第四章 IS-LM曲线 对投资函数的进一步考察 IS曲线 货币市场均衡及利率决定 LM曲线 IS-LM模型与宏观政策含义 南京大学经济学院付文林 2017年3月

IS-LM模型：产品市场和货币市场的一般均衡。 市场经济不但是产品经济还是货币经济。 产品经济的数量机制：净存货（库存）机制。 总需求大于总产出形成了非意愿存货的下降，促使企业增加产出。 货币的非“中性”。 产出增加，货币需求增加；货币供给不变，利率上升，影响投资支出。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

第1节 对投资支出的进一步考察 投资支出主要包括三大类： 固定资产投资包括企业对新的生产设备及厂房等建筑物的购买。 第1节 对投资支出的进一步考察 投资支出主要包括三大类： 固定资产投资包括企业对新的生产设备及厂房等建筑物的购买。 存货投资指企业持有的作为储备的最终产品，和为下期生产所储备的中间产品和原材料。 居民住宅投资包括了家庭对新住房的购买。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

第1节 对投资支出的进一步考察 固定资产投资的决定 第1节 对投资支出的进一步考察 固定资产投资的决定 现实经济中的投资可分为新增投资和重置投资两个部分，其中的重置投资主要是替代生产中已折旧资本，而新投资部分的数量会受到现实经济运行状况的影响。 新增投资和厂房投资主要依赖于两个因素： 销售水平 利息率 企业购买新设备时，往往需要从银行贷款，即使利用自有资金的投资，也存在一个机会成本的问题。 投资函数 I=I（Y，i） 南京大学经济学院付文林 2017年3月

第1节 对投资支出的进一步考察 企业进行设备投资，需要计算该机器的使用寿命，以及比较利润的折现值与该机器购买成本的大小。 第1节 对投资支出的进一步考察 企业进行设备投资，需要计算该机器的使用寿命，以及比较利润的折现值与该机器购买成本的大小。 假定该机器在n年中报废，并且终了时残值为J，r为折 现率（资本的边际效率）： Rn——预期利润；R0——投资的折现值；r——资本边际效率 MEC （ Marginal Efficiency of Capital ） 南京大学经济学院付文林 2017年3月

资本边际效率递减规律 在技术和其他条件不变时，随着投资的增加，MEC呈递减趋势。 原因： 投资↑→对资本品需求↑→资本品价格↑→MEC↓ 南京大学经济学院付文林 2017年3月

第1节 对投资支出的进一步考察 存货投资的决定 影响存货投资的因素 企业的存货投资分计划存货（意愿性存货）和非计划存货（非意愿性存货）。 第1节 对投资支出的进一步考察 存货投资的决定 企业的存货投资分计划存货（意愿性存货）和非计划存货（非意愿性存货）。 影响存货投资的因素 利率（机会成本） 预期（未来的销售收入） 南京大学经济学院付文林 2017年3月

第1节 对投资支出的进一步考察 投资需求函数 投资曲线 南京大学经济学院付文林 第1节 对投资支出的进一步考察 投资需求函数 投资曲线 投资曲线的移动：除利率之外的其他影响投资的因素发生变化，会导致投资曲线的移动，如预期改变、销售收入变化、原材料价格变化等。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

第1节 对投资支出的进一步考察 托宾q 中国目前投资非常旺盛？ 托宾q，企业的市场价值与其重置成本之比。 第1节 对投资支出的进一步考察 托宾q 托宾q，企业的市场价值与其重置成本之比。 q＝企业的股票市场价值/新建企业的成本 q<1，买旧的企业比新建企业更加便宜，于是不会有投资； q>1，新建造一个企业更加合算。投资会增加。 中国目前投资非常旺盛？ 南京大学经济学院付文林 2017年3月

第2节 IS曲线 商品市场的均衡与IS曲线 IS曲线反映的是产品市场均衡时，利息率与均衡产出水平之间的函数关系。 IS曲线的推导 代数方法（两部门） I = S···························（1） I = I0-br ··················（2） S = -C0+(1-c)Y············ （3） 把（2）式与（3）式代入（1）式，经整理有： r = (C0 +I0)/b- [(1-c)/b]Y······(4) 南京大学经济学院付文林 2017年3月

