第六章、证券投资 风险 VS 收益

第一节、证券投资的种类与目的 国库券

一、证券投资的种类 P.151

1、证券 指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。 100 财产所有权 债权

2、可供企业投资的证券 国库券 短期融资券 可转让存单 股票 债券 短期无担保本票 期限一年以内 折价发行 流动性较弱 商业票据 利率高于国库券 特点

3、证券的分类(续) （1）按发行主体分： 政府证券 金融证券 公司证券

3、证券的分类(续) （2）按到期日长短分： 短期证券 长期证券

3、证券的分类(续) （3）按受益状况分： 固定收益证券 变动收益证券 优先股 普通股

3、证券的分类(续) （4）按体现的权益关系分： 所有权证券 债权证券

4、证券投资的分类 债券投资 股票投资 组合投资

二、证券投资的目的 1、暂时存放闲置资金 2、配合长期资金的筹集与运用 3、满足未来的财务需求 4、满足季节性经营对现金的需求 5、为获得控制权

第二节、证券投资的风险与收益率

一、证券投资的五方面风险 1、违约风险 证券发行人无法按期支付利息或偿还本金。 问：普通股存在违约风险吗？ 问：将(政府证券、金融证券、公司证券) 按风险低到高排序

一、证券投资的五方面风险(续) 2、利率风险 利率变动引起证券价格波动，投资人遭受损失的风险。

一、证券投资的五方面风险(续) 3、购买力风险 由于通胀，而使证券到期或出售所获得的资金的购买力降低的风险。 问：相对其他证券来说，普通股的购买力风险高/低？

一、证券投资的五方面风险(续) 4、流动性风险 想出售而不能立即出售的流动性风险。 跳楼价！

一、证券投资的五方面风险(续) 5、期限性风险 由于证券期限长而带来的风险。

二、证券投资的收益率（一般用相对数表示）

1、短期证券收益率 （期限短，一般不考虑实践价值）

收益计算实例 公司于2001年1月25日以9000元购入一张面值为10000元，利率为5%，每年付息一次的债券。于2002年1月25日以9750元出售， 求：该项投资的收益率？

收益计算实例(解答) 投资收益=（9750-9000）+500=1250(元)

收益计算实例(解答) 此题意义：一年期证券的收益率可以不用资金时间价值公式计算。 计算结果与考虑时间价值一样： 9000=(9750+500)(1+i)-1 用内插法

2、长期证券收益率 (1)、债券价值的计算 债券的价值：是债券未来现金流入的现值。 债券的价值=利息的现值+本金的现值

2、长期证券收益率(续) (2)、债券到期收益率的计算 债券的到期收益率：实际是债券的内涵报酬率。 未来现金流入的现值=购进价格，此时的贴现率， 或净现值为零的贴现率

债券价值计算实例 A公司于*1年2月1日购买一张面额为1000元的5年期债券，票面利率为8%，当时的市场利率10% (1)如每年2月1日计算并支付一次利息，计算债券价值。 (2)如单利计算，利随本清，计算债券的价值。 (3)若A公司以1050元购入每年2月1日计算并支付利息的债券，并持有至到期。 求：该项投资的实际收益率？

债券价值计算实例(解答) (1) (2)

债券价值计算实例(解答) (3)当市场利率为8%时 净现值=1000-1050=-50 平价发行的每年付息一次的债券，到期收益率等于票面利率。 当票面利率等于市场利率时，每年付息一次的债券面值就是债券价值。

债券价值计算实例(解答) i=6.81% 净现值=1084-1050=34 8% -50 i-8% 50 i 0 -2% 84 6% 34 续(3)当市场利率为6%时 净现值=1084-1050=34 8% -50 i-8% 50 i 0 -2% 84 6% 34 i=6.81%

3、股票投资收益率的计算 股票投资的收益率即该项投资的内涵报酬率 P.165

股票收益计算实例 公司*5年4月1日投资510万元，购入A股票100万股，*6，*7，*8年3月31日各分得股利：0.5元、0.6元、0.8元。*8年3月31日以每股6元出售。 求：投资收益率？

股票收益计算实例(解答) NCF0=-510 NCF1=50 NCF2=60 NCF3=680 各年NCF: 当i=16% 当i=18% 净现值=50X0.862+60X0.743+680X0.641-510=13.56(万元) 当i=18% 净现值=50X0.847+60X0.718+680X0.609-510=-10.45(万元) NCF0=-510 NCF1=50 NCF2=60 NCF3=680

