高级财务管理

第一章：总论 财务管理理论结构 财务管理假设 本课程的主要内容 CFO主要职责 企业战略与价值创造

一、财务管理理论结构的起点 财务管理理论：是根据财务管理假设所进行的科学推理或对财务管理实践的科学总结而建立的概念体系，其目的是用来解释、评价、指导、完善和开拓财务管理实践。 财务管理的理论结构：指财务管理理论各组成部分（或要素）以及这间的些部分之排列关系。 财务管理理论结构的起点 什么是起点？财务管理理论的起点是财务管理理论体系得以存在的突破口或切入点。

1.财务本质起点论 理由：财务本质的规定性决定了财务的独立性。 不足： 以财务本质作为财务管理理论的起点，会阻碍财务管理应用理论的发展，不利于财务管理理论体系的完善。 2.假设起点论 理由：持这种观点的人认为：任何一门独立学科的形成和发展，都是以假设为逻辑起点的。 不足：环境决定假设，而不是假设决定环境。

3.目标起点论 理由：只有确立合理的目标，才能实现高效的管理。案例 不足：不同的环境有不同的目标；很难安排财务管理假设在财务管理理论结构中的位置。

案例 化名MT企业，成立于1960年，属国营单位，当初设矿时，全部职工不过200人，拥有固定资产40万元，流动资金10万元，矿长王宏志等一班人均享受国家处级待遇，并全部由上级主管部门——某地区煤炭管理局任命。企业的主要任务是完成国家下达的煤炭生产任务 ，由于MT企业年年超额完成国家下达的生产任务，多次被评为红旗单位，矿长王宏志也多次成为地区劳动模范。 企业管理目标完成国家下达的生产任务

案例 进入八十年代，经济形势发生了深刻变化，计划经济结束，商品经济时代开始。由于国家对企业拨款实行有偿制，流动资金实行贷款制，产品取消调配制，导致MT企业昼夜之间产生了危机感，好在王宏志矿长能够解放思想，大胆改革。首先成立了销售部，健全了会计机构，引入一批刚刚毕业的大学毕业生，在社会上又招聘一批专业人才，使企业人员素质大幅度提高，人员管理方面打破大锅饭，引入竞争机制，工效挂钩；销售管理方面实行优质优价，送货上门制度等等。按王矿长的话讲：我们所做的一切管理工作都是为了实现自负盈亏，多创造利润，为国家多做贡献，为企业员工多发奖金，多搞福利。 企业财务管理的目标：利润最大化

案例 进入九十年代随着市场经济的建立，随着国家抓大放小政策的实施，MT企业不得已走上了股份制改造之路，1994年10月，国家将MT企业的净资产2000 万元转化为2000万股，向社会发售，每股面值1元，售价2元，民营企业家石开购得1000万股，其余股份被50位小股东分割，石开成为当然董事长，经董事会选举，董事长任命，杨记担任MT股份有限公司总经理。辛苦工作几十年，卓有贡献的矿长王宏志就此哀叹地离休了。 　　MT公司成立之后，决策层开始考虑负债融资问题，目标资本结构；董事会决议：利用5年左右时间使企业的生产技术水平赶上一流，资本(自有资金)报酬率达到26%，股票争取上市并力争使价格突破15元／股。 企业财务管理目标：企业价值最大化

4.环境起点论 理由：有什么样的理财环境，就会产生相应的理财模式，也就会产生相应的财务管理的理论体系。 环境起点论正是大多数人的观点。

二、财务管理的发展阶段 财务管理五次发展浪潮 （1）筹资管理理财阶段 （2）资产管理理财阶段，又称“内部控制财务管理阶段” （3）投资管理理财阶段 （4）通货膨胀理财阶段 （5）国际经营理财阶段

二、西方财务学发展历程 第一阶段：19世纪末—20世纪30年代， 传统的财务管理阶段（筹资财务管理阶段） 主要职能——预测资金需求、筹集所需资金 理论成果：1897年美国格林《公司财务》完成。 第二阶段：第二次世界大战以后，以内部控制为重心的财务管理阶段 主要职能：内部控制、管好资金 理论成果：各种计量模型逐渐应用于存货、应收账教、固定资产等项目