第2节 IS曲线 代数方法（三部门） AE=C+I+G ···························（1） C= C0 +c(Y-tY) ·················· （2） I= I0-br ································（3） G=G0 ·······································（4） Y=AE ······································（5） 将上述方程联立得IS方程： 南京大学经济学院付文林 2017年3月

第2节 IS曲线 几何方法 (1) (2) (3) (4) s0 s1 r1 r0 y0 y1 i1 i0 南京大学经济学院付文林 2017年3月

第2节 IS曲线 IS曲线的特征 IS曲线是一条描述商品市场达到宏观均衡时，总产出与利率之间关系的曲线。 在商品市场上，总产出与利率之间存在着反向变化的关系。 注意：IS曲线所表示的利率与国民收入之间的关系并不是因果关系。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

非均衡区域 曲线上方为供大于求，曲线下方为求大于供。 第2节 IS曲线 非均衡区域 曲线上方为供大于求，曲线下方为求大于供。 r A r1 D 点C和点A相比，产出相同这意味着两者的储蓄量相等；而点C对应的利率水平比点A要低，这意味着前者对应的投资水平大于后者。即左下方区域的投资大于储蓄，总需求大于总供给。 C r2 B IS Y O Y1 Y2 南京大学经济学院付文林 2017年3月

IS曲线的水平移动 如果利率不变，由外生经济变量冲击导致总产出增加，IS曲线在水平方向上向右移动。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

IS曲线的移动 IS曲线的位置取决于由自发性支出引起的总需求大小。当总需求增加时，IS曲线向右移动，当总需求减少时，IS曲线向左移动。移动的距离取决于自发性变量及其乘数的大小。 AD O Y r 45° r1 Y1 IS C(Y)+I(r1)+G ΔA C(Y)+I(r1)+G+ΔA Y2 IS/ ΔY=K· ΔA 政府的财政政策（税收与支出）是引起总需求变动的最重要原因。其中税收的变化将引起消费和投资的变化。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

IS曲线的斜率反映了总产出对利率变动的敏感程度。 r IS2 IS0 IS1 r0 r1 Y r = (a+α)/β- [(1-b)/β]Y 南京大学经济学院付文林 2017年3月

IS曲线斜率 边际消费倾向c 投资对利率的敏感系数b 税率t c越大→ IS的斜率绝对值越小→IS曲线越平缓 经济学意义： c越大→ 1- c(1 –t)小→乘数大 → Y的变动幅度大 投资对利率的敏感系数b b越大→IS曲线的斜率绝对值越小→IS曲线越平缓 经济学意义： b越大→投资对利率的变动愈敏感→Y的变动幅度大 税率t t越大→1- t 越小→ 1- c(1 –t)越大→斜率绝对值越大→IS曲线越陡峭 经济学意义： t越大，乘数小，Y的变动幅度越小。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

财政政策 财政支出：政府购买（军需、机关公用品、公务员工资、公共项目支出）；转移支付（社会福利保险、贫困救济和补助）；公债利息支出。 财政收入：税收（财产税、所得税、流转税）；公债。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

Figure 15.1 Government outlays: Federal, state, and local, 1940–2002 南京大学经济学院付文林 2017年3月

Table 15.1 Government Spending in Eighteen OECD Countries, Percentage of GDP, 2002 南京大学经济学院付文林 2017年3月

Figure 15.2 Taxes: Federal, state, and local, 1940–2002 南京大学经济学院付文林 2017年3月

Table 15.2 Government Receipts and Current Expenditures, 2002 赠与主要指联邦政府的地方政府的赠与补贴支出。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

Table 15.2 Government Receipts and Current Expenditures, 2002 本期初级赤字是不包括利息支出的赤字。联邦政府是盈余、地方政府是赤字。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

Figure 15.4 Deficits and primary deficits: Federal, state, and local, 1940–2002 南京大学经济学院付文林 2017年3月

