12-13 国际债券投资 第一节 国际债券分类和评级 第二节 国际债券的价格、收益和风险 第三节 国际债券市场的创新

第一节 国际债券分类和评级 外国债券 欧洲债券 国际债券的评级

一、外国债券 所谓外国债券，是指某一国的发行人( 包括政府、企业、银行等法人 ) 在另一国债券场上发行的、以市场所在国的货币标明面值的债券 根据债券发行的市场的和发行币种不同，外国债券可以分为扬基债券、武士债券和龙债券、猛犬债券等： 扬基债券就是美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国债券市场上发行的、以美元为面值货币的外国债券。 武士债券是在日本债券市场上发行的外国债券，是日本以外的政府、金融机构、工商企 业和国际组织在日本国内市场上发行的以日元为计值货币的债券 龙债券是以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券

二、欧洲债券 欧洲债券是指国外借款人在欧洲金融市场上发行的，不是以发行所在国货币，而是以另一种货币计值并还本付息的债券 欧洲债券产生于 20 世纪 60 年代，是随着欧洲货币市场的形成而兴起的一种国际债券 欧洲债券之所以对技资者和发行者有如此大的魅力，既归功于欧洲债券市场低廉的发行费用，又源于欧洲债券的灵活机制： （1）欧洲债券市场是一个相对比较开放和自由的市场，债券的发行较为自由灵活，既不需要向任何监督机构登记注册，又无利率管制和发行数额限制，还可以选择多种计值货币 （2）发行欧洲债券筹集的资金数额大、期限长，而且对财务公开的要求不高，方便筹资者筹集资金 （3）欧洲债券通常由几家大的跨国金融机构办理发行，发行面广，手续简便，发行费用较低，因此很受筹资者的青睐 （4）欧洲债券的利息收入通常免交所得税，且以不记名的方式发行，并可以保存在国外，适合一些希望保密的投资者的需要

三、国际债券的评级 目前国际公认的资信评定机构主要有： 穆迪投资服务公司 (Moody‘s Investor’s Service)； 标准普尔公司 (Standard&Poor‘S Corporate)； 丹佛·费尔普斯公司 (Duff&Phelps)；菲奇投资公司 (Fithch)；麦库尼公司 (Mikuni) 。这些机构中最受普遍认同的是穆迪投资服务公司和标准普尔公司。 表 9-1 资信评定机构投资等级概览 投资等级 穆迪公司 高→低 标准普尔 高→低 最高级 Aaa,Aaa1,Aaa2,Aaa3 AAA,AAA一,AA+ 高级 Aa,Aa1,Aa2,Aa3 AA,AA一,A+ 中上级 A,A1,A2,A3 A,A一,BBB+ 中级 Baa,Baal,Baa2,Baa3 BBB,BBB一,BB+ 投机等级 有问题 Ba,Ba1,Ba2,Ba3 BB,BB-,B+ 糟糕 B,B1,B2,B3 B,B一,CCC+ 非常糟糕 CaaCaa1,Caa2,Caa3 CCC,CCC一,CC+ 极其糟糕 Ca,Ca1,Ca2,Ca3 CC,CC一,C+ 最低级 C

第二节 国际债券的价格、收益和风险 债券的定价原理 收益率曲线与利率的期限结构 债券的基本价值评估

一、债券的定价原理 1、影响债券定价的内部因素： （1）期限的长短 （2）息票利率 （3）提前赎回规定 （4）税收待遇 （5）市场性 （6）拖欠的可能性 2、影响债券定价的外部因素： （1）银行利率 （2）市场利率 （3）其它因素，影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇单风险等

一、债券的定价原理 3、债券的定价原理： （1）如果一种债券的市场价格等于其面值，则到期收益率等于其息票利率；如果债券的市场价格低于其面值（当债券贴水出售时），在债券的到期收益率高于息票利率。反之如果债券的市场价格高于其面值（债券以升水出售时），在债券的到期收益率低于息票利率。总之，债券价格、到期收益与息票利率之间的关系可用以下概括： 息票利率＜到期收益←→债券价格＜票面价值 息票利率＝到期收益←→债券价格＝票面价值 息票利率＞到期收益←→债券价格＞票面价值 （2）如果一种债券的市场价格上涨，则其收益率必然下降；反之，如果债券的市场价格下降，则其收益率必然提高。

二、收益率曲线与利率的期限结构 1、收益率曲线 收益率曲线反映的是在一定时点不同期限的债券的收益率与到期期限之间的关系,坐落在以期限为根轴,以到期收益率为纵轴的坐标平面上。收益率曲线主要包括三种类型(图9一l)： 图 9-1 收益率曲线的三种情况