二、西方财务学发展历程 主要职能： 理论成果： 迪安所著的《资本顶算》 马柯维茨提出了投资组合理论 夏普提出了资本资产定价模型 第三阶段： 20世纪60年代中期以后 ；投资财务管理阶段 主要职能： 投资风险的分析和防范。 理论成果： 迪安所著的《资本顶算》 马柯维茨提出了投资组合理论 夏普提出了资本资产定价模型 马柯维茨与夏普由于在证券组合理论的开创性贡献和提出资本资产定价模型从而共同分享1990年第22届的诺贝尔经济学奖。 贴现现金流量

二、西方财务学发展历程 第四阶段：20世纪70年代末期和80年代早期，通货膨胀理财阶段 第五阶段：20世纪80年代中后期国际财务管理阶段 通货膨胀对企业财务影响的研究 跨国企业财务管理的研究 资本运营的研究 清算财务的研究

三、财务管理理论结构的基本框架 财务管理环境 财务管理假设 财务管理目标 财务管理的基本理论 财务管理通用业务理论 财务管理特殊业务理论

四、财务管理假设 财务管理假设分类：分三种：财务管理基本假设；财务管理派生假设；财务管理具体假设。 财务管理假设的构成： 理财主体假设→派生假设：自主理财假设 持续经营假设→派生假设：理财分期假设 有效市场假设→派生假设：市场公平假设 资金增值假设→派生假设：风险与报酬同增假设 理性理财假设→派生假设：资金再投资假设

第三节 财务管理的原则 财务管理的原则也称理财原则，是指人们对财务活动的共同的、理性的认识。它是联系理论与实务的纽带。 财务管理理论 第三节 财务管理的原则 财务管理的原则也称理财原则，是指人们对财务活动的共同的、理性的认识。它是联系理论与实务的纽带。 财务管理理论 财务管理实务 原则 程序 方法 假设 概念 原理

道格拉斯 · R ·爱默瑞和约翰 · D ·芬尼特认为理财原则共包括三类12条： 有关竞争环境的原则 有关创造价值的原则 有关财务交易的原则

一、有关竞争环境的原则 有关竞争环境的原则是对资本市场中人的行为规律的基本认识。 （一）自利行为原则 1、含义： 自利行为原则是指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的条件下人们会选择对自己经济利益最大的行动。

2、要点： （1）自利行为原则的依据是理性的经济人假设 。 （2）自利行为原则一个重要应用是委托——代理理论。 （3）自利行为原则另一个重要应用是机会成本和机会损失的概念。

（二）双方交易原则 1、含义： 双方交易原则是指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决策时、另一方也会按照自己的经济利益决策行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力，因此你在决策时要正确预见对方的反应。

2、要点： （1）双方交易原则的建立依据是商业交易至少有两方、交易是“零和搏弈”，以及各方都是自利的。 （2）双方交易原则要求在理解财务原则时不能“以我为中心”，在谋求自身利益的同时要注意对方的存在，以及对方也在遵循自利行为原则行事 。 （3）双方交易原则还要求在理解财务交易时要注意税收的影响 。

（三）信号传递原则 1、含义： 信号传递原则，是指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说服力。

2、要点： （1）信号传递原则是自利行为原则的延伸 。 （2）信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况。 “不但要听其言，更要观其行”。 （3）信号传递原则还要求公司在决策时，不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项行动可能给人们传达的信息 。

（四）引导原则 1、含义： 引导原则是指当所有办法都失败时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。

2、要点： （1）引导原则是行动传递信号原则的一种运用。 （2）引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动，它是一个次优化准则 。 （3）引导原则的一个重要应用，是行业标准概念 。 （4）引导原则的另一个重要应用是“自由跟庄”概念

有关创造价值的原则是对增加企业财富基本规律的认识 （一）有价值的创意原则 1、含义： 有价值的创意原则，是指新创意能获得额外报酬。 二、有关创造价值的原则 有关创造价值的原则是对增加企业财富基本规律的认识 （一）有价值的创意原则 1、含义： 有价值的创意原则，是指新创意能获得额外报酬。

2、要点： （1）有价值的创意原则主要应用于直接投资项目 。 （2）有价值的创意原则还可应用于经营和销售。

（二）比较优势原则 1、含义： 比较优势原则是指专长能创造价值。在市场上要想赚钱，必须发挥你的专长。

2、要点： （1）比较优势原则的依据是分工理论. （2）比较优势原则的一个应用是“人尽其才、物尽其用” 。 （3）比较优势原则的另一个应用是优势互补 （4）比较优势原则要求企业把主要精力放在自己的比较优势上，而不是日常运行上。