中国的政府支出状况 2008年国内生产总值300670亿元，全年税收收入57862亿元（不包括关税、耕地占用税和契税），宏观税负水平（未经退税、关税调整）超过19%。 2006年政府消费支出占GDP的比重是13.7%，当年最终消费中政府消费30292.7亿元，GDP为221170.5 亿元。 而财政支出为40422.73 亿元，占GDP比重18.3%。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

第3节 货币市场均衡及利率决定 资产市场是指交易货币、债券、股票、住宅以及其他形式财富的市场。资产的种类繁多，我们大致可以将它们分成两类：金融资产和有形资产。 金融资产：各类存款、债券、股票、人寿保险单和养老金储备 有形资产：住宅、各种耐用消费品。 为了简化讨论，在本章中，我们的研究将全部可利用资产区分为：货币与生息资产。其中生息的其它资产可被看作是类似于债券（是向其持有者在未来特定日期支付某已商定货币量的承诺）。 个人在一给定时刻，需要决定如何在可供选择的两种资产间配置他的金融资产。即货币与债券的组合。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

中国的居民金融资产构成 宋国青对 2001年末居民资产状况进行了估计。 居民资产的第一大项是金融资产。到2001年底，城乡居民的各种金融资产约11万亿元，其中，本外币储蓄存款和手持现金约9.3万亿元，其他还有债券、股票和保险等。 第二大项是城乡居民的住房。按照市场价格估算，城镇居民住房的总值约8万亿元；农村居民住房总值估计为5万亿元。城乡居民住房总值约13万亿元。 第三大项是农民的耕地和城乡私人企业的净资产。采用7万亿元的估计数字。城乡私人和集体企业包括农民的生产性净资产用1万亿元的估计数。 上面提到的三大项，不算耐用消费品，合起来共32万亿元。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

中国的居民金融资产构成 2005年底，我国居民金融资产总量为20.7万亿元。在我国居民金融资产构成中，居民存款持有量为14.8万亿元，占比为71.8%；居民手持现金持有量为2亿元，占比为10.0%；居民证券持有量为1.8万亿元，占比为8.7%；居民保险准备金持有量为1.83万亿元，占比为8.9%；居民其他金融资产持有量为2029亿元，占比为1.0%。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

实际的货币需求与名义的货币需求 名义的货币需求是个人对一定数量的人民币的需求。 实际的货币需求是用可购买的产品数量来表示的货币需求，如购买2杯咖啡的货币量。它等于名义货币需求除以物价水平。也被称为实际货币余额需求。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

货币需求 实际货币余额需求衡量了经济中的货币量（M）所能购买的物品与服务的数量。 根据货币数量论，名义货币需求（MD）是实际产出及价格水平的增函数。即： 由上式，得实际货币余额的需求公式： 即按照剑桥方程，实际货币余额的需求量仅与实际收入成正比。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

货币需求动机 持有货币的原因：即“流动性偏好”，按照凯恩斯的看法，有三方面动机： 交易动机 ：指为了进行正常的交易活动而需要的货币。 预防性动机 ：指为了预防意外支出而持有一部分货币的动机，它产生于未来收入的不确定性。 投机性动机 ：指人们为了抓住有利的购买有价证券的机会而持有一部分货币的动机。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

投机动机 投机动机最早由凯恩斯在《通论》中提出，之后托宾等对其进行了发展。 根据资产组合理论，投机动机的货币需求与人们持有的其他非货币资产的风险与收益相关。比如，当非货币资产的预期报酬增加（如存款利率上升），会降低货币需求；而非货币资产的风险程度增加时，又会增加人们对于货币的需求。 比如，当市场利率非常高时，预期未来利率只降不升。此时，居民的投机货币需求等于0，因为会将投机性货币全部购买债券。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

货币需求函数 根据流动性偏好的三个动机，个人的货币需求依赖于实际收入水平和利率。货币需求（实际余额需求）函数可表示为： L= kY - hr 南京大学经济学院付文林 2017年3月