股票收益计算实例(解答) 16% 13.56 i-16% -13.56 i 0 2% -24.01 18% 10.45 i=17.13%

股票收益计算练习 作业P.215[第1题] 限时10分钟！

股票收益计算练习 练习第7页 [计算分析题] 第2题 限时10分钟！

股票收益计算练习 A公司于99年1月5日以每股1020元购买B公司发行的利随本清的企业债券，该债券面值1000元，期限3年，票面利率10%，不计复利，购买时市场利率8% 要求 (1)用债券估价模型评价A公司购买债券是否合算? (2)如A公司于2000年1月5日将该债券以1130元市价出售，计算该债券的投资收益率？

股票收益计算练习(解答) (1) P=1000(1+8%)-3+1000X10%X3(1+8%)-3 =1000X0.794+300X0.794 =1032.2(元) 因为：1032.20>1020 所以：应购买 (2) (1130-1020)/1020=10.78% 或：1020(1+i )=1130 i =10.78%

股票收益计算练习 A公司于*4年1月1日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。(计算过程保留4位小数,计算结果取整) 1)*4年1月1日，到期收益率为多少？ 2)*8年1月1日，利率为8%,此时债券价值为多少？ 3)*6年1月1日，利率为12%.此时债券市价为950元，是否应购买？ 4)*8年1月1日，市价为900元,此时购买到期收益率为多少？

股票收益计算练习(解答) 1) 平价购入，票面利率即为到期收益率：10% 2) 100X(1+8%)-1+1000X(1+8%)-1 =1100X0.9259=1018(元) 3) 因为：952>950 所以：应购买

股票收益计算练习(解答) i=22% 4) 三种方法都可算出i=22% A.900=100(1+i )-1+1000(1+i )-1 B.900X(1+i )=1100 i=22% C. i=(1100-900)/900=22%

三、证券风险与收益的确认(债券信用等级) P.172 P177

1、债券的评级 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 投资等级 投机等级

2、 优先股的等级一般不能高于同一企业发行的债券的级别。

3、短期融资券的评级 按支付能力分为： A,B,C,D四大类

4、普通股编类排列 按红利增长情况和稳定程度分为四大类八个等级： A+ 股东收益最高 A 股东收益较高 A- 股东收益略高于平均水平 B+ 股东收益相当于平均水平 B 股东收益略低于平均水平 B- 收益水平较低 C 收益水平很低 D 无收益或负收益

第三节、证券投资决策

一、影响证券投资决策的因素分析 P.180

(一)、国民经济形势分析 1.国民生产总值分析 2.通货膨胀分析 降低投资者实际收益水平 严重影响股价： 通胀较低：推动股价 通胀较高：调高利率，股价下降

(一)、国民经济形势分析(续) 3.利率分析 (1).利率升高 价格下降 利率降低 价格上升 (2).利率上升 企业成本上升 减少利润 风险增大 收益减少 股价下跌 反之，利润增加，股利增加，股价上升

(二)、行业分析 1.行业的市场类型分析 2.行业的生命周期分析 初创期 成长期 成熟期 衰退期

(三)、企业经营管理状况分析 1.竞争能力 2.盈利能力 3.生产经营效率 4.现代化管理手段能力 5.财务状况

二、企业债券投资

(一)、债券投资的目的 1.短期证券: 配合企业对资金需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。 2.长期债券投资:获得稳定收益。

(二)、债券的估价 1.一般情况下：(每年末付息,一次还本) 债券的价格=利息的现值+本金的现值 2.一次还本付息，不计复利 即复利现值的计算

债券的估价实例 例：购买国库券10000元，票面利率10%，期限5年，到期一次还本付息。当年市场利率8%， 求：发行价为多少可以购买？

债券的估价实例(解答) 到期值：10000X(1+10%X5)=15000(元) P=15000X(1+8%)-5

债券的估价实例 例：购买国库券10000元，票面利率10%，期限5年，到期一次还本付息。 求：实际收益率

债券的估价实例(解答) i=8.45% 10000=15000X(1+i )-5 (1+i )-5=10000/15000=0.6667 i =8.447% 8% -0.681 i-8% -0.014 i 0.667 1% -0.031 9% 0.650 i=8.45%

(二)、债券的估价(续) 3.折现发行：将利息折现后抵扣发行价。

债券的估价实例 例：债券面值10000元，期限5年，折价发行，到期一次还本付息，按面值偿还。市场利率8% 问：债券价值为多少？

债券的估价实例(解答) P=10000X(1+8%)-5 =10000X0.681=6810(元)

(三)、债券投资的优缺点 3个优点，2个缺点 缺点：购买力风险较大、无经营管理权

三、企业股票投资

(一)、投资的目的 1.获利 2.控股

(二)、股票的估价 1.短期持有 准备出售 V=股利的现值+股价的现值

股票估价实例 例：某公司普通股基年股利6元，估计年股利增长率为6%，期望收益率15%，打算两年后转让，预计转让价格为30元。 求该公司的股价。

股票估价实例(解答) 6X(1+6%)X(1+15%)-1 + 6X(1+6%)2X(1+15%)-2 +30X(1+15%)-2 =33.31(元)