（三）期权原则 1、含义： 期权是指不附带义务的权利，它是有经济价值的。 期权原则是指在估价时要考虑期权的价值。如可转换债券就属于附带另一项权利，属于期权。

2、要点： （1）广义的期权不限于财务合约，任何不附带义务的权利都属于期权 。 （2）许多资产都存在隐含的期权，有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值 。

（四）净增效益原则 1、含义： 净增效益原则是指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益。

2、要点： （1）净增效益原则的应用领域之一是差额分析法，也就是在分析投资方案时只分析它们有区别的部分，而省略其相同的部分 。 （2）净增效益原则的另一个应用是沉没成本概念.

三、有关财务交易的原则 有关财务交易的原则是人们对于财务交易基本规律的认识。 （一）风险——报酬权衡原则 1、含义： 风险——报酬权衡原则是指风险和报酬的对等原则，投资人必须对报酬和风险作出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险，或者为减少风险而接受较低的报酬。

2、要点： 所谓“对等关系”，是指高收益的投资机会必然伴随巨大风险，风险小的投资机会必然只有较低的收益 。

（二）投资分散化原则 1、含义： 投资分散化原则，是指不要把全部财富都投资于一个公司，而要分散投资。

2、要点： 投资分散化原则的理论依据是投资组合理论。 投资组合理论认为，若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票的加权平均数，但其风险要小于这些股票的加权平均风险。

（三）资本市场有效原则 1、含义： 资本市场有效原则，是指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了其所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整。

2、要点： （1）资本市场有效原则要求理财时重视市场对企业的估价。 （2）资本市场有效性原则要求理财时慎重使用金融工具。如果资本市场是有效的，购买或出售金融工具的交易的净现值就为零。即在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，不会增加股东财富。企业要增加股东财富，只能靠生产经营活动，因为只有生产经营活动才能获得持续稳定的收益。

(四）货币时间价值原则 1、含义： 货币时间价值原则，是指在进行账务计量时要考虑货币时间价值因素 “货币的时间价值”是指货币在经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。

第四节：本课程的主要内容 企业并购的财务管理 企业集团财务管理 财务危机管理 公司治理论

财务部门、会计部门分设条件下的企业组织机构图 董事长 总经理 生产副经理 财务副经理 其他副经理 财务主任 会计主任 资金筹措 资金投放 资金分配 退休金管理 等等 财务会计 成本会计 管理会计 税务会计 信息处理

一、CFO主要职责 美国柯达公司执行副总裁首席财务官在接受国内新闻机构采访时，谈到了美国公司的首席财务官的职责。他认为，美国公司的CFO全盘管理公司的财务和会计事务。CFO的一项重要职责，就是将公司的经营情况和财务结算报告传达给投资人，让投资人了解公司的实际运作情况。因此，CFO也是公司与投资人沟通的一个“传声筒”。 首席财务官负责财务、会计、投资、融资、投资关系和法律等事务。公司的财务部门、会计部门、信息服务部门都归CFO管理。除了负责公司与投资人的公共关系，CFO要保证公司在发展过程中拥有足够的现金，要保证有足够的办公和生产经营空间，他们可以通过银行贷款，也可以在股市筹钱。此外，公司自身的投资事务和复杂的法律事务，也都由CFO来统筹管理。

Continue 韩颖中国CFO第一人，曾是亚信科技（中国）有限公司执行副总裁兼财务总监，年薪过百万美元。1998年之前任惠普公司财务总监。2001年，获英国经济学家集团旗下的刊物《ASIACFO》颁发“亚洲CFO融资最佳成就奖”和“中小企业财务管理特别优秀奖”，是此奖设立以来获奖的中国第一人并在入选的６位亚洲CFO中排名第一。 韩颖认为，一个CFO主要应做好开门三件事：融资、管钱和沟通。不同的融资安排成本是大不一样的，明确在什么时间用什么成本进行什么样的融资非常重要。在融到大量的资 金后要管理好，保证投资者的钱是被明智地使用而不是胡乱花销，CFO优点类似于公司资产 的监护人，必须时时注意保证资金在进行高速的运转。