流动性陷阱 利率越高，货币的需求量越小。当利率极高时， 货币的需求量等于零；当利率极低时，人们会将所持有的有价证券全部换成货币。 货币需求 利率越高，货币的需求量越小。当利率极高时， 货币的需求量等于零；当利率极低时，人们会将所持有的有价证券全部换成货币。 人们不管有多少货币都愿意持有在手中，这种情况称为凯恩斯陷阱或流动偏好陷阱。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

货币供给 货币是一个存量概念。货币存量全部是用能够即刻支付的资产所构成。狭义的货币包括现金、其他可以签发支票的存款。 现金M0 狭义货币M1：现金和银行活期存款（支票存款）。 广义货币供给M2：M1+定期存款。 更为广义的货币M3：M2+个人和企业持有的政府债券等流动资产+货币近似物等。 名义货币供给量在很大程度上受到中央银行货币政策的影响，在这里我们简单地将它看作外生变量，即是与利率无关的常数。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

货币市场均衡与利息率的决定 假定假设短期中价格固定不变（因为凯恩斯侧重讨论短期萧条经济），于是实际余额供给为： 实际货币余额需求可以表示为收入与利率的函数，即： 南京大学经济学院付文林 2017年3月

货币市场均衡与利息率的决定 南京大学经济学院付文林 均衡利率是r*，当货币市场失衡时，比如市场利率为r1时，货币供给大于需求，持有超额货币的人会努力将一部分货币转换为各种生息资产（银行存款或债券），有大量的货币追逐债券时，债券发行人当然会调低债券的利息，生息资产的利息当然趋于下降。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

第4节 LM曲线 LM曲线表示的是货币市场处于均衡状态时，利率r与产出Y的对应关系。 LM曲线的推导 可得LM方程 南京大学经济学院付文林 2017年3月

LM曲线的推导：几何方法 南京大学经济学院付文林 2017年3月

LM曲线的三个特征 LM曲线的斜率：k/h k越大，即货币需求对收入变动的敏感度越高，LM越陡峭。 h越小，即货币需求对利率变动的敏感性越弱，LM曲线越陡峭。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

LM曲线的两个极端形式 古典主义的LM曲线方程为： 关于货币需求对利率的敏感程度（h）的大小，凯恩斯与“古典主义”有不同的看法。 “古典主义”认为，实际货币余额的需求仅仅是产出Y的函数，与利率无关。即在古典宏观经济模型中，货币需求对利率的敏感程度趋于零（h→0），则货币需求函数为： 古典主义的LM曲线方程为： 南京大学经济学院付文林 2017年3月

古典区域 当利率上升到很高的水平时，货币的投机需求为零，货币投机需求曲线表现为该利率水平以上于纵轴相重叠的一条垂线，人们手持的货币量都是交易需求量），相应地，LM曲线也是一条垂直线。 此时，政府实行扩张性财政政策只会提高利率，而不会使产出增加，因而财政政策无效；但如果采取的是扩张性货币政策，则不但会降低利率，还会提高产出水平，即货币政策有很大作用。由于这与古典学派、和以古典学派理论为基础的货币主义的观点相同，因而这一区域被称为古典区域。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

LM曲线的两个极端形式 凯恩斯主义陷阱区的LM曲线 如此低的利率水平上，政府实行扩张性货币政策不能降低利率，也不能增加国民产出。因而货币政策此时无效；相反，扩张性财政政策，使IS曲线向右移动，财政政策效果很大。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

LM曲线的两个极端形式 南京大学经济学院付文林 2017年3月

LM曲线的三个区域 r c a：凯恩斯区域 b：中间区域 c：古典区域 b O a Y 南京大学经济学院付文林 2017年3月

LM曲线的移动 中央银行的货币政策变化 物价水平变动 南京大学经济学院付文林 价格水平上升，名义货币供应量不变时，实际货币需求也会向左移动。 2017年3月

偏离LM曲线的非均衡区域 D点（与B点比较）：收入水平相同交易货币需求相同利率高，投机货币需求小D点货币需求小于货币供给 C点（与A点比较）：LM曲线下方的利率收入组合中货币需求过度。 LM r O Y D点 C点 Y1 A r1 r2 B Y2 南京大学经济学院付文林 2017年3月

