案例五：发行债券 －－中国国际航天科技集团

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1 案例五：发行债券 －－中国国际航天科技集团
案例五：发行债券 －－中国国际航天科技集团 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 山东建筑大学商学院

2 目 录 中国国际航天科技集团——债券发行 一、公司介绍 二、债券种类及发行条件 三、为什么选择发行债券 四、债券发行的可行性分析
目 录 四、债券发行的可行性分析 五 、债券的发行与还本付息 六、总结与评价

3 一、“深高速”公司简介 中国航天科技集团公司是经国务院批准，于1999年7月1日在原中国航天工业总公司所属部分企事业单位的基础上组建成立的国有特大型企业，是国家授权的投资机构，由国务院直接管理。 中国航天科技集团公司拥有8个以航天产品经营为主的产、研结合的经济技术实体，主要包括：中国运载火箭技术研究院、航天动力技术研究院、中国空间技术研究院、航天推进技术研究院、四川航天技术研究院、上海航天技术研究院、中国航天时代电子公司，航天空气动力技术研究院以及若干直属研究所、咨询机构、公司等，130多家企事业单位分布在全国各地。

4 二、债券的种类与发行---种类 债券主要分类 按是否记名：记名债券、无记名债券 按是否能可转换：可转换债券、不可转换债券
按有无特定的财产担保：信用债券、抵押债券 中航科技发行的债券是实名制记账式公司债券，即投资人认购的本期债券采用中央国债登记结算有限责任公司的中央债券簿记系统和债券柜台业务中心系统，以记账方式登记和托管债券的方式。因此,此债券属于记名债券。

5 三、 二、债券的种类与发行---发行条件 二、 一、 相关法规规定，公司债券发行必须符合以下条件：
发行公司债券，要求公司债发行主体的净资产额必须达到一定的规模。　　 “中航科技”的净资产总额为193.99亿人民币。 一、 发行公司债券，公司的累计债券总额不超过公司净资产额的百分之四十，以保证公司的偿债能力。 19，400,000,000*40%=　77,600,000,000元 本次债券总额20亿元＜77.6亿。 二、 发行公司债券，公司最近三年平均可分配利润足以 支付公司债券一年的利息。公司一年支付债券利息： ×4.0%= 元 　　“中航科技”　 平均可分配利润超过10亿元（见附表） （ ）/3 = 12亿元 ,足以支付债券发行一年的债券利息。 三、

6 二、“中航科技”债券发行的条件 四、发行公司债券所筹集的资金投向符合国家产业政策。公司本期债券募集资金20亿元人民币，全部用于中国广播电视卫星直播系统空间段项目等 。 五、债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。国务院限定：债券的票面利率不得超过同期银行居民定期储蓄的存款利率的40%。整存整取5年或5年以上的存款利率为5.67%。 六、公司发行债券还应当符合国务院规定的其他条件。

7 三、为什么选择发行债券 债券筹资与银行贷款筹资比较 发行债券筹资 银行贷款筹资 优势： 1、筹资成本相对较低，综合利率低于银行贷款利率。
2、所获资金比较稳定，债券的期限一般较长且发行额度相对较大。 3、债券一般为单利计息，到期一次性还本付息，而银行贷款为复利计息 （如每季度付息）。 4、有利于提高深高速的知名度 。 银行贷款筹资 优势：筹资速度快，借款弹性大，能较快满足公司对资金的需求。 但是，由于向银行贷款必须受到限制条款的制约且筹资数量有限，且偿债压力大，而此次筹资的金额较大，向银行筹资可能较不容易。

8 三、为什么选择债券筹资 债券筹资与股票筹资比较 发行债券筹资的优势： 1、债券的利息支出是固定的，而债券持有人对公司增加的利润无权分配。
2、债券利息列入成本 ，公司可以达到少交所得税的目的。 3、所筹集的资金期限较长，资金使用自由，债券的投资者无权干涉深高速的经营决策。 4、从股东的立场看，保证了公司股东的控制权。 5、债务发行成本一般低于股票发行成本，发行手续相对简单。

9 四、发行债券可行性分析—成本收益分析 1．资金成本 资金成本指公司为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹集费用和用资费用两部分 。
资金总成本=筹资费用+用资费用 筹资费用≈1520万 发行费率=发行费用/发行总额= / *100%=1.9% 所得税税率为15% 债券筹资成本率={100*5.5%（1-15%）}/{100* （1-1.9%）} *100% ≈4.77% 资金总成本=800,000,000*4.77%=38,160,000元 资金占用费用=38,160,000-15,200,000=22,960,000元