(二)、股票的估价(续) 2.长期持有 股利不变 永续年金现值： 3.长期持有 股利固定增长 普通股资金成本 D1-下一年的股利 K-必要收益率 g-增长率

股票估价实例 例：CH股票基年股1.80元，估计年股利增长率为5%，预期收益率10%。 求：CH的股价为多少？

(三)、股票投资的优缺点 3个优点，3个缺点 问：股票投资风险大/小？ 问：股票筹资风险大/小？

练习 一种10年期债券，票面利率10%，另一种5年期债券，票面利率也为10%，两种债券其他无区别，在市场利率急剧上涨时，哪一种债券价格下跌的更多？ 10年期债券

练习 下列各项中，能够影响债券内在价值的因素有 A债券的价格 B债券的计息方式(单利/复利) C当前的市场利率 D票面利率 E债券的付息方式(分期付息/到期一次付息) BCDE

四、投资基金

1.创立和运行涉及四方面关系人 投资人 发起人 管理人 托管人

2.与股票债券的区别 (1)发行主体 体现的权利关系不同 基金发起人发起 信托契约关系 (1)发行主体 体现的权利关系不同 基金发起人发起 信托契约关系 (2)风险与收益不同 风险—大于债券，小于股票 收益—大于债券，小于股票 (3)存续时间不同 有一定的存续时间，可提前终止，也可延续

3.种类

4.优缺点

第四节、证券投资组合

一、证券投资组合的风险与收益率

1.非系统风险 某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。 可以通过投资组合来抵消这种风险。 当两种股票完全负相关时非系统风险完全抵消。 当两种股票完全正相关时非系统风险不扩大也不减少。 大多数股票的相关系数在0.5-0.7之间，两种股票的投资组合能降低风险但不能完全抵消风险。 当股票种类足够多时，基本上能分散所有非系统风险。

2.系统风险 由于某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性。 不可以通过证券组合来消除这种风险，可以通过ß系数来衡量。 ß是个别股票相对于平均风险股票的变动程度指标。 ß系数大于1，其风险大于整个市场风险。 ß系数小于1，其风险小于整个市场风险。 ß系数等于1，其风险等于整个市场风险。 投资组合的ß系数，是单个证券ß系数的加权平均数，权数为各种证券在投资组合中所占的比重。 P.174

ß系数实例 ß(ABC)=2.0X40%+1.8X25%+0.9X35% =1.565 A证券 2.0 40% B证券 1.8 25%

一、证券投资组合风险与收益率(续) (二).证券投资组合的风险收益 1.证券投资的风险收益：是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益。 P.218

风险与收益率实例 平均股票市场收益率15%，无风险最低报酬率(国在利率)12%， ß=1.2 求：Rp P.218[例9、例10]

一、证券投资组合风险与收益率(续) (三).风险和收益的关系 资本资产定价模式(CAPM)

资本资产定价实例 W股票ß系数为0.8，平均股票收益率6%，无风险报酬率3.8%，W公司上年每股股利0.08元，股利年均增长率4% K=3.8%+0.8X(6%-3.8%)=5.56%

二、证券投资组合的策略与方法 P.220[最后一段]

实例(1) 无风险报酬率为8%，市场证券组合报酬率为15% 精华P.53[计算题1] 无风险报酬率为8%，市场证券组合报酬率为15% 要求：(1)计算市场风险报酬率 (2)如一投资计划的ß系数为1.2，其短期投资报酬率为16%，是否应进行投资？ (3)如某证券的必要报酬率是16%，则其ß系数为多少？ (1)风险报酬率=15%-8%=7% (3)16%=8%+ ß(15%-8%) ß=1.14 (2) Ki=8%+1.2X(15%-8%)=16.4% 因为 其短期投资报酬率低于期望报酬率 所以 不应投资

实例(2) 某企业发行面值1000元，期限5年，利率为12%的长期债券，因市场利率变化，企业决定以1116.80元的价格售出。 要求：确定当时的市场利率。 8% 43.36 内插法 1000X(1+i)-5+120X(P/A, i, 5)-1116.80=净现值 当i=10%时 1000X(1+10%)-5+120X(P/A,10%, 5)-1116.80 =1000X0.621+120X3.791-1116.80=-40.88(元) i-8% -43.36 i 0 2% -84.24 10% -40.88 当i=8%时 1000X(1+8%)-5+120X(P/A,8%, 5)-1116.80 =1000X0.681+120X3.993-1116.80=43.36(元) i=9.03%