流动性过剩（excess liquidity） “流动性” 原指商业银行所拥有的随时可以用于“投资”（如放贷）的资产。例如，商业银行金库中所存放的现金，以及其他一些流动性很强的资产，如短期国债券等。 流动性过剩（过剩流动性）的传统定义为：商业银行所拥有的超过法定要求的存放于中央银行的准备金和库存现金。 “过剩流动性资产”就是商业银行所拥有的超额准备金。商业银行所拥有的超额准备金越多，金融体系中的过剩流动性资产就越多。 余永定，理解流动性过剩，《国际经济评论》2007年7-8月 南京大学经济学院付文林 2017年3月

存款准备金 为什么银行需要准备金？ 法定存款准备金与超额存款准备金 目前中国的法定存款准备金率 南京大学经济学院付文林 主要是为了应对提现，也可能是没有好的贷款或投资机会。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

中国存款准备金率历次调整 次数 时间 调整前 调整后 调整幅度 25 08年06月15、25日 16% 17% 1% 南京大学经济学院付文林 次数 时间 调整前 调整后 调整幅度 25 08年06月15、25日 16% 17% 1% 24 08年04月25日 15.5% 16% 0.5% 23 08年03月25日 15% 15.5% 0.5% 22 08年01月25日 14.5% 15% 0.5% 21 07年12月25日 13.5% 14.5% 1% 20 07年11月26日 13% 13.5% 0.5% 19 07年10月25日 12.5% 13% 0.5% 18 07年09月25日 12% 12.5% 0.5% 17 07年08月15日 11.5% 12% 0.5% 16 07年06月5日 11% 11.5% 0.5% 15 07年05月15日 10.5% 11% 0.5% 14 07年04月16日 10% 10.5% 0.5% 13 07年02月25日 9.5% 10% 0.5% 12 07年01月15日 9% 9.5% 0.5% 11 06年11月15日 8.5% 9% 0.5% 10 06年08月15日 8% 8.5% 0.5% 9 06年07月05日 7.5% 8% 0.5% 8 04年04月25日 7% 7.5% 0.5% 7 03年09月21日 6% 7% 1% 6 99年11月21日 8% 6% -2% 5 98年03月21日 13% 8% -5% 4 88年9月 12% 13% 1% 3 87年 10% 12% 2% 2 85年 央行将法定存款准备金率统一调整为10% 1 84年 央行按存款种类规定法定存款准备金率，企业存款20%，农村存款25%，储蓄存款40% 南京大学经济学院付文林 2017年3月

商业银行持有超额准备金的原因 应对不确定的冲击。例如，在东南亚金融危机期间，东亚国家商业银行增加了超额准备金的持有量。 支付体系不发达。商业银行必须持有较多流动资产（如现金），以应付支付的需要。 经济萧条带来的信贷需求减少。商业银行不得不增持并不能带来什么收益的超额准备金，尤其是当一国经济处于流动性陷阱时，持有高超额准备金可能比发放贷款划得来。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

衡量流动性过剩 商业银行的超额准备金率。商业银行所持有超额准备金与银行所持存款总额之比。 但是，超额准备金率有时并不能全面反映银行体系流动性的真实状况。如法定存款准备金率提高时，超额准备金率往往会出现下降。 欧洲中央银行专门讨论流动性过剩问题的一份报告指出：流动性这个词听起来很容易理解，但要说清什么是流动性却很难，确定流动性是否过剩则更难。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

衡量流动性过剩 货币供应量增长速度高于名义GDP增长速度可能产生的两个最重要结果是：通货膨胀和资产价格的上升。在最近几年中，全球流动性增加主要表现为资产价格的上涨。 一个国家的流动性过剩可以通过不同渠道对另一个国家发生影响。在浮动汇率制度下，一国的扩张性货币政策，导致该国利息率下降、资本外流、货币贬值和出口增加。面对该国扩张性货币政策的不利影响，其贸易对象国将采取扩张性货币政策加以应对。这样，一国的流动性过剩可以导致另一国的流动性过剩的发生。　　 南京大学经济学院付文林 2017年3月