10 四、发行债券可行性分析—成本收益分析 2．项目收益
该公司投资项目相关数据：清连高速公路主要年份的路费收入情况预测如下： 单位：万元 清连高速公路正常经营年份财务指标情况预测如下： 主要年份 2009 2010 2015 2020 2025 2030 2033 年收入 56,006 95,824 143,257 217,125 264,166 306,241 334,637 序号 指标名称 1 项目内部收益率 11.74% 2 静态投资回收期 11.3年 根据有关规定，清连高速公路的收费期为25年，至2033年结束，路费收入为该项目的主要经济来源，本次募集资金8亿元为总投资额50.6亿的15.81%，所以在各年度收益中，应以15.81%的部分作为本次债券募集资金的收益所得，09年开始，11.3年的投资回收期在2020年结束，所以我们简化计算2021与2022两年的纯收益部分： *15.81%*2=686,549,250 元 。 分析：通过比较收益与成本我们可以发现2021与2022两年的纯收益部分远大 于债券发行的资金占用费用，因此通过发行债券来筹资是可行的。

11 四、发行债券可行性分析—负债偿还和盈利能力分析
公司负债偿还和盈利能力分析 负债偿还能力： 短期偿债能 力分析 长期偿债能力分析 盈利能力： 绝对盈利能力分析 相对盈利能力分析

12 四、发行债券可行性分析—短期偿债能力分析
公司在积极拓展业务的同时,一直注重资本结构的优化,近年公司将适当提升负债水平,并保持一定的财务弹性,以提升股东价值和防范财务风险。 项目 2005年 2004年 2003年 流动资产合计 流动负债合计 资产总额

13 四、发行债券可行性分析—短期偿债能力分析
最近三年公司主要短期偿债指标如下表所示： 项目 2005年12月31日 2004年12月31日 2003年12月31日 流动比率 2.31 2.04 2.08 速动比率 1.75 1.58 1.66 根据计算公式： 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=（流动资产—存货）/流动负债

14 短 期 偿 债 小 结 短期偿债的结论: 负债水平安全 1、从横向来看： 2、从纵向来看： 六个项目稳定而内部财务收益率
1、从横向来看： 、从纵向来看： 六个项目稳定而内部财务收益率 历年流动比率数值较高 短期偿债能力较强 该公司的短期偿债能力处于安全水平。 虽然该公司的短期偿债风险比往年大，但是总体上还处于安全水平。

15 四、发行债券可行性分析—长期偿债能力分析
利息保障倍数是衡量企业支付负债利息能力的指标。 利息保障倍数＝（利润总额+利息费用）/利息费用 资产负债率衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力，也反映债权人发放贷款的安全程度。 资产负债率=负债总额/资产总额*100% 资产负债率=71% （2005年度） 资产负债率=72% （2004年度） 资产负债率= （2003年度）

16 四、发行债券可行性分析—长期偿债能力分析
(1)最近三年公司主要长期偿债指标如下表所示： 项目 2005年 2004年 2003年 资产负债率 71% 72% 69% 利息保障倍数 8.75 5.53 -- 从这两个指标我们可以看出，稳定的资产负债率和较高的利息保障倍数说明公司长期的偿债能力也处于安全水平。

17 五、债券的发行与还本付息 中航科技 债券的定价与发行 票面利率的制定 债券的偿还与付息

18 五、债券的发行与还本付息--债券的定价 债券的定价：
公司债券的价格反映了利息率的波动和通货膨胀率的变动情况。不过 ，在公司债券定价的过程中，发行公司的信用价值是十分重要的因素。而“中航科技”股份有限公司2006年继续获得中国人民银行认可机构评定的AAA年度信贷评级。本期债券的债券面值100元 。 债券的发行： 债券的发行价格分为溢价发行、平价发行和折价发行。 ”中航科技“以平价发行，以 1,000元作为一个认购单位，认购人认购的债券金额应当是 1,000元的整数倍。

19 P= I *( P/A , i , n ) + M *( P/ F, i, n) 在本案例中，
五、债券的发行与还本付息--债券的发行 债券估价基本模型为 简化公式为 P= I *( P/A , i , n ) + M *( P/ F, i, n) 在本案例中， i=4.0% ,n=15 ,I=100*4.0%=4 ,M=100 ( P/F , 4% , 15 )= ( P/A , 4% , 15 )=

20 五、债券的发行与还本付息--债券的票面利率
本期债券票面年利率为4% 该利率在中长期债券发行中属于低水平债券 表明资本市场对航天品牌的充分信任和对该集团未来发展的良好预期

21 五、债券的发行与还本付息--债券付息偿还
利息的支付 （一）本期债券在存续期限内每年付息一次，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券付息首日为2007年至2021 年每年的4月18日 。 （二）未上市债券利息的支付通过债券托管人办理；上市债券利息的支付通过登记机构和有关机构办理。利息支付的具体事项将按照国家有关规定，由发行人在有关主管部门指定的媒体上发布的付息公告中加以说明。 （三）根据国家税收法律法规，投资者投资本期债券应缴纳的有关税收由投资者承担。

