认通过技术分 析方法可以获得超额利润 弱式有效：股票价格的连续变化相互独立， 投资者若依据股票价格的历史数据来确定 交易行为不能获得超额利润 半强式有效：市场能够得到的有关公司的 全部信息都已被充分反映在股价之中，所 以投资者不可能因为利用这些信息获得超 额利润 时间问题 信息解读

强式有效：所有信息（包括那些面向全 部公众的信息和那些只能通过私下问询 才可以得到的信息）都会在股价中得到 完全反映 研究表明，价格一般如实地围绕着股票 的内在价值或基础价值上下波动，股票 价格对于新的公开信息能够立即做出反 应 弱式有效和半强式有效能够得到市场证 实，但关于强式有效假设的经验研究没 有一致的结论

小结 股票市场总体是信息有效的 股票价格服从一种随机游走过程，它是 对现有公开信息的反映 投资者仅利用现有公开信息不大可能获 得超额利润 拥有内部信息的人有可能获得超额收益 率