第5节 IS-LM模型 一、模型分析 E：IS与LM的交点，表明两市场同时均衡 A：LM上的点，表明产品市场失衡，货币市场均衡 B：IS上的点，表明产品市场均衡，货币市场失衡。 C：两市场同时失衡。 失衡的区域 r Y IS LM Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ E A B C 南京大学经济学院付文林 2017年3月

二、失衡的区域 Ⅰ：如F点。产品市场、货币市场均供大于求。 Ⅱ：产品市场需求大于供给，货币市场供给大于需求。 Ⅲ：产品市场、货币市场均为需求大于供给。 Ⅳ：？ r B F A LM Ⅰ Ⅱ Ⅳ Ⅲ IS Y 南京大学经济学院付文林 2017年3月

三、均衡的实现 图4-14中，E点是IS曲线与LM曲线的交点。 假设经济最初的状态处于A点。此时对应的（产出，利率）组合为（Y1，r1）。 A点位于IS曲线上，但不在LM曲线上。这表明，对应于此时的产出水平Y1，货币市场实际的利率（r1）高于其均衡利率，意味着实际货币余额的供给超过其需求，利率因此有下降的趋势（趋向于均衡利率）。利率的相对较快地调整使（产出，利率）组合从A点调整到B点。 B点的组合表明，经济的运行处于LM曲线上，但它却偏离了IS曲线。B点对应的产品市场实际的产出（Y1）低于其均衡产出水平（Y2）。于是企业的非计划存货减少，这将指示企业扩大生产规模，B点所对应的产出水平倾向于增加。然而，当（产出，利率）组合从B点往右移动，当其移动到C点时，C点再次偏离LM曲线。此时表明，货币市场实际的利率水平低于均衡利率水平，利率倾向于提高，C点往上移动……。如此，按照图中箭头所指示的方向，（产出，利率）组合将不断调整，直到E点。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

IS-LM模型中的调整速度 在IS-LM模型中，产品市场与货币市场由非均衡向均衡的调整速度存在着差异。 一般说来，货币市场的调整速度要远远快于产品市场。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

IS-LM模型的代数表达 南京大学经济学院付文林 2017年3月

IS-LM模型与宏观经济政策效应 财政政策： 货币政策： 扩张性政策：T↓→IS右移→Y↑ G↑→IS右移→Y↑ 紧缩性政策：T↑、G↓→IS左移→ Y↓ 货币政策： 扩张性政策：M↑→LM右移→Y↑、r↓ 紧缩性政策：M↓→LM左移→Y↓、r↑ 南京大学经济学院付文林 2017年3月

IS形状对货币政策效果的影响 IS陡峭：b小、c小，移动LM（货币政策），货币政策效果小（Y1Y2）。IS平缓： b大、c大，货币政策效果大（Y1Y3）。 思考： 1998年面对亚洲金融危机，中国人民银行曾6次调低利率，却并未收到应有效果。 r LM0 LM1 IS1 IS0 O Y Y1 Y2 Y3 南京大学经济学院付文林 2017年3月

IS曲线的中国特色 我国的IS曲线可能更加陡峭，之所以如此，重要原因在于我国投资的利率弹性比较小（b较小），储蓄率相对较高（c较小）。 我国政府投资、包括国有企业的投资仍然是投资的主体。这两部分投资在很大程度上受政府宏观调控目标的影响，所以对利率的反应不敏感。 尽管我国民营经济在国民经济中的比重有了明显的上升，但是，其投资占整个投资的比重仍比较有限，这就决定了投资曲线较陡峭。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

IS形状对货币政策效果影响的数学诠释 货币创造乘数： b小、c小（IS陡峭），乘数的分母大，货币政策效果小 南京大学经济学院付文林 2017年3月

LM形状对财政政策效果影响 财政政策乘数 k大、h小，财政政策效果小——LM陡峭 k小、h大，财政政策效果大——LM平缓 思考：为什么我国实行积极的财政政策，辅之以稳健的货币政策？ 南京大学经济学院付文林 2017年3月