二、收益率曲线与利率的期限结构 2、利率期限结构 债券的利率期限结构就是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。该结构可通过利率期限结构图表示,该图中的曲线即为上面所说的收益率曲线。或者说,收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构。 3、利率期限结构理论 （1）市场预期理论。又称“无偏预期”理论，它认为利率期限结构完全取决于对未来利率的市场预期；如果预期利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势；如果预期未来利率下降，则利率期限结构会呈下降趋势 （2）流动性偏好理论。流动性偏好理论的基本观点是认为投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代品 （3）市场分割理论。认为在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分

三、债券的基本价值评估 1、假设条件。在评估债券基本价值前，我们假定各种债券的名义和实际支付金额都是确定的，尤其是假定通货膨胀的幅度可以精确地预测出来，从而使对债券的估价可以集中于时间的影响上。 2、货币的时间价值、未来值和现值 货币的时间价值是指使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，因此一笔货币投资的未来价值高于其现值，多出的部分相当于投资的利率收入，而一笔未来的货币收入(包含利率)的当前价值(现值)必须低于其未来值，低于的部分也相当于投资的利率收入。因此，货币投资的现值实际上是对未来值作逆运算的结果。 （1）未来值的计算： 或 式中: pn为从现在开始n个时期后的未来价值；p0为本金 ,r为每期的利率；n为时期数。第一式是按照复利计算的未来值，第二式是按照单利计算的未来值

三、债券的基本价值评估 或 （2）现值的计算： 式中：p为现值；pn为未来值；r为每期利率；n为时期数。第一式是针对按复利计算未来值的现值而言，第二式是针对用单利计算未来值的现值而言的 3、一次还本付息债券的现值 按单利计算，并一次还本付息，其价格决定公式为： 按复利计算，并一次还本付息，其价格决定公式为： 式中：P为债券的价格；M为票面价值，i为每期利率；n为所余时期数；r为必要收益率。

三、债券的基本价值评估 4、债券的基本估价公式 （1）一年付息一次债券的估价公式： 如果该债券按单利计算，其价格决定公式为： 式中：P为债券的价格；c为每年支付的利息；M为票面值；n为所余年数；r为必要收益率；t为第t次。 （2）半年付息一次债券的估价公式： 或 第一式是用复利计算的半年付息的债券价格公式，第二式是用单利计算的半年付息的债券价格公式。式中：c为半年支付的利息；n为剩余年数乘以2；r为必要收益率；p为债券的价格。

三、债券的基本价值评估 （3）收益率的计算。对半年付息一次的债券来说，其计算公式为： 式中：P为债券价格；c为每半年利息收益；F为到期价值；n为时期数（年数×2）；Y为周期性利率。就半年付息一次的债券来说，将周期利率Y乘以2得到到期收益率，这样得出的年收益低估了实际年收益而被称为债券等价收益。若要精确得到收益率，可利用下面公式： 式中：m为每年支付利息的次数。对于一年付息一次的债券来说，可直接用下列公式得出到期收益率： 式中：p为债券价格；c为每年利息收益；F为到期价格；n为时期数(年数)；Y为到期收益率。

第三节 国际债券市场的创新 货币互换 利率互换

一、货币互换 1、货币互换（currency swap）是指以一种货币标价的债务或资产与以另一种货币标价的债务或资产的交换 2、如下交易类型通常被认为是货币互换： （1）长期远期合同 （2）直接货币互换 （3）背对背贷款和平行贷款 （4）债券支付的互换

二、利率互换 利率互换（interest rate swap）是指固定利率债务或资产与浮动利率债务或资产的交换（或浮动与固定的交换） 在利率互换中，一方发行了固定利率债券，另一方发行了浮动利率债券，双方交换各自的利息支付义务 一种特殊类型的利率互换是交叉货币利率互换（cross-currency interest-rate swap），包括以一种货币标价的浮动利率债券与以另一种货币标价的固定利率债券互换

本章小结 本章首先介绍了国际债券的分类，按照发债货币种类与发行债券市场所在国的关系，把国际债券分为外国债券和欧洲债券两大类，并分别对两类债券进行了简单的阐述；其次简单介绍了债券评级中的基本事项；而后讲解了影响债券价格的内外部因素、债券的定价原理、收益率曲线以及利率的期限结构等基本理论，介绍了货币的时间价值、未来值和现值等概念，并从这些概念出发，结合各种理论和数学公式讲授如何对债券的基本价值进行评估；最后详细介绍了国际债券市场的一种创新--互换，主要介绍了货币互换和利率互换两种基本的互换类型。 本章关键术语 外国债券 欧洲债券 债券评级 息票利率 到期收益 债券价格 票面价值 利率期限结构 市场预期理论 流动性偏好理论 市场分割理论 货币的时间价值、未来值和现值 货币互换 利率互换

本章思考题 1、简述国际债券的分类。 2、简述评级机构如何对债券级别进行分析和评定。 3、简述影响债券价格的内外部因素。 4、简述市场预期理论、流动性偏好理论和市场分割理论。 5、简述货币的时间价值、未来值和现值之间的联系。 6、简述货币互换的类型。