实例(3) 精华P.231[综合题2] 某公司有关资料如下： 1.年初未分配利润为181.92万元，本年税前利润为800万元，所得税率为33% 2.公司普通股60万股，发行时每股面值1元，每股溢价收入9元，公司负债总数为200万元，均为长期负债，利率10% 3.公司本年按10%提取法定公积金，按10%提取法定公益金，按可供投资者分配利润的16%向普通股股东发放现金股利，预计现金股利以后每年增长6% 4.公司股票ß系数为1.5，无风险收益率8%，所有股票平均收益率为14%

实例(3)(续) 要求:1.计算公司本年度净利润 2.计算应提的法定公积金和法定公益金 3.计算可供投资者分配的利润 4.计算每股支付的现金股利 5.计算现有资本结构下的财务杠杆系数和利息保障倍数 6.计算公司股票风险收益率和投资者要求的必要报酬率 7.计算公司股票价格为多少时投资者才愿意购买

实例(3)(解答) 1.本年净利=(800-200X10%)(1-33%)=522.6(万元) 2.法定公积金=522.6X10%=52.26(万元) 法定公益金=522.6X10%=52.26(万元) 3.可供投资者分配的利润=181.92-52.26-52.26+522.6 =600(万元) 4.每股支付现金股利=600X16%/60=1.6(元/股) 5.800-20=780 DFL=800/780=1.03 利息保障倍数=800/20=40(倍) 6.风险报酬率=1.5X(14%-8%)=9% 必要报酬率=8%+9%=17% 7.股票价值=1.6/(17%-6%)=14.55(元) 当股价低于14.55元，投资者愿意购买。

实例(4) 精华P.208[计算题3] A公司拟购买股票。已知M公司股票现行市价9元，上年每股股利0.15元，预计以后每年以6%的增长率增长。N公司股票现行市价7元，上年每股股利0.60元，股利政策将一贯坚持固定股利政策。A公司要求的投资必要报酬率为8% 要求： (1)利用股票估价模型，分别计算M, N公司的股票价值 (2)作出股票投资决策

实例(4) (解答) (1)M公司股票价值 N公司股票价值 (2) M公司现行市价9元，大于其投资价值7.95元 目前不宜购买 N公司现行市价7元，小于其投资价值7.50元 该股票可以投资 根据上述分析，A公司应该购买N公司股票

实例(5) (2)Rp=1.4x(15%-10%)=7% (3)K=10%+7%=17% 1. (1) ß(ABC)=2x50%+1x30%+0.5x20%=1.4 (2)Rp=1.4x(15%-10%)=7% (3)K=10%+7%=17% (4)K(A)=10%+2x(15%-10%)=20% 2. 因为 市价大于其价值 所以 应该出售

实例(6) 练习P.8[计算题4] (1)13%-7%=6% (2)必要报酬率 K=7%+0.8X(13%-7%)=11.8% 因为：期望报酬率12%>11.8% 所以：应该投资 (3)16%=7%+ßX(13%-7%) ß=1.5

1.债券的BBB级属于( )级 A.投资 B.投机 C.两者兼有 D.无法确定 2.债券评级时应考虑的因素有( ) 2.债券评级时应考虑的因素有( ) 3.将普通股分为四大类八个等级，其划分依据是( ) P.199[三个因素] 红利增长情况和稳定程度

企业证券投资的目的(五个) P194 短期债券投资的目的(调节现金余额)P205 长期债券投资的目的(或的稳定收益)P205 股票投资的目的(获利、控股)P208 股票投资的优点是什么？缺点是什么？ 债券投资的优点是什么？缺点是什么？

练习 无风险证券的报酬率为7%，市场证券组合的报酬率为13%。 要求： （1） 计算市场风险报酬率为多少； （2） 如果某一投资计划的贝他系数为0.8，其短期的报酬率为12%，是否应该投资； （3） 如果某证券的必要报酬率是16%，则其贝他系数是多少。

练习 广深公司准备对一种股利固定增长的普通股股票进行长期投资，基年股利为8元，估计年股利增长率为4%，该公司期望的收益率为12%。 要求：计算该股票的值。

练习 某公司普通股基年股利为6元，估计年增长率为6%，期望的收益率为15%，打算两年以后转让出去，估计转让价格为30元。 要求：计算普通的值。

练习 某企业于1997年3月8日投资850元勾进一张面值1000元，票面利率8%，每年付息一次的债券，并于1998年3月8日以900元的价格出售。 要求：计算该债券的投资收益率。

练习 万恒公司在1995年5月1日投资600万元购买A种股票200万股，在1996年、1997年和1998年的4月20日每股分得现金股利0.3元、0.5元和0.6元，并于1998年5月1日以每股4元的价格将股票全部出售。 要求：计算该项投资的投资收益率。

练习 兴达公司持有A、B、C三种股票构成的证券组合，其贝他系数分别是1.8、1.5、0.7，在证券组合中所占的比重分别为50%、30%、20%，股票的市场收益率为15%，无风险收益率为12%。 要求：计算该证券组合的风险收益率。

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