挤出效应（crowding out） 挤出效应指政府购买支出增加，引起利率上升，导致私人部门投资下降的效应。 影响挤出效应大小的因素 货币需求对收入的敏感系数k：k大→LM越陡峭→挤出效应大 货币需求对利率的敏感系数h：h小→ LM越陡峭→挤出效应大 总结： k与挤出效应成正向变动； h与挤出效应成反向变动。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

作业 假设一经济体的消费函数C=600+0.8Y，投资函数I=400-50r，政府购买G=20，货币需求为L=250+0.5Y-125r，名义货币供应量M=1250。求： 1. IS曲线、LM曲线。 2. 如果价格水平P=1，求均衡国民收入与利率。 3. 求财政政策乘数与货币政策乘数。 4. 如果充分就业收入水平Y=5000，若用增加政府购买实现充分就业，要增加多少政府购买？若用增加货币供应量实现充分就业，要增加多少货币供应量？ 南京大学经济学院付文林 2017年3月

中国的财政货币政策演变 1996年11月末举行的中央经济工作会议，基调是实行适度从紧的财政和货币政策。一年后，1997年的中央经济工作会议仍然延续了这样的措辞。 亚洲金融危机爆发后，物价急转直下，中国陷入通货紧缩泥潭。1998年财政货币政策即已悄然转向，但当年GDP“保八”任务最终没有完成。1998年末，中央经济工作会议首度明确，实行积极的财政政策和稳健的货币政策，拉动国内需求。现实中，我们不仅用“赤字政策”，即大量国债投资弥补了需求的不足，而且，通过增加货币供应量、松动信贷供给，防止了经济增长下滑。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

中国的财政货币政策演变 2003年，积极财政政策仍然担纲宏观调控主角，但当年即出现了经济过热苗头、外汇储备开始加速增长。不过，年末的中央经济工作会议，为2004年仍然定下了积极财政政策和稳健货币政策搭配的基调。 2005年开始实行“双稳健的财政和货币政策” 。这一年，中国经济增长目标也从之前持续多年的7%上调为8%。实际上，“双稳健”的模糊定义，为财政和货币政策的灵活调整提供了很大的空间。 实行“双稳健”的初衷，一是尽量拉长本轮经济增长周期，二是在平稳较快增长的基础上，实现经济结构和经济增长方式的双调整。为防止经济大起大落，在政策操作上，更加讲求“微调”和政策的连续性。这一时期的财政政策是一个由扩张而逐步回归中性的过程，而货币政策则保持了相对的“紧缩意味”。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

中国的财政货币政策演变 2006年以来，由于投资过快增长、流动性过多、出口增长过快，央行的货币政策开始转为“稳健中的适度从紧”。宏调从“双稳健”到“一稳一紧”(稳健的财政政策和从紧的货币政策)，货币手段似乎被更多地运用，存款准备金率已经提高到15.5%的历史新高。 2008年3月温家宝总理的政府工作报告提出的目标：通胀率控制在4.8%以下 ，经济增长率8%。 2008年7月25日，中央政治局会议首次明确提出，宏观经济政策转向“一保一控”（保增长，控通胀）。7月30日将部分纺织品、服装的出口退税率由11％提高到13％。货币政策也开始松动。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

中国的财政货币政策演变 2008年11月5日，国务院常务会议推出“进一步扩大内需的十项措施（两年内扩张投资4万亿元）” 。同时决定，明年起增值税转型改革在全国推开，货币政策亦由从紧转为适度宽松，财政政策从稳健转为积极。 　　 “中国政府的新举措可帮助全球经济降低下行风险，度过现在的艰难时期。”——欧洲央行行长特里谢 　　 南京大学经济学院付文林 2017年3月

2009年中央经济工作会议 南京大学经济学院付文林 2017年3月

中国的财政货币政策演变 国务院发展研究中心对GDP和国内就业之间的关系做了关联性分析，发现每年GDP增长对就业的影响有波动：GDP每增长1%所带动的就业在70-130万之间。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