Continue CFO还应该是投资者和管理队伍、 股东和员工之间的一座桥梁，通过建立激励机制，让员工像股东一样去思考和行动；通过财 务分析，帮助总裁适时调整战略方向，告诉他什么东西赚钱，什么东西不赚钱，让他把精力 投在最赚钱的项目上，及时地清除不赚钱的项目。

参与战略策划（财务政策的调整） 协调投资者关系（IRM） 改善基本财务作业流程 管理企业风险和机会 发展绩效管理架构（BSC） 提供具有附加价值的企业营运分析 日盛金融控股公司财务长戴瑞宏认为：财会人员也许过去80％的时间用在产出结果，20％在作分析解读，现在应该要倒过来。应该做结果的解读者与分析者，这是财务人员今后要走的一条路。

美国的CFOs 各种调查表明：越来越多的美国公司总裁日益视财务总监为战略合伙人、测航者，而不是保管人，能够协助总裁发现并且避开冰山。 CFOs说，他们在战略管理团队里所花的时间是最多的，参与兼并重组，制定战略计划。比起亚洲和欧洲的CFOs来，美国的CFOs认为财务人员最重要的技术是解决问题的能力和创造力。 CFOs引导股东价值创造，安排，设计公司的薪酬结构，并且把它与新的绩效考核指标联系起来，尤其是股票价格，这在美国非常明显。基于现金流的股东价值创造更常见于美国的公司，业务部门，以及生产第一线。

欧洲的CFOs 基于欧洲不同国家的实际情况，欧洲的CFOs的目标有所不同。比如，由于欧洲的股权结构是由机构投资者，家庭，政府，商业和金融伙伴组成，因此CFO对主要的商业交易承担着责任，财物控制情况一般是直接向CEO报告。他们更多的关心利益相关者的利益，特别是工会和劳工组织。 相对于美国和亚洲的CFOs而言，欧洲的CFO仍然将成本控制列为自己的首要任务，他们更多的仍是扮演主计长(controller) 的角色。

日本的CFOs 日本将财务主管的主要职责定位在确定公司长期财务战略上。财务总监精通金融市场、财务会计、管理会计、现金管理和税制，他们越来越多在代表公司出席董事会会议和股东大会。 日本工业巨子的典范新日本制铁在1999年率先设置了财务主管职位。一位董事在担任副总裁兼财务主管后表示：“我对制定财务策略以及与投资者沟通负有完全责任。”

中 国：总会计师、财务总监、CFO 财务总监委派制是指在企业财产所有权与经营权相分离的情况下，由出资人向企业委派财务总监参与企业的重大经营决策，组织和监控企业日常财务活动的一种经济监督制度。即财务总监制度是在企业所有权与经营权分离的情况下，由国有资产管理部门派驻到企业，或由国有集团公司董事会派驻到企业，对企业各项经济活动实施监督控制的一种特殊的行政管理措施。 1994年以来，在深圳、上海、四川相继在国有大中型企业中推行财务总监委派制；而2000年7月1日开始实施的新的《会计法》明确指出，国有独资和国有资产占控股地位或者主导地位的大、中型企业必须设置总会计师 这两项举措给人们发出了一个信号：在完善国有企业治理结构方面，财务总监和总会计师均被摆到了一个重工位置。

财务总监与总会计师的区别 设立的基础不同：财务总监代表出资者，由董事会委派，是董事层的高级财务管理人员；总会计师代表企业管理当局，由总经理委派，是经理级财务管理人员。 职能不同：财务总监强调监控，更多的是实施企业外部资本控制，对企业运作进行过程的控制；总会计师强调的是企业的日常管理，负责企业内部管理控制。

二、企业战略与价值创造 财务战略 （股东） 经营战略 （核心） 竞争战略 （客户） 人才战略 （员工） 企业价值

企业的使命 百年粘合剂老店富勒公司（H. B. Fuller): 联想集团： 客户第一，员工第二，股东第三，社区第四。这是我们的信条。 为客户：联想将提供信息技术、工具和服务，使人们的生活和工作更加简便、高效、丰富多彩 为股东：回报股东长远利益 为员工：创造发展空间，提升员工价值，提高生活质量 为社会：服务社会文明进步