22 五、债券的发行与还本付息--债券付息偿还
本金的兑付 （一）本期债券到期一次还本。本期债券本金兑付首日为 2021年 4月18日（如遇国家法定节假日或公休日，则顺延至其后的第一 个工作日）。本期债券的集中兑付期限为兑付首日起20个工作 日。 （二）未上市债券本金的兑付由债券托管人办理；上市债券本金的 兑付通过登记机构和有关机构办理。本金兑付的具体事项将按照 国家有关规定，由发行人在有关主管部门指定的媒体上发布的兑 付公告中加以说明。

23 六、总 结——趋势分析图 营业利润增长稳定；获利能力稳定 成本低，资金稳定， 期限长；保证股东控制权 盈利能力强 足够的偿债能力
六、总 结——趋势分析图 营业利润增长稳定；获利能力稳定 成本低，资金稳定， 期限长；保证股东控制权 盈利能力强 足够的偿债能力 符合发行条件 债券筹资的优势 现金流入量充足稳定；信用评级高 发行债券可行 符合六项规定

24 六、 总 结 与 评 价 综上所述：中航科技该公司采用发行债券的方式筹资是可行的，而且是成功的。
从静态分析，公司的投资收益远大于债券筹资成本。可见公司通过债券筹资可以满足资金的需求，其方案是可行的。 从长期偿债能力看，其偿债能力较强。短期偿债能力方面，虽然其流动比率和速动比率都比往年低，但总体处于安全水平。其次，所筹集到的资金投入使用后可以得到充足、稳定的现金流量，为债券的每年付息提供了保证。同时，该公司2005年继续获得中国人民银行认可机构评定的AAA年度信贷评级，为其偿还本息提供了保障。 从盈利能力看来，公司资本赢利能力稳定。 通过以上总结，公司的债券发行是可行的，而且是成功的。

25 补充 债券的发行程序 1.作出发行债券的决议 2.提出发行债券的申请 3.公告募集办法 4.委托证券机构销售 5.交付债券

26 附认股权债券是指在发行一般债券的同时，附有一份认股权证。认股权证通常被用来作为给予债券持有人的一种优惠而随债券发行，以吸引潜在的购买者。
公司债券的种类 （一）附认股权债券 附认股权债券是指在发行一般债券的同时，附有一份认股权证。认股权证通常被用来作为给予债券持有人的一种优惠而随债券发行，以吸引潜在的购买者。 （二）零息债券 零息债券是指折价发行，债券期限内票面利息率为零的公司债券。其特点为债券发行人以低于债券面值的价格发行债券，在债券期限内不支付利息，但到期时以面值本金偿还。 （三）收益债券 收益债券指只有在公司盈利时才支付利息给债券持有人的一种债券。对投资者而言，收益高，风险也大。它具有累积性质。收益债券的利息除了可以抵税外，还可以同优先股股利和普通股股利一样，只有当公司盈利时才予以支付。

27 公司债券的评级 债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及提供的有关资料，通过调查、预测、比较、分析等手段，对拟发行债券的风险，即债券发行者按期、按量偿还债券本息的清偿能力和清偿愿望做出独立判断，并赋予相应的等级标志。因此，债券的等级反映了该债券的安全程度，或者说该债券的风险大小。 债券的信用评级最早源于美国。目前，世界上著名的两家证券评级公司——穆迪公司（Moody’s）和标准—普尔公司（Standard&Poor’s)均为美国公司。目前，国内主要有两家债券评估机构，其中一家是中国诚信证券评估有限公司（以下简称中国诚信公司），另一家为远东。

28 标准—普尔公司和穆迪公司的前四个级别是投资级别的债券，安全性高，风险低，收益也很低；而A级和BBB（Baa）级虽然风险高，但投资收益也较高；BB（Ba）级、B级、CCC级、CC（Caa）级和其他几个C级别为投机性债券。中国诚信公司采用的是三等十级制：一等为投资级别，包括AAA、AA、A和BBB四个级别；二等为投机级，包括BB、B、CCC和CC四个级别；三等包括C和D两个级别。

29 （一）行业前景分析 （二）国家的政治环境和商业管制环境 （三）公司管理层的能力和对待风险的态度 1.公司的战略导向 2.公司的财务政策
评级分析 （一）行业前景分析 （二）国家的政治环境和商业管制环境 （三）公司管理层的能力和对待风险的态度 1.公司的战略导向 2.公司的财务政策 3.公司的历史记录 4.母子公司(如果有)关系 5.公司管理的连续性 6.公司的内部控制系统 (四)公司的经营状况和竞争地位 (五)公司财务状况和资金来源 (六)公司结构 (七)母公司对债务合同的承诺 (八)特殊事件的风险

30 （一）对投资者的作用 1.减少投资的不确定性，提高市场的有效性。 2.拓宽投资者的眼界。 3.作为投资者选择投资对象的标准。
债券评级的作用 （一）对投资者的作用 1.减少投资的不确定性，提高市场的有效性。 2.拓宽投资者的眼界。 3.作为投资者选择投资对象的标准。 4.作为投资者确定风险的依据。 （二）对筹资者的作用 1.更广泛地进入金融市场。 2.增大了发行公司的灵活性。

31 谢谢