查阅中国宏观经济运行资料 中国的财政政策： 中国的货币政策 支出结构（1978－2006） 收入结构（税收的构成、94年税制改革、目前的主要改革思路） 中国的货币政策 物价指数（CPI、RPI、生产资料价格指数）走势 利率走势 货币发行量（M0、M1、M2） 国家统计局统计数据网页：http://www.stats.gov.cn/tjsj/ 中国财政年鉴：http://www.mof.gov.cn/1584.htm 94年以来的税收数据网页：http://www.chinatax.gov.cn/n480462/n480498/n480887/index.html 中国人民银行网站：http://www.pbc.gov.cn/ 中宏数据库：http://edu1.macrochina.com.cn/tjdata_new/index.shtml 南京大学经济学院付文林 2017年3月

影响货币供给的三个行为主体 货币口径：M0、M1、M2 在简化的分析中，可假设货币供给M等于现金C加活期存款D，即： M=C+D 中央银行 商业银行 公众个人 南京大学经济学院付文林 2017年3月

中央银行与货币供给 家庭部门金融财富W=货币需求Md+债券需求Bd；社会的金融财富W=货币存量M+债券存量B。 货币市场均衡时， M =MD；债券市场也一定实现均衡， Bd=B。 公开市场业务：中央银行通过债券买卖改变货币供应量和利率水平的调控手段。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

中央银行与货币供给 扩张性公开市场操作expansionary open market operation：买债券，增加货币供给，债券需求上升，债券价格提高，利息率下降。 紧缩性公开市场操作contractionary open market operation ：卖债券，减少货币供应，债券价格下降，利息率上升。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

商业银行在货币供给中的作用 现代商业银行在经营存贷款业务时，必须保留存款准备金。 假设，法定准备金率为r，居民甲通过向中央银行出售债券获得了1万元，全部交易通过居民在A银行的活期存款账户实现。A银行的活期存款增加1万元。 A银行将（1-r）万元贷给企业乙，乙用这笔贷款购买建筑材料，材料供应商丙又将出售材料所获得的这（1-r）万元存入在B银行的活期存款帐户。 B银行的活期存款帐户增加了（1-r）万元。 A银行存款=1万元 B银行存款= （1-r）万元 C银行存款= （1-r）2万元…… 南京大学经济学院付文林 2017年3月

商业银行在货币供给中的作用 每一元新存款注入商业银行体系，将创造1/r元的货币供给（r为法定准备金率）。 假设r =0.1，可以计算出最初的1万元新存款将创造出10万元的货币。系数1/r又被称为货币乘数money multiplier。 中央银行购买债券所支付的1万元被称为基础货币monetary base（高能货币 high-powered money），通过货币创造过程，增加的基础货币会使经济中的货币供给量得到倍数扩张。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

商业银行在货币供给中的作用 如果商业银行在持有比例为r的法定存款准备金 之外，它们还在中央银行的账户中持有比例为e 的超额准备金。那么在高能货币供给为H时，货 币供应量为： 即商业银行的货币创造乘数是：1/r+e。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

个人在货币供给中的作用 现实中，个人往往并不会讲将所有的钱都存在银行里，他们会持有一定比例的现金。据统计，美国的M1中大约30%是现金，另外70%是活期存款。用c代表现金与活期存款之比（即美国的c=0.3/0.7=0.43）。 因为：H=C+R=cD+rD=(c+r)D M=C+D=（1+c）D 所以： 中国目前的c大约是0.29；r是0.155，货币乘数大约等于3。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

思考题 1、为什么中央银行是决定货币供给的主导力量？ 2、商业银行和公众对中央银行实施货币政策 的可能干扰 3、货币中性还是非中性？ 4、货币控制目标：利息率还是货币量？ 南京大学经济学院付文林 2017年3月

Chapter 4 End 南京大学经济学院付文林 2017年3月

截至2008年2月末，广义货币供应量（M2）余额为42.10万亿元。 南京大学经济学院付文林 2017年3月

南京大学经济学院付文林 2017年3月

利率与债券的价格关系 假设政府决定发行一种一年期债券，承诺一年后支付100元。这种债券的销售价格设为PB，显然持有这种债券，你能够得到的利息率是： 相应地，我们也能够得到： 南京大学经济学院付文林 2017年3月