财务战略与股东价值 财务战略是为了实现企业的战略目标，以企业总体战略为指导，以价值分析为基础，以保证企业未来长时期的资金均衡、有效流转和配置为标准，以维持和提高企业长期盈利能力为目的而制定的企业财务管理的战略性方针和原则。

财务战略与股东价值 财务战略的目标是为股东创造最大的投资回报 从本质上说，财务战略是为企业战略的实现提供财务保障。财务战略的选择，决定着企业财务资源配置的取向和模式，影响着企业理财活动的行为与效率。 财务战略的基本要素如下： 资本预算( Capital Budget) 资本结构(Capital Structure) 红利政策(dividend policy）

竞争战略与客户价值 客户价值是指消费者使用或者消费企业提供的商品或劳务与它们为这一消费所付出的代价之间的价值之差。 竞争战略的目的是为了争取客户，而争取客户也就意味着满足客户价值的需要。“我有利，客无利，则客不存；我利大，客利小，则客不久；客我利相当，则客可久存，我可久利。” 客户关系管理（CRM）战略相伴而生

Case 埃森哲公司在2000 年曾对高科技企业客户关系管理对销售回报的贡献作过详细分析，通过对400多项客户关系管理能力逐项计算后得出结果：对一家高科技企业，如果其销售额为10亿美元，通过客户关系管理的实施，能够使其获得不低于1亿美元的回报。

经营战略与核心价值 经营战略就是使一个企业形成其独有的品质或特征，并利用它们可以使本企业不同于同行业的其他企业。经营战略决定企业在市场中的位置，反映了企业的核心价值。 经营战略设计的目的就是要考虑什么是自己的核心能力？如何培育和发展自己的核心能力？台湾出版的《世纪变革》一书认为：“提升个别企业竞争力必须让每个企业寻找出属于其本身的核心专长，在这个核心专长上与他人竞争”。

保罗·托马斯和大卫·伯恩在《执行力》一书中这样说道：满街的咖啡店，惟有星巴克一枝独秀；同是做PC，惟有戴尔独占鳌头；都是做超市，惟有沃尔玛雄居零售业榜首 。而造成这些不同的原因，则是各个企业的执行力的差异，那些在激烈竞争中能够最终胜出的企业无疑都是具有很强的执行力。因此，执行力是决定企业成败的一个重要因素，是21世纪构成企业竞争力的重要一环。可以说，核心竞争力就是所谓的执行力，没有执行力就没有核心竞争力！ 　　 所谓执行力，指的是贯彻战略意图，完成预定目标的操作能力。它是企业竞争力的核心，是把企业战略、规划转化成为效益、成果的关键

经营战略与核心价值 核心专长一般指：拥有别人所没有的优势资源，这项资源可以是人力、产品、技术、流程、企业文化及价值。（偷不去、买不来、拆不开、带不走、溜不掉） 企业的核心能力或核心竞争力应具备的特征: 第一，在顾客价值方面，即顾客所最看重的价值：对顾客的核心利益能作出关键性的贡献。 第二，在竞争的差异化优势方面，即能使竞争表现出自己的独特之处、独有吸引力，而这个独特优势不能轻易地被竞争对手所模仿。 第三，在延展性、拓展性方面，即能够不断地开拓出新产品，具有旺盛、不衰竭、持久发展的生产力。

经营战略与核心价值 经营战略的首要原则是：你不可能为所有的人做所有的事。 经营战略选择：波特在《竞争优势》《竞争战略》等著作中提出了可供采用的一般竞争战略： 成本领先战略（a low-cost leadership strategy） 产品差异化战略（a differentiation strategy） 竞争优势是公司创造高品质顾客价值的能力，其本质是差异化（猪也可能会飞，但肯定不如鸟飞的漂亮）

人才战略与未来价值 未来学家托夫勒在《力量的转移》一书中写道：“知识的变化是引起大规模力量转移的原因或部分原因。当代经济方面最重要的事情是一种创造财富的新体系的崛起，这种体系不再是以肌肉为基础，而是以头脑为基础。” 从中央一套热播的《乔家大院》，尤其值得感叹的是晋商的人才战略，晋商的人才战略，晋商善用人才，把人才视为根本，在他们看来得人者得天下。以人为本，才能事业兴旺。 人才战略的基本要素： 价值评估体系 价值分配体系